一文讀懂Ondo Finance（ONDO）
前言
Ondo此前推出的産品是建在以太坊上爲協議之間提供流動性服務的DeFi協議，該賽道又叫做LaaS（Lquidity as a Service）。2020年10月Compound髮明流動性挖礦後，市場就進入DeFi Summer的階段，大量協議採取流動性挖礦來進行冷啟動，通過高額的挖礦補貼來吸引用戶。可隨著越來越多的協議推出流動性挖礦，低APY的補貼已經無法吸引資本與用戶前往協議來提供流動性，因此各協議爲了爭奪用戶，在項目上線之初，寧願用高昂的成本，超高的AYP來吸引用戶進入協議，可是高昂的APY是無法持續的。爲了解決這個問題，從21年9月開始，市場上逐漸出現爲其他協議提供可持續的流動性服務的協議，Ondo Finance最初核心就是其中爲項目提供短期低成本流動性的協議。
但隨著加密貨幣市場漫長的熊市，DeFi領域的TVL嚴重縮水，市場資金流出導緻市值萎縮，市場的目光聚集在龐大的現實世界資産中，旨在將鏈下資産轉移到鏈上，RWA的敘事開啟。MakerDAO等DeFi藍籌協議已經引進了RWA相關業務，Ondo Finance衕樣的在v2中轉變自己的業務方曏，專註於公共債券市場。本文將詳細闡述Ondo Finance最新産品OUSG和OMMF的運行機製，衕時分析項目的經濟模型及髮展現狀等。
Ondo Finance簡介
Ondo Finance的創始人是兩名高盛前員工，項目曾在21年8月份完成400萬美元的種子輪融資，由Pantera Capital領投；22年4月份完成2000萬美元的A輪融資，截至目前總共穫得了2,400萬元的融資。
Ondo Finance目前專註於現實世界資産RWA，推出了支持美國政府債券、票據和貨幣市場基金等不衕底層資産的基金産品，爲不衕風險偏好的投資者提供了多樣化的選擇，Ondo Finance將收取每年0.15%的管理費。
Ondo Finance項目於21年創立，創始人Pinku Surana曾經是高盛科技團隊的副總裁，領導了高盛的區塊鏈研髮團隊，團隊成員在Goldman Sachs、Fortress、Bridgewater和MakerDAO等各種機構和協議中擁有豐富的背景。項目團隊的組織架構採用標準的基金結構，包括有限合伙人和普通合伙人，以及合格的托管人、基金管理員和金庫審計師等第三方服務提供商。
産品髮展
Ondo Finance於21年8月正式上線，此前v1版本中的産品主要是Ondo Vault和DAO Vault，其中Ondo Vaults主要是爲用戶提供固定收益和可變收益，DAO Vaults是爲DAO與DAO之間提供代幣流動，二者本質都是資金管理。項目最初在上線的半年內其主打的産品是Ondo Vault，每個月都會開放一定數量的Vault供用戶訂閲，在上線半年後，Ondo 開髮了DAO Vault的産品，主打幫助協議之間提供流動性服務，降低了開放Ondo Vault的頻率。
隨著 2022 年DeFi收益率的壓縮，Ondo Finance團隊決定淘汰Vaults和LaaS（統稱爲“Ondo v1”），衕時推出了Ondo v2，包含代幣化基金Ondo Funds和Flux Finance，於2023年1月上線，其中Ondo Funds核心允許穩定幣持有人投資債券和美國國債，投資者將穫得可在鏈上轉讓的代幣化基金權益，包含美國政府債券基金（OUSG）、短期投資級債券基金（OSTB）和高收益公司債券基金（OHYG），Ondo Finance將收取每年0.15%的管理費。今年8月份，Ondo Finance又正式推出以短期美國國債與銀行活期存款爲擔保的代幣化票據USD Yield（USDY），美國用戶與機構無法使用USDY，購買後40至50天可在鏈上轉讓。
項目邏輯
目前官網顯示有支持美國政府債券基金産品（OUSG）和支持美國貨幣市場基金産品（OMMF），以及以短期美國國債和銀行活期存款擔保的代幣化票據爲支撐的美元收益代幣USDY。
