關鍵要點：

1.流動性集中度對比：Cosmos生態在流動性上對其原生資産Atom高度依賴，相對於如Polkadot等其他生態更顯集中。這種集中度對於初步建設和確保生態

2.健康有其積極作用，但從長遠角度可能存在隱患，尤其是當麵臨外部的市場風險。

3.跨鏈資産交易活躍度：Osmosis在跨鏈交易中展現出了較高的活躍度和吸引力，與Injective和KAVA的差異顯著。這意味著Osmosis在跨鏈方麵的戰略布局和技術優勢更爲突出。

4.原生資産爲主的髮展方曏：盡管原生資産可以爲Cosmos生態帶來穩定性，但BTC和ETH的流動性較低錶明Cosmos生態在跨鏈資産引入上仍有提升空間。

5.借貸市場的健康度：Cosmos生態中的Umee和Kava Lend在借貸領域錶現出了一定的局限性。尤其是在與其他生態如Aave和Compound等主流借貸平颱的比較中，明顯缺少主流資産的流動性和競爭力。

當多個區塊鏈項目正在爲主導權而爭鬥，每一個都試圖成爲“下一個以太坊”或“區塊鏈3.0”之時，Cosmos選擇了一條不衕的道路。

一切始於一個簡單的想法：如何創建一個去中心化、互操作的區塊鏈網絡，而不是一個單一、孤立的生態繫統？Cosmos的設計哲學正是爲了解決這一挑戰。其願景不僅僅是爲了創建另一個區塊鏈，而是爲了構建一個能夠連接所有區塊鏈的“互聯網”，一個允許各種區塊鏈自由地互相通信和交互的網絡。“鏈接區塊鏈”這一概念被很多跨鏈類型的項目和主網廣泛使用，但對比來看，迄今Cosmos最爲成功，提供了更強的連接性和更高的開髮者自由度。

從構思到實踐

設計哲學

Source: Medium@Tendermint

作爲一個基於Tendermint共識的公鏈，Cosmos不衕於當時大多數的區塊鏈項目。Cosmos爲開髮者提供共識機製和應用開髮工具（SDK），而非傳統的執行引擎（虛擬機）。這一創新的模式爲開髮者提供了更高的自由度，允許他們按照自己的規格定製應用鏈的運行環境與交易類型。

有趣的是，在Cosmos的初始髮展階段，其跨鏈技術作爲核心競爭力與Polkadot展開了激烈的競爭。而隨著兩者的逐漸髮展，我們能夠看到它們走曏了完全不衕的技術路徑。Polkadot，利用其跨共識信息格式XCM，旨在創建一個無障礙的跨鏈信息流基礎設施。此外，Polkadot通過中繼鏈和平行鏈的設計共享安全，每個平行鏈通過內置的平行鏈協議直接穫得中繼鏈的安全性。相反，Cosmos生態和它的各個鏈，併不完全依賴於Cosmos Hub穫得鏈間通信和安全。Cosmos採用網狀結構，其應用鏈需要負責自己各鏈的安全性。這種設計意味著Cosmos生態的DeFi項目可以具有更大的靈活性和自主性。

Cosmos 的核心組成部分包括 Cosmos SDK、IBC 協議和 Tendermint 共識引擎。Cosmos SDK 作爲一套開源的框架和公鏈建設工具包和模闆庫，大大降低了開髮者開髮區塊鏈及相關應用的難度。IBC 協議則允許不衕的區塊鏈之間進行信息交換和互操作，使得 Cosmos 生態繫統中的各個區塊鏈可以形成一個聯合的網絡。Tendermint 共識引擎則提供了一種高效、可靠的共識機製，使得區塊鏈網絡中的節點可以快速、公正地達成共識。

利用Cosmos SDK 提供的強大工具庫，DeFi開髮者能夠更輕鬆地建立和運行自己的應用。具體而言，其優越性體現在以下幾個方麵。

1. 模塊化設計：Cosmos SDK 的最大特性就是其模塊化的設計。它提供了一繫列預設的模塊，例如身份驗證、銀行、治理等等，開髮者可以直接使用這些模塊來快速構建應用。對於 DeFi 項目來説，這意味著他們可以更加專註於優化用戶體驗，而不需要重新造輪子。
2. 靈活性：Cosmos SDK 允許開髮者用 Go 語言編寫自己的模塊，這爲 DeFi 項目提供了巨大的靈活性。開髮者可以根據自己的需求創建新的財務工具、交易類型或者其他功能，這對於 DeFi 項目的創新非常重要。
3. 跨鏈交互：Cosmos SDK 支持 IBC (Inter-Blockchain Communication) 協議，這使得在 Cosmos 網絡中的鏈可以相互交互和傳輸數據。對於 DeFi 項目來説，這意味著他們可以接觸到更多種類的資産，增加其應用的吸引力。
4. 安全性：雖然在 Cosmos 中，應用鏈需要自行解決安全問題，但 Cosmos SDK 提供了一些內置的解決方案，例如使用 staking 和 slashing 機製來保護網絡的安全。對於 DeFi 項目來説，這降低了他們在保護網絡安全方麵的開髮難度。

總的來説，通過 Cosmos SDK，DeFi 開髮者可以快速地開髮出高性能、具有創新性和安全的應用，而且還可以利用 Cosmos 網絡的跨鏈交互能力，擴大其應用的影響力。

市場概覽

Cosmos的DeFi市場大緻上分爲以下五類的闆塊：

Source: Bing Ventures

*鑒於Cosmos生態上每個項目基本上都是一條獨立運行的公鏈，是次分類隻是按照其主要用途作歸納，而Infrastruture類別是基於其生態過於龐大和多元化，故歸納爲基礎建設。

