以太坊 ETF 批准和 Ethena - 一个潜在的机会
要點
- 預計證券交易委員會將批准現貨以太坊，可能在最初六個月內帶來高達50億美元的流入。
- 以太坊ETF的批准可能会提高Ethena的合成美元sUSDe的收益，就像比特币ETF获批后观察到的收益一样。
- Ethena的產品存在與資金利率波動、流動性挑戰以及智慧合約和託管操作的潛在漏洞相關的風險。然而，這些問題現在以透明的方式得到了很好的處理。
- Ethena計劃增強其ENA代幣的實用性，並準備推出Ethena Appchain。
2024 年是加密貨幣行業的一個獨特年份。從機構方面來看，該年始於比特幣 ETF 的批准。這使傳統投資者能夠通過在已建立的股票交易所上交易的監管金融產品獲得比特幣價格的波動，而無需直接擁有或管理加密貨幣。這是帶來市場上升情緒的一個因素，導致加密貨幣市值增長。
在加密貨幣方面，趨勢是推出自己的Rollups和memecoins。與上一個牛市週期相比，加密貨幣用戶建立和使用的新原始建築物並不多。然而，在DeFi dapps領域，Ethena脫穎而出。Ethena的合成美元USDe成為最快的加密美元達到3B美元，超越了DAI和USDC的記錄。許多因素促成了這一成功，包括其不可分叉的架構、獨特的商業模式和可持續的收益機會。
就目前而言，最大的市場焦點之一是預期將於今年7月宣布的以太坊ETF批准。以太坊ETF的批准可能為以太坊生態系統帶來新的流動性，開創其他機遇。這個第二波因素可能會為Ethena的產品 - USDe、sUSDe和ENA - 帶來新機遇。在本文中，讓我們探討一下人們對以太坊ETF的當前情緒以及對Ethena意味著什麼。
1. 以太坊 ETF 的現狀和流入估計
那麼，目前以太坊的情緒如何？在2024年5月之前，以太坊ETF周圍的情緒充滿懷疑和不確定性。這種不確定性是由美國證券交易委員會（SEC）歷史上不願意批准加密貨幣ETF引起的，尤其是那些與以太坊等替代幣相關的ETF。截至2024年7月，美國證券交易委員會已採取措施，批准現貨以太坊ETF。在今年早些時候批准比特幣現貨ETF之後，SEC在2024年5月批准了规则变更允許交易所上市以太坊ETF。包括BlackRock、Bitwise和Fidelity在內的多家資產管理公司，已提交申請对于这些产品来说。截至7月16日，现货ETF是可能開始交易在7月23日。
1.1 审批后的流入估计
來源: Galaxy Digital, CoinDesk，加密冒險,CryptoSlate,請提供要翻譯的文字。CoinDesk, Cointelegraph, 區塊,Investing.com
由於以太坊ETF市場的動力受到與比特幣不同的因素的影響，因此很難對以太坊的流入進行估計，例如大量鎖定在股權、橋樑和智能合約中的ETH，這可能會增加ETH價格的敏感性。隨著零售投資者更容易接觸該資產，預計這種需求將推動早期流入，而機構投資者的興趣也將隨著財富管理平台的可訪問性增加而增長。然而，缺乏股權獎勵可能會減少一些吸引力。
Gemini, 一家加密貨幣交易所，預測根據報導，以太坊ETF可能在交易的前六個月內看到高達50億美元的淨流入。另一方面，摩根大通分析師對2024年的淨流入額更保守地估計為30億美元。許多分析師將比特幣ETF的表現作為基準，估計比特幣ETF的流入額介於15%至50%不等。比特幣ETF在開市的前五個月內吸引了151億美元的淨流入。
也有人辯論稱，與比特幣ETF對BTC價格產生的重大影響相比，以太坊ETF的批准是否會對ETH價格產生同樣重大的影響。一些分析師認為，效果可能會較為減弱由於目前市場條件和投資者飽和度，Ilan SolotMarex Solutions數字資產共同主管表示：“普遍的悲觀情緒為表現提供了強大的基礎。同樣適用於出售消息策略，許多人將試圖從比特幣ETF中重演。然而，我擔心許多流入預測可能會因將它們與比特幣ETF數字進行比較而被過度標準化。”
2. 以太坊 ETF 批准為 sUSDe 帶來機會
現貨乙太坊ETF的批准可能會使sUSDe成為投資者的一個有吸引力的選擇，這與最近的比特幣ETF批准經驗相似。此外，該批准可能會為乙太坊生態系統帶來更多機構資本，可能會增加對美元計價的收益率產生資產（如sUSDe）的需求。作為一種提供高收益的合成美元，sUSDe可能成為希望保持美元敞口同時受益於乙太坊市場增長的投資者的一個有吸引力的選擇。
作為以太坊ETF暴露的補充投資策略，sUSDe可能非常適合。讓我們首先看一下上次比特幣ETF批准期間發生了什麼，並檢查sUSDe收益的運作方式以及潛在的影響因素。