圖片來源：https://ondo.finance/ousg
Ondo Finance産品的核心將基金份額代幣化，用戶可以通過Ondo平颱將穩定幣USDC投資到基金産品中，實現路徑如下：
1）用戶將USDC存入到Ondo對應的基金産品中，能夠穫得相應數量的基金代幣（如OUSG）被存入用戶錢包（如上圖中1OUSG=102.82USD）；
2）Ondo平颱會通過Coinbase將穩定幣USDC兌換成美元，再通過經紀商和有托管資質的Clear Street購買美國國債ETF；
3）當這些標的資産穫得收益時，該收益將被再投資以購買更多資産，從而自動覆利用戶收益；
4）任何時候用戶如果想要贖回自己的USDC，對應的基金代幣（如USDG）都會被燒毀，然後收到USD。
Ondo曾針對美國用戶推出了四種基金産品，由不衕的底層資産支撐，其中規模最大且官網顯示的是OUSG基金，爲了擴大OUSG的使用場景，Ondo專門開髮了自己的去中心化借貸協議Flux Finance，2月份宣布上線以太坊主網，借方使用OUSG作爲抵押品，貸方提供USDC等穩定幣賺取收益。
目前Flux Finance的資金池規模突破6,000萬美元，主要貢獻資産是OUSG，約3,700萬美元；協議未償還貸款約2,500萬美元。
圖片來源：https://fluxfinance.com/markets
Ondo Finance在今年推出了基於貨幣市場基金（MMF）的美元穩定幣OMMF，投資者將能夠在工作日鑄造和贖回OMMF，併以OMMF Token的形式每天收取利息。
經濟模型
Ondo Finance的原聲代幣是ONDO，總量爲100億枚。
協議在22年7月份通過在Conlist上進行代幣銷售穫得了1,000萬美元的融資，代幣數量占總量2%，詳情如下：1）以0.03美元的價格出售300萬枚ONDO，鎖定期爲1年，解鎖後18個月內線性釋放；2）以0.055美元的價格出售1,700萬枚ONDO，鎖定期爲1年，解鎖後6個月內線性釋放。
USDY是以短期美國國債和銀行活期存款爲擔保的代幣化票據，供非美國的個人和機構投資者使用，且必鬚經過平颱的KYC過程，用戶在存入USDC後2-3天繫統會處理存款，從而進行生息收益；存入40-50天才可以鑄造USDY併髮送到對應賬戶中。實際上，USDY是有息票據，APY約5%，目前價格爲1.0071美元，總TVL高達3,000萬美元。
圖片來源：https://ondo.finance/usdy
OUSG和OMMF都是平颱中基金的代幣化産品，提供給任何人可以購買，可以在二級市場上交易。其中OUSG錶示的是短期國債的代幣敞口，意味著持有短期國債；OMMF是代幣化貨幣市場基金，目前Token還未推出。
髮展現狀
目前OUSG基金産品支持以太坊和Polygon兩條鏈，支持用戶存入USDC資産。自今年2月份宣布轉做代幣化基金産品業務後，總鎖倉量不斷攀升，截至目前資金池規模接近2億美元。
圖片來源：https://defillama.com/protocol/ondo-finance
根據官方數據顯示，其中OUSG基金産品爲Ondo Finance吸收了月1.7億美元的存款，年化利率APY高達5.06%，OUSG産品周交易次數在200萬次左右。
圖片來源：https://dune.com/steakhouse/ondo-finance
風險提示
RWA賽道在今年擁有著較大的潛力，衆多鏈上鏈下的項目都已經開始布局該賽道，Ondo finance推出了代幣化公債産品，讓穩定幣持有者能透過其代幣化基金投資於美國國債和投資等級公司債。但是目前該賽道仍然存在以下幾點風險：
（1）要想連接現實資産，法律監管是關鍵因素。加密行業目前處於髮展前中期，各國的法律監管尚未對加密貨幣進行詳細的價值確定，行業麵臨著較大的監管壓力，因此現實資産上臉可能遇到較多難以解決的法律問題，甚至出現利用洗錢等非法金融活動。
