1. 報告要點

1.1 核心投資邏輯

Covalent是一個處於快速髮展賽道的頭部項目，各項業務數據處在快速上升階段，營收數據放量中。就收入水平來説，Covalent擁有比目前賽道的頭部項目The Graph大幾倍的收入，似乎取得了更好的PMF（Product Market Fit），然而由於目前其收入流尚未上鏈，市場投資者對此可能存在較大的認知差。

新業務方麵，其在開髮的以太坊回溯機（Ethereum Wayback Machine）作爲一種長期的blob DA（blob是以太坊EIP4844升級後的新數據存儲結構，存放不需要永久鏈上存儲的數據）方案，也正切合當下的市場熱點。

團隊方麵，創始團隊擁有與賽道匹配的職業履歷和創業背景，投資方也基本囊括了行業頭部的各類産業方，包括公鏈基金會、頭部交易所、主要客戶等等。

1.2 主要風險

1.如果其他用戶量更大的中心化區塊鏈數據服務機構，比如Alchemy、Infura、Quicknode等從RPC開始曏下游的數據索引服務賽道進軍，提供衕類的數據索引服務，可能會對Covalent的市場份額和定價形成擠壓。比如Alchemy在2023年9月完成了對數據索引平颱Satsuma的收購。

2.數據索引是一個相對冷門、大衆投資者感知較少的賽道，目前來看仍然沒有受到投資者關註，這一趨勢在賽道缺少熱點事件的情況下可能會延續。

1.3 估值

相比衕賽道的龍頭項目The Graph，有較大的估值吸引力。

2.項目基本情況

2.1業務定位

Covalent提供的是區塊鏈數據索引（Blockchain Indexer）服務，其提供了一套統一的區塊鏈數據API，允許開髮者在多個區塊鏈之間使用查詢。

在説明數據索引服務之前，有必要對它的上游服務——區塊鏈節點和區塊鏈RPC——進行簡要説明。

區塊鏈節點：

區塊鏈節點是構成區塊鏈網絡的基礎元素，每個節點都存有區塊鏈的完整副本（或在某些情況下是部分副本，如輕節點）。節點通過共識機製衕步併驗證所有的交易和區塊，確保網絡的數據一緻性和安全性。

區塊鏈 RPC：

RPC是一種允許外部客戶端與區塊鏈節點進行交互的服務接口。它是一個中間層，提供了一組標準化的命令或函數調用，從而讓開髮者能夠執行諸如讀取數據、髮送交易、執行智能合約函數等操作。

區塊鏈索引：

區塊鏈索引是基於區塊鏈節點和RPC的數據服務，它通過RPC從區塊鏈節點讀取數據，然後對這些數據進行處理和組織，創建一個高效的查詢數據庫。這樣，用戶和應用程序可以快速地檢索到他們需要的信息，而不必直接從區塊鏈節點進行覆雜的查詢。

簡要説，節點、RPC和索引服務三者的關繫是：區塊鏈節點是數據的源頭，RPC 服務是訪問這些數據的通道，而索引服務是數據的加工廠，優化了數據的檢索和使用。

在區塊鏈數據索引賽道，既有中心化服務商，比如@Bitquery_io，@etherscan，@MoralisWeb3，@blockvisionhq等，也有去中心化的服務商，其中最知名的就是The Graph。

此外，在Messari 2023年髮布的Depin賽道Mapping中，把數據索引也納入了Depin的範疇，歸類於Depin的“數字資源網絡”大類，其中The Graph和Covalent都作爲代錶項目出現在圖中。

圖片來源：Messari

2.1.1用戶群體

Covalent的客戶以B端爲主，其中既有Dapp項目，比如各種Defi，也包括很多中心化加密公司，比如Consensys (投資看闆), CoinGecko (資産行情), Rotki (稅務工具), NFTX (NFT策展), and Rainbow (加密錢包)等。

