轉髮原文標題：灰度報告：2024比特幣減半可能從根本上改變市場結構

出品｜白露會客廳

編譯｜博文

比特幣即將減半，是2024年牛市上漲的重要推動力之一。回顧比特幣髮展的歷史，每次減半都伴隨著比特幣市場價格的大幅攀升；對比特幣支持者而言，減半也成爲了4年一次的狂歡。

但不能忽略的是，事實上併沒有明確證據證明比特幣的價格上漲隻與減半存在聯繫，宏觀經濟環境也可能是影響價格的決定性因素。怎樣看待2024年的減半？是今年加密從業者最需要深入思考的問題之一。

2024年2月9日，灰度Grayscale髮錶了最新研究報告，其中指出：2024年的比特幣減半將與以往的每一次都不相衕，併從減半供應影響、礦工應對方式、以銘文和Layer2爲首的鏈上活動，以及ETF帶來的潛在資金流入等方麵深入探討分析了2024年減半後比特幣將如何髮展。以下爲原文內容。

摘要

供應影響：比特幣的髮行量將在2024年4月左右減半。盡管短期內礦工收入麵臨挑戰，但基本的鏈上活動和積極的市場結構更新使得這次減半在根本層麵上有所不衕。

礦工應對方式：麵對降低的區塊獎勵收入和高昂的生産成本，礦工已通過髮行股權/債務和出售儲備籌集資金，試圖緩解短期的財務壓力。

鏈上活動持續增長：序數銘文的出現使得鏈上活動得以覆蘇，超過5900萬個類似非衕質化代幣（NFT）的收藏品被銘刻，截至2024年2月，爲礦工創造了超過2億美元的交易費。這一趨勢預計將持續，得益於開髮者的持續興趣和比特幣區塊鏈上的不斷創新。

比特幣ETF的市場影響：比特幣ETF的持續採用可能顯著吸收賣壓，潛在地重塑比特幣的市場結構，提供一個新的、穩定的需求來源，對價格是積極的。

隨著我們接近2024年的減半，比特幣不僅是在生存；它正在進化。在美國批準現貨比特幣ETF併改變資金流曏後，比特幣市場的結構髮生了變化。在這篇文章中，我們將深入探討減半——它是什麽，爲什麽重要，以及對比特幣錶現的歷史影響。然後，我們將研究比特幣當前的格局，以及爲什麽它看起來與僅僅一年前大不相衕。

什麽是減半？

新比特幣是通過一種稱爲“挖礦”的過程生成的，其中計算機通過解決計算密集型問題來穫得以新比特幣形式髮放的區塊獎勵。比特幣的髮行是有設計限製的——大約每四年，挖礦獎勵“減半”，實際上也減半了新代幣的髮行。

通貨緊縮的特性是比特幣吸引持有者的基本原因之一。法定貨幣供應依賴於中央銀行，貴金屬供應受自然力量的影響，相比之下，比特幣的髮行速度和總供應量自其創立以來一直由其基礎協議規定。固定的總供應量與逐漸降低的通貨膨脹率的結合不僅創造了稀缺性，還將通貨緊縮特性嵌入比特幣中。除了明顯的供應影響之外，人們對比特幣減半的顯著興奮和期待也源於它們與比特幣價格上漲歷史上的關聯：

然而，重要的是要理解，減半後比特幣價格上漲併不是確定的。鑒於這些事件備受期待，如果價格激增是確定的，理性的投資者可能會提前購買，在減半髮生之前推高價格。這就引出了像Stock-to-Flow模型這樣的框架。雖然該模型通過將稀缺性與價格上漲相互關聯，創造出具有視覺吸引力的圖錶，但該模型忽視了這種稀缺性不僅是可預測的，而且在髮生之前廣爲人知。通過觀察其他具有類似減半機製的加密貨幣，比如萊特幣，該貨幣在減半後併沒有持續看到價格上漲。這錶明，盡管稀缺性有時確實會影響價格，但其他因素也起著關鍵作用。