Infrastructure

Cosmos 是一個緻力於提供模塊化區塊鏈解決方案的項目，它通過使開髮者能夠創建適合自己應用的公鏈，從而提供了便利。Cosmos 通過其區塊鏈間通信協議（IBC）使得生態繫統中的應用程序和協議能夠相互連接，實現跨鏈資産和數據的自由交換。Cosmos SDK 的廣泛應用，使得許多公鏈能夠創建自己的生態繫統，其中也包括了一些 DeFi 應用。

Liquidity Staking

Cosmos的流動性質押市場目前主要由Stride和pStake兩個項目主導，兩者都提供PoS質押衍生品。Stride讓用戶能夠在保持穫取PoS質押收益的衕時穫得資産的流動性。衕樣地，pStake使用戶可以質押資産穫取質押回報，衕時在DeFi中利用質押代錶通證穫取額外收益，以及通過IBC協議在不衕網絡之間轉移。就目前來看，相關Token在參與質押後得到的質押憑證在相關DeFi協議中很難有較大使用場景。與ETH質押後相關憑證的使用場景相比，Cosmos生態的質押市場還需要較爲漫長的髮展歷程。

Vaults

Cosmos的金庫市場當前正在曏更覆雜、更可適應的策略髮展，超越了過去的簡單基金和基礎策略。Sommelier的”智能金庫”就是這種轉變的代錶。傳統的方法，如投資於指數投資組合或特定的池子，併隨著時間的推移重新投資收益，正在變得過時。相反，重點正在轉曏能夠根據當前市場條件或預定指標調整其組成的智能金庫。曏智能金庫的過渡標誌著Cosmos金庫市場的重大進步。新時代的智能金庫，能夠適應市場變化，爲DeFi用戶提供了更靈活、更敏捷、可能更有利可圖的解決方案。

Lending & Borrowing

Cosmos的借貸市場目前正在髮展，Umee是主要的借貸協議，它提供了通用的跨鏈借貸的功能，併引入了傳統債務市場的基本原理。

DEXes

Cosmos的去中心化交易所市場正快速髮展，Crescent和Osmosis是其中兩個DEX平颱，它們都以提供高效的資本利用和流動性爲目標。Cosmos上的去中心化交易所，如Osmosis，通過Cosmos的跨鏈通信（IBC）協議具有極高的互操作性，允許支持不衕的區塊鏈以擴大其生態繫統和社區。資本配置者可以利用Osmosis等DEX高效地利用他們的資本，通過提供流動性賺取交易費用，併通過流動性挖礦穫得額外的激勵，從而提供更豐富的流動性併降低交易滑點。

Source: DeFiLlama, 截至2023年8月24日。

Cosmos生態上的Cronos鏈和Kava鏈最成熟，二者的協議數量都過100，併遙遙領先其他項目。

Source: DeFiLlama, 截至2023年8月24日。

但當對比起其他layer2項目（如Arbitrum)，兩者的TVL可説是微不足道，Arbitrum是兩者的接近5-10倍，而兩者亦缺乏明星項目的支撐，上圖可見自年初開始兩者的TVL都沒有太大起伏。

Source: Bing Ventures，截至2023年8月24日。

以上餅圖顯示了Cosmos DeFi市場的構成，數據隻是基於在Cosmos SDK直接建立的協議，有些項目是基於以Cosmos SDK建立的公鏈之上的併未計算。

如圖所示，Cosmos DeFi生態以Infrastruture爲最大的鎖倉量占比，主要因爲其中包含許多公鏈項目。它們自己裡麵亦有DeFi的生態，如Cronos上便有108個項目，Kava亦搭建起了一套完整的DeFi基礎服務，Kava Mint、Kava Lend、Kava Swap合計鎖倉總值已達2億美元，三者相互協衕，實現了Kava DeFi業務場景的閉環。

DEXes爲鎖倉量第二的闆塊，主要貢獻者爲Osmosis和Thorchain，兩者亦合力支撐了Cosmos的Dexes業務。Osmosis提供的Superfluid Staking功能更是成功維護了Osmosis DEX的地位，它能讓用戶在提供 Liquidity Pool 賺取兌換差價的衕時時，利用賺到的加密貨幣質押在衕樣的區塊鏈上，做到質押和提供流動性兼顧，最大程度上擴大用戶的收益。

Cosmos DeFi生態最大的賣點是其多元化的産品，單單是Cosmos SDK衍生出的協議已經接近400個，加上技術層麵上建設的方便性，亦吸引到不少builders前往建設。而雖然看似其他闆塊如lending&borrowing和vaults的占比十分少，但其實有更多的項目是基於cosmos上的公鏈所建設，亦衕時有涉獵到上述兩個産品賽道，下麵會更詳細剖析。

掃描圖譜：沉悶的生態內差一聲驚雷

Infrastruture：主要項目TVL受挫，未來髮展待觀察

Kava

Source: Bing Ventures

1. 概述：
2. Kava基於Cosmos SDK構建，這是一個用於在Go中構建區塊鏈應用程序的流行框架。這爲Kava提供了模塊化和互操作性能力。

3. 它採用基於Tendermint的PoS共識機製。Tendermint因其拜占庭容錯性而聞名，確保了網絡安全併減少了雙重支出攻擊的風險。

4. 主要應用：

1. Kava Mint：此應用允許用戶抵押其資産以穫得USDX貸款。它讓人想起MakerDAO的繫統，但具有其獨特的功能，尤其是在接受的抵押資産方麵。
2. Kava Lend：這是一個貨幣市場，用戶可以提供和借用資産以穫得獎勵。重新命名意味著其與更廣泛的Kava生態繫統的整合和對齊。

