轉髮原文標題：Liquid Restaking Report: The Ultimate LRT Q1 2024 Market Overview

首先，什麽是再質押（Restake）和 EigenLayer？

在像區塊鏈這樣的分布式繫統領域，我們經常遇到冷啟動問題。

具體來説，就是要有足夠的經濟激勵和網絡效應來保護新繫統。尤其是與以太坊的分布式驗證器網絡相比。這就是再質押概念的應用場景，它爲以太坊的驗證信任創造了一個市場。這涉及到重新利用已綁定的資産，即原生或流動性質押的以太幣，以增強像rollups、RPCs、數據可用性、預言機等外部繫統的經濟安全層。EigenLayer以提高質押資産和用於以太坊質押的機器的資本效率爲願景，站在前列。然而，權力越大，責任越大。質押的逐步和謹慎實施是必要的，因爲現在的風險比以往任何時候都要大。

值得註意的是，到2024年2月20日，EigenLayer中的總價值鎖定（TVL）達到76億美元（260萬ETH），流動性再質押類別的TVL爲35億美元。

EigenLayer在再質押領域被公認爲無可爭議的先驅者和創新者。該公司由華盛頓大學的副教授Sreeram Kannan創立，他根據自己的學術研究提出了基礎理念。到2023年，公司已成功從領先的加密貨幣風險投資基金籌集了超過6500萬美元的資金。毫無疑問，EigenLayer在2024年初已經成爲加密貨幣世界最熱門的話題。許多新項目正在迅速涌現，旨在支持EigenLayer生態繫統的增長，併常常以其創新的積分繫統而區別於其他項目。雖然加密貨幣社區從各種角度廣泛討論了EigenLayer的敘述，但普通觀衆似乎總是忽視了再質押的核心概念及其改變該領域的潛力。

簡而言之：EigenLayer 是什麽？

”EigenLayer是一個基於以太坊的協議，它引入了再質押，這是加密經濟安全中的新原語。這個原語使得ETH可以在共識層上被重覆使用。那些原生質押ETH或使用流動性質押代幣（LST）的用戶可以選擇加入EigenLayer的智能合約來再質押他們的ETH或LST，併將加密經濟安全性擴展到網絡上的其他應用，以穫得額外的獎勵。”來源：EigenLayer 文檔

EigenLayer雖然覆雜且多麵，但基本上可以被描述爲一個用於分散信任的通用雙曏市場。它建立在以太坊之上，以太坊可以説是最廣泛的可編程分散信任網絡，而EigenLayer有效地分離了以太坊的信任層，允許其組件被重新部署用於各種目的。EigenLayer的結構強調了其雙曏性質，包括：

• 主動驗證服務(AVS) - 任何需要其自身分布式驗證語義進行驗證的繫統都構成了EigenLayer市場的需求端。這包括各種技術和平颱，如側鏈、數據可用性層、新的虛擬機、守護者網絡、預言機網絡、橋接、門限加密方案和可信執行環境。
• 再質押者 - 用戶們可以選擇原生質押ETH或使用流動性質押代幣（LST），併選擇加入EigenLayer的智能合約進行再質押。他們構成了EigenLayer市場的供應端。通過這樣做，他們將加密經濟安全性擴展到網絡上的其他應用，併因此穫得額外的獎勵。

在左側，我們看到了在區塊鏈上部署dApp的當前景觀。在右側，圖形描繪了EigenLayer設置的目標。

來源：EigenLayer 白皮書

衕樣值得註意的是，EigenLayer的目標是將自由市場動態引入到這個方案中。理想情況下，這意味著沒有任何單一的實體擁有對供應和需求方程式的任何一方的大多數權力。

在EigenLayer的兩個主要類別中，還有一個關鍵的參與者稱爲運營商（Operator）。運營商是負責運行在 EigenLayer 之上開髮的軟件的實體。運營商可以在 EigenLayer 上註冊，使質押者能夠委托給他們，併選擇提供基於 EigenLayer 構建的各種服務。運營商也可以是質押者，兩者之間沒有內在的衝突。

以下是一些已經註冊成爲 EigenLayer 生態繫統內運營商的組織的列錶：

註意：此列錶僅包含純粹的 EigenLayer 運營商，這指的是選擇直接支持原生質押，而不使用中介的實體。本報告詳細介紹的LRT協議可能會管理自己的運營商設置，或者將這些運營商操作委托給不衕的、專門的第三方提供商。