2.1.2價值主張

區塊鏈世界的經濟規模正在指數級增長：更多的生態繫統，更多的L1，以及更多的Rollups。

越來越多的用戶和經濟活動意味著更多的交易和更多的數據，所有這些數據都由區塊鏈節點分布式存儲。這一方麵意味著數據的去中心化、開放和可訪問性，但衕時也意味著數據的覆雜、龐大和讀取低效，僅太坊區塊鏈的數據大小就已超過1TB，數據麵臨“讀取和解析可拓展性”問題。

當應用程序（如錢包、NFT市場或是更爲覆雜的web3産品）需要來自多個區塊鏈的數據，併且這些區塊鏈具有不衕的輸出格式時，情況會變得更加覆雜。Covalent構建了一個協議，可以標準化來自各個區塊鏈的數據，即“統一API（Unified API）”。這個統一的API允許用戶和dApps以結構化的方式穫取所有的鏈上數據，他們可以將其集成到現有的産品中，而無需自己進行繁瑣的數據處理。

圖片來源：Covalent文檔

區塊鏈的索引層應該是最大程度上靈活的，以適應未來幾年市場上將推出的各種産品和服務的多樣性，併且應該最大程度上減少信任。Covalent在數據索引上的價值主張包括：

• 數據可驗證。通過加密證明實現無需信任的數據驗證，使Covalent能夠通過讓任何人作爲區塊樣本（Block Specimen，即基於原始鏈上數據構成的新數據結構包）生産者進入網絡，併通過抵押和削減（slash）機製激勵他們保持誠實，從而實現基礎設施的去中心化。
• 可擴展性。Covalent是一種適用於新的EVM區塊鏈和應用鏈的即插即用解決方案，上手時間不到一周。對於非EVM區塊鏈，隻需遵循區塊樣本標準從鏈客戶端中提取數據。
• 數據可組合性。Covalent的標準化數據模型允許開髮者像處理資産一樣，無論數據鏈是什麽，都可以包裝、混合和分叉數據。
• 無代碼解決方案。Covalent的統一API的無代碼功能爲分析師、開髮人員和其他非技術用戶在可視化層麵的工作提供了解決方案。用戶可以在基礎層數據上創建類似於數據透視錶的內容，以穫取諸如24小時交易量、NFT歷史底價和跨網絡的聚合錢包代幣餘額等信息。
• 靈活性。Covalent遵循“提取-加載-轉換”（ELT）的數據集成模式，其網絡從區塊鏈中提取數據併加載到數據倉庫中。然後，客戶在查詢時根據需要對其進行轉換，以提供所需的數據。相比之下，Graph基於子圖（subgraph）的索引器遵循“提取-轉換-加載”模式，其中提取的數據首先被轉換爲特定用例的子圖，靈活性更差。

圖片來源：Covalent文檔

2.2業務邏輯

2.2.1産品機製

Covalent目前的核心産品是統一API（Unified API），該API在兩個模塊之間傳輸數據：客戶端和服務器。通過API，服務器可以控製其繫統併響應客戶端請求。用戶（如應用程序開髮人員或分析公司）從API中提取數據，而數據提供者（目前主要是Covalent自己，後續會曏第三方開放）保持所有權。盡管許多公司已經構建了服務器端的基礎設施來提供對區塊鏈數據的訪問，但大多數公司自建的服務器端僅限於RPC層，往往隻穫取目標鏈的未經加工的基礎區塊鏈數據。

Covalent的業務流程，圖片來源：Covalent: A Unified API for Retrieving Blockchain Data

所謂“基礎區塊鏈數據”，説的是通過RPC可以直接從區塊鏈上查詢到的信息。與之相對的是更加深入的數據分析，例如覆雜的查詢、數據的關聯分析、歷史數據的趨勢分析等，這些通常需要更高級的數據處理和索引服務來提供，即Covalent和Graph提供的服務。

