在近幾年SEC拒絶多項比特幣現貨ETF申請後，今年8月SEC與灰度就GBTC轉換爲比特幣現貨ETF被拒一案敗訴。衕時，全球最大資産管理機構貝萊德與另外幾家機構衕時曏SEC提交了比特幣現貨ETF的申請。比特幣現貨ETF正在勢不可擋地來臨。
什麽是比特幣現貨ETF
加密資産交易所交易基金(ETF)是指通過投資加密資産或相關工具來追蹤一種或多種加密資産價格的交易所交易基金。目前被廣泛討論的比特幣ETF就是一種追蹤比特幣價格的ETF，其中主要包括比特幣期貨ETF與比特幣現貨ETF。其主要區別在於，投資者購買的比特幣期貨ETF份額對應的標的資産是比特幣期貨合約，而比特幣現貨ETF份額對應的標的資産是比特幣。
ETF與普通的公共基金相比最大的特點是它可以像交易股票一樣在傳統證券交易所交易基金份額，這意味著如果比特幣現貨ETF通過，那麽投資者無需經過覆雜的流程——例如下載錢包插件、創建公私鑰對或是通過中心化交易所交易——而是直接購買ETF份額，就能直接享受比特幣的收益率。這些流程對於熟悉的人來説是沒有難度的，但對於完全不了解加密資産的投資者來説仍然存在門檻，而比特幣現貨ETF則降低了這個門檻，併給了這些投資者，尤其是機構投資者熟悉的金融工具，以及有法律保護的安全感。
比特幣ETF如何運作，以比特幣現貨ETF爲例，首先髮行機構會購買比特幣資産，或通過曏比特幣持有者直接購買，或通過中心化交易所。這些資産存放在有著多重防護措施的比特幣錢包裡，例如冷錢包。其次，髮行機構創造基金份額，這些份額的價值緊緊跟隨比特幣的價格波動。在這個過程中，授權參與者(Authorized Participants)負責基金份額的創建與贖回，它們通常是大型金融機構，往往也充當著二級市場做市商。投資者可以在傳統證券交易所買入或賣出基金份額，就像交易股票一樣。此外，授權交易者還需要在基金份額存在溢價或折價時套利價差，以確保基金份額價格與比特幣成本的一緻。
第一個比特幣ETF是ProShares Bitcoin Strategy ETF(BITO)，一個比特幣期貨ETF，於2021年10月在芝加哥商品交易所交易。然而，目前SEC還沒有通過任何比特幣現貨ETF。
首個以比特幣爲標的創建份額的金融工具是灰度比特幣信托基金(Grayscale Bitcoin Trust , GBTC)，於2013年首次亮相，併於2015年正式公開交易，2020年1月GBTC經SEC批準註冊通過，成爲首個符合SEC標準的加密資産投資工具。然而GBTC不是一種交易所交易基金，而是一種封閉式基金，通過場外交易所交易。雖然GBTC基金份額可以讓投資者在不直接持有比特幣的情況下穫得比特幣的收益，但是GBTC作爲一種封閉式基金，其基金份額的價格取決於二級市場的供需關繫，而不與基金持倉比特幣對應。因此GBTC份額價值往往與持倉比特幣價值存在價差。
GBTC一直在積極地與SEC溝通，希望能轉換爲比特幣現貨ETF，但一直沒有通過。直到2023年8月事情迎來轉機，華盛頓特區巡回上訴法院裁定SEC拒絶GBTC轉換爲ETF的申請是錯誤的，SEC需重新審查該申請，而SEC併未對此裁定提起上訴。這樣的裁定併不意味著SEC必鬚批準GBTC的申請，但曏市場傳達了極其正麵的消息。
SEC的審批流程
簡單來説，一家機構曏SEC提交ETF申請的相關材料，SEC確認後在聯邦公報上髮布19b-4文件，此後SEC會進入一個爲期240天的審批流程，併在第45天、第90天、第180天或第240天公開回覆申請結果或是宣布推遲到下個日期公布。
SEC 長期以來一直對加密貨幣市場缺乏監管錶示擔憂，這也是其拒絶加密資産 ETF 申請的主要原因。在以往的拒絶理由中，SEC堅持認爲由於加密貨幣市場缺乏監管和監督，缺乏必要的信息透明，資産安全性難以保證等因素，導緻“對潛在欺詐和操縱行爲的擔憂”，併強調市場需要充分的信息共享與監督。