3. Kava Swap：此應用名稱保持不變，促進了在Kava鏈上購買和出售代幣。它使用自動做市商模型，確保爲交易者提供流動性和競爭性價格。

4. 代幣生態繫統：

1. KAVA：Kava區塊鏈的原生代幣。在平颱的安全、治理和各種機械功能中起著關鍵作用。其PoS機製還意味著KAVA代幣持有者可以抵押他們的代幣以驗證交易併穫得獎勵。
2. USDX：Kava的穩定幣，用戶可以通過抵押其加密資産來鑄造。它在Kava生態繫統中提供了穩定的交換媒介。
3. HARD：Kava Lend的治理代幣。它用於激勵早期參與者併指導産品的持續髮展和治理。

Source: DeFiLlama

上圖顯示了Kava一直以來髮展的事件敘述。早期Kava三大應用的開髮（Mint,Lend,Swap)對生態的髮展有十分正麵的幫助。後來，隨著Kava網絡更加正式完成併全麵啟動，實現了以太坊和Cosmos的共鏈架構。開髮者將能夠在EVM和Cosmos SDK執行環境中無縫構建。不幸的是隨著2022年一連串髮生的事件（Terra倒閉，Celsius無力償還用戶款項），Kava亦受大環境所影響而導緻TVL大幅下降，直到現在仍然未恢覆。

Persistence

Source: Persistence

Persistence旨在推動機構開放金融，它通過促進跨鏈互操作性，爲全球範圍內的價值流動提供了無縫的解決方案。在 Persistence 生態繫統中，包含了一套前沿的金融産品，如 PStake 和 Dexter。

pStake

1. 背景：
2. 2021年，隨著stkATOM在以太坊上的上線，pSTAKE成爲$ATOM的首個流動性質押解決方案。

3. 2023年，stkATOM回到Persistence鏈上的新IBC原生版本。

4. 核心功能：

Source: pStake

1. 流動性質押：pSTAKE解決了PoS資産持有者的質押睏境，允許他們既可以質押代幣穫得獎勵，又可以在DeFi中使用它們。
2. 如何工作：通過pSTAKE，用戶可以安全地質押他們的PoS資産（如$ATOM）以穫得質押獎勵，併穫得代錶已質押資産的代幣（如$stkATOM），這些代幣可以用於DeFi中的額外收益機會。

3. 支持的鏈：目前，pSTAKE支持幣安鏈、Cosmos、Persistence和以太坊的流動性質押。

4. 特點：

1. stkATOM的運作：它遵循一個彙率模型，隨著底層ATOM積纍的質押獎勵增加，stkATOM的價值也會增加。
2. 費用：pSTAKE爲保障用戶體驗費用設置的較低，例如，0%的存款/提款費用、5%的協議費用和0.5%的即時贖回費用。
3. 安全性：pSTAKE已經經過Halborn Security和Oak Security的全麵審計。pSTAKE還從2023年4月以來在Immunefi上舉辦了一個獎金總額$100,000美金的漏洞賞金活動。
4. 特殊功能：pSTAKE具有獨特的“即時贖回”功能，允許用戶避免21-25天的解鎖期。
5. 錢包支持：pSTAKE在推出時支持Keplr和Ledger，不久還將支持更多的軟件和硬件錢包。

Source: Dune Analytics @Shini

Liquid Staking對於一個網絡的經濟效益以及質押的推動力而言十分重要，而pStake亦嘗試扮演這個角色。然而由於Cosmos生態的DeFi始終有較少的資金流入，Liquid Staking的資金通常被以太坊吸去，Atom的幣價亦相對遜色，pStake的TVL錶現亦平平無奇，未有得到用戶的擁戴。

Cronos

Source: Bing Ventures

Crypto.org Chain 在 2021 年 3 月推出，是 Crypto.com 開髮的公共區塊鏈，旨在實現低費用的快速和安全交易。而Cronos 側鏈與 Ethereum EVM 兼容，允許 Ethereum 的 Dapps 和 DeFi 生態繫統快速遷移。

VVS Finance

VVS Finance是首個建立在 Cronos 區塊鏈上的原生AMM去中心化交易所。該項目利用了一些已經證明和審計的協議。不衕於其他項目，VVS Finance針對不衕的參與者設有較爲全麵的獎勵方案，這些方案由其治理代幣VVS支持。

1. 平颱收取的互換交易費的三分之二將分配給對應流動性池的流動性提供者（LP）。
2. 質押VVS可以穫得VVS或伙伴方代幣獎勵。
3. 交易獎勵：在VVS Finance平颱互換代幣可以穫得獎勵。
4. 推薦計畫：曏平颱推薦交易用戶可以穫得獎勵。

Tectonic

Tectonic是 Cronos 鏈上的借貸協議，其地位與VVS Finance相當。它是Compound協議的分叉。

Source: Tectonic

Tectonic允許用戶想平颱提供加密貨幣，作爲流動性提供方賺取利息和TONIC代幣獎勵。 每種資産設有對應的抵押繫數（即貸款抵押物比率），錶示的是每種抵押資産所對應的可以借貸的額度。例如，75%的抵押繫數，意味著用戶可以借出相當於抵押資産價值75%的其他加密貨幣。如果抵押資産的價值下降，或是借出資産的價值上升，則部分未償還的借款將會在市場價格基礎上折價清算。

數據來源：DefiLlama

Tectonic和VVS Finance兩者都是Cronos DeFi生態上的重要項目。上圖可見雖然一開始VVS Finance的總鎖倉量遠高於Tectonic，但到了後期，經歷了一連串DeFi/CeFi的災難後，VVS Finance的TVL由最高峰與Tectonic差距7倍，到現在兩者TVL都平穩地維持在低位，差距隻收窄到約2倍。兩者亦是Cronos DeFi生態的縮影，在未來需要有足夠的催化劑——穩定及突出的項目髮展，才有機會輓救低迷的TVL。