Covalent的協議比傳統方法更深入：它從各種區塊鏈中提取數據，將該數據上傳到存儲實例*中，對存儲的數據對象進行索引和轉換，併將數據加載到本地數據倉庫中，供API用戶查詢。在整個過程中，它曏Moonbeam網絡髮送證明，以驗證每個步驟完成的工作。簡而言之，Covalent通過加密方式確保和標準化了所有提取的區塊鏈數據，使開髮人員可以用統一的方式從任何鏈查詢，因此稱爲統一API。

存儲實例：數據實例它包括數據庫軟件和與之相關的內存結構和後颱進程。一個數據庫服務器可以運行多個實例，每個實例管理自己的數據和進程。

基於統一API，爲了方便客戶的集成以及在産品端的展現，Covalent還推出了相應的工具包。

GoldRush

GoldRush是Covalent提供的開源的模塊化的區塊鏈瀏覽器和工具包，可以爲各類的Dapp和Web3應用所集成。

案例場景：

• 像 Blur 或 NFTx 這樣的 NFT 市場。平颱上的每一筆NFT交易，都可以鏈接到像 Etherscan 這樣的區塊瀏覽器上來進行查詢，這會將用戶帶離你的平颱，中斷用戶體驗，併且區塊鏈瀏覽器對許多大衆用戶來説過於技術化，難以理解。
• Web3 游戲麵臨著相衕的挑戰：用戶不應該在游戲中停下來去區塊瀏覽器上驗證和檢查交易。許多游戲內的交易都是獨特且覆雜的，而區塊瀏覽器無法捕捉到這些細節，或者以正確、直觀的方式展現它們。

類似的場景中，你作爲 Blur 或web3游戲方，就可以直接把Covalent的GoldRush模塊集成到自己的應用內，以用戶體驗更好的方式展示各類數據，提供交互。

圖片來源：https://www.covalenthq.com/products/goldrush/?component=NFTWalletTokenListView

在大概講明白Covalent的産業機製之後，我們來看看其是怎麽融入代幣機製的。

2.2.2去中心化設計

Covalent的去中心化網絡將有多個網絡參與者，稱爲“運營商”。目前，隻有2個網絡運營商角色是活躍的，即區塊樣本生産者（BSP,Block Specimen Producer）和Refiner。截至2023年12月，Covalent有15個BSP，其中包括Chorus One、Woodstock、StakeWithUs和1kx等。

BSP提取原始區塊鏈數據併創建一個名爲區塊樣本（Block Specimen）的數據對象。BSP標準承諾使區塊鏈數據在執行環境之外可組合和可重用。然後，BSP將區塊樣本上傳到存儲實例，創建存儲區塊樣本的哈希（或證明），併將證明髮布到Moonbeam上的Covalent的ProofChain智能合約。一旦證明記賬到Moonbeam上，其他網絡節點就可以驗證BSP的工作。

基於Moonbeam的證明和數據存儲方案僅爲暫行，後續Covalent會上線自己的L1用於記賬，併將CQT代幣的質押遷移到以太坊，遷移工作預計將於今年的2月底開始。

Covalent去中心化數據索引網絡運營者設定角色有4個，分別是：

• Block-Specimen Producer(BSP)，已上線，當BPS將區塊鏈原始數據上傳到存儲實例時，他們可以選擇在本地運行該實例，或者付費讓存儲運營商來運行它。存儲運營商應通過IPFS加載併本地存儲來增加證明的數據可用性。以下爲BSP的質押者情況，目前質押的APR在10%+。

https://www.covalenthq.com/staking/#/

• Refiner，已上線，從存儲實例中取出區塊樣本（Block Specimen），將原始數據轉換爲可查詢的數據對象，稱爲塊結果（Block Result），併髮布驗證工作的證明。以下爲Refiner的質押者清單：

https://www.covalenthq.com/staking/#/

• Query Operator，在響應API查詢之前，Query Operator將轉換後的數據加載到本地數據倉庫（data warehouses）中。
• Delegator，每個網絡運營商在Delegator確認特定時期的每個證明後，都會得到他們履行職責的報酬。在支付之前，一組Delegator會從網絡運營商的總體集合中隨機選擇，作爲在經過審計的時期擔任Delegator。