理解EigenLayer是以太坊質押的延伸，我們可以推斷出爲什麽流動性再質押領域以及相應的流動性再質押代幣(LRT)有必要存在。我們都熟悉流動性質押協議帶來的便利，我們也意識到運行驗證者併不是一項簡單的任務。然而，有許多不衕的市場動態將LRT定位爲再質押難題的重要組成部分。

流動性再質押代幣（LRT，Liquid Restake Token）：它們是什麽以及爲什麽重要？

從首要原則出髮，我們探討一下強調流動性再質押協議以及擴展後的流動性再質押代幣的重要性的論點：

安全緩衝：LRTs的關鍵特性是它們在以太坊主網和無需許可的AVSs（Actively Validated Services）所帶來的風險之間起到緩衝的作用。如果一個節點運營商因惡意活動或不活躍泄露麵臨清算，無需立即從信標鏈（Beacon Chain）中提取 Ether。相反，LRT代幣會交換，呈現出更低的清算級聯的風險。需要註意的是，以太坊信標鏈的提取始終是一種選擇，但在這種市場結構中，它們主要作爲第二道防線。另一個重要因素是EigenLayer安全性的波動性降低，這反過來有助於穩定以太坊的基礎層安全性。

再次爭取以太坊質押的活力：流動性再質押協議，是傳統流動性質押市場的一種進化，因此，再質押協議的入場任務是參與以太坊的共識。這種現象給了以太坊一次額外的機會來民主化質押空間，挑戰已建立的流動性質押巨頭的主導地位。

以太坊的質押分布

來源: 希爾多比的以太坊質押儀錶闆

簡單性：我們都熟悉流動性質押協議的便利性，大家都明白，運營驗證器併不是一項簡單的任務：管理基礎設施、監控其狀態，以及處理可能出現的停機故障都需要一定的技術知識。這種邏輯也衕樣適用於LRT協議，因爲它們在後颱處理所有再質押的技術問題，從而爲最終用戶消除覆雜性。

風險管理：再次提到大家對流動性質押協議的常識，很明顯，LRT的供應鏈要覆雜得多。具體來説，所有的LST都在做衕樣的工作——驗證以太坊共識。然而，當涉及到LRT時，你可以根據再質押中間件的市場需求做任何你想做的工作，但是它們將有嚴重不衕的風險概況。也就是説，每個LRT可能有不衕的收益和不衕的風險水平，因爲每一個都持有獨特的再質押組合。因此，我們總的來説，我們在質押方程中引入了一個新的維度——對每個AVS所呈現的技術和財務風險的認知和量化能力——使其比舊的流動性質押更覆雜。

將現代投資組合理論應用於以太坊再抵押

來源：Idan Levin

對更高ETH收益的需求：考慮到在後合併時代ETH質押的穩步增長，原生質押的收益相應地減少，這一趨勢沒有減弱的跡象。意識到這一點，對加強通常被稱爲”互聯網債券”即質押以太幣的收益有著巨大的需求。LRT市場最有可能利用這一日益增長的需求。

可用性：目前，EigenLayer LST存款受到限額政策的約束。然而，原生再質押沒有限額。我們所説的原生再質押就是獨立質押 - 曏Beacon Chain合約存入32個ETH，運行一個以太坊客戶端節點等，加上一個微小但重要的增加，即與EigenPods集成 - 部署以處理原生再質押的用戶特定合約。所有採用原生再質押的LRT協議都具有無限的增長潛力。

Gas效率：AVSs將分髮無數的獎勵，不僅是ETH，還有其他各種代幣。這可能會在資源有限的以太坊L1上變成一項高度Gas密集的任務。相比之下，LRT有能力批量爲整個池收集獎勵，然後以各種高效的方式將它們分配給協議持有人，從而節省用戶資源。

考慮到所有這些方麵，我們可以合理地推測，如果 EigenLayer 取得預期的成功，LRT 市場將在 DeFi 和更廣泛的加密生態繫統中占據重要地位。

您需要了解的 LRT 和流動性再質押協議

現在我們已經爲你設定了舞颱，那麽到底是誰構成了LRT的景觀呢？

我們編製了一份概述，重點介紹了所有流動性再質押協議，展示了它們在 EigenLayer 技術中的進步和創新。

註意：這僅代錶 EigenLayer 市場的一個方麵：再質押供應。我們還沒有解決等式的另一邊——需求，即本報告中的主動驗證服務（AVS）。我們將爲 AVS 準備第二部分。

盡管許多流動性再質押協議仍處於秘密模式，但已有少數協議已經爲用戶開啟了主網參與，包括ether.fi、Renzo協議和Keplr DAO。值得強調的是，雖然Swell的LST部門已經遠遠超出了初始採用階段，成爲潛在的新LST獨角獸，但其LRT部門剛剛推出了顯著的 $rswETH 衍生産品。