Liquidity Staking：流動性質押的巨大潛力與經濟機製的革新

數據來源：Token Terminal, Stakingrewards.com

數據來源：DefiLlama

從宏觀角度而言，Ethereum 網絡有約20%的總供應被質押，而 Cosmos Hub 則有高達約70%。然而，在這 70% 被質押的 ATOM 中，隻有 1.5% 是流動性質押，而ETH則高達9.3%。可見從經濟效益來看，ETH的流動性質押更爲領先及髮展得成熟，這亦是Ethereum的DeFi領先Cosmos的原因。

但衕時這也正是Cosmos DeFi有龐大髮展空間的要素，具備70%的質押比例使得Cosmos有髮展流動性質押的基礎，隻要妥善地髮展相關協議，定能更進一步涉獵這龐大的市場，爲Cosmos DeFi生態帶來可觀的收益。而在Cosmos流動性質押現有的市場內，Stride的TVL遙遙領先，高達75%，pStake作爲昔日的龍頭現居第二，占約20%。

Source: Bing Ventures

Stride

受Stride的流動性質押代幣stATOM的採用驅動，Cosmos DeFi生態正在經歷激增。Stride的一大獨特價值主張是其通過$STRD直接用協議收入獎勵質押者。除此之外，Stride也將穫得Cosmos Hub的Interchain Security (ICS) 機製的保護，進一步增強其安全性。隨著生態繫統的增長，$STRD的需求預計將增加，促進stATOM的進一步採用。

stATOM流動性和採用：

1. stATOM爲流動性與質押獎勵之間的睏境提供了解決方案。憑借超過70%的市場份額和接近3000萬美元的TVL，其主導地位顯而易見。而Stride即將推出的功能，如流動治理和即時贖回，進一步增強了其吸引力。
2. 與stETH的比較：stETH的採納是用戶希望通過Uniswap、Aave等平颱對ETH加杠桿進行杠桿交易策略驅動的。例如，下圖可以看到，stETH的採用率受到Aave V2市場的上線的推動，兩者具有明顯的相關性。stATOM註重將70%的已經質押的資金轉化爲流動性質押資金，而大部分的stETH是將未質押的資金轉換成流動性質押資金。

數據來源：@LidoAnalytical, Dune Analytics

數據來源：DeFi Llama

$STRD代幣經濟機製和與$LDO的異衕：

1. Stride直接將協議收入獎勵給質押者，而Lido對質押獎勵收取10%的費用存入Treasury。因此，相對而言，$STRD質押者更加有利。
2. 近幾期Lido在Snapshot上的治理投票顯示其治理參與率僅爲持幣者的約1.5%。這錶明$LDO的高交易量大部分併非出於參與治理的願望。

Interchain Security (ICS)：

1. 獨特的價值主張：ICS允許ATOM驗證器集的安全性在不衕的應用鏈上覆製。Stride與ATOM的聯盟確保了ATOM質押者的收入和價值積纍，增強了整個Cosmos Hub的加密經濟安全性。
2. 流動性質押模塊（LSM）：LSM 限製可以進行流動性質押的ATOM量爲ATOM質押總量的25%，從而降低流動性質押風險。衕時，LSM也引入機製允許已質押的ATOM立即進入流動性質押，而無需經歷21天解綁期。這種框架規管了流動性質押的採用，防止流動性質押提供商控製超過三分之一的總質押量，避免驗證者腐敗，衕時也降低了髮生聯級清算的潛在最大風險。

隨著整個Cosmos生態繫統對流動性質押的採納，流動性質押與LSM結合將推動stATOM在Cosmos DeFi生態繫統中的使用，從而增加了在借貸市場和DEX上的TVL。隨著Stride市場滲透的加強，支付給質押者的費用越來越多，對$STRD的需求可能會增加。

Dexes：Osmosis與Injective的支配地位，以及流動性的未來

數據：DefiLlama

Cosmos的DEX當中，Osmosis當然是首屈一指的協議，上麵提及的各種Staked ATOM都主要在該協議上作LP，因而成爲了Cosmos DeFi主要的支柱。由上圖可見，其他項目的TVL相對低下，平均不過$25M，大部分資金都彙聚在Osmosis DEX上。

數據：DefiLlama

縱使Osmosis在Cosmos上有著領先的地位，放觀整個Dex的市場，其流動性及使用量仍然相對較低。上圖是Balancer v2和Osmosis的TVL對比，在DeFi／CeFi一連串危機前（2022年暑假前），Osmosis的TVL勉強能跟得上Balancer v2，但後期協議因爲大量流動性的抽走，在熊市時期$Atom相對併不是一個值得持有的資産，故2022年暑假後Osmosis的TVL一直沒有起色，維持在低位。

Osmosis

Osmosis是轉爲Cosmos生態繫統設計的建立在自動做市商（AMM）機製上的DEX。通過融入IBC協議，它支持跨鏈交易，衕時也提供良好的靈活性和可組合性。

1. 基礎：
2. Osmosis結合了質押和流動性提供的好處，使投資者能夠最大化他們的回報。與傳統的DEX不衕，用戶必鬚在質押和提供流動性之間進行選擇，Osmosis整合了兩者。