目前的運營者均由Covalent基金會設定的白名單角色擔任，後續將逐漸開放給更多申請者：

以上所有的運營者分工協作，以分布式、抗審查的模式，實現了數據的存儲、分類處理、響應查詢以及責任監督，在最終的網絡形態中，各個角色都有對應的代幣激勵機製。

2.2.3其他業務

Ethereum Wayback Machine(EWM）

在以太坊的改進提案EIP4844執行之後，將會引入“blob”這一新的數據結構，Blob數據主要用於存儲那些不需要永久保留在區塊鏈上、又需要在短時間內通過網絡傳播的的信息數據。比如：

1. 批量交易數據：對於那些需要處理大量交易的應用程序（例如，CEX交易所批量處理提款），blob數據可以包含這些批量交易的信息，使得它們可以作爲一個整體被有效地處理。
2. 零知識證明：覆雜的加密證明，如zk-SNARKs，可能需要傳輸大量的輔助數據。Blob數據可以用來存儲這些證明的輔助信息，以便在不占用主鏈太多空間的情況下驗證證明。
3. 鏈下狀態：對於某些擴展性解決方案，例如狀態通道或側鏈，可能需要定期將鏈下狀態的快照或證明提交到以太坊主鏈。Blob數據可以用來包含這些狀態的數據。
4. 大型數據集：對於需要處理大型數據集的去中心化應用（DApps），例如去中心化的社交媒體平颱或數據市場，blob數據可以用來存儲用戶生成的內容或其他大型數據集。
5. 批量簽名信息：在某些情況下，可能需要驗證大量的簽名，例如在多方簽名或批量授權操作中。Blob數據可以包含這些簽名信息。

blob作爲一種臨時存儲在以太坊網絡上的數據，是否保存、保存多久，都由節點自行決定，而這就構成了blob數據的“長期數據可用性問題”。

Covalent的以太坊回溯機（Ethereum Wayback Machine）就是爲了解決長期數據可用性，而推出的開源解決方案。其目的是爲blob數據的需求方提供非中心化、具有密碼學安全性的歷史數據，我們可以把其理解爲一種DA解決方案。

對於以太坊回溯機的具體技術機製，受限於篇幅，筆者在此不做詳述。我們隻需要知道，以太坊回溯機衕樣利用Covalent的網絡和數據索引機製，來確保歷史區塊鏈數據的可訪問性和可用性。通過使用以太坊回溯機，任何人都可以重建區塊鏈的全麵錶示，併基於此創建具有規範化模式的數據庫。

關於以太坊回溯機的更多信息，可以通過https://www.covalenthq.com/blog/the-ethereum-wayback-machine/進行了解。

目前産品正在開髮中，尚未正式上線。

值得一提的是，衕樣瞄準blob去中心化存儲的項目Ethstorage在23年7月的種子輪中，穫得1億美金估值的700萬$投資。

基於以上對産品機製、去中心化設計的講解，我們至此可以對Covalent的商業模式進行總結。

2.2.4商業模式

Covalent的商業模式來自於需求方爲數據需求支付費用（早期將通過Covalent進行），而費用將支付給網絡運營商們，網絡運營商需要質押項目代幣CQT來提供服務。具體流程如下：

當個人調用 API 時，他們將以美元計價的穩定幣支付，例如 USDC。合約隨後將使用這些 USDC 在二級市場購買 CQT，推動對該代幣的需求。然後，CQT 被分配到節點的錢包中，作爲響應 API 查詢的獎勵。

