在加密市場致富的神話每天都存在。大多數球員來這裡不是為了雙打，而是為了翻身。在這片黑暗的森林中，加密做市商作為最接近金錢的頂級掠食者，正變得越來越神秘。

價格操縱、拉盤砸盤和暴利是加密做市商的代名詞。然而，在給加密做市商貼上這些「貶義」標籤之前，我們，尤其是早期啟動幣項目，必須正視它們在加密市場中的關鍵作用。

在這種情況下，本文將從 Web3 開始，解釋什麼是主力以及為什麼我們需要主力、DWF 事件、加密做市商的主要運營模式以及存在的風險和監管問題。

希望本文對項目的發展有所幫助，我們也歡迎大家進行討論和交流。

1. 什麼是主力？

全球龍頭對沖基金 Citadel 證券是這樣定義的：做市商通過同時提供買賣報價，在維持持續的市場流動性方面發揮著至關重要的作用。這創造了一個流動性和深度的市場環境，投資者可以隨時進行交易，為市場注入信心。

做市商在傳統金融市場中至關重要。在納斯達克，每隻股票平均有大約14個做市商，總共有大約260個做市商。此外，在債券、商品和外匯等流動性較低的市場中，大多數交易都是通過做市商進行的。

加密貨幣做市商是幫助專案在加密交易所 單子簿和去中心化交易池上提供流動性和買賣報價的機構或個人。他們的主要職責是在一個或多個加密市場中提供流動性和市場深度，並通過利用市場波動和供需差異通過演演演算法和策略賺取利潤。

加密貨幣做市商不僅可以降低交易成本，提高交易效率，還可以促進新專案的開發和推廣。

2. 為什麼我們需要做市商？

做市的主要目標是確保足夠的流動性、市場深度和穩定的價格，從而灌輸對市場的信心並促進交易。這不僅降低了投資者的進入門檻，還鼓勵他們即時交易，從而帶來更多的流動性，創造良性迴圈，營造投資者可以放心交易的環境。

加密貨幣做市商對於早期幣專案（首次交易所發行）尤為重要，因為無論是保持市場熱度/可見性還是促進價格發現，這些專案都需要足夠的流動性/交易交易量/市場深度。

2.1 提供流動性

流動性是指資產可以快速清算而不磨損的程度，描述市場上買賣雙方能夠相對容易、快速、低成本地買賣的程度。高流動性市場降低了任何特定交易的成本，促進了交易的形成，而不會引起重大的價格波動。

從本質上講，做市商通過提供高流動性而不因巨大的價格波動而中斷運營，促進投資者在任何給定時間更快、更大數量、更輕鬆地買賣代幣。

例如，如果投資者需要立即購買 40 個代幣，他們可以在高流動性市場 （盤口 A） 中以每個 100 美元的價格購買 40 個代幣。但是，在低流動性市場（盤口 B）中，他們有兩種選擇：1）以101.2美元的價格購買10個代幣，以102.6美元的價格購買5個代幣，以103.1美元的價格購買10個代幣，以105.2美元的價格購買15個代幣，平均價格為103.35美元;或2）等待多方期，直到代幣達到所需價格。

流動性對於早期代幣項目至關重要，因為低流動性市場的操作會影響投資者的交易信心和策略，可能龍頭專案的“死亡”。

2.2 提供市場深度並穩定代幣價格

在加密市場中，大多數資產流動性低且缺乏市場深度，這意味著即使是小額交易也會引發重大的價格變化。

在上述場景中，投資者購買 40 個代幣后，盤口 B 的下一個可用價格為 105.2 美元，表明單筆交易引起了大約 5% 的價格波動。在市場波動期間尤其如此，參與者較少會導致價格大幅波動。

做市商提供的大量流動性為單子帳簿（Spread）創造了狹窄的買賣價差，狹窄的買賣價差通常伴隨著堅實的市場深度，這有助於穩定貨幣價格並緩解價格波動。

市場深度是指在給定時刻，單子簿中不同價格水準的買入和賣出訂單數量。市場深度還衡量資產在沒有重大價格變動的情況下吸收大筆訂單的能力。

做市商通過提供流動性來橋接這種供需缺口，在市場上發揮著關鍵作用。想想您想交易以下哪個市場？

加密貨幣的作用主力：1）提供大量的流動性;2）提供市場深度以穩定貨幣價格，最終有助於增強投資者對專案的信心。畢竟，每個投資者都希望能夠以最低的交易成本實時買賣他們持有的資產。

