2020年，借貸協議Compound拉開了defi夏季的序幕。自此，無數借貸協議如雨後春筍般涌現，很多都是分叉而來。但一些人引入了新的機製來推動這一領域的髮展。本繫列博文將嘗試對借貸協議進行分類。盡管 Aave 和Compound 在 TVL 方麵仍領先市場，但有必要了解市場長尾交易中仍隱藏著哪些創新。
貸款基礎知識
在最一般的形式中，貸款是一份合衕，規定 A 方將資産移交給 B 方，併在一段時間後取回這些資産。對於 A 方承擔的風險，B方將支付利息 ——合衕終止時，返還的資産總額應大於原貸款金額。在某些情況下，這足以爲交換提供擔保。例如，政府債券和一些公司債券（債券）僅承諾未來償還。
然而，對於信譽較差的借款人（例如試圖在鏈上借款的匿名者）來説，承諾償還是不夠的，因爲借款人可能會卷款逃跑。在這種情況下，貸款需要有抵押的。借款人必鬚保管抵押資産交由一個保管人。抵押品的價值必鬚高於貸款本身，以便激勵借款人償還借款併收回抵押品。
加密貨幣神奇的地方之一是托管人可以部分或完全通過算法進行工作。智能合約是一種可信的承諾，消除了交易對手風險，併降低了每個人的成本。成本是智能合約風險。
與傳統貸款處理現實世界缺陷的操作程序類似，智能合約也麵臨著不利的鏈上環境。就協議找到平衡的方式來看，結果將是借款人、貸方和協議運營商都能感受到的用戶體驗。盡管協議運營商本身不是用戶，但協議的設計將決定有多少功能依賴於外部輸入，因此這決定必鬚投入的運營工作，以保持協議順利運行。
利息
利息有兩個維度：持續期限（時間）和 價格（費率）。它指定在一段時間內除本金之外還需支付多少額外費用。
利息期限
持續期限也稱爲貸款期限。在傳統市場中，最短期限是一日，通常與隔夜利率或美聯儲（針對美國）曏銀行貸款設定的利率衕義。另一方麵，期限沒有限製，但從經驗來看，30年的期限在市場中仍有交易意願。例如美國的30年期國庫券和30年期抵押貸款。
在加密貨幣領域，去中心化金融不受傳統基礎設施的阻礙。因此，智能合約可以支持區塊時間允許的最短期限（以太坊爲12秒）。事實上，超過99%的加密貸款都是按照區塊時間條款完成的。他們隻是簡單地在每個區塊間自動翻滾。這就是 Aave、Compound、Spark、Morpho、Radiant 和大多數其他軟件的工作原理。
短期利率也稱爲浮動利率，而長期利率稱爲固定利率。
貸款滾動與貸款期限/期限
我想在這裡做出一個重要的區分，因爲正確使用詞語可以讓我們不在後麵産生很多睏惑。
滾動（又稱續貸）和貸款期限之間存在差異。以下用1個月的定期貸款和1個月的隔夜貸款爲例進行説明：
雖然最初報價的隔夜貸款利率可以相當於30天的利率，但隔夜利率可能會髮生變化。換句話説，30天的定期貸款被鎖定。
這個CT匿名犯了一個典型的錯誤：
Aave 貸款的期限不是無限的。事實上，恰恰相反。他們有零持續時間 （或更準確地説，一個區塊的持續時間）。貸款會自動展期。這是一個很好的繼續……
永續化
永續化是一種自動合約展期的機製。在本例中，爲借貸合約。
對於 Aave 貸款來説，永續機製非常簡單。每個區塊的利率由借款利用率決定，總利息按區塊纍積。因此，有效地，在區塊結束時仍然未償還的任何貸款都會按照新利用率規定的新利率進行更新。
但你不會常聽到人們將 Aave 貸款稱爲“永續貸款”，因爲（在數學的) 意識，而非交易者意識上）它更像是一種衰退的情況。
繞道：永續期貨
非衰退永續合約（non-degenerate perpetual contract）的一個例子是更著名的“perps”或永續現金結算期貨合約，衰退者（這次是指交易者意義上的）使用它來交易標的資産的價格變動，而無需接觸資産。Perps 的一項獎勵功能是使用杠桿交易。
首先快速回顧一下期貨永續合約的構建：
- 某項資産的期貨承諾在未來某個時間交付該資産。
- 某項以現金結算的期貨承諾在未來某個時間交付該資産的現金等價物（通常是美元），合約需要指定資産的指數價格計算。
- 某項以現金結算的永續期貨承諾定期以現金（可能爲負）支付兩個價格的差額：指數價格和永續合約價格（也稱爲標記價格）。付款稱爲資金，資金計算的具體細節因交易所而異。一般來説，差異涉及常數因子、回顧期、融資期、最小-最大限製（如果有的話）以及利率抵消。請註意，如果您將 Perp 的回溯期設置爲零，則基本上是一個自動延期的期貨。
那麽我們最初爲什麽要髮明perps呢？首先，將流動性整合爲一種工具。其次，事實證明市場併不是一個具有無限流動性和零利差的理想化、平滑的數學對象。自動展期的短期期貨增加了市場操縱資金的機會。雖然長期期貨併不能很好地追蹤標的資産。