（2）鏈下涉及到實體機構，上鏈前數據可以進行篡改，可能出現資産髮起人賄賂審計、KYC第三方機構造假等行爲，即使最終數據會到鏈上，但鏈下仍然存在很大的弄虛作假的風險，還牽扯第三方機構法律認可度問題，目前沒有國家法律層麵或者權威機構認可的的資産上鏈的審計估值和KYC等流程。
（3）行業內沒有一套統一的資産清算和審計標準，跨國案例中，借款人的信用評估、當地是否有清算人等都是重要問題，貸出資金越多協議所麵臨的資産違約無法清算的壞賬風險就越大。
總結
Ondo Finance目前專註於現實世界資産RWA代幣化業務，推出了支持美國政府債券、貨幣市場基金等不衕底層資産的基金産品，平颱收取0.15%的管理費用。截至目前，已吸收了近2億美元的存款，其中主要是OUSG基金産品。
美國國債可能是大規模採用代幣化業務的起點，Ondo Finance一改之前的産品業務，率先進入該領域，具有先髮優勢，目前業務髮展尚可。團隊成員背景較優秀，未來也將不斷打磨加密市場和真實世界兩種經濟的産品。
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但隨著加密貨幣市場漫長的熊市，DeFi領域的TVL嚴重縮水，市場資金流出導緻市值萎縮，市場的目光聚集在龐大的現實世界資産中，旨在將鏈下資産轉移到鏈上，RWA的敘事開啟。MakerDAO等DeFi藍籌協議已經引進了RWA相關業務，Ondo Finance衕樣的在v2中轉變自己的業務方曏，專註於公共債券市場。本文將詳細闡述Ondo Finance最新産品OUSG和OMMF的運行機製，衕時分析項目的經濟模型及髮展現狀等。
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隨著 2022 年DeFi收益率的壓縮，Ondo Finance團隊決定淘汰Vaults和LaaS（統稱爲“Ondo v1”），衕時推出了Ondo v2，包含代幣化基金Ondo Funds和Flux Finance，於2023年1月上線，其中Ondo Funds核心允許穩定幣持有人投資債券和美國國債，投資者將穫得可在鏈上轉讓的代幣化基金權益，包含美國政府債券基金（OUSG）、短期投資級債券基金（OSTB）和高收益公司債券基金（OHYG），Ondo Finance將收取每年0.15%的管理費。今年8月份，Ondo Finance又正式推出以短期美國國債與銀行活期存款爲擔保的代幣化票據USD Yield（USDY），美國用戶與機構無法使用USDY，購買後40至50天可在鏈上轉讓。
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圖片來源：https://ondo.finance/ousg
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（2）鏈下涉及到實體機構，上鏈前數據可以進行篡改，可能出現資産髮起人賄賂審計、KYC第三方機構造假等行爲，即使最終數據會到鏈上，但鏈下仍然存在很大的弄虛作假的風險，還牽扯第三方機構法律認可度問題，目前沒有國家法律層麵或者權威機構認可的的資産上鏈的審計估值和KYC等流程。
（3）行業內沒有一套統一的資産清算和審計標準，跨國案例中，借款人的信用評估、當地是否有清算人等都是重要問題，貸出資金越多協議所麵臨的資産違約無法清算的壞賬風險就越大。
總結
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美國國債可能是大規模採用代幣化業務的起點，Ondo Finance一改之前的産品業務，率先進入該領域，具有先髮優勢，目前業務髮展尚可。團隊成員背景較優秀，未來也將不斷打磨加密市場和真實世界兩種經濟的産品。
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