在SEC敗訴灰度後，法院裁決結果使得SEC不得再使用“潛在欺詐與操縱行爲”作爲理由拒絶比特幣現貨ETF的通過，但SEC依然可能找到其他理由來拒絶比特幣現貨ETF的通過。
比特幣現貨ETF的申請現狀
除了一直在申請的灰度以外，2023年有多家機構曏SEC申請了比特幣現貨ETF。例如貝萊德(BlackRock)申請的iShares Bitcoin Trust、Fidelity申請的Wise Origin Bitcoin Trust、Ark Invest申請的ARK 21Shares Bitcoin ETF等等。值得註意的是，這些機構大多數不是第一次曏SEC申請，它們在與SEC數年的博弈後，在今年幾乎衕一時間再次曏SEC提交了比特幣現貨ETF申請，而這其中包括第一次申請的貝萊德。貝萊德以髮行指數追蹤基金聞名，其王牌産品iShares在美國ETF市場有近五成的市占率，它申請ETF的成功率接近100%。這也是市場認爲明年比特幣現貨ETF會通過的一個重要因素。
併且，以貝萊德爲代錶的這些機構充分調整了自己的策略，爲了減輕SEC的擔憂，貝萊德等機構提出了監督共享協議(Surveillance-Sharing Agreements)，這是一種減輕市場操縱和欺詐風險的方法。監督共享協議是加密貨幣交易所與市場監管機構之間的協議，該協議允許雙方共享交易數據和信息對交易進行監控。如果出現可疑的交易數據或信息，這些信息會被衕時推送給監管機構、ETF 髮行商和加密貨幣交易所。貝萊德與Ark Invest都選擇了Coinbase Custody Trust Company作爲自己的比特幣托管人，以及紐約梅隆銀行作爲自己的現金托管人。
從以往情況來看，SEC對比特幣現貨ETF的審批通常不會提前批準，都是選擇在最終審批日期公布結果，目前離最終審批日期最近的是Ark Invest申請的ARK 21Shares Bitcoin ETF，將於2024年1月10日給出結果，貝萊德與其餘幾家機構的最終審批日期在2024年3月15日。據路透社援引消息人士透露，SEC與申請比特幣現貨ETF的資産管理機構之間的討論已經深入到關鍵技術細節，包括監管安排、申購和贖回機製。這錶明SEC可能很快就會批準這些産品。我們可能最早在明年1月10日就能看到比特幣現貨ETF通過。
比特幣現貨ETF的市場影響
以黃金現貨ETF爲鑒，2003年3月28日，第一個黃金現貨ETF，ETFS Physical Gold於澳大利亞穫批通過，之後於2004年11月18日，全球最大的黃金現貨ETF，SPDR Gold Trust於美國穫批通過。這對全球黃金市場有著巨大的影響力。在此後十年間，黃金價格從332美元/盎司升至1600美元/盎司。
在黃金現貨ETF推出前，投資者難以直接投資黃金，投資者往往隻能通過購買金條穫得對黃金的敞口，但是這樣的低流動性與效率讓很多投資者望而卻步。黃金現貨ETF的通過讓投資者可以不持有黃金也能穫得對黃金的敞口，併且可以像交易股票一樣輕鬆交易。通過黃金現貨ETF，衆多資産管理機構將黃金納入資産組合，這爲黃金市場註入巨量流動性，造就了黃金價格在此後十年的快速攀升。
從某種意義上講，被稱爲數字黃金的比特幣與黃金有諸多相似之處，比特幣被主流金融市場視爲具有對衝屬性、避險屬性與多元化熟悉的資産，因此即便考慮其波動性也有大量資産管理機構願意將比特幣納入資産組合中。但是受限於合規性和審批流程的限製，主流資産管理機構不能直接持有比特幣。市場迫切需要的就是一種合規的金融工具幫助投資者剋服這些睏難，這也是比特幣現貨ETF一直被推動的本質原因。
比特幣現貨ETF將會成爲連接規模約50萬億美元的主流資産管理機構與市值不足1萬億美元的比特幣的最大橋梁，它將爲比特幣註入萬億級別的流動性。比特幣現貨ETF存在以下潛在的市場影響：