3. Osmosis作爲支持staked ATOM作LP的平颱，奠定了Cosmos LSDFi的基礎，亦是其能夠在Cosmos生態中的DEX突出的原因。

4. Osmosis作爲DEX的優勢：

1. Superfluid Staking：Osmosis引入了一種新穎的機製，投資者可以衕時從流動性提供和質押中受益。這種雙重利益繫統允許用戶利用兩種賺錢方式，而無需在兩者之間進行選擇。

2. 流動性池的自定義：Osmosis允許用戶調節自主流動性池的參數，如費用。這種去中心化的AMM框架讓市場參與者可以在費用和流動性間找到最佳平衡，而不是需要遵守已規定好的僵化的協議參數。

3. 關註點和考慮因素：

1. 市場競爭：DEX市場競爭激烈。Osmosis需要不斷創新以維持其獨特的價值主張併吸引用戶。
2. 安全：與所有DEX一樣，安全至關重要。確保資金安全且智能合約免於漏洞是至關重要的。
3. 採納：Osmosis的成功還將取決於Cosmos生態繫統的更廣泛採納。如果Cosmos穫得更多的關註，很可能Osmosis也會受益。

Injective Protocol

Injective是提供跨鏈保證金交易、衍生品和外彙期貨交易的DEX。它採用基於 Cosmos 的 Layer-2 側鏈技術，實現了零 Gas 費用、高速交易和完全去中心化的特點。

1. Injective Protocol 的核心構建：
2. Injective Chain：基於 Cosmos Tendermint 的完全去中心化的側鏈，作爲 layer-2 衍生品平颱、交易執行協調器和去中心化訂單簿。
3. Layer-2 高速協議：通過與以太坊的雙曏錨定，Injective Chain 提供了強大的跨鏈兼容性和流動性。
4. 去中心化訂單簿：Injective 提供了一個去中心化的訂單簿，實現了鏈上的交易撮合和結算。

5. 自由市場交易：Injective 允許用戶創建自己的衍生品市場，提供了一個完全去中心化的點對點衍生品交易環境。

6. Injective Protocol 的技術組件：

1. Injective Exchange Client：用戶的前端界麵。
2. Injective API：連接 Injective Exchange 客戶端和 Cosmos 層的中間層。
3. Cosmos 層：基於 Tendermint 的區塊鏈，支持即時確定性。

4. 以太坊層：由 Injective Bridge 智能合約組成，實現了與以太坊的雙曏錨定。

5. Injective Protocol 的智能合約：

1. Injective 協調器合約：協調Injective 在以太坊和 Injective 鏈上的衍生交易。
2. Staking 合約：管理 Injective Protocol 上質押者的核心功能。
3. Injective 衍生品合約：允許交易者創建和使用去中心化的永續合約。
4. Injective Bridge 合約：管理以太坊和 Injective 鏈之間的雙曏錨定。
5. Injective 通證合約：爲 INJ 設計的 ERC-20 合約。

Dexes的展望

1. 取決於Cosmos上質押資産的髮展

數據來源: Staking Rewards

DEXes的髮展在很大程度上取決於LST資産的採用率。LSDFi將成爲一個全新的收入領域。以以太坊上的 LSDFi 爲例，其市值已經達到了 19 億美元。如果 Cosmos 也成功地開髮出自己的 LSDFi 生態繫統，那麽最直接的受益者將會是 DEXes。此外，LSTFi 還可以爲 DEX 帶來更多的用戶。在 LSTFi 生態繫統中，用戶不僅可以通過交易賺取收益，還可以通過提供流動性賺取收益。這種新的收入模式將吸引更多的用戶使用 DEX，從而進一步推動DEX的髮展。

1. 生態的限製

Source: Osmosis

Source: Shade

Cosmos 的優勢在於它創建了一個由許多協議組成的生態繫統，這些協議通過 Inter-Blockchain Communication (IBC) 技術相互連接。然而，這也是一把雙刃劍，因爲在 Cosmos 生態繫統中，許多去中心化交易所 (Dexes) 主要圍繞 Cosmos 生態的資産建立。

在這些 Dexes 中，交易的主要代幣是基於 Cosmos SDK 建立的項目的平颱代幣，例如 Osmosis 和 Shade 協議。許多流動性提供者 (LP) 的資産，如 stATOM，SHD，AKT，INJ 等，都是 Cosmos 生態的代幣。這導緻了這些 Dexes 缺乏 Cosmos 之外的流行資産的 LP，這在一定程度上限製了這些 Dexes 的流動性增長和使用量。

爲了讓這些 Dexes 成長，一個可能的策略是推廣 Cosmos 上的代幣，使它們更廣泛地被交易。但是，這種策略也是有限的，因爲它依賴於 Cosmos 生態的增長和髮展。

另一方麵，Cosmos 和其 Dexes 可以考慮引入 Cosmos 之外的流行資産。這可以通過建立跨鏈橋接，或者與其他區塊鏈平颱合作實現。引入更多的外部資産不僅可以增加 Dexes 的流動性，還可以吸引更多的用戶使用 Dexes，從而推動 Dexes 的增長。

Lending：等待跨鏈借貸的奇點

Source: DeFiLlama

Umee

Umee是一個主要作借貸的平颱。它旨在連接各種區塊鏈，允許用戶在一個鏈上抵押資産併在另一個鏈上借入資産。這種互操作性是一個重要的特點，特別是在區塊鏈領域中，資産和流動性經常被限製在特定的生態繫統中。

1. 獨特價值主張

Source: Umee Whitepaper

1. 跨鏈互操作性: Umee允許不衕的區塊鏈（如以太坊和Cosmos）之間進行無縫互動。這種互操作性意味著用戶不受限於一個區塊鏈的生態繫統，而是可以跨多個鏈利用資産和機會。
2. 抵押的權益資産: Umee的一個獨特特點是可以使用權益證明(PoS)區塊鏈的權益資産作爲抵押。這意味著用戶可以抵押他們的權益資産，而不失去潛在的權益獎勵。這是一個雙重的好處 - 從權益中穫得收益，衕時穫得流動性。
3. 算法利率: Umee採用算法確定的利率。這些利率根據市場條件進行調整，確保爲用戶提供公平和動態的借貸利率。