3. 誰是加密貨幣做市商的主要參與者？

做市商可以被認為是食物鏈中的頂級業務之一，因為它們掌握著項目啟動后代幣的生命線。做市商通常與交易所合作，很容易形成壟斷，其中市場流動性由少數大型做市商主導。

（加密貨幣做市商 [2024 更新]）

2023 年 7 月，由 OpenAI 的 Sam Altman 共同創立的加密專案世通幣在正式啟動期間與做市商達成協定。他們向五家做市商提供了總計1億美元的WLD貸款，以提供流動性，條件是借入的代幣必須在三個月內歸還，或者以2美元至3.12美元的價格購買。

這五家做市商包括：

A. Wintermute，一家在英國註冊的公司，以投資WLD美元、OP美元、PYTH美元、DYDX美元、$ENA美元、CFG美元等而聞名。自2020年以來，他們已經投資了100多個專案。

B. Amber Group成立於2017年，是一家總部位於香港的公司，其董事會包括Fenbushi Capital等中國投資者熟悉的機構。團隊成員主要是中國人。項目參與者包括$ZKM、$MERL、$IO等。

C. FlowTraders於2004年在荷蘭成立，專注於為交易所交易產品（ETP）提供全球數字流動性。它是歐盟最大的ETF貿易公司之一，基於比特幣和以太坊開展加密貨幣ETN交易業務。

受 FTX 影響的 D. Auros Global 於 2023 年在維爾京群島申請破產保護，其中 2000 萬美元的資產滯留在 FTX。有報導稱重組成功。

E. GSR Markets於2013年在英國成立，是一家全球加密主力，專門為數字資產行業的知名全球投資者提供流動性，風險管理策略，程式化執行和結構性產品。

4. 遠洋漁業羅生門事件

DWF Labs 由其俄羅斯合作夥伴安德列·格拉喬夫於 2022 年在新加坡創立，是近期市場上最受歡迎的“網紅”主力。據報導，該公司現在聲稱總共投資了470個專案，並在其空16個月的歷史中與市值帳戶前1,000枚硬幣中約35%的專案合作。

（幣安承諾阻止可疑交易——直到它涉及熱愛蘭博基尼的豪客）

讓我們回顧一下這個事件：

4.1 新聞揭曉

5 月 9 日，《華爾街日報》報導稱，一位自稱是前幣安內部人士的匿名消息人士透露，幣安調查人員在 2023 年期間發現了 DWF Labs 價值 3 億美元的欺詐交易。一位熟悉幣安運營的人士還提到，幣安此前並未要求做市商簽署任何管理其交易活動的具體協定，包括任何禁止市場操縱的協定。

這意味著，在很大程度上，幣安允許做市商自行決定進行交易。

4.2 增長行銷

根據 2022 年發送給潛在客戶的提案檔，DWF Labs 沒有採用價格中立的方法。相反，它提議利用其活躍的交易頭寸來推高代幣價格，並在包括幣安在內的交易所創建所謂的“人工交易交易量”，以吸引其他交易者。

在當年為代幣專案客戶準備的一份報告中，DWF Labs甚至明確表示，該公司成功地產生了相當於代幣總交易量三分之二的人工交易交易量，並正在努力創建一個“可信的交易模式”。通過與DWF Labs合作，該報告表明專案代幣可以從“看漲情緒”中受益。

4.3 幣安的回應

幣安發言人表示，平臺上的所有用戶都必須遵守禁止市場操縱的一般使用條款。

在提交DWF報告一周后，幣安解僱了其監測小組的負責人，並在接下來的幾個月里解僱了幾名調查人員。幣安的一位高管將此歸因於削減成本的措施。

幣安聯合創始人何毅表示，幣安一直嚴格監控做市商，做市商之間的競爭激烈，涉及黑暗策略，包括相互公關攻擊。

4.4 可能的原因

在幣安平臺上，DWF 擁有最高的“VIP 9”級別，這意味著 DWF 每月向幣安貢獻至少 40 億美元的交易交易量。做市商和交易所之間的關係是共生的，幣安沒有理由疏遠其最大的客戶之一而不是內部調查員。