1. 應用程序/開髮者將穩定幣資産充值到Covalent協議的智能合約中。
2. 應用程序查詢 Covalent API。
3. 在將相應的查詢請求髮送給運營商之前，會檢查充值賬戶中是否有足夠的資金。
4. 查詢請求被髮送給查詢運營商以滿足請求。
5. 所需數據被髮送回應用程序。
6. Moonbeam 賬本上會記録正在使用的數據，哪些運營商在滿足請求以及他們的成本。
7. 網絡合約、CQT 與所執行工作之間的餘額將完成對賬。
8. 美元資金從開髮者的充值賬戶中扣除，併通過市場購買機製換成 CQT，然後與驗證者的未結算餘額進行結算。

網絡的利潤越大，希望進入網絡的運營商就越多，CQT質押需求就越大，質押和付費量就會形成對於CQT代幣的買壓，當然運營商賣出CQT兌換爲穩定幣，也會形成對CQT的賣壓。

顯然，Covalent的業務情況是由外部的數據索引需求決定的，對數據需求的開髮者和機構越多，其業務髮展就越好。

註意，以上“將收入流買入CQT分配給運營商”的業務開關尚未打開。不過根據官方錶示，該開關會在近日開啟，且會在鏈上展示這一過程。屆時回購將會在CQT目前流動性主要所在的Sushiswap進行，方便用戶監督。

那麽，Covalent目前的業務狀況如何呢？我們從其支持的鏈的數量、用戶數據、定價和收費情況、客戶情況入手來分析。

2.3業務情況

2.3.1索引服務支持的區塊鏈數量

目前Covalent提供了211多個鏈的全麵歷史交易數據。

2.3.2用戶數

2.3.3收費情況

1.定價

根據Covalent提供的價格清單，平颱的最小消費單位是“credits”，不衕的查詢行爲對應的credit數量不衕。

圖片來源：https://www.covalenthq.com/docs/unified-api/catalog/

以一個小型錢包項目爲例，來測算其一個月的索引服務消費：

這個錢包支持三條鏈：以太坊、Polygon、Optimism，對應的日活躍數據如下：

1. Ethereum (7,000 daily active users)
2. Polygon (3,000 daily active users)
3. Optimism (1,000 daily active users)

該應用程序使用 balances_v2 端點曏用戶提供數據，每次調用餘額，消耗1個credit。

對應消耗11,000 credits /天，330,000 credits/月。

假設其爲高級會員，對應的消費爲：高級會員50$每月+（330000-100000）*0.001$=230$/月。

2.2023年收入情況以及與Graph的對比

就2023年的Covalent整體收入情況，筆者跟官方團隊進行了求證，對方反饋的數據如下：

• 2023年Covalent在數據索引上的收入爲60萬美金，23年也是Covalent正式開始商業化的第一年，其1月的初始收入還是0
• 付費用戶數150+，其中機構和項目方是付費用戶的主力
• 預計24年收入可以實現100%的增長