2.1 回顧比特幣 ETF 獲批的時刻
比特幣ETF的批准對市場產生了深遠影響，推動價格上漲，增加資金費率。資金費率是期貨市場中多頭和空頭持倉之間進行的定期支付，隨著更多交易者看漲價格而持多頭持倉，這些費率出現了顯著增加。這些費率受基礎資產的需求和供應動態影響。
在ETF批准之前，資金費率相對穩定，約為10%左右。然而，在批准後，這些費率急劇上升，年化高達50%。同樣地，以太坊ETF的批准可能會推升ETH永續期貨的資金費率，從而使sUSDe持有者受益，因為該代幣的收益部分來自這些資金費率。
此外，自批准以來，比特幣價格也有所上升。該圖表說明了比特幣價格與從2023年7月到2024年7月無限期期貨合約的年化資金收益之間的相關性。數據顯示，隨著ETF的批准，比特幣價格和資金利率都顯著增加。2024年1月10日美國證券交易委員會批准比特幣ETF後，比特幣價格顯著上漲，從約40000美元上漲到幾個月內近80000美元。
來源：以太坊
美元計價的資產，例如以太坊 USDe，在比特幣 ETF 獲准後備受矚目。這些資產提供了穩定性和有吸引力的收益，使其成為 DeFi 平台上的抵押品理想選擇。例如，sUSDe 的收益率在 ETF 獲准後激增至30%以上，凸顯了其在尋求穩定和高收益資產的投資者中不斷增長的吸引力。讓我們深入了解這種收益如何運作，以及可能影響它的潛在因素。
來源：Ethena
2.2潛在對sUSDe收益的影響
Ethena的USDe，一個合成美元代幣，在比特幣ETF獲批後成為一個特別具吸引力的選擇。通過利用增加的市場活動和更高的資金利率，USDe能夠在ETF獲批後產生高達30%的收益。這一令人印象深刻的回報是通過一系列策略實現的，包括對標的以太幣抵押品的增量對沖和通過基礎套利從擴大的現貨和期貨市場價差中獲利。讓我們來看看它是如何運作的，以及以太坊ETF是如何影響這些收益的。
2.2.1 有關在sUSDe中產生收益的方式
sUSDe（Staked USDe）在Ethena協議中的收益機制是通過具有獎勵性質的“Token Vault” 系統類似於Rocketpool的rETH等其他權益代幣。當用戶賭注他們的USDe時，他們將收到sUSDe代幣，該代幣代表了賭注合約中持有的總USDe利息的一部分。
該協議從兩個主要來源產生收益:從持有資產（如stETH）作為抵押品的權益獎勵，以及從對沖衍生品頭寸賺取的資金和基差收益。然後，這些收益通過增加sUSDe相對於USDe的價值，分配給sUSDe持有人。重要的是，該協議確保sUSDe的價值只能增加或保持穩定，任何潛在損失都由Ethena的保險基金承擔。（但是，保險基金的覆蓋範圍目前是僅約1%.) 用戶無需採取任何額外操作即可獲得收益；僅需持有sUSDe即可從協議產生的回報中受益。要了解更多信息，請閱讀本文“Ethena：將一個合成美元發展到數十億” by Steve from Four Pillars.
2.2.2 以太坊 ETF 和 sUSDe 收益
導致sUSDe收益提高的關鍵因素之一是永續期貨市場的基礎和資金費率的持續存在。隨著以太坊ETF的批准，人們預期永續合約的需求將得到改善，因為機構投資者可能會通過各種金融工具尋求對以太坊的暴露。這種增加的需求可能導致持續的正資金費率環境，從而使sUSDe的持有者能夠從這些資金支付中潛在地獲得額外收益。
來源：Ethena
在海外交易所的现货需求落后，随着更多现货交易量转向受监管的ETF，可能会产生有趣的套利机会。这种情况可能导致现货和期货价格之间的持久基差，这可能会被交易员利用，并可能为sUSDe持有者带来更高的收益。此外，ETF批准后的积极情绪可能会推高资金费率，进一步增强sUSDe的收益潜力。歷史數據顯示出在情緒積極時，資金費率往往會增加。
然而，重要的是要注意市場動態可能是複雜和不可預測的，實際結果可能因多種因素而有所不同。
來源：以太坊：資金費率-所有交易所 | CryptoQuant
3. USDe和sUSDE的風險
Ethena在短時間內迅速成長，超越了其他加密貨幣的先前紀錄。它已經最快的加密美元在大約200天內達到30億美元。這就提出了一個問題，這是否可持續？有哪些風險？在這一部分中，讓我們瞭解一些風險。
3.1 資金費率和流動性風險
來源：應用程式 | 以太坊
Ethena面臨與資金費率和流動性相關的風險。如果空頭倉位多於多頭倉位，資金費率可能變為負值，從而對協議造成損失。如果資金費率變為負值，協議將需要向多頭倉位支付大量款項，這可能會耗盡儲備基金（保險基金）。根據Ethena的研究顯示，stETH和短期ETH資金的綜合收益在89%的日子裡為正值。但在11%的日子裡是負面的.
