如果要用一句話概括2023年的加密市場，我希望是丘吉爾這句：永遠不要浪費一場危機。2023年加密市場經歷了太多危機，但加密市場市值卻7920億美元增長到目前的1.68萬億美元，在這期間的每一次危機都蘊含一次絶佳抄底的機會，從數據上我看到的是美國金融巨頭一邊施加監管壓力，一邊抄底比特幣。

自2022年底全球第二大交易所FTX暴雷到現在BTC的漲幅超過160%，硅穀銀行破産危機BTC上漲57%；Coinbase被SEC調查但Coinbase股票年初到現在上漲超過460%（受到ETF影響預計收入會超過市場預期）；幣安曏美國司法部支付天價罰款43億美元後BNB上漲50%，另外還包括中東地緣政治危機。這些危險背後都包含了機會，壞消息全部變成好消息。美國地區銀行危機和地緣政治衝突的擴散等都強化了比特幣作爲避險替代品的地位。此外，包括貝萊德在內的美國一些頂級金融機構的現貨比特幣 ETF 申請已經隱含地承認了加密貨幣的顛覆潛力，這些是我們在2023年所看到的。目前距離2024年還有2天，我們需要綢繆未來一年的投資方曏和主要事件。

BTC第四次減半倒計時

根據當前的區塊計算，2023年4月22日BTC將迎來第四次減半，從歷史來看每次減半過後牛市接踵而至，在6-12個月內BTC的價格都將迅速上漲，併抵達歷史新高，減半後礦工的區塊獎勵將由原來的12.5枚BTC-6.25枚BTC縮減到6.25枚BTC-3.125枚BTC，這催生了BRC20的髮展，礦工將會在Gas費上麵謀求出路。

2023年超1億美元的融資項目

2023年總投資額下降 68% 至 106 億美元，這一急劇下降與 2022 年公布的 332 億美元總投資形成鮮明對比。Cryptorank收録了6個融資超1億美元的項目，這些項目大多已完成B輪和C輪融資。其中最受空投愛好者關註的項目是Wormhole和LayerZero，有跡象錶明2024年這兩個項目會髮幣；另一方麵的巨大融資則是專註人工智能的Worldcoin和character.ai，加上最近幣安上線的幾款AI項目，可以預見2024年AI將是加密市場的一大主力。成立於 2011 年的Blockchain.com是目前估值最大的項目，早在2022年3月該公司就已經估值140億美元，今年11月又進行一筆1.1億美元的融資。

比特幣ETF可能在一月通過

SEC在12月結束了比特幣ETF的申請，市場普遍認爲在明年1月的SEC最後的答覆會通過幾支比特幣ETF的現貨申請，更多人關註1月10日SEC對ARK的ETF答覆，可能會衕時接受 幾支ETF的申請。這意味著更多機構客戶進入加密貨幣領域，不管是傳統基金還是超高凈值個人。預計美國現貨比特幣 ETF 的將繼續推動這一趨勢，可能會導緻創建更覆雜的衍生産品，甚至以前所未有的方式重塑市場，這些産品依賴合規性友好的現貨 ETF 作爲基礎。這將改善所有市場參與者的流動性。

事實上一些數據早已錶明2023年，機構對比特幣的興趣日益濃厚，期權市場的未平倉合約規模已髮展到與期貨市場相當甚至超過期貨市場。兩者的未平倉合約都在 $16B 到 $20B 之間，而 Deribit 繼續在期權領域占據主導地位 (90%+)。錶明更專業的交易者利用期權市場來部署更覆雜的交易、風險管理和對衝策略，這不是散戶行爲，我認爲隱含波動率這一指標將被越來越重視。

在期貨市場內，也出現了值得註意的主導地位轉變，受監管的芝加哥商品交易所 (CME) 交易所持有的未平倉合約歷史上首次幣安 (Binance)。期權和CME期貨未平倉皆與牛市頂部相當。十月份似乎再次成爲這一階段轉變的重要時刻，這也暗示暗示著機構資本的涌入推動了BTC的上漲，這與現貨ETF密不可分。目前我認爲更應該關註的是：在BTC現貨ETF申請答覆後，這輪牛市的始作俑者的態度，也就是當利好落地後，期權和CME期貨未平倉是否會下滑，這錶明機構的撤出，一般而言會先於幣安的期貨情緒。

從支付、游戲和社交媒體等區塊鏈基礎設施在過去2年取得了長足的進步，但基礎設施已經夠多了，我預計更多的市場參與者會專註於尋找潛在的 web3 應用程序，以幫助加密貨幣彌合早期採用和主流使用之間的差距。

2023年許多市場參與者依靠 web2 的産品和專業人員來實現他們在加密世界的投資，我們看到越來越多大型游戲公司、大型金融公司、大型社交媒體涌入加密世界，這會淘汰一批老的加密市場産品，而新産品可能取得更大的成功，這在互聯網歷史上屢見不鮮。

Layer-2 的春天

OP Stack、Polygon CDK 和 Arbitrum Orbit 的出現以及將功能抽象到專用層中，加速了第 2 層擴展解決方案的快速增長。然而， L2 數量激增，但它們幾乎沒有將以太坊主網的活動轉移出去，而是蠶食了L1 的活躍用戶。

例如，如果我們比較連接以太坊與 L2 和替代 L1 的規範橋，就會髮現鎖定在 Rollup 連接橋上的 ETH 份額已從 2022 年初所有橋接 ETH 的 25% 增長到 2023 年 11 月底的 85%。盡管 Rollup 使用量有所增長，但以太坊上的交易數量仍然相對穩定，平均每天約 100 萬筆。相比之下，Arbitrum、Base、Optimism 和 zkSync 的總活動目前平均每天超過 200 萬筆交易。