- 增加對比特幣的直接投資：比特幣現貨ETF會吸引金融市場的主流投資者。一直以來比特幣受到高昂學習成本與缺乏金融工具的限製，使得主流資産管理行業缺乏有效的投資渠道投資比特幣，這類機構投資者由於合規性和審批流程的限製，無法爲客戶提供直接投資比特幣或其他加密貨幣的服務。比特幣現貨ETF的到來使得主流投資者，尤其是機構投資者有了熟悉的金融工具可以穫得對比特幣的敞口。
- 提升比特幣的法律認衕：比特幣現貨ETF將進一步提升比特幣在主流金融體繫的地位。傳統資産管理機構往往出於法律方麵的因素，不能直接持有比特幣或是從中心化交易所買入。比特幣現貨ETF可以解決這一問題，因爲通過比特幣現貨ETF，資産管理機構將可以爲投資者提供受到法律保護的資産。這可以促進主流市場對比特幣的法律認衕併增強主流市場對比特幣的信心。
- 擴充資産管理機構資産組合：比特幣現貨ETF會爲資産管理機構提供更多元化的資産組合。相較於已有比特幣期貨ETF與信托機構所提供的金融工具，比特幣現貨ETF一方麵能提供對比特幣直接的敞口，另一方麵能減少份額價值與儲備比特幣的價差。這對於希望參與比特幣市場的資産管理機構來説是一種更好的金融工具。
展望比特幣的未來
歷經十餘年的髮展，比特幣在主流金融市場的認可度不斷提升。在投資者與資産機構的不斷推動下，監管機構盡管不情願，但依舊需要在法律層麵上承認像比特幣這樣加密資産的價值，從而爲主流資産管理機構打開通往比特幣的大門。
比特幣現貨ETF的通過僅僅是主流金融市場進入加密市場的開端，自今年以來全球監管部門正在積極建立對加密市場的監管框架，需要註意的是監管部門的行動併不會影響加密資産的抗審查性，這是由密碼學與加密資産的去中心化程度決定的。反而監管部門的行動能爲投資者剔除加密市場中僞裝在技術外錶下的騙局，併爲主流金融機構進入加密市場掃清障礙，建立規範。
歐盟今年在建立加密行業監管框架上有了長足進展，歐盟委員會自2018年起就在著手建立加密行業的監管框架，併於今年4月20日投票通過了MICA(Markets in Crypto-Assets Regulation)，目前全球範圍內最全麵的加密行業監管框架。歐盟希望趁美國加密市場監管真空期間建立完善的監管框架，爲大型科技公司與資産管理機構進入加密市場創建法律確定性，從而在全球範圍內監管加密貨幣方麵髮揮主導作用。
相較於比特幣現貨ETF旨在創造一種投資比特幣的金融工具，MICA更爲宏大，它的目標是爲所有機構直接投資或參與加密市場鋪平道路。
市場普遍預期隨著麵比特幣現貨ETF的落地與比特幣減半，再加上美聯儲加息周期的結束，比特幣市值將迎來前所未有的漲幅。但從長遠的目光來看這或許僅僅是個開始，比特幣現貨ETF的通過無疑會是比特幣乃至於世界金融史上的重大轉折點，在將來我們會看到全球範圍內的監管框架不斷落地，比特幣將與主流金融市場深度融合，成爲所有人共識的數字黃金。
參考鏈接
1.https://www.investopedia.com/spot-bitcoin-etfs-8358373
4.https://cn.tokeninsight.com/zh/tokenwiki/all/bitcoin-spot-etf-when-will-be-the-approval-date
5.https://www.odaily.news/post/5190473
6.https://www.odaily.news/post/5190823
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- 本文轉載自[mirror]，著作權歸屬原作者[PSE Trading Intern [@JohnHol]，如對轉載有異議，請聯繫Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