隨著USDe的市值增長過大，管理起來可能變得更加困難，這使得維持其對沖價差中性位置並利用儲備基金變得困難。此外，如果基礎衍生品市場中流動性不足，就會產生流動性風險。這可能會影響USDe的穩定性以及分配給持有者的整體收益。例如，如果在市場下行期間，中心化交易所的流動性減少，Ethena可能會在重新平衡頭寸方面遇到困難。
3.2 保管和智能合約風險
Ethena 也面臨托管和智能合約風險。該協議依賴於外部平台，如中心化交易所和場外交易結算（OES）提供商，這引入了可能源於其運營或安全漏洞的潛在風險。如果這些平台面臨破產或運營問題，可能會影響 Ethena 執行交易並維持其 delta 中性位置的能力。然而，如果一個中心化交易所變得破產，Ethena 的永續倉位將關閉，但擔保資產本身應該是安全的，因為它們從一開始就不在交易所中。
此外，智能合約的漏洞或錯誤可能導致意外後果或被利用。Ethena已實施措施為了減輕這些風險，例如使用多個提供者和積極監控，它們仍然是一個重大關注點。
3.3 關於以太坊風險
像康納·萊德（Conor Ryder）一樣，研究負責人在以太坊上說以太坊存在潛在風險，然而，它是其中一個對外開放並進行公開研究的項目，並建立了即時儀表板，公開顯示以太坊的狀態。
這些儀表板, 可在Ethena網站和其他平台（如Dune Analytics和DefiLlama）上獲得，可提供托管錢包持有的實時信息，交易所子帳戶持倉，鏈上錢包資產，USDe供應以及USDe和sUSDe的關鍵指標。 位置儀表板顯示抵押資產的詳細信息，用於Delta對沖的衍生品持倉以及USDe流通情況。（部分信息在其他平台上無法訪問。）
Ethena的研究主管Conor Ryder 也说“清楚地說，USDe並不比其他任何項目更安全或更好 - 我們只是提供一種與DeFi其餘部分無關聯的風險配置。與傳統銀行體系沒有聯繫。一個真實的收益不是從空中抓取的。將CeFi的現金流引入DeFi。”
4. $ENA, Behind the Scene of USDe，美国國債幕後故事
Ethena在以太坊上推出了其治理代幣ENA。2024年4月2日ENA代幣的推出標誌著Ethena邁向去中心化和社區治理的里程碑。作為推出的一部分，Ethena向早期生態系貢獻者和參與者分發了7.5億個ENA代幣，佔總供應量150億的5% ，作為他們“Shard Campaign”的一部分。
Ethena現在鼓勵參與者參與Ethena生態系統。它之前運營了第一季“碎片”活動在 2024 年 4 月初推出 ENA 代幣。埃西娜目前在第二季“Sats”活動，截至2024年9月2日。该活动鼓励参与者通过涉及Pendle和Morpho的策略来赚取Sats，总的代币分发承诺在所有积分活动中占15-20%。
ENA的代幣經濟學旨在平衡激勵貢獻者和維護活躍的生態系統。核心貢獻者持有30%的代幣分配，投資者持有25%，Ethena基金會持有15%，其餘30%用於生態系統開發，包括空投和新項目的資金。
與許多應用程式代幣一樣，$ENA作為 Ethena 協定的治理代幣，允許持有者就各種事項做出決定，包括決定 USDe 抵押資產（修改或添加）、關於託管實體（OES 提供者）的決定、跨鏈實施、贈款、使用哪些交易所以及選擇風險管理框架。
然而，目前的ENA代幣在目前沒有太多實用性。儘管Ethena的TVL增長迅速並且是一個產生了大量收入的頂級項目之一，但目前並未與代幣持有人共享。
這將在未來的Ethena發展中帶來很多變化。Ethena不僅僅是另一個DeFi項目。它有一個路線圖，將使$ENA變得更有機會，這兩個機會分別是潛在的收入分享和Ethena Appchain。
4.1 潛在收入分享
來源：Token Terminal [日期：从2024年5月27日星期一开始的一周]
Ethena經歷了顯著的收入增長，其合成美元USDe已成為市值第四大穩定幣。以下是關於Ethena收入增長的一些關鍵點：
- 收益領導者：在五月的最後一周，Ethena的USDe產生了700萬美元的收入，超過了索拉納的630萬美元。只有Tron和乙太坊的表現優於DApp的創收。
- 市值：美元市值超過30億美元，使其成為加密歷史上增長最快的加密美元資產。
- 收入預測: 根據數據根據Token Terminal的預測，預計Ethena在接下來的12個月內將產生驚人的2.225億美元收入。