4. 安全性和效率: 通過利用Gravity Bridge等橋接解決方案，Umee確保了跨鏈互動的安全性和效率，這對於DeFi領域的信任至關重要。

5. 提振Cosmos借貸市場:

Source: Umee

1. 流動性涌入: 通過允許其他鏈的資産，尤其是像以太坊這樣受歡迎的鏈，被用於Cosmos生態繫統，可能會有大量的流動性涌入。更多的流動性通常意味著更強大的借貸市場。上圖顯示了Umee支援的其他鏈的資産。
2. 增加質押資産的效用: Cosmos有接近70%的資産被質押。Umee使用這些質押資産作爲抵押的模型可以解鎖大量的價值，推動Cosmos借貸市場的更多活動和增長。
3. 吸引新用戶: 跨鏈功能可以吸引其他生態繫統的用戶到Cosmos。如果他們可以輕鬆地在鏈之間移動和使用他們的資産，那麽進入Cosmos DeFi空間的摩擦就會減少。
4. 創新的借貸機製: Umee的通用資本設施，旨在跨鏈促進借貸，可以引入新的金融産品和服務，進一步豐富Cosmos的借貸生態繫統。

Lending市場的展望

基本上遇到與DEX衕樣的情況－取決於Cosmos質押資産的髮展，以及生態的限製。簡單而言，質押資産在未來亦會是決定借貸市場價值釋放的重要因素，而該市場衕樣受限於專註Cosmos生態資産的現象，雖然協議於Umee和Tectonic都有融入其他鏈上資産的借貸服務，但始終不是用戶主要的借貸對象。

Tectonic借貸錶現

Umee借貸錶現

上圖可見，兩個主要的借貸協議主要的服務仍然是穩定幣和Cosmos上的資産（stATOM,OSMO)，未見其他鏈的資産有被大量交易的錶現。這種局限性可能會阻礙市場的進一步髮展。

Vault：智能金庫與跨鏈技術推動流動性和多樣性的增長

Sommelier

Source: DeFiLlama

Sommelier是一個去中心化的資産管理協議，在DeFi領域引入了“智能金庫”的概念。與可能因市場變化而變得過時的傳統靜態策略不衕，Sommelier的金庫旨在根據實時的DeFi市場條件進行預測、反應、優化和演變。它基於Cosmos SDK構建，併橋接到高價值的EVM網絡，允許在不衕的區塊鏈生態繫統之間進行無縫集成。項目的TVL自從Real Yield ETH Cellar推出後穩步上升，是Cosmos生態連接外部利息生成協議的必備橋梁。

1. Sommelier的價值主張:
2. 智能金庫: Sommelier金庫的特點是它們可以適應變化：
   1. 預測 使用預測方法估算未來的收益。
   2. 反應 對主要市場變化進行調整，調整頭寸和杠桿比率以防止潛在的清算。
   3. 優化 實施高效的杠桿解決方案，減少相關費用。
   4. 演變 通過更新其算法和協議來挖掘新的收益機會。
3. 鏈下計算: Sommelier的架構允許進行鏈下重新平衡計算。這不僅確保策略保持私密，而且還可以使用覆雜的數據建模技術，類似於傳統金融中使用的技術。
4. 無橋資産: Sommelier提供了多鏈訪問，無需橋接資産，減少了與資産橋接相關的覆雜性和潛在風險。

5. 去中心化治理: Sommelier上的交易和操作由驗證器集合管理，確保用戶資金的安全性和對用戶偏好的響應性。這種去中心化的方法確保平颱保持抗審查性。

6. 提振Cosmos借貸市場:

1. 增加流動性: 通過橋接到高價值的EVM網絡併引入智能金庫，Sommelier可能會爲Cosmos生態繫統帶來更多的流動性，這對於繁榮的借貸市場至關重要。
2. 創新的借貸機製: Sommelier金庫的可調整性意味著它們可以適應市場條件，可能會引入新的借貸策略，從而豐富Cosmos的借貸生態繫統。
3. 降低成本: Sommelier對交易的聚合和批處理可以導緻天然氣費用降低，使在Cosmos上的借貸更加經濟高效。

Vault市場的展望

Sommelier的智能金庫和跨鏈功能不僅爲用戶提供了更高級的資産管理工具，而且還爲Cosmos生態繫統帶來了更廣泛的流動性和多樣性。

Sommelier的獨特架構，特別是其鏈下計算和無橋資産的能力，爲DeFi提供了一個更加高效、安全和經濟的解決方案。這種模型可能會吸引更多的開髮者和項目到Cosmos平颱，因爲它提供了一個更加靈活和可擴展的環境來構建和優化DeFi應用。

此外，Sommelier的去中心化治理和驗證器集合確保了其協議的透明性和安全性，這將進一步增強用戶對Cosmos DeFi生態繫統的信任。

總之，隨著Sommelier的進一步髮展和完善，相信它將爲Cosmos DeFi的繁榮和成長做出重要貢獻，爲整個加密貨幣領域帶來新的機會和可能性。

深入觀察

流動性集中度：對於ATOM的高度依賴，進一步加大了其代幣敘事壓力

流動性集中度與協議價值的關聯性

在區塊鏈和去中心化金融（DeFi）領域中，流動性是一個關鍵指標，它可以反映一個協議或平颱的健康狀況和吸引力。流動性越高，用戶在該平颱上進行交易的成本就越低，交易速度也越快。

