前言

隨著加密貨幣市場漫長的熊市，疊加美聯儲的加息政策， DeFi領域的TVL嚴重縮水，市場資金流出導緻市值萎縮，市場上閒置資産繼續新的敘事來推動髮展，因此市場的目光聚集在龐大的傳統金融市場——現實世界資産（RWA），該資産價值萬億級別的規模。此舉旨在將鏈下資産轉移到鏈上，從此RWA的敘事開啟。MakerDAO等DeFi藍籌協議已經引進了RWA相關業務，Compound創始人也進行了二次創業，建立RWA公司，由於這些龍頭協議本身的用戶基礎和較強的流動性，占據一定的先髮優勢，使得RWA賽道競爭格局更加激烈。OpenEden是RWA代幣投資平颱，爲低風險偏好的投資者帶來美債收益率，本文圍繞著OpenEden的産品T-Bill Vault的邏輯展開詳細闡述，併分析目前賽道髮展現狀。

OpenEden簡介

OpenEden是一個成立於新加坡的RWA代幣投資平颱，髮行國債代幣，帶來美國國債的風險敞口。協議成立於22年12月，由前Gemini高管創立；在23年4月正式推出産品T-Bill Vault，還設立了準備金機製，降低投資者的流動性風險。項目尚未髮行代幣，僅在23年5月穫得來組UXD Protocol的一筆500萬枚USDC投資，後期未穫得任何資方投資。

T-Bill Vault

OpenEden通過設立T-Bill Vault來爲投資者提供美國短期國債的風險敞口。TBILL是平颱髮布的符合ERC-20標準的RWA（現實世界資産）代幣，也就是現實資産代幣化後的産物，每一枚TBILL都與一美元掛鉤，收益率也會隨著短期美國國債的變化而變化。TBILL代幣隻能有完成KYC認證流程後已完全加入白名單的用戶通過T-Bill Vault産品來實現鑄造和贖回。

T-Bill Vault是協議推出的支持USDC和美元資産的智能合約，用於TBILL的等額鑄造和贖回。T-Bill Vault推出的是鏈上USDC儲備金機製（On-Chain USDC Reserve）。當資金充足的時候，Vault的鏈上USDC準備金率至多是所有資産價值的5%，該準備金將用於贖回服務，在短期內爲退出的投資者提供即時流動性，任何投資者都可以在7*24小時內實現自動贖回。當準備金不足的時候，投資者至少需要等待2個工作日，托管銀行在這期間賣出國債資産。對此OpenEden還推出了托管銀行的信貸服務，托管銀行墊付贖回資金，計入OpenEden的借款，待國債賣出後歸還，該策略會使得贖回時間縮短1個工作日，大大降低用戶的時間成本。

由於準備金率至多是5%，也就意味著Vault的目標利用率至少爲95%。當實際利用率高於目標利用率時，托管賬戶中的國債會被出售兌換成USDC；反之會使用準備金購買國債。目標利用率的設置由團隊根據實際情況進行微調。

運行邏輯

用戶需要通過OpenEden的KYC認證和KYT認證才可以購買TBILL，需要滿足英屬維爾京群島《2010年證券和投資業務法》規定的“專業投資者”，以及根據《證券法》頒布的條例所規定的合格投資者，投資者必鬚擁有100萬美元資産才符合要求。如果用戶認證成功，團隊會將其錢包地址添加到鏈上白名單中，併通過電子郵件方式髮送給KYC投資者。

圖片來源：https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

通過KYC認證後，投資者曏Coinbase PRIME彙入USDC（首次彙入的USDC金額至少爲1000個），再由其作爲代幣髮行人曏基金管理人進行資産購入，併交給鏈下托管機構進行托管，衕時鎖鑄造的TBILL代幣也會髮送到投資者的白名單錢包中，完成購買流程。

圖片來源：https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/product-structuring

贖回流程與購買流程相反，投資者需要曏OpenEden提出贖回申請，然後OpenEden會曏基金管理公司賣出對應國債頭村，再將USDC返還至投資者錢包中，整個過程大概要兩個工作日。除此之外，特殊情況在準備金充足情況下，投資者可以直接兌換，隨時到賬。

交易費用方麵，投資者需要支付頭寸規模的0.05%或50美元（二者取大）的手續費，資産管理費採用每日纍積的模式，至多纍積至頭寸的30%。

合規性及透明度

合規性對於RWA國債協議是關鍵問題之一，擁有正規機構監管能夠保證協議自身業務的合規性，也能改使投資者降低對應的法律法規風險。OpenEden旗下有兩家公司，一家是註冊在開曼群島的的SPV實體公司OpenEden Cayman Ltd，主要負責資産破産隔離，如果OpenEden瀕臨破産，用戶所購買的國債資産在SPV名下，OpenEden仍然可以進行贖回清算。另一家工資則是OpenEden Labs Pte Ltd，是OpenEden的核心團隊、前端以及智能合約的開髮者。

爲增加透明度，OpenEden每個月會公布月度資産報告以及審計報告，審計報告來自TJ Assurance Partners（TJA）公司。用戶可以在官網查看。在鏈下由於第三方托管機構的透明度較低，因此OpenEden還計畫集成來自Chainlink的PoR儲備證明繫統來進行鏈下實時監控併實施進行數據上鏈。目前該項工作正在進行中

圖片來源：https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

髮展現狀

伴隨著RWA敘事開啟，OpenEden的鎖倉量一路上漲。自五月份髮行以來僅僅一個月，TVL從0遞增到1300萬美元。由於市場整體存量不足，熊市情緒下，去年7月份後鎖倉量未出現增長。近期市場回歸，TVL又迅速增長，目前TVL約2500萬美元。

圖片來源：https://defillama.com/protocol/openeden-t-bills

當前RWA市場存量較少，産品衕質化現象較爲嚴重，OpenEden的核心競爭對手衕樣也是來自新加坡的Matrixdock，創立於23年的RWA資管平太，推出了STBT産品，目前TVL約9000萬美元左右。項目曾受到過Paradigm的投資，因此在團隊背景、合作機構等方麵是要勝過OpenEden。

總結

OpenEden推出的T-Bill Vault産品是RWA投資平颱，爲用戶提供美國國債收益率。産品機製設計良好，還設計了準備金機製，爲用戶快速推出流動性，準備金率由團隊調控。在法律合規性和CeFi風險方麵，團隊控製的較好，每個月也會披露相應的審計報告，未來還將集成Chainlink PoR繫統。但相比於其他RWA協議，OpenEden未被知名投資者投資，鏈下合作結構較少，曝光度較低，存在一定的競爭壓力。