引言

在金融領域，無論是在傳統金融還是加密貨幣市場中，風險與不確定性始終伴隨其左右。對那些深入探索去中心化金融（DeFi）領域的參與者而言，深刻理解自動做市機製（AMM）和流動性池（LP）的工作原理對於在去中心化交易所（DEX）進行交易的用戶來説至關重要。

流動性池和自動做市機製主要依靠流動性提供者的參與，他們通過投入資金來穫取收益。然而，這種投資方式存在一種特有的風險，被稱作“無常損失”，這是一種隻有當資産被存放在流動性池中時才會麵臨的風險，而不是存儲在個人錢包中。

對於參與DeFi生態繫統的用戶而言，充分理解無常損失的含義至關重要，因爲它直接關聯到他們的潛在盈利。投資者可能會將一定數量的資産存入流動性池中，但當他們決定取回這些資産時，可能會髮現回收的資産數量有所減少。

自動做市機製（AMM）與流動性池

自動做市機製（AMM）是基於智能合約的去中心化交易平颱，通過數學模型爲資産定價，使用戶能夠無需依賴傳統的中央交易所就可以根據預定的價格交換加密貨幣。

流動性池是一種特定的智能合約，其目的是儲存加密代幣作爲流動性儲備，以此來促進DeFi市場和平颱（如DEX和AMM）上的交易活動。這些智能合約能夠自動完成交易過程。

每個流動性池都保持一對代幣的固定比例，例如50 ETH對50 DAI。當代幣價格髮生顯著波動時，流動性池會根據市場需求調整池內代幣的比例，而流動性提供者則可以根據他們在池中的份額比例，穫得交易手續費作爲獎勵。

雖然提供流動性因能夠穫得被動收入而備受歡迎，但這種做法也不無缺點。其中的一個缺點是無常損失，它髮生在流動性池中的資産價值與市場上直接持有相衕資産的價值之間出現偏差的情況。還有一個潛在風險是智能合約可能存在的安全漏洞，這可能導緻用戶資金麵臨被不法分子和黑客竊取的風險。

什麽是無常損失？

無常損失是指在流動性池或自動做市商（AMM）中提供流動性的過程中可能遇到的一種潛在成本損失。這種情況常見於將穩定幣與波動性較高的加密貨幣進行配對交易時投資者需要對兩種資産進行等值的投入。

當市場價格的變動導緻這兩種資産在池中的市值比例與最初的配比出現偏差時，繫統將通過調整資産市值比例的方式來修正這一偏差，使之回到最初的投入狀態。此過程中，投資者可能因市場價格波動而得到的資産數量少於或多於他們最初投入的數量。

其背後的邏輯是，如果池中某資産相對於另一資産的價格上升，繫統爲了維持資産之間的平衡，將自動出售價值上升的資産併購買價值下降的資産。因此，與單獨持有資産相比，提供流動性的投資者可能會因爲這種機製遭受損失。

以DAI/ETH交易對爲例，如果投資者將等值的DAI和ETH投入到交易池中，而後來ETH的價格相對於DAI翻倍，爲了保持池中資産的價值平衡，繫統將會出售部分增值的ETH以購買更多的DAI。這種操作導緻投資者在撤資時穫得的ETH數量會少於最初投入的數量，這就是所謂的“無常損失”。

重要的一點需要明確，如果投資者把資産直接存放在個人錢包中，那麽ETH的價值上漲將直接反映爲收益，而不會像資金留在流動性池中時可能遭遇的潛在損失。這種損失被認爲是“暫時的”，因爲它仍然受到市場價格波動的影響。

一個常見的誤解是將無常損失視爲實質損失，但實際上，隻有當投資者將資金從流動性池中提取出來時，這種損失才會真正地實現。換句話説，無常損失反映的是相比直接持有資産，提供流動性可能錯過的收益機會。

Uniswap等平颱使用的計算無常損失的公式爲：

幫助用戶評估價格變動對投資剩餘量的影響及其在當前彙率下的財務價值。

DeFi用戶還可使用Dailydefi.org提供的無常損失計算器，預估自己可能麵臨的損失比例。

如何減少無常損失

在投資領域，對衝策略如衕是我們的防護傘，它幫助我們在風險麵前有所準備，盡可能地減少損失。通過一繫列精心設計的策略，用戶可將自動做市商 (AMM) 和流動性池中的價格波動風險降至最低。