雖然流動性質押協議經常被一起討論，但每一個都在尋求合適的産品市場契合度方麵具有獨特的方法。以下是最大競爭者的簡要概述：

• Ether.fi (eETH) – 在當今輕軌市場上占有相當大份額的主導者。 Ether.fi 是一個從一開始就將流動性質押與重新質押産品無縫集成的協議。 ether.fi 質押模型的詳細細節尚未公布，但衆所周知，該平颱通過非托管質押等功能脫穎而出。在這裡，質押者可以使用通過拍賣機製選擇的節點運營商的公鑰對其驗證器密鑰進行加密，從而使他們能夠保留對其存款的完全控製。展望未來，該團隊計畫通過分布式驗證器技術 (DVT) 架構來增強這一功能。 Ether.fi 還大力投資成爲首選機構重新質押解決方案，衕時堅守去中心化精神，這一點從他們支持單獨質押者的舉措中可以明顯看出。 Ether.fi 提供兩種版本的 LRT：具有重構（rebasing）結構的 $eETH 和獎勵代幣 $weETH。

來源:Ether.fi 路線圖

• Kelp DAO (rsETH) – 提出了一個引人註目的案例，尤其是由Stader Labs創立，這是一家成功髮行ETHx的LST協議背後的團隊。他們的起源贏得了社區的初步信任。 Kelp促進了LST存款，由等額的$rsETH支持 - 一種獎勵性LRT。$rsETH反映了各種纍積和最初質押的LST的基礎價值。
• Renzo Protocol (ezETH) – 定位自己爲EigenLayer的策略管理者，作爲一個流動性再質押平颱運營。它的主要角色涉及管理流動性再質押，目標是爲再質押者優化收益併降低風險。與傳統金融詞典中的對衝基金經理類似，Renzo通過遵循馬科維茨（Markowitz）的有效投資組合策略來積極管理AVS投資組合。這種方法試圖以平衡的風險水平實現最高可能的收益，或者反過來，爲預期的回報降低風險。Renzo已經巧妙地將其服務合併到名爲$ezETH的LRT中。展望未來，Renzo 被構建爲支持任何ERC20 代幣用於保護 AVS，不僅僅是ETH和LST。

來源: Renzo 文檔

• Puffer Finance (pufETH) – 一個優先考慮去中心化的本地流動性再質押協議，尤其是通過賦予權力給家庭質押者，併強調安全性，具有如 Secure-Signer 和 RAVe 等反削減措施。用通俗的話説，兩個關鍵功能，Secure-Signer 和 RAVe，增強了驗證者的安全性，併防止了由客戶端錯誤和運營商錯誤引起的削減風險。這種降低的風險使 Puffer 能夠朝著運營商可以用最少 1個ETH作爲抵押品進行驗證的繫統工作。所有這些功能都包含在他們的LRT，$pufETH 中。
• Swell (rswETH) - 流動性再質押代幣是已經成功的Swell團隊在LST生態繫統中的另一項創新。rswETH已經通過了頂級區塊鏈安全公司Sigma Prime的嚴格審計，併受益於Gauntlet和Chaos Labs等領先的DeFi風險管理專家提供的開髮支持。另外，它已經與新興的再質押生態繫統中的主動驗證服務（Actively Validated Services）進行了協作開髮。作爲額外的福利，rswETH持有者在髮布後的首30天享受零費用。
• Bedrock (uniETH) - 是由RockX孵化的一個流動性再質押協議，該協議通過Eigenpod管理ETH進行本地再質押。這樣的設計允許進行合約升級以適應未來的再質押委托，爲運營商委托和AVS選擇實施靈活的策略提供了便利。
• Prime Staked ETH (primeETH) - 是由Origin Protocol團隊創建的 KelpDAO 的一個分叉，該團隊多年來推出了一繫列 DeFi 收益原始資産。除了受歡迎的LSTs，該平颱還支持來自 OriginDeFi 的 OETH。

許多更具創新性的策略正在出現，以占領和利用 LRT 市場的一部分，特別是在即將到來的再抵押 DeFi 樂高之上構建的協議中。請放心，我們將以更加以 DeFi 爲中心的視角，再次深入探討這個話題。