5. 加密做市商的主要操作模式

與傳統做市商一樣，加密做市商通過買賣之間的價差獲利。他們設定低買入價和高賣出價，並從差價中獲利，這通常被稱為“點差”——做市商最重要的利潤基礎。

在瞭解了這個基礎之後，我們來看看做市商對專案的兩種主要商業模式。

5.1 保留費+績效費

在這個模型中，項目團隊向做市商提供代幣和相應的穩定幣，然後做市商使用這些資產為中心化交易所(CEX) 單子帳簿和去中心化交易所池提供流動性。項目團隊根據做市商的需求為他們設定 KPI，例如可接受的價差、所需的市場流動性和深度。

一個。項目團隊最初可能會向做市商提供固定的設置費，以啟動做市專案。

二.隨後，項目團隊需要向做市商支付固定的月度/季度訂閱費。基本訂閱費通常從每月 2,000 美元起，根據服務範圍收取更高的費用，沒有上限。例如，GSR Markets收取10萬美元的設置費，每月20,000美元的訂閱費，外加100萬美元的BTC和二餅貸款。

C. 此外，一些項目團隊通過支付基於 KPI 的交易傭金（對成功實現 KPI 目標的做市商的激勵措施）來激勵做市商實現利潤最大化。

這些 KPI 目標可能包括交易交易量（可能涉及非法洗售交易）、代幣價格、買賣差價和市場深度。

在這個模型中，做市方法相對清晰透明，使專案團隊更容易控制。它更適合目標明確且已經在各個市場建立流動性池的成熟項目團隊。

5.2 貸款/期權模型

目前市場上採用最廣泛的主力模式是代幣貸款+看漲期權。該模型特別適用於早期代幣上架專案。

由於初期上架資金有限，項目團隊難以支付做市費。此外，在上架早期階段，代幣在市場上的流通有限。因此，項目團隊將早期代幣借給做市商，做市商也承擔相應的風險。

在這種情況下，做市商根據項目的情況設置自己的KPI更為合適。為了補償做市商，項目團隊通常在做市合約中嵌入看漲期權，以對沖代幣價格風險。

在這種模式下，做市商從專案團隊借入代幣（代幣貸款），以確保市場上的流動性和穩定的代幣價格，通常期限為1-2年。

看漲期權指定做市商可以選擇在合約到期前以預定價格（執行價格）從專案團隊購買借入的代幣。重要的是要注意，此選項賦予做市商選擇權，而不是義務（選項而不是義務）。

此看漲期權的價值與代幣的價格直接相關，為做市商提供了增加代幣價值的激勵。讓我們舉個例子：

假設 Mfers 專案聘請主力並簽署看漲期權，同意以 1 美元的執行價格借出 100,000 個代幣，期限為 1 年。在此期間，主力在到期時有兩個選項：1） 返回 100,000 Mfer 代幣;或 2） 支付 100,000 美元（按 1 美元的執行價格計算）。

如果代幣價格上漲 100 倍至 100 美元（Mfers to the Moon），主力可以選擇執行期權，以 100,000 美元的價格購買價值 10,000,000 美元的代幣，產生 100 倍的利潤。如果代幣價格下跌 50% 至 0.5 美元，主力可以選擇不執行期權（100,000 美元），而是在市場上以 0.5 美元的價格購買 100,000 個代幣以償還貸款（價值執行價格的一半，50,000 美元）。

由於 Call 期權 的存在，做市商可能有動力進行瘋狂的價格抽水，以從價格上漲中獲利，隨後砸盤代幣，以及參與瘋狂價格暴跌的動機，以低價購買代幣並退回。

因此，在貸款/期權模型模型中，項目團隊可能需要將做市商視為交易對手，並特別注意以下幾點：

一個。做市商獲得的行使價和代幣借款金額，決定了他們的獲利率和做市預期。

二.此外，還應注意看漲期權（貸款期）的期限，它決定了此時間範圍內的做市空間。

C.做市合約中的終止條款，概述了緊急情況下的風險控制措施。特別是，在將代幣借給做市商后，項目團隊可能會失去對代幣目的地的控制。

（回形針合作夥伴，創始人代幣做市實地指南）

5.3 其他商業模式

我們也可以看到，很多做市商都有一級投資部門，可以通過投資孵化，更好地服務於被投專案，提供募資、專案推廣、上架等服務。此外，擁有投資專案的股份也有助於做市商接觸潛在客戶（將投資與貸款相結合？