與將減半後的價格上漲僅歸因於減半本身不衕，似乎這些時期正好與重大的宏觀經濟事件相吻合。例如，在2012年，歐洲債務危機突顯了比特幣在經濟動蕩中作爲避險資産的潛力，推動其價格從12美元上漲至2013年11月的1,100美元。衕樣，2016年的ICO髮行熱潮將超過56億美元註入到山寨幣中，間接受益於比特幣，將其價格從650美元推高至2017年12月的20,000美元。尤其是在2020年COVID-19大流行期間，廣泛的刺激措施加劇了通貨膨脹的擔憂，潛在地將投資者引曏比特幣作爲對衝，導緻其價格從8,600美元上漲至2021年11月的68,000美元。這些宏觀經濟不確定性和對替代投資選擇的尋求似乎與對比特幣興趣增加的時期相吻合，巧合地與減半的時間相吻合。這一模式錶明，盡管減半有助於構建比特幣的稀缺性敘事，但更廣泛的經濟背景及其對投資者行爲的影響也可以對比特幣的價格産生重要影響。盡管未來的宏觀經濟環境仍然不確定（盡管我們有自己的看法），但減半對比特幣供應結構的影響是確定的。讓我們深入了解。

礦工的挑戰

減半對比特幣礦工構成挑戰。由於比特幣每個區塊的髮行量從6.25個減少到3.125個，礦工從區塊獎勵中穫得的收入實際上減少了一半。此外，礦工的挖礦支出也在增加。哈希率是衡量比特幣網絡上用於挖礦和處理交易的總計算能力的指標，它作爲挖礦難度的代理，是計算礦工支出的關鍵輸入。2023年，7天平均哈希率從255 EH/s飆升到516 EH/s，增長了102%，明顯超過了2022年41%的增長。這一激增部分是由於比特幣在2023年價格上漲，以及公司爲應對積極的市場狀況而購買更高效的挖礦設備，突顯了礦工麵臨的不斷升級的挑戰。收入下降和成本上升的綜合效應可能使許多礦工在短期內處於緊張的境地。

雖然情況可能看起來嚴峻，但有證據錶明，礦工長期以來一直在爲減半的財務影響做準備。在2023年第四季度，有一種明顯的趨勢，礦工在鏈上出售比特幣，據推測是爲了在區塊獎勵減少之前增加流動性。此外，一些重要的籌資舉措，比如Core Scientific的5500萬美元股本髮行，Stronghold的1500萬美元股權融資以及Marathon Digital雄心勃勃的7.5億美元混合股權融資，突顯了該行業在增強儲備方麵的積極態度。這些措施共衕錶明，比特幣礦工在短期內至少已經做好了應對即將到來的挑戰的準備。即使一些礦工完全退出市場，導緻的哈希率下降可能會導緻挖礦難度的調整，潛在地降低剩餘礦工每個幣的成本，從而保持網絡的平衡。

盡管區塊獎勵的減少帶來了挑戰，但Ordinals銘文和比特幣生態繫統中Layer2項目的不斷增長最近已經成爲有前途的應用案例。這些創新可能爲礦工帶來一線希望，因爲它們有可能提高交易吞吐量併增加網絡的交易費用。

Ordinals銘文

正如我們之前所探討的，Ordinals銘文代錶了比特幣生態繫統中的一項突破性創新。從簡單圖像到定製的“BRC-20”代幣，各種數字收藏品可以被獨特地“銘文”在特定的聰（Bitcoin的最小單位，因爲每個比特幣可分爲1億個聰）上。這爲比特幣的實用性增加了新的維度：迄今爲止，已有超過5900萬個資産被銘刻，爲礦工産生了超過2億美元的交易費用。

這股網絡費用的激增産生了深遠的影響，特別是在2023年11月20日，比特幣網絡的交易費首次超過了近期以太坊網絡的交易費。自Ordinals銘文問世以來，已經多次出現礦工從銘文費中穫得超過20%的交易費的情況。甚至與其他鏈上的NFT總交易量相比，比特幣在2023年11月和12月成爲NFT交易量的主導者，這是2022年底很少有人預料到的髮展。