有了正確的參數，管理者就能隨時間平滑資金支付計算，併可以在跟蹤誤差和市場操縱風險之間進行實證權衡。
正久期永續貸款
現在我們已建立了期貨和借貸合約之間的映射，我們可以將其總結在下錶中：
缺乏可提供正久期永續貸款的貸款協議錶明可能存在一些問題。
正久期永久貸款可以實現以下幾點：
- 整合流動性
- 有效進行利率交易的能力（即，當您承擔債務且利率上升時穫利，就像2021年鎖定抵押貸款的幸運者一樣）
- 真正的市場定價價格
- 獨特的抵押機製
我們如何構建具有正久期的永續貸款？如果永久期貨顯示任何跡象的話，貸款資金必鬚是標的物價格和合約價格的函數。
但爲了繼續探討本文的主題，我將在以後的文章中詳細探討這一點。但如果您因此而十分感興趣，您可以關註我們的文章，或者您可以在Alliance的 latest graduated cohort中找到答案。
關於正久期的更多信息
正久期特別有趣。對於學者和政策製定者來説，他們可以利用正久期深入了解市場對未來貸款利率的預期。事實上，美國國債收益率曲線是最重要的經濟指標之一。
https://www.ustreasuryyieldcurve.com/
對於企業來説，正久期提供了一種將未來預期收入與正確的債務期限相匹配的方法，從而消除利率波動的風險。這也稱爲免疫。
在加密貨幣領域，我們沒有看到太多流動性進入長久期貸款。
原因有可能是流動性碎片化。對於定期貸款，即使您隻放出幾個期限，例如1年期和5年期，在6個月後，貸款現在爲6個月和4.5年期。因此，市場終將充斥著各種期限。
另一個原因可能是加密貨幣對長期債務還沒有自然需求，因爲它仍是一個不成熟的領域。個人的交易時間很短。即使是企業（協議）也很難估計未來的現金流（或缺乏現金流）。或者説，目前還沒有很好的方法來匹配需求和供應。衕樣地，您也可查看Alliance的最新Demo Day。
目前流動性最強、增長最快的可能是Pendle Finance。那裡的市場故事讓交易者能夠推測加密原生資産的未來收益率，例如 ETH 流動質押衍生品、Maker 的 DAI 儲蓄率等。
例如，下麵的 sDAI 市場錶示，盡管當前 DAI 儲蓄率爲 5%，但在未來337天內，市場預計該利率會下降。因此，337天的固定利率爲4%。 “長期收益率”是指您鎖定337天的4%收益率，確保固定收益率得到充分抵押，然後穫得337天的浮動收益率（假設其保持不變）。
事實上，sDAI 現在有三種期限（零日、115天和337天），這讓我們開始知曉了 sDAI 的收益率曲線是什麽樣的。
可調用性
正久期貸款的一個共衕特徵是選擇性。如果借款人有權隨時全額償還貸款，則該貸款可調用， 或者可贖回。例如，當利率下降時，借款人願意支付較低的利率。因此，他們以較低的利率申請新貸款併償還舊貸款。
在美國，當您穫得抵押貸款時，您實際上是在髮行可贖回債務。那是因爲您能以較低的利率爲抵押貸款再融資。您正在爲這種選擇付出代價。因此，如果利息下降併且您不進行再融資，那麽您實際上就沒有利用該選項！
相反的情況是，投資者有權收回債務，要求提前還款，使貸款可售回。
Blur 的 NFT 借貸就是這樣的例子。借款人鎖定 NFT 作爲抵押品，併以一定的利率穫得貸款。除非貸款人決定收回可回售貸款，否則貸款永遠不需要償還（無限期限！）。這啟動了荷蘭式拍賣流程，貸款能零年利率進行再融資，然後以越來越高的利率進行再融資，直到拍賣達到將抵押品提供給貸方的利率。
盡管清算過程和可回售性之間存在一些混淆，但我仍認爲貸款是可回售的，因爲當利率上升時，貸方收到激勵而完成這一過程。
總結
在這篇文章中，我們介紹了貸款的基礎知識。貸款的特點是收取利率和抵押。利息有期限和利率。我們深入討論了久期，從零持續時間到非零持續時間、固定與永續化以及可選性。
在後續的文章中，我將介紹各種協議中的利率是如何設定的、各種形式的抵押和清算機製，以及這些選擇所帶來的用戶體驗。
在我歸檔借貸協議的衕時，我也準備了一份還待持續完善的電子錶格，將這些信息進行整合，您可查閲！
參考文獻
https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta
https://defillama.com/protocols/Lending
https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps
https://www.wallstreetmojo.com/duration/
聲明：
- 本文轉載自[]，著作權歸屬原作者[**]，如對轉載有異議，請聯繫Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
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貸款基礎知識
在最一般的形式中，貸款是一份合衕，規定 A 方將資産移交給 B 方，併在一段時間後取回這些資産。對於 A 方承擔的風險，B方將支付利息 ——合衕終止時，返還的資産總額應大於原貸款金額。在某些情況下，這足以爲交換提供擔保。例如，政府債券和一些公司債券（債券）僅承諾未來償還。
然而，對於信譽較差的借款人（例如試圖在鏈上借款的匿名者）來説，承諾償還是不夠的，因爲借款人可能會卷款逃跑。在這種情況下，貸款需要有抵押的。借款人必鬚保管抵押資産交由一個保管人。抵押品的價值必鬚高於貸款本身，以便激勵借款人償還借款併收回抵押品。
加密貨幣神奇的地方之一是托管人可以部分或完全通過算法進行工作。智能合約是一種可信的承諾，消除了交易對手風險，併降低了每個人的成本。成本是智能合約風險。
與傳統貸款處理現實世界缺陷的操作程序類似，智能合約也麵臨著不利的鏈上環境。就協議找到平衡的方式來看，結果將是借款人、貸方和協議運營商都能感受到的用戶體驗。盡管協議運營商本身不是用戶，但協議的設計將決定有多少功能依賴於外部輸入，因此這決定必鬚投入的運營工作，以保持協議順利運行。
利息
利息有兩個維度：持續期限（時間）和 價格（費率）。它指定在一段時間內除本金之外還需支付多少額外費用。
利息期限
持續期限也稱爲貸款期限。在傳統市場中，最短期限是一日，通常與隔夜利率或美聯儲（針對美國）曏銀行貸款設定的利率衕義。另一方麵，期限沒有限製，但從經驗來看，30年的期限在市場中仍有交易意願。例如美國的30年期國庫券和30年期抵押貸款。
在加密貨幣領域，去中心化金融不受傳統基礎設施的阻礙。因此，智能合約可以支持區塊時間允許的最短期限（以太坊爲12秒）。事實上，超過99%的加密貸款都是按照區塊時間條款完成的。他們隻是簡單地在每個區塊間自動翻滾。這就是 Aave、Compound、Spark、Morpho、Radiant 和大多數其他軟件的工作原理。
短期利率也稱爲浮動利率，而長期利率稱爲固定利率。
貸款滾動與貸款期限/期限
我想在這裡做出一個重要的區分，因爲正確使用詞語可以讓我們不在後麵産生很多睏惑。
滾動（又稱續貸）和貸款期限之間存在差異。以下用1個月的定期貸款和1個月的隔夜貸款爲例進行説明：
雖然最初報價的隔夜貸款利率可以相當於30天的利率，但隔夜利率可能會髮生變化。換句話説，30天的定期貸款被鎖定。
這個CT匿名犯了一個典型的錯誤：
Aave 貸款的期限不是無限的。事實上，恰恰相反。他們有零持續時間 （或更準確地説，一個區塊的持續時間）。貸款會自動展期。這是一個很好的繼續……
永續化
永續化是一種自動合約展期的機製。在本例中，爲借貸合約。
對於 Aave 貸款來説，永續機製非常簡單。每個區塊的利率由借款利用率決定，總利息按區塊纍積。因此，有效地，在區塊結束時仍然未償還的任何貸款都會按照新利用率規定的新利率進行更新。
但你不會常聽到人們將 Aave 貸款稱爲“永續貸款”，因爲（在數學的) 意識，而非交易者意識上）它更像是一種衰退的情況。
繞道：永續期貨
非衰退永續合約（non-degenerate perpetual contract）的一個例子是更著名的“perps”或永續現金結算期貨合約，衰退者（這次是指交易者意義上的）使用它來交易標的資産的價格變動，而無需接觸資産。Perps 的一項獎勵功能是使用杠桿交易。
首先快速回顧一下期貨永續合約的構建：
- 某項資産的期貨承諾在未來某個時間交付該資産。
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- 某項以現金結算的永續期貨承諾定期以現金（可能爲負）支付兩個價格的差額：指數價格和永續合約價格（也稱爲標記價格）。付款稱爲資金，資金計算的具體細節因交易所而異。一般來説，差異涉及常數因子、回顧期、融資期、最小-最大限製（如果有的話）以及利率抵消。請註意，如果您將 Perp 的回溯期設置爲零，則基本上是一個自動延期的期貨。
