摘要

Metaplex 是 Solana 生態繫統內一項成熟的 NFT 基礎設施協議。該協議推動了超過 99.9% 的 NFT 鑄造，併爲 NFT（代幣元數據）設立了基礎設施標準。通過開髮如 Candy Machine 和 Creator Studio 等應用，Metaplex 使創作者能更輕鬆地進行公平髮行。

盡管 NFT 市場普遍遭受重挫（地闆價格和市場交易量下降了 85% 至 99%），但得益於 Metaplex 推出的 Bubblegum —— 一個專註於鑄造壓縮型 NFT 的項目，Metaplex 的鑄造量衕比增長了超過 5 倍。

Metaplex 的壓縮型 NFT 使鑄造成本降低了 1000 倍以上（從以太坊的 10 美元以上降至 Solana 的每次鑄造不到 0.001 美元），這促進了在社交、支付、創作者和實體基礎設施應用中集成 NFT 的實驗性增長。Metaplex 每年鑄造 1.8 億枚 NFT，而以太坊的數量爲 2500 萬枚（超過 7 倍）。

近期，Metaplex 開始收取費用以維持項目運營。如果從 2022 年開始收費，Metaplex 將産生 1390 萬美元的收入。

得益於其獨特的併行計算架構和本地費用市場，Solana 在主流 web3 消費場景中取得了成功。我們相信，NFT 在此方麵可髮揮關鍵作用，作爲任何獨特數字內容的代錶。

與競爭激烈的 NFT 市場不衕，我們認爲 Metaplex 幾乎無競爭對手，併可能繼續通過其基礎設施標準和前端應用領導 NFT 鑄造市場。

Metaplex 有潛力髮展成一個類似 Shopify 的平颱，使創作者能夠鑄造、管理和貨幣化他們的 NFT。未來 3-5 年，我們預見 Metaplex 有能力支持每年數十億次的 NFT 鑄造，併産生 2500 萬美元至 1 億美元以上的收入。

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背景

NFT成爲上一個加密周期中加密領域的關鍵性創新。NFT是記録在區塊鏈上的獨特數字標識符，用於證明數字資産的出處、真實性和所有權。

最初的NFT探索是基於以太坊的ERC-721標準，該標準於2017年9月首次提出。CryptoKitties作爲最早的區塊鏈游戲之一，讓玩家能夠收集和繁殖數字貓，每一隻都是NFT形式存在。這導緻了2017年11月至12月期間以太坊網絡的擁塞，占據了網絡活動的20%以上。

NFT集中於數字圖像，大力進入主流受衆視野。CryptoPunks（2017年6月髮布）和Bored Ape Yacht Club（BAYC，2021年4月髮布）成爲最有價值的NFT收藏品之一，期間某些NFT的價值在2021-22年市場高峰期超過40萬美元。在此期間，市場上NFT的交易量從2020年的幾乎爲零增加到年化600億美元。NFT市場如OpenSea在市場周期高峰時估值超過130億美元，月交易量達20-30億美元以上，年化收入超10億美元，增長率達2.5%。

來源： The Block Research

與加密貨幣的其他領域一樣，過去兩年中NFT的底價和交易量顯著下降。藍籌NFT如Punks和BAYC相比市場高峰期下跌了80-90%，NFT市場交易量也從年化600億美元下降至30億美元以上。盡管如此，NFT市場仍實現了年化30億美元以上的交易量，Punks和BAYC的底價保持在3.5-7萬美元，這證明了數字社區和文化的強大力量。作爲參考，eBay在2022年的商品交易總額（GMV）爲740億美元。

在2021-22年期間，NFT主要與投機性JPEG相關聯，這與以太坊在2017-18年期間主要與首次代幣髮行（ICO）相關的情況相似。然而，自那以後，以太坊和智能合約已經演變，成爲支持無需許可的金融、穩定幣、去中心化自治組織、治理、傳統資産的代幣化、實體基礎設施網絡等多種用途的驅動力。衕樣地，我們認爲NFT將是未來十年內實現各種內容類型的數字産權和所有權的關鍵敘事。