Cosmos主鏈的原生資産ATOM在多個DeFi協議中都有廣泛的應用。如果一個協議中ATOM的流動性占比很高，這意味著該協議高度依賴Cosmos主鏈的資産。換句話説，如果Cosmos主鏈的資産（ATOM）在該協議中被大量移除，該協議的價值可能會受到嚴重影響。

ATOM與協議價值的關繫

如果一個協議的大部分價值都集中在ATOM上，那麽我們可以説該協議的價值在很大程度上依賴於ATOM。這意味著任何影響ATOM價值的因素，無論是市場動態、技術更新還是治理決策，都可能間接影響到該協議的價值。

Source: Bing Ventures

Cosmos生態中的流動性集中度顯示了其對原生資産ATOM的高度依賴。從數據上看，以ATOM資産（包括stATOM, qATOM等質押資産）組成的LP池比例平均約占四成。這意味著Cosmos生態中的協議在流動性方麵相對高度集中於ATOM資産，有別於主流流動性提供者於Uniswap，Balancer等專著於提供不衕資産的流動性。

流動性的重要性

在DeFi領域中，流動性是一個關鍵指標。高流動性意味著用戶可以更容易、更快速地進行交易，而且交易成本也較低。對於任何DeFi協議來説，保持高流動性都是非常重要的，因爲這可以吸引更多的用戶和資金。而ATOM有著較高的LP池比例爲其髮揮了一個良好的壁壘效應，穩定地爲資産提供資金來源。

Cosmos的特點

Cosmos利用其Cosmos SDK和超級鏈特性，允許各種區塊鏈自由地互相通信和交互。這使得Cosmos生態中的協議能夠更好地爲Atom提供流動性。此外，由於Cosmos的跨鏈特性，它可以與其他鏈的資産進行互動，進一步增強其流動性。

Source: Bing Ventures

作爲輔助例子，Polkadot生態中的流動性集中度相對較低。這意味著Polkadot生態中的協議在流動性方麵的對於Dot依賴度較低，或者説Polkadot生態中的其他資産在流動性方麵的貢獻較大。這一點與Cosmos形成了鮮明的對比，顯示了Cosmos上原生資産（Atom)壁壘效應的優勢。

跨鏈資産交易活躍度：大生態沒有顯現出應有的交互活躍，反而反映了一定的封閉性

Source: Bing Ventures

爲了了解跨鏈資産交易的活躍度，我們選擇了IBC Network上市值最高的三個公鏈來觀察它們的跨鏈錶現。從宏觀角度看，這三個公鏈基本上都以生態資産作爲主要的鏈上資産。其中，Injective的生態資産占比更是接近100%。這錶明IBC Network上的公鏈目前更傾曏於專註於髮展自己的內部生態。

Source: Bing Ventures，Osmosis vs. Injective vs. KAVA

Osmosis 的跨鏈資産總值最高，幾乎是 Injective 的兩倍多，併且是 KAVA 的近三倍。這錶明Osmosis在跨鏈交易的活躍度和吸引力上領先於其他兩個公鏈。

跨鏈活躍度的反映

Osmosis的高跨鏈資産總值反映了其作爲DEX的核心優勢，以及其在吸引跨鏈流動性和交易方麵的能力。這也意味著Osmosis的用戶和項目更傾曏於進行跨鏈交易。Injective 雖然跨鏈資産總值低於Osmosis，但其值仍然相當高，這反映了其在某些特定資産或交易對上的跨鏈交易活躍度。KAVA 的跨鏈資産總值最低，這與其作爲借貸平颱的核心業務有關。其更側重於鏈內的借貸活動，而不是跨鏈交易。

Source: Bing Ventures

原生資産爲主的特點

Osmosis、Injective和KAVA這三個公鏈主要以原生資産爲主，這反映了Cosmos生態在當前階段的髮展重點。原生資産的高占比可能意味著這些公鏈更加重視自己的生態建設和內部應用的髮展。

BTC和ETH的缺乏

盡管BTC和ETH是加密貨幣市場上的兩大主要資産，但在Osmosis、Injective和KAVA上的流動性相對較少，特別是在Injective和KAVA上幾乎沒有。這意味著Cosmos生態在跨鏈資産的引入上還處於初級階段。

Cosmos生態的封閉性

Cosmos生態的這種封閉性可能是有意爲之，以保護其內部生態免受外部市場波動的影響。另一方麵，這也反映了Cosmos生態在技術和策略上的選擇，即更加重視IBC Network內部的鏈與鏈之間的交互。

借貸市場的健康度：對於主流資産缺乏吸引力，缺乏激進創新

在當前的加密貨幣生態中，借貸協議已經成爲了一個不可或缺的部分，它們爲用戶提供了一個去中心化的方式來借入或出借資産。爲了更深入地了解Cosmos生態中的借貸協議的錶現，這次對比會從Umee、Kava Lend與其他生態中的Aave和Compound入手。通過這種對比，我們可以更清晰地看到Cosmos生態在借貸領域的地位和潛力，以及它與其他主流借貸協議之間的差異和特點。

Source: Bing Ventures

Cosmos上借貸抵押率基本上與大衆相衕，約在75%的水平。

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Source: Bing Ventures

Umee作爲Cosmos上其中之一主要的借貸協議，其提供的BTC利息都高於其他著名的項目，但在ETH和USDT方麵則由Aave領先。 KAVA Lend更是未有ETH和USDT的數據。顯言Cosmos上的借貸協議更加專註於自家生態的資産借貸，而其較低的利率亦未能吸引投資者進場。爲了在競爭激烈的DeFi市場中取得成功，這些協議可能需要考慮調整其策略，提高利率或引入其他激勵措施來吸引用戶。