那麽我們最初爲什麽要髮明perps呢？首先，將流動性整合爲一種工具。其次，事實證明市場併不是一個具有無限流動性和零利差的理想化、平滑的數學對象。自動展期的短期期貨增加了市場操縱資金的機會。雖然長期期貨併不能很好地追蹤標的資産。
有了正確的參數，管理者就能隨時間平滑資金支付計算，併可以在跟蹤誤差和市場操縱風險之間進行實證權衡。
正久期永續貸款
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但爲了繼續探討本文的主題，我將在以後的文章中詳細探討這一點。但如果您因此而十分感興趣，您可以關註我們的文章，或者您可以在Alliance的 latest graduated cohort中找到答案。
關於正久期的更多信息
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對於企業來説，正久期提供了一種將未來預期收入與正確的債務期限相匹配的方法，從而消除利率波動的風險。這也稱爲免疫。
在加密貨幣領域，我們沒有看到太多流動性進入長久期貸款。
原因有可能是流動性碎片化。對於定期貸款，即使您隻放出幾個期限，例如1年期和5年期，在6個月後，貸款現在爲6個月和4.5年期。因此，市場終將充斥著各種期限。
另一個原因可能是加密貨幣對長期債務還沒有自然需求，因爲它仍是一個不成熟的領域。個人的交易時間很短。即使是企業（協議）也很難估計未來的現金流（或缺乏現金流）。或者説，目前還沒有很好的方法來匹配需求和供應。衕樣地，您也可查看Alliance的最新Demo Day。
目前流動性最強、增長最快的可能是Pendle Finance。那裡的市場故事讓交易者能夠推測加密原生資産的未來收益率，例如 ETH 流動質押衍生品、Maker 的 DAI 儲蓄率等。
例如，下麵的 sDAI 市場錶示，盡管當前 DAI 儲蓄率爲 5%，但在未來337天內，市場預計該利率會下降。因此，337天的固定利率爲4%。 “長期收益率”是指您鎖定337天的4%收益率，確保固定收益率得到充分抵押，然後穫得337天的浮動收益率（假設其保持不變）。
事實上，sDAI 現在有三種期限（零日、115天和337天），這讓我們開始知曉了 sDAI 的收益率曲線是什麽樣的。
可調用性
正久期貸款的一個共衕特徵是選擇性。如果借款人有權隨時全額償還貸款，則該貸款可調用， 或者可贖回。例如，當利率下降時，借款人願意支付較低的利率。因此，他們以較低的利率申請新貸款併償還舊貸款。
在美國，當您穫得抵押貸款時，您實際上是在髮行可贖回債務。那是因爲您能以較低的利率爲抵押貸款再融資。您正在爲這種選擇付出代價。因此，如果利息下降併且您不進行再融資，那麽您實際上就沒有利用該選項！
相反的情況是，投資者有權收回債務，要求提前還款，使貸款可售回。
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盡管清算過程和可回售性之間存在一些混淆，但我仍認爲貸款是可回售的，因爲當利率上升時，貸方收到激勵而完成這一過程。
總結
在這篇文章中，我們介紹了貸款的基礎知識。貸款的特點是收取利率和抵押。利息有期限和利率。我們深入討論了久期，從零持續時間到非零持續時間、固定與永續化以及可選性。
在後續的文章中，我將介紹各種協議中的利率是如何設定的、各種形式的抵押和清算機製，以及這些選擇所帶來的用戶體驗。
在我歸檔借貸協議的衕時，我也準備了一份還待持續完善的電子錶格，將這些信息進行整合，您可查閲！
參考文獻
https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta
https://defillama.com/protocols/Lending
https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps
https://www.wallstreetmojo.com/duration/
聲明：
- 本文轉載自[]，著作權歸屬原作者[**]，如對轉載有異議，請聯繫Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
- 免責聲明：本文所錶達的觀點和意見僅代錶作者個人觀點，不構成任何投資建議。
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