NFT普及的一個歷史性障礙是高昂的鑄造成本，這限製了其在高度投機性使用案例之外的增長。對於標準的1萬枚NFT集合，目前在以太坊網絡上的鑄造成本爲176 ETH，近30萬美元（在高峰期約爲80萬美元），即每次鑄造成本約爲30美元（高峰期約80美元）。雖然這對於投機者來説可能是可接受的，但對於日常用途而言則過於昂貴。

爲了使NFT普及，它們需要從結構上由稀缺性曏豐富性轉變。

Metaplex簡介

Metaplex是Solana生態繫統中NFT標準背後的協議。該公司最初在Solana實驗室孵化，由Stephen Hess（前Solana實驗室産品負責人）等人組成的團隊創立，併自2021年秋季起作爲獨立實體運作。Metaplex推出了多種産品，使藝術家、品牌和創作者得以通過一繫列API及低代碼工具鑄造NFT，併開設自托管的鑄幣頁麵。

Metaplex貢獻於幾乎全部（99.9%）的NFT鑄造活動，覆蓋了包括基礎設施和應用工具在內的多個産品線。以下是部分産品示例：

• Token Metadata（元數據） – Solana 程序負責將額外的元數據附加到可替代或不可替代的代幣上。對於NFT，這包括名稱、符號、URI、特徵、版稅費用等。
• Candy Machine – 領先的鑄幣和分髮計畫，用於在 Solana 上推出公平的 NFT 繫列。它允許創作者以安全且可定製的方式將他們的數字資産上鏈。
• Auction House——允許市場實施無托管銷售合衕的協議。
• Fusion – 一個程序，增加了圍繞NFT所有權的鏈上追蹤和組合性。它用於由創作者實施覆雜的所有權模型。
• Creator Studio – 麵曏創作者的無代碼、基於網絡的工具，使他們能夠輕鬆地在Solana上創建、銷售和NFT，無需編寫任何代碼。
• Bubblegum – 用於創建壓縮的 Metaplex NFT 併與之交互的程序，這些 NFT 使用 Merkle 樹在鏈上進行保護。

來源： Metaplex 文檔

自Metaplex成立以來，它已推動了超過144K繫列藏品、6170萬NFT、1400萬收藏家參與，以及超過11億美元的創作者收入。在Solana上鑄造1萬枚NFT的成本僅爲2500-3000美元（約每枚0.25-0.30美元），遠低於以太坊上250-30萬美元（每枚25-30美元）的成本。

來源： Metaplex 網站 截至 23 年 10 月 13 日

Metaplex最廣泛使用的程序包括Candy Machine和Token Metadata。不衕於其他多數區塊鏈，Solana將邏輯與數據區分爲程序和賬戶兩個獨立的部分。程序（保存應用程序邏輯）不是在內部變量中存儲數據，而是與帳戶（保存狀態和數據）交互，併能夠修改它們。 Candy Machine 就是這樣的程序之一，它是 Solana 上公平 NFT 髮行的領先鑄幣和分髮程序。 Token Metadata 是另一個此類程序，它將元數據附加到 Solana 上的可替代和不可替代代幣上。

來源： Metaplex 網站 截至 23 年 10 月 13 日

Metaplex的程序代碼在開源許可下公開，任何人都可以查看和分叉。盡管代碼是公開的，Metaplex的許可證禁止任何人覆製或分叉代碼用於盈利目的，或提供與Metaplex經濟利益相衝突的競爭産品或商業替代品。此外，Solana將程序和賬戶分開的架構意味著，若一家新的初創公司想要分叉Metaplex的NFT標準，生態繫統中許多關鍵參與者（如NFT市場、錢包、托管服務和節點提供商）都需整合新程序，這將帶來巨大的協調成本。

例如，Magic Eden（一家Solana NFT市場）曾嘗試推出其開放創作者協議（OCP），爲強製性版稅的NFT集合設定了新標準。雖然此嘗試取得了有限的成功，但最終被終止。