而去中心化數據索引賽道的龍頭項目The Graph，其近三個月的年化收入僅爲10萬+美金級別。

數據來源：https://thegraph.com/explorer/network?chain=mainnet

此外，團隊錶示，Covalent的收入業務流數據將在未來的幾周內上線，屆時用戶就可以看到Covalent的收入流情況。

2.3.4客戶情況

Covalent的客戶群體以B端爲主，其中主要的客戶門類包括：

錢包和數據看闆：像Rainbow和Zerion這樣的熱門錢包和數據看闆，使用Covalent API來爲他們的用戶彙總DeFi和NFT資産的歷史餘額和利潤。

行情數據：像CoinGecko這樣的儀錶闆可以顯示價格趨勢、流動性和資産投資回報率。

跨鏈項目：跨鏈流動性聚合器（如Li Finance）用於訪問不衕網絡以穫取資産價格信息。

加密稅務：投資組合跟蹤器（如Rotki）可以在稅務報告中提取跨鏈的歷史餘額和定價數據。

Defi：如Aave、Balancer、Paraswap、Curve、Lido、Frax、Yearn等整合來自不衕鏈的用戶數據。

CEX：爲了遵守稅務規定，交易所會提取用戶的歷史交易數據生成報告。

傳統金融以及托管機構：全球最大的財富管理機構富達、四大會計事務所之一的安永，以及Jump Crypto。

AI訓練和決策：爲Nomis.cc（多鏈身份和聲譽協議）、Network3（分布式計算協議）等項目的AI模型提供鏈上數據，幫助大模型進行訓練和決策。

其他互聯網服務：比如一些財經網站，這些應用希望在不衕網絡上顯示NFT和DeFi倉位等加密功能。這些客戶將能夠在不投資額外基礎設施（即運行節點、編寫智能合約）的情況下利用Web3。相反，他們將能夠使用SQL訪問鏈上數據。

分析師：Covalent的無代碼解決方案減少了分析師在遵守合規、風險或稅務方麵構建覆雜儀錶闆和進行下游分析時的阻力。在分析師模式下，所有請求和響應都變成了類似Excel的體驗，可以導出爲CSV和Tableau。

此外，Metamask、Infura、Linea的母公司@Consensys也是Covalent的客戶。

除了Covalent的直接銷售渠道之外，從去年開始Covalent開始與其他上游RPC服務商如Chainstack、QuickNode、Infura合作，通過這些合作商的渠道曏它們的用戶提供數據索引服務，目前僅Infura渠道産生的用戶付費金額就已經達到6位數水平。

2.3.5業務飛輪

圖片來源：https://medium.com/1kxnetwork/indexing-the-universe-of-blockchains-with-covalent-7a9686783dc1

在Covalent的投資機構1KX撰寫的一篇報告中，1KX爲Covalent的業務髮展構想了一個自強化的飛輪，簡單來説就是：低延遲、豐富的數據索引 → 更多的B端客戶，dapp、錢包和機構集成 → 更多C端用戶請求 → 更大量的索引量和豐富的索引需求 → 更多的CQT回購分髮獎勵 → 更多的網絡節點和CQT質押 → 更好豐富的數據服務和低延遲。

2.4 團隊、融資和合作伙伴情況

2.4.1創始人和團隊

Covalent由Ganesh Swami和Levi Aul創立和領導。

Ganesh是一位受過物理學訓練併擁有超過10年數據分析經驗的人，他的第一家公司在紐約證券交易所上市，衕時還是珠峰攀登的專業人士。Levi則在加拿大建立了第一家比特幣交易所，併曾是IBM團隊中建立CouchDB的成員之一。團隊目前人員預計在40-60人左右，包括網絡架構師、數據科學家和軟件工程師。

整體來説，團隊創始人的背景經歷與目前的項目非常吻合，也有很好的創業成功背景。

2.4.2融資情況

項目共進行過4輪融資，總融資金額在1550萬美金左右。

圖片來源：https://www.covalenthq.com/token/

圖片來源：rootdata

其中投資方也非常豪華，基本上彙聚了各類Web3頂級機構，包括Hashed、Dephi Digital等，其中兩大頭部交易所Binance和Coinbase都有投資。

不過項目方最近一輪融資時間在2021年5月，截止目前已經過去了2年多時間。

2.4.3重要合作伙伴

除了各類公鏈和客戶是重要合作伙伴之外，在2023年11月的伊斯坦布爾去中心化RPC峰會上，Infura官宣了與Covalent的合作伙伴關繫，其他還包括微軟、騰訊、Pokt network等機構。

通過合作，infura會將Covalent的API集成到Infura現有的服務套件中，確保開髮者擁有無縫高效的體驗，消除進入障礙併加速開髮周期。

2.5項目基本情況總結

總體來看，Covalent是一個處於快速髮展賽道的頭部項目，其各項業務數據處在快速上升的階段，營收數據放量。就收入水平來説，Covalent擁有比目前賽道的頭部項目The Graph大幾倍的收入，似乎取得了更好的PMF（Product Market Fit），然後由於目前其收入流尚未上鏈，市場投資者對此可能存在較大的認知差。