由於ENA代幣是Ethena協議的治理代幣，代幣持有人可能有機會對提案進行投票，這些提案可能包括收入分配機制。這有可能讓ENA持有人能夠影響有關協議收益分配的決策，這可能包括將從USDe權益掛鉤或其他協議活動產生的收益的一部分返還給代幣持有人。
4.2 ENA Appchain 和重新貨幣鎖定
最近，Ethena 宣布了更新對ENA代幣的路線圖進行了更新，並介紹了ENA代幣經濟的新舉措。Ethena正在推出ENA的鎖倉功能，這將為跨鏈轉移提供安全保障，並將ENA整合到其金融基礎設施中，包括即將推出的Ethena Appchain。同時，新增的要求要求用戶鎖定至少50%的可索賠代幣，激勵ENA持有者長期對齊。這一舉措是更廣泛戰略的一部分，旨在確保生態系統的穩定性和增長。
該協定為 ENA 引入了通用的重質押，對 Symbiotic 內的 ENA 重質押池有潛在的獎勵。廣義重質押池的引入標誌著ENA效用的擴大。這些池將利用LayerZero DVN消息傳遞系統為USDe的跨鏈轉帳提供經濟安全。該計劃是更廣泛的Ethena Appchain開發的一部分，旨在使用USDe作為主要資產構建金融應用程式和基礎設施。這些池中的質押 ENA 將獲得各種獎勵，包括高乘數、共生點數以及來自 LayerZero 的潛在未來分配。
展望未來，ENA 的實用性將大幅擴展。Ethena 路線圖概述了將 ENA 整合到 Ethena Appchain 上的各種金融應用和基礎設施解決方案的計劃。這些包括現貨 DEX、永續去中心化交易所、收益交易平台、貨幣市場和未充抵押貸款協議。此外，ENA 還可以在鏈上的主經紀服務、期權和結構產品中發揮作用。這一廣泛的應用範圍不僅將增強 ENA 的實用性，還將隨著生態系統的發展推動其需求。
5. 展望未來
乙太坊ETF的批准標誌著加密貨幣市場的關鍵時刻，類似於今年早些時候比特幣ETF的影響。這一發展將為乙太坊帶來可觀的流動性和機構興趣，可能會影響價格和市場。Ethena憑藉其合成美元USDe和收益率代幣sUSDe，處於從這些變化中受益的首要位置。ETH相關金融工具需求增加的潛力可能會推動積極的資金利率並創造套利機會，從而為sUSDe持有者帶來更高的收益率。這種增長在比特幣ETF獲得批准后就出現了。
然而，認識到與這種快速增長和市場變化相關的固有風險至關重要。Ethena 必須應對與資金利率波動、流動性管理以及託管和智慧合約漏洞相關的 Gate 挑戰。儘管存在這些風險，但該平臺透明的風險管理方法和主動措施，例如即時儀錶板和多樣化的供應商使用，使其具有一定程度的信心。
自USDe成立以來，其增長呈指數級增長，成為達到30億美元市值最快的加密美元。隨著以太坊ETF的批准，Ethena預計將進一步成長。此外，通過收入分享和Ethena Appchain等倡議，ENA的實用性擴展即將到來，可能提供額外的價值和穩定性。因此，重要的是要密切關注機會。
附錄A：以太坊ETF主要時間表
2024年1月1日：比特幣ETF鋪平道路
2024年1月批准现货比特币ETF标志着一个重要的里程碑，并为山寨币ETF铺平了道路，以太坊成为下一个可能的候选者。比特币ETF的成功，创下了前所未有的净流入，并巩固了BTC作为合法投资资产的地位。这些跟踪比特币的基金的推出证明了其中最大的首次亮相之一在 ETF 歷史上。根據晨星數據，它轉化為 80 億美元的淨流入。到了六月底，這九款新推出的產品已累積了 380 億美元的資產，這證明了投資者對通過傳統金融工具獲取加密貨幣暴露的強大需求。
2024年5月2日：以太坊ETF獲得動力
2024 年 5 月，USEC 取得了重大成就規則更改通過批准主要交易所上市現貨以太坊ETF的申請。這一決定允許納斯達克、紐約證券交易所和芝加哥期權交易所上市了八只以太坊ETF。申請人修改其申報文件以符合監管機構的偏好，特別是之後證監會批准了該決定。移除以太坊貨幣權益投資從 ETF 基金運作中，這被視為一個可能阻礙批准的障礙。
規則變更要求ETF發行人更新其19b-4表格，這些表格用於向自律組織（如股票交易所）建議新規則或對現有規則進行更改。儘管SEC已經批准了這些表格以用於八個現貨以太坊ETF，包括Bitwise、BlackRock和VanEck的ETF，但發行人仍需要獲得其個別的S-1註冊聲明的批准，然後才能正式開始交易。
