ส่งต่อชื่อเรื่องเดิม '【万字长文研报】稳定币赛道：模式、运行原理、趋势及香港稳定币的思考'

จากข้อมูลของ Token Terminal เราจะเห็นได้ว่าปริมาณธุรกรรม Stablecoin รายเดือนเพิ่มขึ้นสิบเท่าจาก 100 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือนเป็น 1 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อวันที่ 20 มิถุนายน 2024 ปริมาณการซื้อขายรวมของตลาดสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมดอยู่ที่ 74.391 พันล้านดอลลาร์ โดย Stablecoins คิดเป็น 60.13% ของจํานวนนั้น ประมาณ 44.71 พันล้านดอลลาร์ ในหมู่พวกเขา USDT (Tether) ถูกใช้มากที่สุดโดยมีมูลค่าตลาด 112.24 พันล้านดอลลาร์คิดเป็น 69.5% ของมูลค่ารวมของ stablecoins ทั้งหมด เมื่อวันที่ 20 มิถุนายน ปริมาณการซื้อขายของ USDT สูงถึง 34.84 พันล้านดอลลาร์คิดเป็น 46.85% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดสําหรับวันนี้

Stablecoins ซึ่งเป็นสถานะที่สําคัญในตลาดสกุลเงินดิจิทัลโดยพื้นฐานแล้วเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ตรึงไว้กับสกุลเงินเฟียตหรือสินทรัพย์อื่น ๆ เพื่อให้เกิดความมั่นคงด้านมูลค่า ธนาคารแห่งการตั้งถิ่นฐานระหว่างประเทศกําหนด stablecoins เป็น "cryptocurrencies ตรึงกับสกุลเงิน fiat หรือสินทรัพย์อื่น ๆ " การออกแบบนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อให้แน่ใจว่า stablecoins รักษามูลค่าที่มั่นคงเมื่อเทียบกับสินทรัพย์เฉพาะที่ตรึงไว้หรือตะกร้าสินทรัพย์จึงบรรลุการจัดเก็บมูลค่าที่มั่นคงและสื่อกลางในการแลกเปลี่ยน กลไกนี้คล้ายกับมาตรฐานทองคํามาก แต่เนื่องจากออกบนบล็อกเชนพวกเขาจึงมีลักษณะของการทําธุรกรรมแบบกระจายอํานาจแบบเพียร์ทูเพียร์ไม่จําเป็นต้องล้างธนาคารกลางและการเปลี่ยนแปลงของสินทรัพย์ crypto

รายงานของ Aiying จะเจาะลึกคําจํากัดความและรูปแบบหลักของ Stablecoins วิเคราะห์ภูมิทัศน์ของตลาดในปัจจุบันและสถานการณ์การแข่งขันและมุ่งเน้นไปที่หลักการดําเนินงานข้อดีและข้อเสียของ stablecoins ที่มีหลักประกัน fiat, crypto-asset-collateralized และ algorithmic รวมถึงประสิทธิภาพและแนวโน้มการพัฒนาในอนาคตของ stablecoins ประเภทต่างๆในตลาด

1. คำจำกัดความและโมเดลหลักของ stablecoins

1. นิยามพื้นฐาน: ผูกมัดกับเงินฟีแอต ความมั่นคงค่า

Stablecoins ตามชื่อที่แนะนําเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีค่าคงที่ Bank of International Settlements กําหนด Stablecoins เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ตรึงไว้กับสกุลเงินเฟียตหรือสินทรัพย์อื่น ๆ การขยายจากนี้วัตถุประสงค์หลักของการสร้าง stablecoins คือการรักษามูลค่าที่มั่นคงเมื่อเทียบกับสินทรัพย์เฉพาะที่ตรึงไว้หรือตะกร้าสินทรัพย์จึงบรรลุการจัดเก็บมูลค่าที่มั่นคงและสื่อกลางในการแลกเปลี่ยน ในเรื่องนี้มันค่อนข้างคล้ายกับมาตรฐานทองคํา เนื่องจากพวกเขาออกบนบล็อกเชนพวกเขายังมีลักษณะของการทําธุรกรรมแบบกระจายอํานาจแบบเพียร์ทูเพียร์ไม่จําเป็นต้องล้างธนาคารกลางและการเปลี่ยนแปลงของสินทรัพย์ crypto

ความแตกต่างที่สําคัญระหว่างเสถียรภาพมูลค่าของ stablecoins และความมั่นคงของมูลค่าที่ติดตามโดยธนาคารกลางแบบดั้งเดิมสําหรับสกุลเงิน fiat อยู่ที่ stablecoins แสวงหาความเท่าเทียมกันของอัตราแลกเปลี่ยนเมื่อเทียบกับสกุลเงิน fiat ในขณะที่ค่าสกุลเงิน fiat มีจุดมุ่งหมายเพื่อความมั่นคงของกําลังซื้อระหว่างเทมโพรัล ในแง่ที่ง่ายกว่า Stablecoins มีจุดมุ่งหมายเพื่อตรึงระบบสกุลเงินเฟียตเพื่อให้เกิดเสถียรภาพของมูลค่าโทเค็น

2. รุ่นหลัก: สินทรัพย์ที่มีหลักประกันและระดับการกลาง

สําหรับ stablecoins หากคุณต้องการให้แน่ใจว่าการตรึงกับระบบสกุลเงินเฟียตตามการสนับสนุนสินทรัพย์อ้างอิงพวกเขาจะถูกแบ่งออกเป็นประเภทที่มีหลักประกันและไม่มีหลักประกันและในแง่ของการออกพวกเขาจะถูกแบ่งออกเป็นประเภทรวมศูนย์และกระจายอํานาจ สําหรับความมั่นคงของมูลค่าการใช้สินทรัพย์ที่มีค่าในโลกแห่งความเป็นจริงเป็นหลักประกันในการออก stablecoins และบรรลุการตรึงกับสกุลเงินเฟียตเป็นวิธีที่ง่ายและค่อนข้างปลอดภัยที่สุดโดยมีอัตราส่วนหลักประกันสูงซึ่งบ่งบอกถึงความสามารถในการละลายที่เพียงพอ ตามประเภทของหลักประกันพวกเขาจะถูกแบ่งออกเป็น fiat-collateralized, crypto-asset-collateralized และประเภทหลักประกันอื่น ๆ ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สามารถแยกออกเป็นต่อไปนี้:

จากตารางด้านบน สามารถเห็นได้ว่าในเชิงพื้นฐานของรูปแบบการทำงาน ความมั่นคงที่สุดของ stablecoins มาจากสินทรัพย์ที่ใช้เป็นหลักประกันหรือกฎระเบียบแอลกอริทึมในการปรับราคาของ stablecoins ให้อยู่ในช่วงการแลกเปลี่ยนเงินตรากฎหมายที่ควบคุมได้ สิ่งสำคัญคือไม่ใช่การผันผวนของราคาเหรียญ แต่เป็นวิธีการแก้ไขการผันผวนนี้อย่างเหมาะสมให้ทำงานอยู่ในช่วงที่มั่นคง

2. ภาพรวมและภูมิทัศน์การแข่งขันของตลาดสเตเบิลคอยน์

1. จากมุมมองของการยึดเงินตราเป็นหลัก: ดอลลาร์สหรัฐเอาชนะทั้งตลาดเลย

จากมุมมองของราคาหมัก, ยกเว้น paxg และ stablecoins อื่น ๆ ที่หมักกับราคาทองสมัย, 99% ของ stablecoins ถูกหมักเป็นอัตราส่วน 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ ยังมี stablecoins ที่หมักกับสกุลเงินอื่นเช่น eurt ที่หมักกับยูโรมีมูลค่าตลาด 38 ล้านเหรียญ, gyen ที่หมักกับเยนญี่ปุ่นมีมูลค่าตลาดเพียง 14 ล้านเหรียญ, และ idrt ที่หมักกับรูเปียห์อินโดนีเซียมีมูลค่าตลาด 11 ล้านเหรียญ มูลค่าตลาดรวมกันเล็กมาก

สกุลเงินเงินตราที่ผูกมัดกับดอลลาร์สหรัฐอเมริกาปัจจุบันมีส่วนสูงถึงประมาณ 99.3% ของตลาด ส่วนที่เหลือส่วนใหญ่ประกอบด้วยยูโร เหรียญดอลลาร์ออสเตรเลีย เหรียญปอนด์สหรัฐอาหรับ เหรียญดอลลาร์แคนาดา ดอลลาร์ฮ่องกง เหรียญเหรียญจีน ฯลฯ

ส่วนแบ่งตลาดเงินบางครั้งที่ผูกพันกับสกุลเงินเชื้อเชิญ

2.จากการแบ่งปันตลาดและมูลค่าตลาด: usdt เป็นผู้นำอย่างแท้จริง และ usdc กำลังให้ความสนใจ

ปริมาณการออก StableCoins มีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับแนวโน้มของตลาด ข้อมูลการตรวจสอบแสดงให้เห็นว่าปริมาณการออกหุ้นกู้โดยรวมเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่มีการลดลงในช่วงการเปลี่ยนผ่านจากตลาดกระทิงสู่หมีครั้งล่าสุด (มีนาคม 2022) ปัจจุบันอยู่ในช่วงขาขึ้นเล็กน้อยซึ่งบ่งชี้ถึงตลาดกระทิงในปัจจุบัน

กราฟ 3: การออกสกุลเงินเสมือนที่เกิดขึ้นในอดีต (แหล่งที่มา: เดอะบล็อก)

ตามข้อมูลล่าสุดจาก coingecko ถึงวันที่ 4 พฤษภาคม ในกลุ่มสกุลเงินเสถียร usdt มีส่วนแบ่งตลาดอยู่ที่ 70.5% ตามด้วย usdc ที่ 21.3% dai ที่ 3.39% fdusd ที่ 2.5% และ frax ที่ 0.41%

ตาราง 4: ส่วนแบ่งตลาดการติดตาม stablecoin (แหล่งที่มา: coingecko)

นอกจากนี้ในเชิงมูลค่าตลาดทั้งหมด มูลค่าตลาดรวมของ stablecoins ทั้งหมดมีมูลค่าเกิน 160 พันล้านเหรียญ โดย usdt นำหน้าอย่างชัดเจนและเติบโตอย่างมั่นคง มูลค่าตลาดปัจจุบันเกิน 110 พันล้านเหรียญ มูลค่าตลาด usdc กำลังเติบโตทันที โดยมียอดขายเกิน 33 พันล้านเหรียญ แต่ยังคงล้าหลัง usdt stablecoins อื่น ๆ ยังคงมีความมั่นคงในระดับที่สูง

แผนภูมิ 5: ทุนตลาดของสกุลเงินคงที่หลัก (แหล่งที่มา: coingecko)

3. จากรายการสิบอันดับแรกตามมูลค่าตลาด: สกุลเงินที่รองรับด้วย fiat ครอบคลุมอย่างหลากหลายประเภทของ stablecoins

ในบรรดา Stablecoins กระแสหลักสิบอันดับแรกในปัจจุบัน Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจาก USD แบบรวมศูนย์เช่น USDT, USDC และ FDUSD มีอัตราการค้ําประกันในวงกว้างมากกว่า 100% Dai เป็น Stablecoin แบบกระจายอํานาจที่ค้ําประกันโดยสินทรัพย์ crypto USDE เป็น USD สังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ crypto Frax เป็น stablecoin อัลกอริทึม และ PAXG เป็นเหรียญเสถียรที่ได้รับการสนับสนุนจากทองคํา