同樣，在OTC（場外交易）交易中，代幣是從專案方/基金會白菜價購買的，通過一系列市場操作，代幣的價值得到讚賞。這裡還有更多的灰色地帶。

6. 風險和法規

在瞭解了加密做市商的運營模式后，我們知道，除了在加密市場中具有積極意義外，他們不僅“收割韭菜”，還針對專案方進行“收穫”。因此，專案方尤其需要掌握與加密做市商合作的風險以及監管可能帶來的障礙。

6.1 法規

過去，做市商的監管主要集中在“證券”做市商身上，目前加密資產的定義尚不明確，導致加密做市商和做市活動存在相對的監管差距。

因此，對於加密做市商來說，當前的市場環境是“天高飛鳥可以自由飛翔”的市場環境，不當行為的成本極低。這也是為什麼價格操縱、抽水和傾銷以及「收穫韭菜」成為加密做市商的代名詞。

我們看到監管正在不斷標準化。例如，美國證券交易委員會正在通過監管執法來明確經紀商的定義，歐盟引入的MiCA法規也包括對主力業務的監管。與此同時，合規的加密做市商正在積極申請監管許可證。例如，GSR Markets已向新加坡金融管理局申請了主要支付機構牌照（允許在新加坡的監管框架內提供場外交易和做市服務），今年早些時候完成5000萬美元融資的Flowdesk也在法國申請了監管牌照。

然而，主要司法管轄區的監管並沒有阻止一些加密做市商在海外運營，因為它們本質上是各種交易所內的大型基金帳戶，其中大多數沒有任何在岸業務。

幸運的是，由於FTX事件等事件以及幣安、Coinbase等主要交易所的持續監管，與交易所共存的加密做市商也將受到交易所內控合規規則的約束，使行業更加規範。

事實上，我們需要監管來規範這些不道德/非法的行為，但在行業爆炸之前，我們可能需要行業擁抱泡沫。

6.2 風險

由於缺乏監管，加密做市商有動機從事不道德的交易並操縱市場以實現利潤最大化，而不是有動力創造一個健康的市場或交易環境。這就是為什麼它們臭名昭著並伴隨著許多風險。

A. 做市商的市場風險

做市商還面臨市場風險和流動性風險，尤其是在極端市場條件下。此前Terra Luna的崩盤以及FTX崩盤引發的連鎖反應，導致做市商全面失敗、槓桿崩盤、市場流動性枯竭，阿拉米達研究就是典型代表。

B. 缺乏對專案借出代幣的控制

在代幣借貸模式中，專案對借出的代幣缺乏控制，也不知道做市商將如何處理專案的代幣，這可能是任何東西。因此，在借出代幣時，專案方需要將做市商想像成對應方而不是合作夥伴，並考慮由於價格影響而可能出現的情況。做市商可以通過調整價格來實現各種目標，例如通過故意壓價為新合約設定較低的價格或通過投票匿名影響提案。

C. 做市商的不道德行為

不道德的做市商操縱代幣價格，通過洗售交易誇大交易量，並參與抽水和傾銷。許多加密貨幣專案聘請做市商使用洗售交易和其他策略來提高績效指標。洗盤交易涉及反覆來回交易相同的資產，以產生交易交易量的錯覺。在傳統市場中，這是非法的市場操縱，並誤導投資者對特定資產的需求。Bitwise在2019年發佈了一份著名的報告，指出在不受監管的交易所上，95%的交易交易量都是假的。美國國家經濟研究局 （NBER） 最近在 2022 年 12 月進行的一項研究發現，這一數位已降至 70% 左右。

D. 承擔責任的專案

由於對借出的代幣缺乏控制，難以抑制做市商的不道德行為，或者無法瞭解此類行為，一旦這些行為跌監管審查，專案將很難避免指責。因此，專案方需要關注合同條款或應急措施。

7. 寫在最後

閱讀本文后，專案可以清楚地瞭解加密貨幣做市商在提供流動性方面所做的重大貢獻。它們確保高效的交易執行，增強投資者信心，促進更順暢的市場操作，穩定代幣價格並降低交易成本。

然而，通過揭示加密貨幣做市商的商業模式，本文還強調了與他們合作相關的各種風險。它強調了專案各方在與做市商談判條款和執行合作時謹慎行事的重要性。

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