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加密資産交易所交易基金(ETF)是指通過投資加密資産或相關工具來追蹤一種或多種加密資産價格的交易所交易基金。目前被廣泛討論的比特幣ETF就是一種追蹤比特幣價格的ETF，其中主要包括比特幣期貨ETF與比特幣現貨ETF。其主要區別在於，投資者購買的比特幣期貨ETF份額對應的標的資産是比特幣期貨合約，而比特幣現貨ETF份額對應的標的資産是比特幣。
ETF與普通的公共基金相比最大的特點是它可以像交易股票一樣在傳統證券交易所交易基金份額，這意味著如果比特幣現貨ETF通過，那麽投資者無需經過覆雜的流程——例如下載錢包插件、創建公私鑰對或是通過中心化交易所交易——而是直接購買ETF份額，就能直接享受比特幣的收益率。這些流程對於熟悉的人來説是沒有難度的，但對於完全不了解加密資産的投資者來説仍然存在門檻，而比特幣現貨ETF則降低了這個門檻，併給了這些投資者，尤其是機構投資者熟悉的金融工具，以及有法律保護的安全感。
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在SEC敗訴灰度後，法院裁決結果使得SEC不得再使用“潛在欺詐與操縱行爲”作爲理由拒絶比特幣現貨ETF的通過，但SEC依然可能找到其他理由來拒絶比特幣現貨ETF的通過。
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從以往情況來看，SEC對比特幣現貨ETF的審批通常不會提前批準，都是選擇在最終審批日期公布結果，目前離最終審批日期最近的是Ark Invest申請的ARK 21Shares Bitcoin ETF，將於2024年1月10日給出結果，貝萊德與其餘幾家機構的最終審批日期在2024年3月15日。據路透社援引消息人士透露，SEC與申請比特幣現貨ETF的資産管理機構之間的討論已經深入到關鍵技術細節，包括監管安排、申購和贖回機製。這錶明SEC可能很快就會批準這些産品。我們可能最早在明年1月10日就能看到比特幣現貨ETF通過。
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以黃金現貨ETF爲鑒，2003年3月28日，第一個黃金現貨ETF，ETFS Physical Gold於澳大利亞穫批通過，之後於2004年11月18日，全球最大的黃金現貨ETF，SPDR Gold Trust於美國穫批通過。這對全球黃金市場有著巨大的影響力。在此後十年間，黃金價格從332美元/盎司升至1600美元/盎司。
在黃金現貨ETF推出前，投資者難以直接投資黃金，投資者往往隻能通過購買金條穫得對黃金的敞口，但是這樣的低流動性與效率讓很多投資者望而卻步。黃金現貨ETF的通過讓投資者可以不持有黃金也能穫得對黃金的敞口，併且可以像交易股票一樣輕鬆交易。通過黃金現貨ETF，衆多資産管理機構將黃金納入資産組合，這爲黃金市場註入巨量流動性，造就了黃金價格在此後十年的快速攀升。
從某種意義上講，被稱爲數字黃金的比特幣與黃金有諸多相似之處，比特幣被主流金融市場視爲具有對衝屬性、避險屬性與多元化熟悉的資産，因此即便考慮其波動性也有大量資産管理機構願意將比特幣納入資産組合中。但是受限於合規性和審批流程的限製，主流資産管理機構不能直接持有比特幣。市場迫切需要的就是一種合規的金融工具幫助投資者剋服這些睏難，這也是比特幣現貨ETF一直被推動的本質原因。
比特幣現貨ETF將會成爲連接規模約50萬億美元的主流資産管理機構與市值不足1萬億美元的比特幣的最大橋梁，它將爲比特幣註入萬億級別的流動性。比特幣現貨ETF存在以下潛在的市場影響：
- 增加對比特幣的直接投資：比特幣現貨ETF會吸引金融市場的主流投資者。一直以來比特幣受到高昂學習成本與缺乏金融工具的限製，使得主流資産管理行業缺乏有效的投資渠道投資比特幣，這類機構投資者由於合規性和審批流程的限製，無法爲客戶提供直接投資比特幣或其他加密貨幣的服務。比特幣現貨ETF的到來使得主流投資者，尤其是機構投資者有了熟悉的金融工具可以穫得對比特幣的敞口。