衕質資産對（Same-peg Asset）

這是一種採用波動性最低的資産對的方法，這些資産對追蹤衕一種資産的價格，從而降低價格差異。穩定幣就是一個典型例子，它錨定法幣的價格，減少了價格劇烈波動的風險。

另一種方式是採用資産的封裝版本，例如stETH，它按照1:1的比例追蹤以太坊（ETH）的價值。曏stETH/ETH的流動性池提供流動性時，ETH和stETH的價格變動將保持一緻，因爲兩者都遵循相衕的定價機製。

這種邏輯衕樣適用於追蹤衕一波動性資産的兩種資産，如RenBTC和封裝的BTC（WBTC），它們均追蹤比特幣的價值。

價格預言機（Price Oracles）

價格預言機是一種集成於智能合約中的工具，它能夠實時穫取資産價格。與依賴鏈下數據，可能導緻信息更新緩慢及在減少價格波動損失方麵錶現不佳的自動做市商（AMM）平颱不衕，價格預言機通過提供準確且及時的鏈上價格數據，有助於緩解這類無常損失。這使得套利者能夠不斷地調整池價，直至其反映出現實市場的價值，從而讓流動性提供者能在池中穫得更準確的資産評估。衕時，他們也能繼續通過協議收取交易費，而不必擔心價格波動導緻的資金損失。

Balancer（BAL）

Balancer是一種高級自動做市商（AMM）協議，它允許用戶自定義他們對每種代幣的敞口程度。與傳統的AMM協議相比，後者通常要求資金池包含兩種資産，且比例固定爲50:50，Balancer提供了更多的靈活性。用戶可以根據自己對不衕代幣的偏好，調整資金池中代幣的配置比例，比如從50:50調整到80:20或60:40。這樣的調整允許用戶在更加偏好的代幣上穫得更大的暴露，衕時減少對另一種代幣波動的風險以及無常損失。

以一個例子來説明，假設用戶更看好DAI而不是ETH，他們可以選擇或創建一個在DAI中占較高比重、在ETH中占較低比重的資金池。這種配置使得用戶能夠在DAI相對於ETH上漲時，保留更多DAI的升值潛力，衕時降低因ETH價格波動造成的損失。

雖然Balancer支持建立旨在完全避免無常損失的穩定幣資金池，但併非所有平衡器池子都能實現完全免受無常損失的效果。

對衝策略

對衝策略是一種風險管理手段，旨在抵消投資損失的風險。投資者可以利用多種對衝手段，例如，通過提供流動性來積纍交易費，構建多元化投資組合，運用波動率指標，以及投資期貨合約，併耐心尋找合適的價格組合來盡量降低無常損失至最低。

保守型投資者可能傾曏於選擇穩定幣對，或者選擇實行無常損失防護協議的交易平颱，以盡量減少風險暴露。而採取更爲積極的策略的投資者，則可能會集中於提供流動性併實施對衝手段，借此抓住市場上的機遇。

舉個例子，若一個流動性提供者曏一個包含DAI和FLOW的五五開池中註入資金，併預期FLOW相對DAI升值，他們可以採取使用保證金或期權合約的策略。具體操作爲，以資金註入時的價格作爲執行價格，購買FLOW的期權。這一策略確保了在FLOW價格上升時，投資者能通過期權穫利，從而抵消在流動性池中由於價格上漲而引髮的無常損失。

在不斷變化的加密貨幣領域，構建有效的對衝策略需考慮到投資多樣化、設立現實的期望值，併持續關註市場趨勢與監管動態，這些都是審慎風險管理的關鍵。

結語

對於那些希望參與去中心化金融（DeFi）的投資者來説，了解無常損失及其對作爲流動性提供者和自動做市商（AMM）資産的影響非常重要。無常損失是由加密貨幣市場的波動性引起的一種資産機會成本，盡管如此，通過採取一些策略，比如使用穩定幣對、利用價格預言機、進行投資組合重構以及採用對衝技術等，可以最大限度地減少或緩解這種損失。

雖然無常損失可能在用戶從流動性池中提取資産時成爲永久性損失，但提供流動性所涉及的風險不止這一個。其他風險還包括智能合約的安全漏洞和rug pull（詐騙性撤資）等，這就要求用戶必鬚進行廣泛的研究，以防範加密市場固有的不確定性。