A.3六月2024：期望和延遲
2024 年 6 月，對乙太坊 ETF 批准的預期繼續增長。美國證券交易委員會主席加里·根斯勒（Gary Gensler）表示，批准程式進展順利有分析師預測該產品最早將於7月4日推出。然而，SEC 延遲了發布推動現貨以太坊ETF的時間表推遲到7月中旬或之後。
A.4 2024年7月：延誤和不確定性
到2024年7月，以太坊ETF的批准延迟导致投资者感到不确定。尽管一些分析师预测未来两周内会推出，但市场仍然保持谨慎。Bitwise提交了修改後的S-1表格，這表明產品幾乎準備就緒，但證券交易委員會的評論推遲了時間表。市場情緒複雜，一些分析師預測如果ETF未能產生顯著的流入，ETH的價格可能會下跌。
A.5 2024年7月中旬：確認即將到來
有報告據知情人士透露，以太坊ETF可能在下週開始交易。根據美國證券交易委員會（SEC）通知，ETH交易所交易基金發行人的基金可以在2024年7月23日開始交易。據報導，SEC對最近提交的S-1表格沒有進一步評論，並要求在7月17日星期三之前提交最終版本。市場的反應反映出對這些新金融產品對整個加密貨幣生態系統的潛在影響的樂觀情緒日益增長。
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- Ethena的產品存在與資金利率波動、流動性挑戰以及智慧合約和託管操作的潛在漏洞相關的風險。然而，這些問題現在以透明的方式得到了很好的處理。
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1. 以太坊 ETF 的現狀和流入估計
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1.1 审批后的流入估计
來源: Galaxy Digital, CoinDesk，加密冒險,CryptoSlate,請提供要翻譯的文字。CoinDesk, Cointelegraph, 區塊,Investing.com
由於以太坊ETF市場的動力受到與比特幣不同的因素的影響，因此很難對以太坊的流入進行估計，例如大量鎖定在股權、橋樑和智能合約中的ETH，這可能會增加ETH價格的敏感性。隨著零售投資者更容易接觸該資產，預計這種需求將推動早期流入，而機構投資者的興趣也將隨著財富管理平台的可訪問性增加而增長。然而，缺乏股權獎勵可能會減少一些吸引力。
Gemini, 一家加密貨幣交易所，預測根據報導，以太坊ETF可能在交易的前六個月內看到高達50億美元的淨流入。另一方面，摩根大通分析師對2024年的淨流入額更保守地估計為30億美元。許多分析師將比特幣ETF的表現作為基準，估計比特幣ETF的流入額介於15%至50%不等。比特幣ETF在開市的前五個月內吸引了151億美元的淨流入。
也有人辯論稱，與比特幣ETF對BTC價格產生的重大影響相比，以太坊ETF的批准是否會對ETH價格產生同樣重大的影響。一些分析師認為，效果可能會較為減弱由於目前市場條件和投資者飽和度，Ilan SolotMarex Solutions數字資產共同主管表示：“普遍的悲觀情緒為表現提供了強大的基礎。同樣適用於出售消息策略，許多人將試圖從比特幣ETF中重演。然而，我擔心許多流入預測可能會因將它們與比特幣ETF數字進行比較而被過度標準化。”
2. 以太坊 ETF 批准為 sUSDe 帶來機會
現貨乙太坊ETF的批准可能會使sUSDe成為投資者的一個有吸引力的選擇，這與最近的比特幣ETF批准經驗相似。此外，該批准可能會為乙太坊生態系統帶來更多機構資本，可能會增加對美元計價的收益率產生資產（如sUSDe）的需求。作為一種提供高收益的合成美元，sUSDe可能成為希望保持美元敞口同時受益於乙太坊市場增長的投資者的一個有吸引力的選擇。
作為以太坊ETF暴露的補充投資策略，sUSDe可能非常適合。讓我們首先看一下上次比特幣ETF批准期間發生了什麼，並檢查sUSDe收益的運作方式以及潛在的影響因素。
2.1 回顧比特幣 ETF 獲批的時刻
比特幣ETF的批准對市場產生了深遠影響，推動價格上漲，增加資金費率。資金費率是期貨市場中多頭和空頭持倉之間進行的定期支付，隨著更多交易者看漲價格而持多頭持倉，這些費率出現了顯著增加。這些費率受基礎資產的需求和供應動態影響。