ตารางหมายเลข 6: กำไรตลาดของสกุลเงินคงที่หลัก (แหล่งที่มา: coingecko)

4.จากมุมมองของที่อยู่การถือครอง: usdt ยังคงมีความเสถียรในขณะที่ usdc เร็ว ๆ นี้แสดงความอ่อนแอ

การเปลี่ยนแปลงจํานวนที่อยู่ถือครองสําหรับทั้งสองสามารถมองเห็นได้อย่างชัดเจน การลดลงอย่างรวดเร็วของที่อยู่ถือครองสําหรับทั้งสองเกิดจากการยกเลิกการตรึงจาก USD เมื่อวันที่ 11 มีนาคม 2023 USDC ได้รับผลกระทบจากการดีเบต SVB โดยยกเลิกการตรึงจาก USD ชั่วคราวและลดลงเหลือประมาณ 0.88 ทําให้ที่อยู่การถือครองลดลงอย่างรวดเร็ว แม้ว่าจะฟื้นตัวในภายหลัง แต่จํานวนที่อยู่ที่ถือครองก็ลดลงอีกครั้งหลัง USDT

กราฟ 7: การเปลี่ยนแปลงของที่อยู่เก็บเงินสกุลเงิน usdt กับ usdc (ที่มา: the block)

ดังแสดงในแผนภูมิด้านบนหลังจากเหตุการณ์การยกเลิกการผูกมัด ที่อยู่ usdc ที่มีมากกว่า $1,000 ถึง $10 ล้านลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุดถูกลดลงประมาณ 30% ในขณะที่ usdt เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

3. หลักการทำงาน, ข้อดี, และข้อเสียของ stablecoins แนวคิดหลัก

ตามการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ สกุลเงินที่มั่นคงในตลาดหลักหลังปัจจุบันมีความแตกต่างกันโดยสิ้นเชิงจากสกุลเงินค้ำประกันและระดับการกลายเป็นศูนย์กลางของการออกใบรับรอง โดยทั่วไปแล้ว สกุลเงินที่ค้ำประกันด้วยเงินตราสูงสุดจะถูกออกให้โดยศูนย์กลาง และในปัจจุบันเป็นผู้ควบคุมตลาด สกุลเงินที่ค้ำประกันด้วยสกุลเงินดิจิทัลหรือสกุลเงินคงที่ที่มีอัลกอริทึมจะถูกออกให้ในลักษณะที่ไม่มีการควบคุมจากศูนย์กลาง และแต่ละแนวทางก็มีผู้นำของตนเอง โครงสร้างการออกใบรับรองสกุลเงินคงที่แตกต่างกันมีข้อดีและข้อเสียของตัวเอง

1. สกุลเงินคงที่ที่มีการประกันด้วยเงินตรา (USDT\USDC)

1) หลักการการทำงานหลักของ USDT

• ข้อมูลพื้นฐาน:

ในปี 2014 Tether ซึ่งเป็นบริษัทภายใต้ ifinex ได้สร้าง Stablecoin USDT บริษัท ยังเป็นเจ้าของการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล Bitfinex ซึ่งทั้งสองจดทะเบียนในหมู่เกาะบริติชเวอร์จินโดยมีสํานักงานใหญ่ในฮ่องกง สํานักงานใหญ่ของ Tether ตั้งอยู่ในสิงคโปร์ ซีอีโอคนปัจจุบันคือ Paolo Ardoino (อดีต CTO ของ บริษัท ) ชาวอิตาลีที่เริ่มพัฒนาระบบการซื้อขายสําหรับกองทุนป้องกันความเสี่ยง เขาเข้าร่วม Bitfinex ในฐานะผู้บริหารในปี 2014 และ Tether ในปี 2017 ปัจจุบันเขาถือหุ้น 20% ของ Tether

• การออกและการหมุนเวียน:

มันเกี่ยวข้องกับห้าขั้นตอนหลัก ขั้นแรกผู้ใช้ฝากเงินดอลลาร์เข้าบัญชีธนาคารของ Tether ประการที่สอง Tether สร้างบัญชี tether ที่สอดคล้องกันสําหรับผู้ใช้และสร้างมูลค่าเทียบเท่าใน USDT ประการที่สาม USDT หมุนเวียนในการทําธุรกรรมระหว่างผู้ใช้ ประการที่สี่ในระหว่างขั้นตอนการไถ่ถอนหากผู้ใช้ต้องการแลกดอลลาร์พวกเขาจะต้องคืน USDT ไปยัง Tether ประการที่ห้า Tether ทําลายมูลค่าที่สอดคล้องกันของ USDT และส่งคืนดอลลาร์ไปยังบัญชีธนาคารของผู้ใช้

แผนภูมิ 8: กระบวนการทั้งหมดของการออกใบสั่งซื้อ usdt, การซื้อขาย, การหมุนเวียน และการรีไซเคิล (แหล่งที่มา: กระดาษขาวของบริษัท tether)

การปฏิบัติทางเทคนิค: การออก usdt เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อบรรลุขั้นตอนดังกล่าว แบ่งเป็นสามชั้น

• ชั้นแรกคือ blockchain mainnet ที่เริ่มต้นจาก blockchain ของ bitcoin และขณะนี้ได้ขยายเพื่อรองรับ public chain กว่า 200 เส้น เราได้รวมการทำธุรกรรม usdt เข้ากับ blockchain ผ่านโปรโตคอลชั้น omni
• ชั้นที่สองคือโปรโตคอลชั้นออมนิ ซึ่งให้บริการแก่บล็อกเชนของบิตคอยน์สำหรับการพิมพ์เงิน การซื้อขาย และการเก็บ usdt ตั้งแต่ปี 2019 การพิมพ์ usdt ได้เคลื่อนไปใช้ tron และ ethereum โดยส่วนใหญ่ใช้โปรโตคอล trc-20 และ erc-20 อย่างลำบาก
• ชั้นที่สามคือ tether ที่รับผิดชอบในการออกและการจัดการรวมถึงการตรวจสอบของสินทรัพย์หลักประกัน