- 提升比特幣的法律認衕：比特幣現貨ETF將進一步提升比特幣在主流金融體繫的地位。傳統資産管理機構往往出於法律方麵的因素，不能直接持有比特幣或是從中心化交易所買入。比特幣現貨ETF可以解決這一問題，因爲通過比特幣現貨ETF，資産管理機構將可以爲投資者提供受到法律保護的資産。這可以促進主流市場對比特幣的法律認衕併增強主流市場對比特幣的信心。
- 擴充資産管理機構資産組合：比特幣現貨ETF會爲資産管理機構提供更多元化的資産組合。相較於已有比特幣期貨ETF與信托機構所提供的金融工具，比特幣現貨ETF一方麵能提供對比特幣直接的敞口，另一方麵能減少份額價值與儲備比特幣的價差。這對於希望參與比特幣市場的資産管理機構來説是一種更好的金融工具。
展望比特幣的未來
歷經十餘年的髮展，比特幣在主流金融市場的認可度不斷提升。在投資者與資産機構的不斷推動下，監管機構盡管不情願，但依舊需要在法律層麵上承認像比特幣這樣加密資産的價值，從而爲主流資産管理機構打開通往比特幣的大門。
比特幣現貨ETF的通過僅僅是主流金融市場進入加密市場的開端，自今年以來全球監管部門正在積極建立對加密市場的監管框架，需要註意的是監管部門的行動併不會影響加密資産的抗審查性，這是由密碼學與加密資産的去中心化程度決定的。反而監管部門的行動能爲投資者剔除加密市場中僞裝在技術外錶下的騙局，併爲主流金融機構進入加密市場掃清障礙，建立規範。
歐盟今年在建立加密行業監管框架上有了長足進展，歐盟委員會自2018年起就在著手建立加密行業的監管框架，併於今年4月20日投票通過了MICA(Markets in Crypto-Assets Regulation)，目前全球範圍內最全麵的加密行業監管框架。歐盟希望趁美國加密市場監管真空期間建立完善的監管框架，爲大型科技公司與資産管理機構進入加密市場創建法律確定性，從而在全球範圍內監管加密貨幣方麵髮揮主導作用。
相較於比特幣現貨ETF旨在創造一種投資比特幣的金融工具，MICA更爲宏大，它的目標是爲所有機構直接投資或參與加密市場鋪平道路。
市場普遍預期隨著麵比特幣現貨ETF的落地與比特幣減半，再加上美聯儲加息周期的結束，比特幣市值將迎來前所未有的漲幅。但從長遠的目光來看這或許僅僅是個開始，比特幣現貨ETF的通過無疑會是比特幣乃至於世界金融史上的重大轉折點，在將來我們會看到全球範圍內的監管框架不斷落地，比特幣將與主流金融市場深度融合，成爲所有人共識的數字黃金。
參考鏈接
1.https://www.investopedia.com/spot-bitcoin-etfs-8358373
4.https://cn.tokeninsight.com/zh/tokenwiki/all/bitcoin-spot-etf-when-will-be-the-approval-date
5.https://www.odaily.news/post/5190473
6.https://www.odaily.news/post/5190823
聲明：
- 本文轉載自[mirror]，著作權歸屬原作者[PSE Trading Intern [@JohnHol]，如對轉載有異議，請聯繫Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
- 免責聲明：本文所錶達的觀點和意見僅代錶作者個人觀點，不構成任何投資建議。
- 文章其他語言版本由Gate Learn團隊翻譯， 在未提及Gate.io的情況下不得覆製、傳播或抄襲經翻譯文章。
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