在ETF批准之前，資金費率相對穩定，約為10%左右。然而，在批准後，這些費率急劇上升，年化高達50%。同樣地，以太坊ETF的批准可能會推升ETH永續期貨的資金費率，從而使sUSDe持有者受益，因為該代幣的收益部分來自這些資金費率。
此外，自批准以來，比特幣價格也有所上升。該圖表說明了比特幣價格與從2023年7月到2024年7月無限期期貨合約的年化資金收益之間的相關性。數據顯示，隨著ETF的批准，比特幣價格和資金利率都顯著增加。2024年1月10日美國證券交易委員會批准比特幣ETF後，比特幣價格顯著上漲，從約40000美元上漲到幾個月內近80000美元。
來源：以太坊
美元計價的資產，例如以太坊 USDe，在比特幣 ETF 獲准後備受矚目。這些資產提供了穩定性和有吸引力的收益，使其成為 DeFi 平台上的抵押品理想選擇。例如，sUSDe 的收益率在 ETF 獲准後激增至30%以上，凸顯了其在尋求穩定和高收益資產的投資者中不斷增長的吸引力。讓我們深入了解這種收益如何運作，以及可能影響它的潛在因素。
來源：Ethena
2.2潛在對sUSDe收益的影響
Ethena的USDe，一個合成美元代幣，在比特幣ETF獲批後成為一個特別具吸引力的選擇。通過利用增加的市場活動和更高的資金利率，USDe能夠在ETF獲批後產生高達30%的收益。這一令人印象深刻的回報是通過一系列策略實現的，包括對標的以太幣抵押品的增量對沖和通過基礎套利從擴大的現貨和期貨市場價差中獲利。讓我們來看看它是如何運作的，以及以太坊ETF是如何影響這些收益的。
2.2.1 有關在sUSDe中產生收益的方式
sUSDe（Staked USDe）在Ethena協議中的收益機制是通過具有獎勵性質的“Token Vault” 系統類似於Rocketpool的rETH等其他權益代幣。當用戶賭注他們的USDe時，他們將收到sUSDe代幣，該代幣代表了賭注合約中持有的總USDe利息的一部分。
該協議從兩個主要來源產生收益:從持有資產（如stETH）作為抵押品的權益獎勵，以及從對沖衍生品頭寸賺取的資金和基差收益。然後，這些收益通過增加sUSDe相對於USDe的價值，分配給sUSDe持有人。重要的是，該協議確保sUSDe的價值只能增加或保持穩定，任何潛在損失都由Ethena的保險基金承擔。（但是，保險基金的覆蓋範圍目前是僅約1%.) 用戶無需採取任何額外操作即可獲得收益；僅需持有sUSDe即可從協議產生的回報中受益。要了解更多信息，請閱讀本文“Ethena：將一個合成美元發展到數十億” by Steve from Four Pillars.
2.2.2 以太坊 ETF 和 sUSDe 收益
導致sUSDe收益提高的關鍵因素之一是永續期貨市場的基礎和資金費率的持續存在。隨著以太坊ETF的批准，人們預期永續合約的需求將得到改善，因為機構投資者可能會通過各種金融工具尋求對以太坊的暴露。這種增加的需求可能導致持續的正資金費率環境，從而使sUSDe的持有者能夠從這些資金支付中潛在地獲得額外收益。
來源：Ethena
在海外交易所的现货需求落后，随着更多现货交易量转向受监管的ETF，可能会产生有趣的套利机会。这种情况可能导致现货和期货价格之间的持久基差，这可能会被交易员利用，并可能为sUSDe持有者带来更高的收益。此外，ETF批准后的积极情绪可能会推高资金费率，进一步增强sUSDe的收益潜力。歷史數據顯示出在情緒積極時，資金費率往往會增加。
然而，重要的是要注意市場動態可能是複雜和不可預測的，實際結果可能因多種因素而有所不同。
來源：以太坊：資金費率-所有交易所 | CryptoQuant
3. USDe和sUSDE的風險
Ethena在短時間內迅速成長，超越了其他加密貨幣的先前紀錄。它已經最快的加密美元在大約200天內達到30億美元。這就提出了一個問題，這是否可持續？有哪些風險？在這一部分中，讓我們瞭解一些風險。
3.1 資金費率和流動性風險
來源：應用程式 | 以太坊
Ethena面臨與資金費率和流動性相關的風險。如果空頭倉位多於多頭倉位，資金費率可能變為負值，從而對協議造成損失。如果資金費率變為負值，協議將需要向多頭倉位支付大量款項，這可能會耗盡儲備基金（保險基金）。根據Ethena的研究顯示，stETH和短期ETH資金的綜合收益在89%的日子裡為正值。但在11%的日子裡是負面的.