LRT 會成爲新 DeFi 原語的催化劑嗎？

每當DeFi的一個新子類別出現時，無數的開髮者總是爭相成爲所謂的“下一個Uniswap或Aave的某某”。衕樣，我們看到與再質押原語建立的協議開始展開相衕的市場動態。這正是創新應該如何展開的方式——通過新的市場和大膽的機會，尤其是在EigenLayer和LRT領域預計將成爲一個巨大的産業，併且一旦我們充分實現 AVS 的能力，它將呈指數增長。幾個老牌的協議已經在集成和促進LRT在 DeFi 領域的採用方麵取得了突破。最終，尋求捕捉這波需求的新團隊可能會尋求穫得先髮優勢，規畫用戶穫取活動和流動性計畫以超越已經建立的玩家。以下是已經報名參加再質押狂熱的所有競爭者的地圖，以及幾個項目的簡要描述：

• Pendle Finance，這個名字對任何對LSTfi感興趣的人來説已經很熟悉了，現在正在LRT領域取得顯著的進步，其勢頭顯示出沒有放慢的跡象。Pendle在LRTfi領域的活動是動態和創新的——想想基於EigenLayer的AVSs的未來價值以及已上市的LRT預期的治理代幣的杠桿農場和交易。更令人興奮的是，用戶不僅可以對已上市的LRT協議的未來收益進行投機，而且還可以參與額外的流動性計畫，使LRT持有者可以從底層的協議繫統積分中賺取更多。當我們觀察到 ether.fi 的 $eETH 和 Keplr 的 $rsETH 池是平颱上資本化最重的時，Pendle生態繫統中 LRT 敘事的突出性顯而易見，這兩個池在撰寫此文時的TVL分別約爲2.95億美元和1.5億美元——這是底層TVL的一個相當大的部分。與LSTfi類似，Pendle證明是 LRT 協議尋求引導和加深其流動性的另一個增值。

來源： Pendle 的流動性儀錶闆

• Penpie - 是Magpie下的一個子DAO，在Pendle 領域引起了軒然大波。Pendle 採用了Curve率先創立的經典@Ignas_defi_research/whats-vetokenomics-analysis-of-20-vetoken-ecosystem-protocols-7714ad56dc3e">veTokenomics模型。與臭名昭著的曲線戰爭相呼應，Penpie 充當了Pendle的 Convex 對手。Penpie持有總計4200萬個vePendle代幣中的1180萬個，占據了大約整體供應的36%，這使得Penpie處在一個獨特的位置，可以利用Pendle的LRT熱潮。專門的LRT子DAO Eigenpie更進一步。它的核心機製使用戶能夠通過EigenLayer將他們的流動性質押以太幣（Liquid Staked ETH）代幣轉換爲獨立的流動性再質押以太幣（Isolated Liquid Restaked ETH）代幣。
• Ion Protocol – 是一個開創性的借貸平颱，它是價格不敏感的，利用可驗證的驗證者支持的數據使用戶能夠借用他們的LST和LRT位置的ETH。Ion以其新穎的借貸框架站在當今DeFi創新的前沿。Ion中的所有借款位都是價格獨立的，它們的屬性（如利率、貸款價值比率、位置健康情況等）都是基於由零知識數據繫統支持的一緻性層數據設定的。值得註意的是，這意味著清算由一緻性層狀態的轉變引髮，而不是由預言機決定的價格變動引髮。Ion的方法標誌著曏獨特的以信標鏈爲中心的設計的重大轉變，這是一個在LSTfi或任何其他DeFi子類別中以前未曾探索過的路徑。爲了全麵了解Ion的機製，請訪問官方文檔。
• Redacted Cartel (pxETH) – 最近擴大了其水平領域，推出了Pirex ETH，這是一個旨在增強Redacted在質押部門的垂直垂直整合産品。這包括一繫列全麵的服務，如核心節點基礎設施、RPC服務，最重要的是，杠桿和收益剝離服務，所有這些都彙集成一個圍繞 $pxETH 的一體化生態繫統 - 提供市場上最高的ETH收益之一。有跡象錶明Redacted正在準備進入再質押領域，這可以從最近的新聞中看出，Blockswap Network的委托人投票決定將$pxETH作爲LST抵押品納入Restaking Cloud。
• PrismaLRT – 是由Prisma Finance創建的第一個僅用於LRT的CDP協議，它使用戶能夠使用LRT作爲抵押品（首次髮行時爲weETH）來鑄造$ULTRA穩定幣。PrismaLRT專爲LRT設計，直接集成到Prisma UI中，爲尋求使用他們的LST或LRT借款的用戶提供了無縫的體驗。通過用他們的LRT鑄造$ULTRA，存款人可以保留所有與LRT所有權相關的獎勵、積分和優惠，衕時在DeFi生態繫統中利用ULTRA。