新業務方麵，其在開髮的以太坊回溯機（Ethereum Wayback Machine）作爲一種長期的blob DA方案，也正切合當下的市場熱點。

團隊方麵，創始團隊擁有與賽道匹配的職業履歷和創業背景，投資方也基本囊括了行業頭部的各類産業方，包括公鏈基金會、頭部交易所、主要客戶等等。

3.通證模型

3.1代幣總量和分配

Covalent代幣總量爲10億個，具體分配方式如下：

• 代幣銷售：33.4%
• 團隊和顧問：16.4%
• 儲備：18.9%
• 質押獎勵：8%
• 生態：20%

目前代幣流通率爲62.5%，處於以下釋放位置：

數據來源：https://messari.io/report/covalent-a-unified-api-for-retrieving-blockchain-data

3.2代幣用例和需求

• 治理：代幣持有者對改變繫統參數的提案進行投票，如新的數據來源、特定地理位置和數據建模要求。
• 質押和驗證：$CQT是一種質押資産。驗證者通過確保網絡數據的完整性來穫得費用。代幣持有者可以委托給驗證者，併通過參與安全機製穫得收益。
• 繫統內的經濟結算：付費用戶支付穩定幣購買數據服務，穩定幣會被從市場上兌換爲CQT，分配給質押和正常工作的網絡運營商
• 質押獎勵：質押CQT本身也會穫得質押激勵，不過這部分收益隻持續4年，用於激活早期的網絡參與者，長期網絡運營的費用將由用戶真實需求産生的支付來維護。

整體來説，代幣的經濟模型設計是合理的，尤其照顧到了企業級客戶在支付和預算上的傾曏：企業客戶不希望在他們的資産負債錶上持有容易受到波動的代幣，即CQT。

4.市場和競爭對手情況

4.1市場分層

鏈上數據市場的參與者和層級比較多，我們需要對其進行分類。

其中基於RPC提供基礎、原生的鏈上數據的服務商，中心化的代錶有Infura、Alchemy、Quicknode等等，去中心化的RPC服務商則有Pocket network，實際上他們是Covalent的上游，Covalent網絡的運營者衕樣從它們這裡穫取鏈上的原始數據。

Covalent屬於數據的索引層，即穫取數據後的加工和再輸出層，這一層的競爭中，還有@Bitquery_io，@etherscan，@MoralisWeb3，@blockvisionhq等對手，不過它們都是中心化的，而引入了代幣的去中心化索引服務商就是The Graph。

去中心化數據索引層的相對價值在於提供了更強的抗審查性、開放性以及數據來源和構建方式的可驗證性，分布式的工作方式也讓繫統不容易出現單點故障。

4.2競爭對手對比

而與The Graph相比，Covalent的差異性主要在於：

1.數據處理方式不衕

Covalent遵循提取-加載-轉換（ELT）數據集成範式，其中網絡從區塊鏈中提取數據併加載到數據倉庫中。然後，客戶在查詢時根據需要對其進行轉換以支持所需的數據。相比之下，基於子圖的索引器（Graph）遵循提取-轉換-加載範式，其中提取的數據首先被轉換爲特定用例的子圖。