隨著USDe的市值增長過大，管理起來可能變得更加困難，這使得維持其對沖價差中性位置並利用儲備基金變得困難。此外，如果基礎衍生品市場中流動性不足，就會產生流動性風險。這可能會影響USDe的穩定性以及分配給持有者的整體收益。例如，如果在市場下行期間，中心化交易所的流動性減少，Ethena可能會在重新平衡頭寸方面遇到困難。
3.2 保管和智能合約風險
Ethena 也面臨托管和智能合約風險。該協議依賴於外部平台，如中心化交易所和場外交易結算（OES）提供商，這引入了可能源於其運營或安全漏洞的潛在風險。如果這些平台面臨破產或運營問題，可能會影響 Ethena 執行交易並維持其 delta 中性位置的能力。然而，如果一個中心化交易所變得破產，Ethena 的永續倉位將關閉，但擔保資產本身應該是安全的，因為它們從一開始就不在交易所中。
此外，智能合約的漏洞或錯誤可能導致意外後果或被利用。Ethena已實施措施為了減輕這些風險，例如使用多個提供者和積極監控，它們仍然是一個重大關注點。
3.3 關於以太坊風險
像康納·萊德（Conor Ryder）一樣，研究負責人在以太坊上說以太坊存在潛在風險，然而，它是其中一個對外開放並進行公開研究的項目，並建立了即時儀表板，公開顯示以太坊的狀態。
這些儀表板, 可在Ethena網站和其他平台（如Dune Analytics和DefiLlama）上獲得，可提供托管錢包持有的實時信息，交易所子帳戶持倉，鏈上錢包資產，USDe供應以及USDe和sUSDe的關鍵指標。 位置儀表板顯示抵押資產的詳細信息，用於Delta對沖的衍生品持倉以及USDe流通情況。（部分信息在其他平台上無法訪問。）
Ethena的研究主管Conor Ryder 也说“清楚地說，USDe並不比其他任何項目更安全或更好 - 我們只是提供一種與DeFi其餘部分無關聯的風險配置。與傳統銀行體系沒有聯繫。一個真實的收益不是從空中抓取的。將CeFi的現金流引入DeFi。”
4. $ENA, Behind the Scene of USDe，美国國債幕後故事
Ethena在以太坊上推出了其治理代幣ENA。2024年4月2日ENA代幣的推出標誌著Ethena邁向去中心化和社區治理的里程碑。作為推出的一部分，Ethena向早期生態系貢獻者和參與者分發了7.5億個ENA代幣，佔總供應量150億的5% ，作為他們“Shard Campaign”的一部分。
Ethena現在鼓勵參與者參與Ethena生態系統。它之前運營了第一季“碎片”活動在 2024 年 4 月初推出 ENA 代幣。埃西娜目前在第二季“Sats”活動，截至2024年9月2日。该活动鼓励参与者通过涉及Pendle和Morpho的策略来赚取Sats，总的代币分发承诺在所有积分活动中占15-20%。
ENA的代幣經濟學旨在平衡激勵貢獻者和維護活躍的生態系統。核心貢獻者持有30%的代幣分配，投資者持有25%，Ethena基金會持有15%，其餘30%用於生態系統開發，包括空投和新項目的資金。
與許多應用程式代幣一樣，$ENA作為 Ethena 協定的治理代幣，允許持有者就各種事項做出決定，包括決定 USDe 抵押資產（修改或添加）、關於託管實體（OES 提供者）的決定、跨鏈實施、贈款、使用哪些交易所以及選擇風險管理框架。
然而，目前的ENA代幣在目前沒有太多實用性。儘管Ethena的TVL增長迅速並且是一個產生了大量收入的頂級項目之一，但目前並未與代幣持有人共享。
這將在未來的Ethena發展中帶來很多變化。Ethena不僅僅是另一個DeFi項目。它有一個路線圖，將使$ENA變得更有機會，這兩個機會分別是潛在的收入分享和Ethena Appchain。
4.1 潛在收入分享
來源：Token Terminal [日期：从2024年5月27日星期一开始的一周]
Ethena經歷了顯著的收入增長，其合成美元USDe已成為市值第四大穩定幣。以下是關於Ethena收入增長的一些關鍵點：
- 收益領導者：在五月的最後一周，Ethena的USDe產生了700萬美元的收入，超過了索拉納的630萬美元。只有Tron和乙太坊的表現優於DApp的創收。
- 市值：美元市值超過30億美元，使其成為加密歷史上增長最快的加密美元資產。
- 收入預測: 根據數據根據Token Terminal的預測，預計Ethena在接下來的12個月內將產生驚人的2.225億美元收入。
由於ENA代幣是Ethena協議的治理代幣，代幣持有人可能有機會對提案進行投票，這些提案可能包括收入分配機制。這有可能讓ENA持有人能夠影響有關協議收益分配的決策，這可能包括將從USDe權益掛鉤或其他協議活動產生的收益的一部分返還給代幣持有人。
4.2 ENA Appchain 和重新貨幣鎖定
最近，Ethena 宣布了更新對ENA代幣的路線圖進行了更新，並介紹了ENA代幣經濟的新舉措。Ethena正在推出ENA的鎖倉功能，這將為跨鏈轉移提供安全保障，並將ENA整合到其金融基礎設施中，包括即將推出的Ethena Appchain。同時，新增的要求要求用戶鎖定至少50%的可索賠代幣，激勵ENA持有者長期對齊。這一舉措是更廣泛戰略的一部分，旨在確保生態系統的穩定性和增長。