ตาราง 9: โครงสร้างการประยุกต์ใช้เทคโนโลยี usdt (เลือกเครือข่ายบิตคอยน์เป็นตัวอย่าง) (ที่มา: ผลิตภัณฑ์ whitepaper ของบริษัท tether)

พื้นฐานสำคัญสำหรับการออกโทเธอร์และการนำไปใช้ทางเทคนิคคือ กลไกระดับสำหรับการพิสูจน์ถือสำรองของเทเธอร์ ซึ่งรับรองว่าสำหรับทุก ๆ usdt ที่มีการออกมา เทเธอร์จะเพิ่มเข้าไปด้วยเงินสำรองเท่าเทียม กล่าวคือ สำหรับทุก ๆ usdt ที่ออกมีเงินสำรองดอลลาร์เท่ากันเพื่อให้มั่นใจว่ามีการสนับสนุน 100%

สินทรัพย์ (หลักประกัน) สำรอง: สินทรัพย์สำรองรวมในปัจจุบันเกิน 110 พันล้าน​ดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับมูลค่าตลาด การแยกสินทรัพย์สำรอง: เงินสดและเทียบเท่าเงินสดครอง 83% สินทรัพย์อื่น ๆ 17%

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดส่วนใหญ่ประกอบด้วยตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้น (ประมาณ 80%) ข้อตกลงการซื้อคืนข้ามคืน (ประมาณ 12%) และส่วนที่เหลือในกองทุนตลาดเงินเงินสดและเงินฝากธนาคารข้อตกลงการซื้อคืนระยะยาวและพันธบัตรรัฐบาลที่ไม่ใช่ของสหรัฐอเมริกา ประเภทสินทรัพย์อื่น ๆ ได้แก่ bitcoin, พันธบัตรองค์กรคุณภาพสูง, โลหะมีค่าและสินเชื่อจํานองโดยมีส่วนสําคัญใน bitcoin และสินเชื่อจํานอง

แผนภูมิ 10: ส่วนประกอบของสินทรัพย์เทเธอร์ ข้อมูลถึงไตรมาสที่หนึ่งของปี 2024 (แหล่งที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของเทเธอร์)

รายงานการตรวจสอบจากสามปีที่ผ่านมาระบุว่าทุนสํารองสินทรัพย์ของ Tether ติดตามสภาพเศรษฐกิจมหภาคอย่างใกล้ชิดโดยมีสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นของตั๋วเงินคลังระยะสั้นและกองทุนรวมตลาดเงินในขณะที่ลดพันธบัตรองค์กรเงินสดและเงินฝากธนาคาร เนื่องจากอายุที่แตกต่างกันของสินทรัพย์เหล่านี้ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดของการชอร์ต USDT เกิดขึ้นจากความไม่ตรงกันของวุฒิภาวะ ข้อมูลการตรวจสอบแสดงให้เห็นว่าตั๋วเงินคลังของ Tether และสัญญาซื้อคืนระยะยาวเป็นระยะสั้นพิเศษภายใต้ 90 วัน สินทรัพย์ระยะยาวเพียงอย่างเดียวคือพันธบัตรองค์กรและพันธบัตรรัฐบาลที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ซึ่งจะครบกําหนดภายใน 150 และ 250 วันตามลําดับ

การจัดสิทธิการลงทุนที่เป็นทรัพย์สินนี้เพิ่มอัตราผลตอบแทนจากการดำเนินงานทรัพย์สินของพวกเขาโดยอ้อมให้เกิดความเสี่ยงลดลง ทำให้ความปลอดภัยของทรัพย์สินดียิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การมีกำหนดความสั้นช่วยป้องกันการขายหุ้นเนื่องจากความไม่สอดคล้องของวางจำหน่าย

โมเดลธุรกิจ:

• ต้นทุนด้าน: บุคลากรทางเทคนิคและดำเนินการเพียงเล็กน้อย ต้นทุนมาร์จินน้อยมาก
• ด้านรายได้: ค่าบริการหลังจากการลงทะเบียน KYC ($ 150 ต่อคน) ค่าธรรมเนียมการฝากและถอนเงิน (ประมาณ 0.1%) รายได้ดอกเบี้ย (เช่นผลตอบแทน 4-5% สําหรับตั๋วเงินคลังระยะสั้นที่ไม่มีต้นทุนบวกรายได้ดอกเบี้ยเงินกู้) ค่าธรรมเนียมการดูแล (สําหรับสถาบันที่ถือครองสินทรัพย์ที่มี tether) ในไตรมาสที่ 1 ปี 2024 Tether รายงานกําไรสุทธิ 4.5 พันล้านดอลลาร์ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์โดยมีพนักงานเพียง 100 คนเท่านั้น ในทางตรงกันข้าม Goldman Sachs และ Morgan Stanley ที่มีผลกําไรใกล้เคียงกันมีพนักงานมากกว่า 50,000 คนต่อคน ประสิทธิภาพการทํากําไรของพวกเขานั้นหายากเป็นพิเศษ

2) หลักการทำงานหลักของ usdc

คล้ายกับ usdt usdc ถูกเปิดใช้ แพร่กระจาย และนำไปปฏิบัติเทคนิคอย่างเดียวกับมีการผูกพันกับ 1 usdc = 1 usd ถูกสร้างขึ้นโดย coinbase และ circle เมื่อปี 2018 ในภายหลังจาก usdt แต่มีความแตกต่างบางอย่างในรายละเอียดการดำเนินงานเฉพาะ

