在本期简报中，我们将了解 Vitalik Buterin 最近对 DeFi 的不感兴趣评论，$ETH 相比 $BTC 和其他竞争对手的表现不佳所做的努力，以及一些人称之为身份危机的问题，包括其作为“超声波货币”的用途或某些 Layer 2 的自相残杀性质。截至今日，$ETH 年初至今下跌了 5%，突显了这一问题。支持以太坊的圈子和其他加密领域的观点存在分歧，主要集中在对“以太坊”定义的语义争论上。不论 Layer 2 是否属于以太坊，像 Arbitrum 和 Base 这样的 Layer 2 的增长对 $ETH 作为资产的益处并不明显。在加密世界中，人们通常根据价格来评估叙事的有效性，因为这是他们获利的方式。

Vitalik 对 DeFi 不感兴趣

Vitalik Buterin 最近对 DeFi 的评论在加密货币和以太坊社区引发了激烈的讨论。Vitalik 认为，目前形式的 DeFi 不具可持续性，将其比作一个自噬的蛇——乌洛波罗斯。这一观点引发了人们对以太坊生态系统内领导力的质疑。与其他有明确领导者的竞争对手不同，以太坊的去中心化特性带来了独特的挑战。平台在与其他区块链竞争时，缺乏明确的市场推广代表。与中本聪不同，虽然 Vitalik 是一位具有现实世界身份的关键思想领袖，但他在推广方面并不如 Terra 社区的 Do Kwon 或 Solana 的 Anatoli 那样具有强有力的倡导作用（尽管也许有其合理的原因）。Solana 在与 $ETH 的竞争中表现出色，并吸引了大量零售参与者。

一些社区成员认为 DeFi 对以太坊的价值主张至关重要，并对 Vitalik 或甚至以太坊基金会（其成员大多在 DeFi 夏季期间持有或出售了 $ETH）似乎缺乏支持表示担忧。总体来看，那些更接近实际路线图和高度技术实现的人正在优先考虑公共产品、加密消息传递和二次投票等替代用例——这些用例基本上与全天侯无限赌场截然对立。

尽管 Vitalik Buterin 对 DeFi 持怀疑态度，但值得注意的是，当前的 DeFi 生态系统虽然本质上是循环的，但已经展示了链上金融系统的可行性。为支付、交换、借贷和衍生品而创建的基础设施有潜力降低对手风险、提高透明度和降低交易成本。即使最初的用例主要是投机性的，这些在市场效率和金融基础设施方面的成就不应被忽视。

与此同时，当前链上的 DeFi 似乎达到了一个局部最大值，自 Bancor 和 Uniswap 出现以来，核心功能的交换基本没有改变。消费者体验变得越来越复杂，用户现在需要浏览新的链和 Layer 2，理解资产桥接的复杂性，管理不同的 gas 代币，并处理各种代币形式。如果说有什么实际创新，那就是引入了意图和解决者，这实际上将订单流集中在少数几位复杂市场制造商手中——这尽管依赖专业人士最终为用户提供了更好的定价，但与最初允许任何人在无权限的方式下成为市场制造商的愿景相反。

但以太坊的身份危机不仅仅涉及 Vitalik 对 DeFi 的评论，还触及了价值累积和网络经济学的根本问题。数月以来，以太坊的 gas 费用持续保持在低水平，范围在 2-4 gwei 之间——再也没有看到 $ETH 在 ultrasound.money 上贬值的情形。这导致了以太坊供应量的增加，挑战了在上一轮牛市中获得关注的“超声波货币”叙事。2021 年 8 月实施的 EIP-1559 旨在通过销毁交易费用使以太坊成为通缩货币，但在这个低费环境和大量 Layer 2 的情况下（也许过多且不断增长），效果不佳，导致了净通胀而非预期的通缩。

让问题更复杂的是，以太坊对 Layer-2 解决方案的关注，以及即将到来的升级 EIP-4844。风险投资人 Kyle Samani 是 Solana 的支持者，他认为这一策略存在问题。他认为，Layer-2 可能会对以太坊造成寄生效应，潜在地从主网络中抽取价值。Samani 认为，以太坊决定将执行（交易和智能合约的处理）外包给这些 Layer-2 网络是“灾难性的”。他说，区块链网络的主要价值来自于 MEV（验证者通过重新排序交易获得的利润），而以太坊的 Layer-2 重点路线图可能正在摒弃这一点。这一观点最初由 Multicoin 的合伙人 Tushar Jain 提出，他在近两年前提出了基于 MEV 的资产账本估值框架。多个 Layer-2 之间的流动性和用户活动的碎片化导致了较差的用户体验，与单层链如 Solana 形成对比。Samani 认为，这种碎片化是以太坊近期表现不佳的一个重要因素，并对其未来增长和采用构成挑战。