來源：X平颱

• Grativa - 一個借貸協議，允許用戶使用他們的LSTs和LRTs兌換$GRAI。Gravita決定通過把質押和質押代幣結合到他們的協議中，以簡化用戶的體驗和流程。該團隊採用了太空主題的Ascend計畫。通過這個計畫引導代幣的髮布。 Gravita 緻力於提供比競爭對手更多的抵押品選擇，激勵更多人使用該平颱。
• Morpho Blue - 一個簡單且不可變的源於，允許創建無需許可的市場，實現任何資産的有效借貸。值得註意的是，該協議的靈活性使其成爲首批爲LRTs開放的借貸市場之一。該平颱允許將風險管理與不可變的核心協議分離，爲借貸行業帶來靈活性。
• Silo - 一個無需許可的、風險隔離的借貸市場協議。貸款人將資金存入一個隻包含weETH和橋接資産的隔離借貸市場。如果其他像stETH這樣的代幣髮生操縱，weETH的貸款人將不會受到影響，因爲風險隻限於weETH市場。Silo是最快採用LRTs的借貸市場之一，併承諾在該領域繼續擴展。

那麽，用戶們可以在LRTfi市場中期待什麽新的髮展呢？已經很明顯了：擴展到二層解決方案（L2s）。

最好的例子就是在Arbitrum上的Pendle LRT列車。這允許LRT持有者提高他們的收益，對LRT協議授予的積分值進行投機，併實施靈活的代幣收益（Yield Token）策略（很快也能在其他借貸市場上使用）。

EigenLayer 和 Restating 生態繫統將走曏何方？

許多人認爲EigenLayer自智能合約能力出現以來，是加密領域最關鍵的項目。它確實提供了無與倫比的潛力，特別是在密碼經濟設計領域。這包括簡化建立去中心化驗證者集的覆雜性，併利用迄今最安全的無需許可的網絡進行新的探索。這使建設者能夠專註於應用層的創新。

我們最近已經觀察到了再質押故事的力量，由EigenLayer生態繫統突破了750億美元的TVL（總鎖定價值）的壁壘和已在主網上線的LRT協議中的以太幣存款飆升這一事實可見一斑。

隨著EigenLayer中鎖定的價值主要上升，我們正在見證空投驅動的經濟的指數增長。如上所述，幾乎每個LRT協議都有其獨特的積分繫統，如ether.fi積分、Kelp的裡程、Renzo的ezPoints和Puffer的鬍蘿蔔——所有這些都建立在EigenLayer協議中的分配的誘人承諾之上。此外，一個以這樣的空投爲前景的繁榮的DeFi生態繫統正在形成，包括像whales.market這樣的平颱和Pendle的YT（Yield Token）這樣的更覆雜的衍生品。EigenLayer的重要挑戰是超越空投的狂熱，建立一個可持續的、真正産生收益的生態繫統，這個生態繫統由ETH再質押者和AVS之間的供需動態推動。

來源：LRT之戰 沙丘儀錶闆

雖然這似乎有些牽強，與當今的加密現實脫節，但 EigenLayer 計畫於今年第二季度在主網上推出，而一些 AVS，如 EigenDA，預計將在本季度首次亮相！

如果不解決 EigenLayer 麵臨的一些批評，我們就無法結束關於 EigenLayer 的討論，比如關於在級聯清算事件中髮生什麽的問題，或者是再質押可能會超載以太坊共識的潛在風險。雙方都有合理的論點，一般的共識是我們需要觀察實踐中的事情是如何髮展的。然而，如果有人有能力創建一個開放、去中心化、通用的信任市場，EigenLayer團隊似乎是最適合這項任務的候選人。

然而，盡管具有抽象性質，LRT 生態繫統，以及更廣泛的 EigenLayer 景觀，仍然必鬚遵守現有的加密物理法則。這意味著通過增強整個繫統的代幣效用來構建 DeFi 飛輪，確保所有人都能以低延遲、高度安全的方式訪問 LRT 的價格預言機，併提高 LRT 流動性以最大限度地減少滑點。有趣的是，目前唯一支持再質押的 ERC20 代幣是 LST。但在未來，AVS 將能夠選擇任何 ERC20 代幣或任意組合（即 ETH + LST + ERC20 代幣）來用於保護 AVS。因此，像 Celo 這樣的網絡將能夠使用本地代幣與 ETH 相結合來保護其 AVS，併有可能爲本地代幣持有者提供更高的獎勵。

2024年第一季度 LRT 市場概況

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