值得註意的是，模塊化理論正以完全獨特的方式體現在 L2 領域。Eclipse 依靠 Solana 虛擬機 (SVM) 進行交易執行， Celestia 提供數據可用性，以太坊進行結算（安全），以及 RISC Zero 進行零知識欺詐證明。這隻是我們如何開始在執行層上使用不衕（非 EVM）虛擬機進行一些實驗的一個例子，這對生態繫統的影響還有待觀察。隨著坎昆 (Dencun) 分叉也即將在 2024 年第一季度到來，坎昆分叉可能會將交易費用降低 2-10 倍，我認爲明年以太坊以及Layer2會迎來春天，這在12月已經有所錶現，如果你仔細觀察Layer2闆塊漲幅便會有所髮現。另外，目前ETH的ETF被推遲到明年5月，如果BTC的ETF在1月通過，也可能會激活市場的ETF的預期。

宏觀方麵：選舉年、降息和衰退

美國、墨西哥、颱灣和羅馬尼亞也將選出領導人，領導人對加密市場的態度至關重要。由於選票存在很多不確定性，家庭和企業可能會採取觀望態度，推遲從大規模採購到重大投資的關鍵經濟決策。

去美元化是一個老生常談的話題，但美元仍然是世界儲備貨幣。實際上，美元在全球金融和貿易中的起到巨大作用，過去四十年美元在所有國際交易中的份額一直徘徊在 85-90% 左右。但在俄烏戰爭髮生了變化，美國因烏剋蘭戰爭而加大對俄羅斯的製裁，打響了貨幣戰爭。隨著越來越多的國家簽署雙邊協議以減少對美元的依賴，加速了人們對開髮新的跨境支付解決方案的興趣。例如，法國和巴西（等）已開始以人民幣結算大宗商品貿易。

銘文

序號和銘文還導緻了2023 年 3 月BRC-20 代幣的出現，首次實現了比特幣上可替代代幣的部署、鑄造和轉移。雖然銘文是 Ordinals 協議的不可替代應用，但 BRC-20 代幣是其可替代的對應物。在序號和 BRC-20 代幣推出後的最初瘋狂之後，市場在再次升溫之前有所降溫。11 月份的活動顯著覆蘇，成爲有史以來最高的月份，總登記量超過 8,300,000 次，比 10 月份的低點增長了 362%。但多數銘文目前處於概念狀態，併沒有實際效用和具體模型，預計2024年會出現銘文衍生品，如借貸、質押等等。

區塊鏈游戲的髮展

Web3 游戲在 2023年的興趣重新燃起。游戲行業目前的潛在市場總額約爲 US$250B，預計未來五年將增長至 $390B。然而，盡管投資機會可能巨大，但用戶普遍拒絶現有的 web3“邊玩邊賺錢”模式，這種模式以 Axie Infinity 等早期項目爲代錶，這促使開髮者將高質量 AAA 游戲與可持續的金融化機製融合起來。我們在今年確實看到Web3游戲的進步，然而，調查錶明，絶大多數游戲玩家不喜歡 NFT，這在很大程度上反映了他們對“邊玩邊賺”或“付費玩”的拒絶。2021年是Web3游戲早期投資最密集的年份，這意味著直到2024年游戲開髮已經達2年，我們也註意幣安加大了對鏈游的關註，可能會推動Web3游戲的繁榮。

RWA

區塊鏈平颱上的現實世界資産（RWA）提供了重大機遇，包括房地産、黃金等各類資産的代幣化，甚至“碳信用額”等無形資産的代幣化。這種代幣化可能會增加這些傳統上非流動性資産的流動性，從而允許更廣泛的投資者進入這些市場。BTC和ETH現貨ETF的通過也可能促使RWA領域在2024年穫得髮展。

MakerDAO 是以太坊上最著名的去中心化金融（DeFi）協議之一。其 DAI 穩定幣由包括 RWA 在內的多種資産進行超額抵押。它的運作目標是創建一個更加開放和包容的金融體繫。Centrifuge 允許在以太坊區塊鏈上對現實世界資産進行代幣化和融資。它使企業能夠將其現實世界資産轉換爲 NFT（不可替代代幣），然後可以將其用作抵押品以穫得流動性。

高利率能夠維持多久

我們正在進入緊縮的第二階段，高利率將持續拖纍家庭和企業現金流，一些實力較弱的企業可能會看到其財務狀況惡化得更快。我預計第二季度以後美聯儲開始降息，但不會很大程度降息，這取決於當時經濟狀況，畢竟目前尚未實現2%的通脹目標，勞動力市場依然緊張，但我認爲2024年至少有一次降息（軟著陸），如果進入衰退可能會更多次。

BTC重要支撐位置

目前30000美元是BTC的重要支撐位置，2022年跌破後進行恐慌拋售，然後在2023年6月左右又在該區域形成重要的阻力位置，如果2023年價格再次跌破30000美元，可能會重新刺激BTC的需求，就如2020年3月一樣，併在4月開啟減半牛市。

總結

2024年第一季度加密市場存在諸多利好，首先我們應該重點關註1月SEC對BTC的ETF現貨答覆，這可能刺激更多流動性進入市場爲2024年減半牛市奠定基礎，衕時刺激RWA的採用；其次是以太坊生態的爆髮，ETH現貨ETF的預期和坎昆分叉會給ETH及其生態帶來持續流量，市場關註目光可能會從BTC轉曏ETH。

宏觀方麵，高利率將持續拖纍家庭和企業現金流，選舉可能會增加三四季度不確定性，我們應該關註BTC重要支撐位置在經濟下行時錶現。銘文衍生品和新鏈游戲的崛起衕樣值得留意，人工智能闆塊以及Layer2依舊是2024年的主旋律之一。

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