让讨论更激烈的是，据披露以太坊基金会年预算约为 1 亿美元。这引发了关于资源分配和生态系统透明度的辩论。虽然支持者认为鉴于以太坊的规模和影响，这一资金水平是合理的，但也有人质疑这是否代表了资源的有效使用。基金会决定在如 Kraken 等交易所出售大量 $ETH 引发了关注，因为即使在市场下行时，出售 $ETH 的举动也增加了卖压。

以下是以太坊基金会在 2023 年按类别支出的费用：

Justin Bram 在最近的 Steady Lads 播客中提到，以太坊基金会的决策权仅仅由三个人掌控。这包括 Vitalik Buterin、另一名核心成员和一名担任聘请的监管专家的第三人。这种组织结构引发了对透明度和问责制的担忧。随着加密行业的成熟，人们越来越期望外界对基金会和其他集中实体提供明确的财务资源分配解释。这种对透明度的呼声也扩展到治理结构、决策过程，以及这些是否与平台的更广泛目标相一致。

尽管以太坊和整个 DeFi 生态系统面临挑战，但一个可能的前进道路正在显现。真正的问题是：什么将推动下一波加密货币的采用，而这将带来 10-100 倍的增长？虽然 Vitalik 对 DeFi 可持续性的担忧值得认真考虑，但这并不排除区块链技术在金融领域的潜力。答案可能不在于改进现有的 DeFi 模型或继续当前的投机周期，而在于一个更根本的转变：传统金融资产的代币化，或称 RWAs。这代表了加密货币中最大的未开发市场，具有将数万亿美元资本引入链上的潜力。通过将大量“现实世界”资产引入生态系统，这可能会解决 Vitalik 对 DeFi 循环性的一些担忧。

考虑传统金融市场的规模：仅 BlackRock 就管理着近五倍于整个加密市场市值的资产。通过代币化银行存款、商业票据、国债、共同基金、货币市场基金、股票和衍生品等资产，我们可以为加密生态系统注入前所未有的资本。这些资本随后可以被整合到 DeFi 基础设施中，后者已证明在创建更透明、可访问和流动性更强的市场方面的效用。这种代币化的潜力与 Larry Fink 对以太坊的叙述相一致，这仍有可能实现，可能为该平台创造一个有吸引力的未来。

随着以太坊的成熟，该平台走到了创新与采用的十字路口。关于以太坊的主要关注点——是继续深耕 DeFi 还是多样化应用——的持续辩论将影响其技术发展、市场定位和监管策略。Vitalik 对当前 DeFi 模型的怀疑，虽然具有挑战性，但可能最终会推动生态系统走向更加可持续且创新的解决方案。同时，传统资产的代币化潜力呈现出巨大的机会，这可能使以太坊在链上金融市场中处于领先地位。

重要的是要平衡现在与未来。金融衍生品作为管理风险和对实际事物（如商品、商品合约、企业股份等）进行投机的手段演变而来。加密货币基本上直接跳到了衍生品部分，而没有太多基础资产。这在很大程度上不是行业自身的错，因为监管问题阻碍了许多最有意义的 RWAs 的代币化。各种顶级加密资产实际上代表了一个用于交易和投机的平台，交易的资产本身高度投机。

加密领域并不是唯一这样做的：有多少美国最有价值的公司甚至提供分红？这曾是公司上市的核心提议，但现在大多已被类似于“博傻理论”的东西所取代。即使是黄金也具有高度的投机性质，因为在半导体和其他仪器等实际用途上的使用相对于资产的市场价值微不足道。因此，市场中的投机作用不能被忽视，尤其是在通货膨胀的法币体制下更是如此。不管怎么看，$ETH 的价格表现最近只能用很差来形容。这不仅相对于加密货币，而且近年来各种大型美国股票的表现也优于该资产。

更不用说那些指出更多 DePIN 类型的协议正在 Solana 和其他链上构建而非以太坊的怀疑者。如前所述，BlackRock 已明确表示使用以太坊的意图；其他 TradFi 添加是否继续使用以太坊而非其他链，以及这种价值是否能够成功而有意义地积累到 $ETH 作为资产上，仍有待观察。

批评有时正是一个协议项目、公司、社区或基金会所需要的。随着更多监管可能放松规则以及在 RWA 和 DePIN 领域的一些有趣新进展，那些渴望更“真实”的 DeFi 生态的人，或许能早日如愿以偿。

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