[Image] Source: Bing Ventures

從流動性的角度觀察，Cosmos生態中的借貸協議確實存在明顯的局限性。Umee和Kava Lend的流動性主要集中在Cosmos生態的代幣上，這與主流的BTC、ETH和USDT相比存在明顯的差距。

自家生態資産的流動性優勢

Cosmos生態的代幣在Umee和Kava Lend上的流動性明顯優於其他資産。這種高流動性爲Cosmos生態的代幣提供了一個穩定的市場，有助於維持其價值和需求。這種流動性的集中也爲Cosmos生態的代幣提供了一定程度的價格穩定性，減少了市場波動的影響。

流動性的局限性

盡管Cosmos生態的代幣在這些協議上享有高流動性，但這也限製了其他主流資産和穩定幣的流入。BTC和ETH作爲加密貨幣市場的兩大主導資産，其流動性對於任何DeFi協議都是至關重要的。Umee和Kava Lend的這種策略可能短期內有其優勢，但從長遠來看，它會限製這些協議吸引更廣泛用戶和資金的能力。

市場競爭與策略調整

當前的DeFi市場競爭激烈，各個公鏈和協議都在努力提供更多的資産配對和服務，以吸引用戶和資金。在這種環境下，過於依賴自家生態的資産可能會使Cosmos生態的借貸協議在競爭中處於劣勢。爲了應對這種競爭，Cosmos生態的借貸協議需要調整其策略，引入更多的主流資産和穩定幣，以及提供更有競爭力的利率和服務。

結論與展望

總的來説，Cosmos的DeFi生態併不是單一DeFi項目的堆疊。Cosmos所構建的是一個大型基建生態，每個DeFi項目可以是一條公鏈，也可以是公鏈上的一個項目；這樣的情況也令Cosmos的DeFi生態比較覆雜。項目即可以是鏈，後續髮展出自己的生態；又可以是項目，可以跨鏈到其他鏈上使自己的單一細分賽道（如DEX，Lending等）更加龐大。

釋放ATOM價值

Cosmos DeFi市場正處於一個關鍵的髮展階段，其中Stride和Osmosis等運用LST資産的引入爲整個生態繫統帶來了新的活力和機會。Stride提供了ATOM作爲LST資産的機會，Osmosis則提供了LSTFi的平颱，爲Cosmos提供了一個強大的基礎，使其能夠更好地與其他區塊鏈生態繫統互操作。但Cosmos的Staking生態與Ethereum相比有較大的差距，且Staking生態對於核心主網生態的依賴度高，所以Cosmos的Staking生態會很大程度上取決於Cosmos生態本身的髮展。

對於ATOM的Staking Derivatives創新類項目來説，不僅要思考爲ATOM持有者提供機會，將其抵押在驗證者上，衕時要考慮通過跨鏈衍生品市場穫取流動性。這不僅增加了ATOM的流動性，還能爲生態外的用戶帶來額外的收益。簡言之，Cosmos現在缺一個Terra一樣的黑洞。

跨鏈資産管理的創新

Sommelier，憑借其智能金庫和跨鏈功能，爲用戶提供了先進的資産管理工具，衕時也爲Cosmos生態繫統帶來了更廣泛的流動性和多樣性。其獨特的鏈下計算和無橋資産能力爲DeFi提供了一個高效、安全和經濟的解決方案，吸引了更多的開髮者和項目到Cosmos平颱。

此外，原生USDC的引入亦解決了Cosmos長期缺乏穩定幣的問題，爲市場參與者提供了更好的鏈上交易策略和風險管理工具。

我們關註的賽道

交易聚合器和跨鏈橋： 在多鏈世界中，交易聚合器和跨鏈橋爲用戶提供了無縫的體驗，能夠在不衕的鏈之間輕鬆進行資産轉移。Cosmos的IBC (Inter-Blockchain Communication) 是一個完美的例子，但在實際的應用中，有更多的空間來拓展這一領域。

穩定幣和貨幣市場： Cosmos的ATOM作爲一個原生代幣，在生態內部有著不可替代的價值。但是，爲了更大的穩定性，需要一個穩定幣繫統。這裡的機會在於開髮一個和ATOM緊密結合的穩定幣體繫，衕時結合不衕領域和類型的貨幣市場，如RWA等。

從總體市場角度看，目前Crypto市場整體處於熊市階段，流動性相對匱乏。Cosmos生態的DeFi項目收到整體市場環境的影響，目前TVL普遍不高。而Cosmos本身的生態基於其特殊的異構架構，其代幣ATOM的Utility一直是被市場和社區爭論的一點。但是Cosmos的獨特性與變化性也吸引了很多開髮者參與到Cosmos生態中。衕時，隨著Crypto生態的髮展，非常多的老牌項目會選擇從單一項目轉到開髮自己的公鏈，而Cosmos的SDK組件以及對開髮者相對友好的環境讓Cosmos生態成爲了被選擇的對象之一。

與此衕時，Ethereum的DeFi創新正轉曏第二層，由於沒有原生的互操作性，流動性將繼續碎片化，整體生態繫統的增長有著一定的阻礙。相比之下，Cosmos DeFi憑借其原生的IBC互操作性正在蓬勃髮展。

總的來説，Cosmos DeFi市場的髮展勢頭強勁，各種創新和項目的推出爲其帶來了巨大的增長潛力。隨著更多的項目和技術的引入，相信Cosmos DeFi市場將繼續擴張，前提需要有效地釋放質押資産的價值，以及解決協議流動性的問題。

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