該協定為 ENA 引入了通用的重質押，對 Symbiotic 內的 ENA 重質押池有潛在的獎勵。廣義重質押池的引入標誌著ENA效用的擴大。這些池將利用LayerZero DVN消息傳遞系統為USDe的跨鏈轉帳提供經濟安全。該計劃是更廣泛的Ethena Appchain開發的一部分，旨在使用USDe作為主要資產構建金融應用程式和基礎設施。這些池中的質押 ENA 將獲得各種獎勵，包括高乘數、共生點數以及來自 LayerZero 的潛在未來分配。
展望未來，ENA 的實用性將大幅擴展。Ethena 路線圖概述了將 ENA 整合到 Ethena Appchain 上的各種金融應用和基礎設施解決方案的計劃。這些包括現貨 DEX、永續去中心化交易所、收益交易平台、貨幣市場和未充抵押貸款協議。此外，ENA 還可以在鏈上的主經紀服務、期權和結構產品中發揮作用。這一廣泛的應用範圍不僅將增強 ENA 的實用性，還將隨著生態系統的發展推動其需求。
5. 展望未來
乙太坊ETF的批准標誌著加密貨幣市場的關鍵時刻，類似於今年早些時候比特幣ETF的影響。這一發展將為乙太坊帶來可觀的流動性和機構興趣，可能會影響價格和市場。Ethena憑藉其合成美元USDe和收益率代幣sUSDe，處於從這些變化中受益的首要位置。ETH相關金融工具需求增加的潛力可能會推動積極的資金利率並創造套利機會，從而為sUSDe持有者帶來更高的收益率。這種增長在比特幣ETF獲得批准后就出現了。
然而，認識到與這種快速增長和市場變化相關的固有風險至關重要。Ethena 必須應對與資金利率波動、流動性管理以及託管和智慧合約漏洞相關的 Gate 挑戰。儘管存在這些風險，但該平臺透明的風險管理方法和主動措施，例如即時儀錶板和多樣化的供應商使用，使其具有一定程度的信心。
自USDe成立以來，其增長呈指數級增長，成為達到30億美元市值最快的加密美元。隨著以太坊ETF的批准，Ethena預計將進一步成長。此外，通過收入分享和Ethena Appchain等倡議，ENA的實用性擴展即將到來，可能提供額外的價值和穩定性。因此，重要的是要密切關注機會。
附錄A：以太坊ETF主要時間表
2024年1月1日：比特幣ETF鋪平道路
2024年1月批准现货比特币ETF标志着一个重要的里程碑，并为山寨币ETF铺平了道路，以太坊成为下一个可能的候选者。比特币ETF的成功，创下了前所未有的净流入，并巩固了BTC作为合法投资资产的地位。这些跟踪比特币的基金的推出证明了其中最大的首次亮相之一在 ETF 歷史上。根據晨星數據，它轉化為 80 億美元的淨流入。到了六月底，這九款新推出的產品已累積了 380 億美元的資產，這證明了投資者對通過傳統金融工具獲取加密貨幣暴露的強大需求。
2024年5月2日：以太坊ETF獲得動力
2024 年 5 月，USEC 取得了重大成就規則更改通過批准主要交易所上市現貨以太坊ETF的申請。這一決定允許納斯達克、紐約證券交易所和芝加哥期權交易所上市了八只以太坊ETF。申請人修改其申報文件以符合監管機構的偏好，特別是之後證監會批准了該決定。移除以太坊貨幣權益投資從 ETF 基金運作中，這被視為一個可能阻礙批准的障礙。
規則變更要求ETF發行人更新其19b-4表格，這些表格用於向自律組織（如股票交易所）建議新規則或對現有規則進行更改。儘管SEC已經批准了這些表格以用於八個現貨以太坊ETF，包括Bitwise、BlackRock和VanEck的ETF，但發行人仍需要獲得其個別的S-1註冊聲明的批准，然後才能正式開始交易。
A.3六月2024：期望和延遲
2024 年 6 月，對乙太坊 ETF 批准的預期繼續增長。美國證券交易委員會主席加里·根斯勒（Gary Gensler）表示，批准程式進展順利有分析師預測該產品最早將於7月4日推出。然而，SEC 延遲了發布推動現貨以太坊ETF的時間表推遲到7月中旬或之後。
A.4 2024年7月：延誤和不確定性
到2024年7月，以太坊ETF的批准延迟导致投资者感到不确定。尽管一些分析师预测未来两周内会推出，但市场仍然保持谨慎。Bitwise提交了修改後的S-1表格，這表明產品幾乎準備就緒，但證券交易委員會的評論推遲了時間表。市場情緒複雜，一些分析師預測如果ETF未能產生顯著的流入，ETH的價格可能會下跌。
A.5 2024年7月中旬：確認即將到來
有報告據知情人士透露，以太坊ETF可能在下週開始交易。根據美國證券交易委員會（SEC）通知，ETH交易所交易基金發行人的基金可以在2024年7月23日開始交易。據報導，SEC對最近提交的S-1表格沒有進一步評論，並要求在7月17日星期三之前提交最終版本。市場的反應反映出對這些新金融產品對整個加密貨幣生態系統的潛在影響的樂觀情緒日益增長。
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