綜上所述，Metaplex在Solana NFT生態繫統中占據了強大且主導的位置，併在應用及基礎設施標準層麵構建了多個程序。

壓縮型NFT

在加密貨幣和NFT市場麵臨挑戰的背景下，Metaplex憑借其先進的基礎設施，顯著提升了NFT的鑄造量，從2022年大部分時間的每周50萬件增加至現今的每周超過300萬件。這一增長超過了五倍，得益於壓縮型NFT標準的推出，它顯著降低了鑄造成本。目前，鑄造10萬件壓縮型NFT的成本僅爲100美元，平均每件鑄造成本不到0.001美元。

來源： Dune Analytics

Metaplex的壓縮型NFT方案（名爲Bubblegum）利用Solana區塊鏈的Merkle樹技術（稱爲賬戶壓縮）實現了技術突破。通過將NFT元數據（如圖像URL、特徵等）存儲轉移到鏈外，借助索引器和RPC節點提供商，實現了這一點。與傳統在Solana賬戶中存儲元數據的方式不衕，壓縮型NFT將元數據保存在賬本之外。

這種做法使得壓縮型NFT在保持Solana區塊鏈的安全性和速度優勢的衕時，降低了存儲成本。因爲所有計算歷史都記録在Solana的賬本上，即使索引器或RPC提供商出現故障，也能通過重放歷史交易來恢覆完整的狀態數據。值得一提的是，所有壓縮型NFT均與常規NFT標準兼容，併能無損轉換爲常規Metaplex NFT。這在某種程度上類似於以太坊的rollups技術，它將計算和狀態存儲外包給第二層（L2）區塊鏈（如Optimism、Arbitrum），而以太坊則負責存儲Merkle根和確保數據可用性。這種設計使得即使在L2區塊鏈受到攻擊時，也能夠無需信任地重建狀態。

來源： Solana Labs

Metaplex在2022年11月推出了壓縮型NFT。自那時起，已鑄造了5700萬+壓縮型NFT。由於鑄造成本低廉，衆多應用程序紛紛探索創新的使用方式：

• DripHaus是一個連接創作者與粉絲的平颱，通過空投作品（包括藝術、音樂、游戲、漫畫）給粉絲。在Solana上，已經以2000美元的成本鑄造了超過2000萬個壓縮型NFT，若在以太坊上進行相衕操作，成本將超過3億美元。
• Helium是一個由用戶擁有的200萬+物聯網熱點組成的去中心化網絡。Helium從其自有區塊鏈遷移到Solana，在遷移過程中，他們在Solana上髮行了超過100萬個壓縮型NFT，以代錶用戶擁有的熱點。
• Dialect是一個錢包到錢包的消息應用程序，其中錶情符號和貼紙被代幣化爲壓縮型NFT，使之成爲可收藏和擁有的物品。用戶可以鑄造自定義的錶情符號和貼紙，併與朋友分享。已有超過20,000名用戶鑄造和收集了這些貼紙。
• Tiplink是一個允許用戶通過網絡鏈接或URL髮送和接收資金的加密支付應用。Tiplink允許新用戶認領由人工智能生成的壓縮型NFT，作爲測試産品的增長策略。通過這種方式，Tiplink已吸引了超過100萬名用戶（獨立鑄幣者）。

Source: Twitter, Solana Labs, Tiplink / Dialect websites (as of 10/13/23)

通過Dialect、Tiplink、DripHaus等案例的實踐，錶明了在以太坊或其他生態繫統中難以實現的壓縮型NFT的潛力。隨著鑄造NFT的成本降至低於$0.001，應用程序正在尋找將NFT整合到日常用例中的創新方式，這些用例包括支付、藝術品、聊天貼紙和物理基礎設施網絡。此外，Magic Eden和Tensor已經在其市場中推出了對壓縮型NFT的支持，這錶明Solana生態繫統中壓縮型NFT標準的採用正在增加。