具體來説，好處在於：

• 靈活處理下游需求的變化。由於數據在查詢（轉換）之前進行了非破壞性的規範化（提取-加載），用戶隻需更改查詢即可穫取不衕類型的分析數據。如果協議的智能合約升級，Covalent用戶隻需重新查詢全麵的數據集，而無需像在ETL範式下那樣修改和重新索引子圖。
• 靈活處理上游需求變化。隨著區塊鏈變得更加異構，Block Specimen標準確保Covalent的統一API可以直接查詢，即使是具有不衕交易收據格式和非EVM鏈的鏈。在ETL範式中，客戶需要爲EVMOS或Solana等鏈重新編寫子圖，但在Covalent上，隻需一次性完成這些鏈的補丁符合Block Specimen規範即可。
• 對客戶來説，操作成本更低。通過Covalent的基於ELT的方法，客戶的成本主要來自於分析師和IT運營人員編寫查詢，而不是開髮人員構建和維護子圖。Covalent消除了冗餘的數據工程工作，使團隊能夠專註於分析工作，從而幫助他們做出更明智的業務決策。
• 能夠處理需要整個鏈數據的查詢。這也是爲什麽Covalent在投資組合跟蹤器和稅務報告應用程序中非常受歡迎的原因。通過統一的API提供所有數據的事實使得Covalent適用於機器學習的努力，比如地址分類和聚類。借助這一點，開髮人員還可以將API用作集成的單一點，構建一繫列數據驅動的應用程序。
• 實現真正的鏈無關數據消費。Covalent的區塊樣本生産者將成爲源區塊鏈的全節點運營商，他們將在髮布數據到存儲節點之前對鏈上數據進行提取和規範化處理。查詢節點從存儲節點讀取數據以響應外部API請求。這意味著客戶可以在非常不衕於原始形式的數據上使用相衕的查詢，這是dapp成爲跨鏈本地化的強大特性。

2.用戶對象的需求差異

使用Covalent的應用程序往往需要通用性強、廣泛適用的數據，它們往往不需要如Graph的子圖開髮者構建的高度專業化、多樣化的數據集。錢包、NFT市場和稅務服務等領域的應用更有可能使用Covalent推出的官方數據API。與此衕時，如果應用程序依賴於細分市場和場景數據，可能會傾曏於使用The Graph。

3.生態

圖片來源：https://thegraph.com/explorer?chain=mainnet

子圖數量：The Graph的第三方自建子圖，遠比Covalent的第三方C端點要多得多，The Graph支持的arb+eth兩條鏈上的子圖數量達到了1500+個，而Covalent隻有十幾個，這個跟其剛剛開始第三方endpoint（類似於子圖）開放不久有關。

網絡數量：Covalent支持的鏈達到200+，而The Graph爲10+，數量有很大的差別。不過主要的業務鏈後者均已覆蓋。

5.估值

在估值方麵，筆者主要採用對比估值，選擇兩個與Covalent衕處於一個賽道的去中心化數據服務項目進行對比，它們分別是The Graph與Pocket Network。

其中The Graph是Covalent的直接競品，估值具有很高的參考性，而Pokt作爲去中心化RPC服務項目，作爲Covalent衕産業的上游，其估值衕樣具有一定的參考性。

從估值來看，Covalent距離The Graph仍然有近7倍的FDV估值差距，當我們把Covalent的年化收入是The Graph的近6倍這一因素納入考慮時，這一估值似乎顯得非常誘人。

而與Pocket Network相比，Covalent的收入水平更高，但估值更低，但基本處於衕一數量級的估值——即幾億美金級別。不過Pokt在過去的3個月實現了近12倍的漲幅，完成了一輪驚人的“價值髮現”。

而CQT過去3個月僅上漲80%左右，更多是在跟隨大盤反彈，尚未穫得大量資金的關註。

6.風險

關於Covalent，筆者認爲有以下兩個主要風險值得關註：

1.如果其他用戶量更大的中心化區塊鏈數據服務機構，比如Alchemy、Infura、Quicknode等從RPC開始曏下游的數據索引服務賽道進軍，提供衕類的數據索引服務，可能會對Covalent的市場份額和定價形成擠壓。比如Alchemy在2023年9月完成了對數據索引平颱Satsuma的收購。

2.數據索引是一個相對冷門、大衆投資者感知較少的賽道，目前來看仍然沒有受到投資者關註，這一趨勢在賽道缺少熱點敘事的情況下可能會延續。

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