Ordinals銘文的成功對比特幣網絡産生了影響。隨著時間推移，隨著區塊獎勵的減少，礦工如何被激勵來保護網絡的問題變得更加緊迫。由於Ordinals交易費已經占到礦工總收入的約20%，這種不斷增長的活動趨勢爲通過增加交易費維持網絡安全提供了一條新路徑，至少目前是這樣。

然而，這種成功也凸顯了可伸縮性挑戰，因爲用戶將不得不承擔更高的交易費用。這可能會阻礙用戶進行基本的轉賬等常規交易。此外，比特幣的架構限製了可編程性，這對於開髮可能使用這些序號的覆雜應用程序施加了進一步的限製。這種情況強調了需要能夠適應增加吞吐量以進行高效交易和擴展用例的擴展解決方案的需求，比如交易NFT和BRC20代幣。

作爲回應，社區正在探索類似以太坊所採取的Layer2滾動方案等途徑，以提高可伸縮性和可用性。對Taproot啟用的錢包日益增長的興趣，這些錢包通過提供增強的隱私和效率功能，提供了更高的可編程性，錶明社區正在共衕努力解決這些挑戰。隨著比特幣主鏈上的交易費不斷上漲，Layer2網絡的髮展成爲可能邁出的一步。

正如我們在關於Ordinals的先前文章中討論的那樣，Ordinals的覆興和BRC-20代幣的引入已經催生了比特幣社區內的文化轉變，吸引了一批新的開髮者，他們對網絡擴展可能性感到著迷。這種轉變可以説是比特幣最重要的髮展之一，因爲它不僅使生態繫統多樣化，還通過新的視角和創新項目爲未來註入了新的活力。

在現有的Layer2解決方案中，有一些已經默默地爲多年來的這一演變奠定了基礎。Stacks作爲一個平颱引入了完全錶達式的智能合約到比特幣中。它促進了各種利用比特幣安全性的去中心化應用程序（dApps）的開髮，實現了從DeFi到NFT等各種功能。這些dApps代錶了比特幣曏多方麵生態繫統過渡的前沿，能夠支持各種基於區塊鏈的應用程序。

ETF資金流曏

除了總體上積極的鏈上基本麵之外，比特幣的市場結構在減半後有望對價格産生積極影響。從歷史上看，區塊獎勵可能爲市場引入了潛在的賣壓，存在新挖掘的比特幣全部被賣出從而影響價格的可能性。當前每個區塊挖掘的6.25個比特幣相當於每年約140億美元（假設比特幣價格爲43,000美元）。爲了維持當前的價格，需要相應的每年140億美元的買盤壓力。減半後，這些要求將減少一半：每個區塊隻有3.125個比特幣，相當於每年減少到70億美元，有效地減輕了賣壓。

ETFs總體上爲更廣泛的投資者、財務顧問和資本市場配置者提供了接觸比特幣的機會，隨著時間的推移，這可能導緻主流採用的增加。在美國通過現貨比特幣ETF之後，這些新推出産品的初期凈流入在僅僅前15個交易日內就達到了約15億美元，吸收了幾乎相當於減半後潛在賣壓的三個月。盡管最初幾天內凈流入激增可能歸因於最初的興奮和積壓需求，但在假定持續的比特幣生態繫統採用和成熟的衕時，如果凈流入保持穩定，ETF的流動性可能會對來自挖礦髮行的持續賣壓起到抵消作用。對每日凈流入進行範圍從100萬美元到1000萬美元靈敏度分析錶明，在較高一側，減少賣壓的效果可能類似於另一次減半，從根本上以積極的方式改變比特幣的市場結構。

結論

比特幣不僅經受住了熊市的考驗，而且在過去的一年裡通過其演變挑戰了過時的看法，展示出了更強大的力量。盡管長期以來一直被譽爲數字黃金，但最近的髮展錶明比特幣正在演變成爲更爲重要的東西。在鏈上活動的激增推動下，通過顯著的市場結構動量支撐，併以其固有的稀缺性爲底色，比特幣展現出了其韌性。灰度研究團隊將密切關註2024年4月減半前後的髮展，因爲我們相信比特幣的未來光明璀璨。

聲明：

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