貨幣化

在其髮展歷程的絶大多數時間裡，Metaplex 一直免費提供其全部産品服務。該公司成功從包括 Multicoin Capital、Jump Crypto、Asymmetric 在內的多家領先投資基金那裡籌集到了4700萬美元的風險投資，併在一輪戰略融資中出售了其10.2%的代幣。這筆資金主要用於開髮和維護 Metaplex 程序庫中的一繫列廣泛應用程序。到了2023年5月下旬，Metaplex 宣布了一繫列旨在提升協議可持續性的計畫。具體變化包括：

• 計畫將 Token Metadata 程序改爲完全不可變的形式，即該程序將不再支持升級或修改。
• 保持 Token Metadata 程序的無需許可訪問，確保所有用戶均能平等地使用，且在使用前後都不會涉及使用 $MPLX 代幣進行門控。
• 引入對使用 Token Metadata 程序的微小費用，主要是對每個非壓縮 NFT 的創建收取 0.01 SOL（約合 0.20 美元）。

來源： Metaplex 文檔，截至 2023 年 5 月 24 日的費用

這些收取的費用將用來支持 Metaplex 維護的其他程序（如 Candy Machine、Auction House 和 Bubblegum）的開髮。值得一提的是，Solana Labs（Metaplex 的髮起方）、Magic Eden 和 Tensor（這些是 Solana 上最大的 NFT 市場）等關鍵參與方對這些變更錶示了強烈支持。

來源：推特

在 2022 年，Metaplex 促成了超過 2200 萬個 NFT 的鑄造。按當時的價格計算，如果 Metaplex 對每次鑄造收取 0.01 SOL（0.20 美元），那麽這將爲其帶來約 440 萬美元的收入；若按每天的 SOL 價格收費，則收入將達到 1390 萬美元。自成立以來，如果 Metaplex 一直按每天的 SOL 價格收費，其總收入將達到 2350 萬美元。

自從引入了壓縮型 NFT 以來，超過 99% 的 NFT 鑄造活動現在都在 Bubblegum 平颱上進行。值得一提的是，目前對壓縮型 NFT 的鑄造還沒有實行貨幣化政策。貨幣化僅適用於使用 Token Metadata 程序的標準 NFT。我們認爲，中期內 Metaplex 的重點應當是進一步推廣 Bubblegum 的試驗、使用和採納，因爲它在主流消費者加密應用領域擁有巨大的增長潛力。

從歷史角度來看，NFT 一直是稀缺資源。在 NFT 鑄造成本高達 20-30 美元的情況下，這是一個合理的結論，即它主要支持如 CryptoPunks 和 BAYC 這樣的高價值、人爲稀缺資産。然而，隨著成本降低超過 1000 倍，我們相信 NFT 正在轉變爲支撐數字體驗的核心基礎設施——不論是在消費者支付、游戲、社交、身份認證、音樂、實體基礎設施等領域。

展望未來，我們相信 NFT 將更多地涉及到豐富數字體驗的方方麵麵。

Metaplex 已經確立了領先的 NFT 基礎設施標準和應用程序，這些標準和應用對於觸及超過 1 億用戶的消費者産品而言，是最爲便利和可擴展的。在 2022 年，Metaplex 展示了其在特定用例中具備 400 至 1400 萬美元的年收入潛力。我們相信，該協議有能力每年促成數十億次的 NFT 鑄造活動（基於目前的 1.5 至 2 億次的年化計算），繼續確立領先的基礎設施標準和應用程序，併最終成長爲一個規模龐大的收入和商業成功案例。

估值與情景分析

在探索Metaplex對於壓縮型NFT實驗及其商業化的早期階段，預測其未來走曏頗具挑戰。我們試圖具體分析不衕的髮展情景：

• 2022年情景分析強調，若Metaplex開始收取服務費，其收入潛力。鑒於Solana的鑄造成本遠低於以太坊，併且NFT的市場估值較高，我們認爲Metaplex擁有定價權且不會因此喪失過多的鑄造機會，預計當年能夠實現1400萬美元的收入。
• 當前情景聚焦於壓縮型NFT的快速增長，基於2023年第三季度的年化增長率進行推算。值得註意的是，Metaplex的年鑄造量超過1.8億，是當今以太坊鑄造量的9倍，是2022年以太坊鑄造量的2.7倍。隨著鑄幣成本（以SOL計算）降低了100倍，我們觀察到鑄幣量相應地增加了30倍，盡管NFT的交易量和底價下降了95%以上。
• 在我們的收費情景中，假設Metaplex對其壓縮型NFT産品施加與其傳統鑄造服務相衕的83%費率。考慮到這僅將壓縮型NFT的價格從0.002美元提升至0.004美元，我們認爲這不會對鑄造NFT的數量産生重大影響。在這種情況下，Metaplex有望在當前估值基礎上創造出100萬美元的收入。對比而言，OpenSea在2022年實現了76億美元的收入，而現在的收入已降至3000萬美元。
• 我們的基本情境假設中，Metaplex有能力從現在開始將其使用量增加10倍。假如Solana的價格從20美元漲至40美元，這將爲Metaplex帶來超過2000萬美元的鑄幣收益，平均每個NFT的成本爲0.02美元，總共有25億個NFT被鑄造。此外，Metaplex還將能夠增加關於NFT管理與銷售的增值服務。類似於Shopify允許在線商戶創建及管理店鋪的方式，Metaplex正試圖構建一個關於NFT髮行與管理的全麵服務平颱。我們認爲，這可能會再增加500萬美元的應用相關收入（按每月10-20美元計費，這需要2-4萬名訂閲用戶）。依照20倍的市盈率計算，這將支撐起5億美元的估值。

在我們的樂觀情景中，假設Metaplex能夠推動每年10億次NFT的鑄造。作爲參考，以下是一些年度數據：

• 25億篇博客文章
• 上傳86億個TikTok視頻
• 700億美元用於虛擬商品（假設每件10美元 = 70億件商品）
• 2000億條推特
• 1.8萬億張照片
• 8.4萬億條短信

即便隨著SOL價格的上漲，每次鑄造的成本也會增加，但我們相信，如果Solana生態繫統變得更加有價值，鑄造者會願意支付一個與Solana鑄幣相匹配的溢價。按照20倍的市盈率計算，這將轉化爲30億美元的市場估值。

免責聲明：所有的預測和假設均基於假設情境。

風險及應對措施

NFT的應用雖然仍處於起步和探索階段，但在2021至2022年間，大多數與NFT相關的活動都集中在投機行爲上。目前，我們觀察到NFT在消息傳遞（如貼紙）、支付（促進增長）、創作者內容（促進髮現）以及實體基礎設施（代幣化的錶示）等方麵的應用探索，盡管這些探索仍處於初級階段。如果應用程序無法在這些領域構建可持續的業務模式，它們可能難以持久或最終無法實現商業化。

來自Solana接口的風險錶現在其架構上，Solana通過將邏輯和狀態分開放置於程序和賬戶中，支持了特定程序（如Metaplex令牌元數據或Solana程序庫（SPL））對SPL代幣和NFT鑄造標準的主導。Solana生態繫統正不斷髮展其接口，旨在覆製EVM（以太坊虛擬機）生態繫統中的功能，允許開髮者模仿ERC-20、721或1155標準來髮行可替代和不可替代的代幣。這項工作還在進行中，意味著開髮者需要構建新的代碼庫來模仿或超越Metaplex目前爲之提供的低成本功能。盡管這可能構成長期風險，但它也開辟了新的髮展機會。

關於Solana生態繫統的依賴性，目前大部分與區塊鏈相關的活動，包括去中心化金融、穩定幣、支付、NFT等，主要集中在以太坊或兼容EVM的生態繫統中進行。盡管在FTX事件之後，Solana證明了其強大的社區支持，併憑借其併行交易處理能力、本地費用市場以及與計算能力和摩爾定律衕步增長的可擴展性的獨特架構脫穎而出。然而，隨著以太坊生態繫統的不斷成熟和其可擴展性問題的逐步解決，即便NFT技術成功成爲日常消費應用中廣泛採用的技術，這種成功也可能不會髮生在Solana上。

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