• ความโป trans มากขึ้นของสำรองทรัพย์: ต่างจาก usdt ที่เปิดเผยสำรองทรัพย์ไตรมาสละครั้ง usdc จะปล่อยสถานะสินทรัพย์เดือนละครั้ง บริษัทตรวจสอบจากภายนอกตรวจสอบสำรองทรัพย์เหล่านี้ทุกปี โดยเริ่มต้นโดย Grant Thornton และเปลี่ยนเป็น Deloitte ในปี 2023 ณ วันที่มีนาคม ค.ศ. 2024 usdc ที่วางจำหน่ายมีมูลค่า 32.2 พันล้านดอลลาร์ พร้อม Circle ถือสินทรัพย์เทียบเท่าประมาณ 32.2 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณเท่ากัน

แผนภูมิ 11: กระบวนการทั้งหมดในการออก usdt, การซื้อขาย, การหมุนเวียนและการรีไซเคิล

ทุนสํารองสินทรัพย์ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและเงินสดโดยมีอายุสั้นกว่าและมีสภาพคล่องสูงกว่าเมื่อเทียบกับ USDT: ซึ่งแตกต่างจาก USDT ซึ่งเปิดเผยเฉพาะการครบกําหนดโดยรวมของพันธบัตรรัฐบาล USDC จะเผยแพร่วันครบกําหนดของสินทรัพย์คลังหลัก ตามข้อมูลที่เปิดเผยในเดือนมีนาคมครบกําหนดทั้งหมดภายในสามเดือนโดยครบกําหนดล่าสุดในเดือนมิถุนายนรวม 11.4 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ยังมีข้อตกลงการซื้อคืนและเงินสดสํารองรวม 28.2 พันล้านดอลลาร์บวกกับเงินสดอีก 4.2 พันล้านดอลลาร์ซึ่งทั้งหมดถืออยู่ใน CRF (Circle Reserve Fund) ที่ลงทะเบียนกับ SEC โดย BlackRock โดยรวมแล้วประมาณ 95% ของสินทรัพย์อยู่ภายใต้กฎระเบียบของ ก.ล.ต. เนื่องจากอัตราส่วนเงินสดที่สูงขึ้นของสินทรัพย์สภาพคล่องสําหรับการไถ่ถอนจึงสูงกว่า USDT

แผนภูมิ 12: ทรัพย์สำรอง USDC ณ เดือนมีนาคม 2024 (แหล่งที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Circle)

• usdc ถูกสร้างขึ้นภายใต้กรอบกฎหมายของสหรัฐฯ ทำให้มีสถานะทางกฎหมายที่สูงกว่า: circle ได้ลงทะเบียนเป็นธุรกิจบริการเงินกับเครือข่ายการป้องกันอาชญากรรมทางการเงินภายใต้กรมคลังสหรัฐฯ และดำเนินธุรกิจตามกฎหมายรัฐเกี่ยวกับธุรกิจส่งเงิน ซึ่งทั่วไปถือเป็นรูปแบบหนึ่งของมูลค่าล่วงหน้าโดยผู้ควบคุม ต่างจาก usdt ทรัพย์สินสำรองของ usdc ถูกแยกแยะไว้ หาก circle ล้มละลาย ทรัพย์สินสำรองเหล่านี้จะได้รับการคุ้มครองตามกฎหมายธนาคารของนิวยอร์กและกฎหมายล้มละลายของรัฐสหรัฐฯ
• USDC ไม่ได้แลกเปลี่ยนโดยตรงกับบุคคล: สําหรับจํานวนเงินที่สูงกว่า $ 100,000 USDT สามารถแลกเปลี่ยนโดยตรงกับ Tether โดยชําระค่าธรรมเนียมการลงทะเบียน แต่ Circle ดําเนินการตามระดับลูกค้า เฉพาะพันธมิตรหรือผู้ใช้คลาส A (การแลกเปลี่ยนสถาบันการเงิน) เท่านั้นที่มีสิทธิ์แลกเปลี่ยนกับ Circle ผู้ใช้รายบุคคลทั่วไป (คลาส B) ต้องผ่านช่องทางของบุคคลที่สาม (เช่น Coinbase) นอกจากนี้ในแง่ของแหล่งกําไร USDC มีความคล้ายคลึงกับ USDT แต่เนื่องจากสินทรัพย์ของ USDC ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและเงินสดความเสี่ยงจึงต่ํากว่า USDT ดังนั้นผลตอบแทนจึงค่อนข้างต่ํา

3) หลักการทำงานหลักของ fdusd

หลังจากกระทรวงบริการทางการเงินแห่งรัฐนิวยอร์กสั่งให้บริษัทสกุลเงินดิจิทัล Paxos หยุดออก BUSD ใหม่ Binance ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในโลกก็หยุดสนับสนุนผลิตภัณฑ์ BUSD เมื่อวันที่ 15 ธันวาคม 2023 พวกเขาประกาศว่ายอดคงเหลือ Busd จะถูกแปลงเป็น FDUSD โดยอัตโนมัติ ตั้งแต่นั้นมามูลค่าตลาดของ FDUSD ก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยอยู่ในอันดับที่สามในบรรดา stablecoins ที่มีหลักประกันแบบ fiat

• คำแนะนำเบื้องต้น:

FDUSD เป็น Stablecoin ที่ตรึงไว้โดย FD121 (ห้องปฏิบัติการดิจิทัลแห่งแรก) ในเดือนมิถุนายน 2023 บริษัทแม่ First Digital Trust เป็นบริษัทรับฝากทรัพย์สินและทรัสต์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมในฮ่องกง โดยดําเนินธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลัก ก่อตั้งขึ้นโดย Legacy Trust ในปี 2017 และกลายเป็น บริษัท ทรัสต์สาธารณะอิสระเต็มรูปแบบในปี 2019 Legacy Trust ก่อตั้งขึ้นในปี 1992 เป็น บริษัท ทรัสต์สาธารณะที่จัดตั้งขึ้น

• โมเดลการดำเนินงาน:

FDUSD ดําเนินการคล้ายกับ USDT และ USDC ผู้ใช้ฝากเงินดอลลาร์และผู้ออกเหรียญกษาปณ์จํานวน FDUSD ที่สอดคล้องกัน ในทํานองเดียวกันเมื่อมีการถอนดอลลาร์จํานวน FDUSD ที่เท่ากันจะถูกทําลาย สํานักงานตรวจสอบบัญชีของ FDUSD คือ Prescient Assurance (สํานักงานบัญชีในนิวยอร์กและองค์กรทดสอบและตรวจสอบความปลอดภัยที่ได้รับการรับรองมาตรฐาน 20 อันดับแรกของโลก) โดยมีการตรวจสอบสัญญาที่ดําเนินการโดย Peckshield

• การเปิดเผยสินทรัพย์และสำรองเงิน:

เช่นเดียวกับ USDC FDUSD ยังเปิดเผยสินทรัพย์ทุกเดือน สินทรัพย์สํารองของ บริษัท ได้รับการจัดการโดย บริษัท ทรัสต์สาธารณะในฮ่องกงแม้ว่าสถาบันการเงินเฉพาะที่ถือทุนสํารองจะไม่ถูกเปิดเผย ได้รับการยืนยันว่าสถาบันเหล่านี้มีการจัดอันดับ S&P ที่ A-2 ณ เดือนมีนาคม 2024 FDUSD ที่ออกและหมุนเวียนมีจํานวน 2.5 พันล้านดอลลาร์โดยมีสินทรัพย์สํารองที่สอดคล้องกันอยู่ที่ 2.5 พันล้านดอลลาร์ สินทรัพย์สํารองประกอบด้วยตั๋วเงินคลังระยะสั้น 1.86 พันล้านดอลลาร์ที่ครบกําหนดภายในวันที่ 21 พฤษภาคม เงินฝากประจํา 265 ล้านดอลลาร์ที่มีระยะเวลาหนึ่งเดือน และสินทรัพย์เงินสดอื่นๆ 170 ล้านดอลลาร์ โดยรวมแล้วสิ่งเหล่านี้เป็นสินทรัพย์ระยะสั้นพิเศษทําให้มั่นใจได้ถึงสภาพคล่องสูงและความสามารถในการไถ่ถอนทันที

4) สรุปเหรียญ stablecoins ที่มีเชื่อมโยงกับเงินฟีอังคาร

การทบทวนสามสกุลเหรียญ stablecoins ที่มีการค้ำประกันด้วยเงินบาท สามสกุลที่เป็นที่นิยม ได้แก่ usdt, usdc, และ fdusd ได้แสดงให้เห็นถึงทางที่แตกต่างในการประสบความสำเร็จ นี่คือสรุปโดยย่อ:

• USDT: 1) จุดแข็งที่ยิ่งใหญ่ที่สุดคือข้อได้เปรียบในการเสนอญัตติครั้งแรก แต่การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากการสนับสนุนจากการแลกเปลี่ยนและการเติบโตของตลาด เริ่มต้นในช่วงแรกของยุค cryptocurrency ตั้งแต่บล็อกเชน bitcoin ไปจนถึงระบบนิเวศ Ethereum ในภายหลัง USDT เป็นผู้บุกเบิกอย่างไม่ต้องสงสัย นอกจากนี้ยังคาดการณ์การระเบิดของตลาดได้อย่างถูกต้อง แม้ว่าจะก่อตั้งขึ้นในปี 2014 แต่ USDT ก็มีชื่อเสียงอย่างแท้จริงในปี 2017 ซึ่งใกล้เคียงกับตลาดกระทิง USDT เริ่มออกอย่างมีนัยสําคัญในปีนั้นโดยถูกกล่าวหาว่าจัดการราคา bitcoin แต่นี่เป็นกรณีของความสัมพันธ์มากกว่าสาเหตุ ปัจจัยที่ถูกมองข้าม ได้แก่ การห้ามใช้สกุลเงินเสมือนของจีนและการจดทะเบียนพร้อมกันของ USDT ในการแลกเปลี่ยนสามอันดับแรกในปีนั้น 2) ต้องเผชิญกับเหตุการณ์ความเสี่ยงมากมาย แต่ตอบสนองอย่างรวดเร็วและมีประสิทธิภาพเพื่อฟื้นความเชื่อมั่นของตลาด Bitfinex ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Tether เคยถูกคิดว่าเป็นนิติบุคคลเดียว ระหว่างปี 2014-2016 บริษัทต้องเผชิญกับการโจมตีของแฮ็กเกอร์และค่าปรับจากรัฐบาลสหรัฐฯ รวมถึงการถูกตัดขาดจากการโอนเงินระหว่างประเทศโดย Wells Fargo และธนาคารไต้หวัน มีแม้กระทั่งช่วงเวลาที่มันถูกตรึงจากดอลลาร์ การตอบสนองหลักของ Tether คือการเปิดเผยทุนสํารองสินทรัพย์อย่างรวดเร็วรวมถึงทุนสํารองส่วนเกินและผลกําไรที่ยังไม่ได้แจกจ่ายซึ่งแสดงให้เห็นถึงสุขภาพทางการเงินเพื่อฟื้นความเชื่อมั่นของตลาด ไม่ว่าข้อมูลจะถูกต้องหรือไม่ก็จัดการกับข้อกังวลของตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ ด้วยข้อได้เปรียบของผู้เสนอญัตติแรกและความพยายามในการประชาสัมพันธ์ที่ประสบความสําเร็จหลายครั้ง USDT ได้สร้างพฤติกรรมผู้บริโภคที่แข็งแกร่งโดยยังคงเป็น Stablecoin ที่ต้องการสําหรับการฝากและถอนเงินและครอบคลุมคู่การซื้อขายมากที่สุดในการแลกเปลี่ยน
• USDC: 1) เพิ่มขึ้นในช่วงวิกฤต USDT โดยได้รับความโปรดปรานจากลูกค้าด้วยทุนสํารองสินทรัพย์ที่โปร่งใสควบคุมและมีสภาพคล่องมากขึ้น เมื่อมองย้อนกลับไปที่การเพิ่มขึ้นของ USDC การเพิ่มขึ้นของที่อยู่การถือครองมักจะสอดคล้องกับการลดลงของการถือครอง USDT ซึ่งมักจะเกิดขึ้นในช่วงเหตุการณ์ความเสี่ยง USDT สิ่งนี้มีประโยชน์อย่างยิ่งในช่วงแรก ๆ ในฐานะคู่การซื้อขาย Stablecoin เพียงคู่เดียวบน Exchange Coinbase ที่เป็นไปตามข้อกําหนด โดยมีการสนับสนุนด้านกฎระเบียบอย่างมากช่วยขยายตลาดในช่วงต้นของ USDC ทําให้เป็นคู่แข่งสําคัญของ USDT 2) เนื่องจากการปฏิบัติตามโปรโตคอล DEFI สนับสนุน USDC การขุดสภาพคล่องได้เพิ่มปริมาณของ USDC อย่างรวดเร็วทําให้มีความโดดเด่นมากขึ้นในห่วงโซ่ หลังจาก Maker เปิดตัว Stablecoin USDC ที่มีการควบคุมในปี 2020 มันกลายเป็นตัวเลือกที่ต้องการสําหรับโปรโตคอล DeFi ที่สําคัญ ปัจจุบัน Makerdao, Compound และ AAVE เป็นผู้สนับสนุนหลักของ USDC นอกเหนือจากผลประโยชน์ด้านกฎระเบียบแล้วความผันผวนที่ต่ํากว่าของ USDC เมื่อเทียบกับ USDT ทําให้เป็นหลักประกันที่ดีกว่าในโปรโตคอล DEFI ความสําเร็จของ USDC สามารถสรุปได้ว่าเป็นชัยชนะในการปฏิบัติตามข้อกําหนด อย่างไรก็ตามเป็นที่น่าสังเกตว่าในฐานะหลักประกันที่มีการควบคุม Circle แช่แข็ง USDC ของ Tornado Cash ตามคําสั่งของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคม 2023 (ในข้อหาฟอกเงิน) สิ่งนี้ได้จุดประกายการถกเถียงกันว่าโปรโตคอล DEFI แบบกระจายอํานาจควรพึ่งพา stablecoins แบบรวมศูนย์มากเกินไปหรือไม่
• FDUSD: 1) การสนับสนุนการแลกเปลี่ยนชั้นนําและการปฏิบัติตามกฎระเบียบโดยนัยเป็นหนึ่งในเหตุผลหลักที่ทําให้ FDUSD เพิ่มขึ้น ในปี 2023 Binance ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลอันดับหนึ่งตัดสินใจละทิ้ง Busd และสนับสนุน FDUSD เป็น Stablecoin ที่กําหนดเพียงแห่งเดียวสําหรับ Launchpad และการขุดสภาพคล่องของ Launchpool ด้วยผลตอบแทนที่สําคัญจากการขุดของ Binance และรายการใหม่มูลค่าตลาดโดยรวมของ FDUSD เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วกลายเป็นหนึ่งในสามอันดับแรกของ stablecoins ที่มีหลักประกัน fiat อย่างรวดเร็ว การรับรองของ Binance เป็นปัจจัยโดยตรงที่สุดสําหรับการเพิ่มขึ้นของ FDUSD อย่างไรก็ตามตลาดมี stablecoins ที่เป็นไปตามกฎหมายเช่น USDC ดังนั้นทางเลือกของ Binance จึงได้รับอิทธิพลจากสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบของฮ่องกงและจุดยืนของสหรัฐอเมริกาที่มีต่อ Binance ทําให้ FDUSD ซึ่งเกิดในฮ่องกงเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุด 2) อัตราการเติบโตและเพดานของ FDUSD ถูกกําหนดโดยสถานการณ์การใช้งานและผลกระทบด้านความมั่งคั่ง หาก FDUSD ถูกนํามาใช้โดยการแลกเปลี่ยน แต่ขาดสถานการณ์การใช้งานที่เหมาะสมมันจะยากที่จะเพิ่มขึ้น หลังจากจดทะเบียนใน Binance FDUSD กลายเป็นหนึ่งในสอง cryptocurrencies (อีกอันคือ BNB) ที่ใช้สําหรับการขุด LaunchPool และ Launchpad นับตั้งแต่เปิดตัวผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีจากการขุด FDUSD นั้นใกล้เคียงกับ 70% ซึ่งเป็นผลตอบแทนที่ค่อนข้างสูงสําหรับนักขุดระยะสั้น สิ่งนี้เพียงอย่างเดียวได้เพิ่มอัตราการใช้งานของ FDUSD อย่างรวดเร็ว

โดยรวมสำหรับ stablecoin ที่มีเงินฝากอยู่เป็นมัดจำสำหรับสกุลเงิน ความสำเร็จของพวกเขาขึ้นอยู่กับปัจจัยสำคัญหลายอย่าง:

• การดำเนินการในกรอบกฎหมายช่วยให้ได้รับความเชื่อมั่นจากผู้ใช้ในช่วงเริ่มต้น ตามที่เห็นกับ usdc และ fdusd
• ความได้เปรียบในการตรวจสอบเงินสำรอง ความปลอดภัย และความโปร่งใส ตัวอย่างเช่น tusd ได้เปิดตัวคุณสมบัติตรวจสอบแบบเรียลไทม์ในปี 2023 รวมถึงการใช้ chainlink เพื่อให้มั่นใจในความปลอดภัยในการสร้างเหรียญ ทำให้ stablecoin เก่านี้มีชีวิตชีวา อย่างเดียวกันกับการเพิ่มขึ้นของ usdc ที่เป็นเหตุผลที่สำคัญ
• การสนับสนุนจากแลกเปลี่ยนและพันธมิตรที่กว้างขวางกำหนดเส้นฐานของการพัฒนา การเติบโตของ usdt, usdc และ fdusd เคยพึ่งพาการสนับสนุนจากแลกเปลี่ยนอย่างเสมอภาค เพียงแค่มีการสนับสนุนความเหลื่อมล้ำของความเหลื่อมล้ำจากแลกเปลี่ยนพวกนี้เท่านั้นที่สกุลเงินที่มั่นคงสามารถเริ่มต้นได้อย่างมั่นคง
• สถานการณ์การใช้งานและผลกระทบด้านความมั่งคั่งเป็นตัวกําหนดความเร็วและเพดานของการพัฒนา ตัวอย่างทั่วไป ได้แก่ FDUSD, USDC และ PYUSD ของ PayPal (ฝังอยู่ในกระเป๋าเงิน PayPal) การพัฒนาอย่างรวดเร็วของพวกเขาได้รับแรงหนุนจากผลกระทบด้านความมั่งคั่งที่แข็งแกร่งหรือบริการที่สะดวกสบายในบางกลุ่มซึ่งจะช่วยเพิ่มการยอมรับของผู้ใช้

สกุลเงินคงที่ที่มีการจำนองสินทรัพย์ดิจิตอล (DAI/USDE)

เนื่องจากความผันผวนสูงของสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อให้มีโอกาสเสี่ยงที่ต่ำกว่าสินทรัพย์ปลอดภัยเช่นเงินฝากดอลลาร์สหรัฐหรือหลักทรัพย์รัฐบาล ดังนั้นพวกเขามักเป็นการค้ำประกันเกินไป อย่างไรก็ตามดอลลาร์เทียบเท่าที่สร้างขึ้นผ่านการป้องกันดิวิเวอร์สเริ่มต้นสามารถบรรลุอัตราค้ำประกันได้ 100% โดยเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลซึ่งมักมีลักษณะที่กระจายอยู่

1) หลักการดําเนินงานหลักของ DAI

• ข้อมูลพื้นฐาน:

ปัจจุบัน Dai เป็น Stablecoin แบบกระจายอํานาจชั้นนําซึ่งออกและจัดการอย่างเป็นทางการโดย Makerdao ในปี 2017 Makerdao เป็นโครงการการเงินแบบกระจายอํานาจ (DEFI) ซึ่งมีสํานักงานใหญ่ในซานฟรานซิสโกสหรัฐอเมริกา ก่อตั้งโดย Rune Christensen และได้รับการสนับสนุนจากนักลงทุนที่มีชื่อเสียงในอุตสาหกรรม crypto รวมถึง A16Z, Paradigm และ Polychain Capital เริ่มดําเนินการโดย Maker Foundation ปัจจุบันได้รับการจัดการโดยชุมชนผ่านองค์กรอิสระแบบกระจายอํานาจ (DAO) ที่ถือโทเค็น MRK

• กลไกการดำเนินงานหลัก:

ดัชนีทั่วไปของ Dai จะถูกผูกมัดเป็นอัตราส่วน 1:1 กับ USD โปรโตคอล Maker เริ่มใช้งานในปี 2017 อนุญาตให้ผู้ใช้สร้าง Dai โดยมี Ethereum เป็นทรัพย์สินหลักประกัน ในปี 2019 ได้มีการนำเสนอ Dai หลายทรัพย์สิน (MCD) ที่ยอมรับทรัพย์สินประกันอื่นนอกเหนือจาก Ethereum พร้อมกับการนำเสนออัตราดอกเบี้ยแบบพอสมควรสำหรับ Stablecoins นอกจากนี้ยังมีการเปลี่ยนชื่อตำแหน่งหนี้ที่มีทรัพย์สินเป็น Vaults และ Single Collateral Dai ถูกเปลี่ยนชื่อเป็น SAI

กระบวนการสร้างของมันคือดังนี้:

• ขั้นตอนที่ 1: สร้างห้องทุนผ่านพอร์ทัลยืมยืมของ oasis หรืออินเตอร์เฟซที่สร้างขึ้นโดยชุมชน เช่น instadapp, zerion, หรือ myetherwallet และล็อคเข้าไปในประเภทและปริมาณของหลักทรัพย์ที่เฉพาะเจาะจงเพื่อสร้าง dai (โปรโตคอล maker ยังสนับสนุนสินทรัพย์ rwa เช่น หลักทรัพย์อสังหาริมทรัพย์และการรับรองเป็นหลักทรัพย์)
• ขั้นตอนที่ 2: เริ่มต้นและยืนยันการทําธุรกรรมผ่านกระเป๋าเงินดิจิตอลพร้อมกันสร้าง Dai (เทียบเท่ากับเงินกู้ที่มีหลักประกัน)
• ขั้นตอนที่ 3: ในการไถ่ถอนหลักประกันผู้ใช้จะต้องชําระคืนจํานวน DAI ที่สอดคล้องกัน (เทียบเท่ากับการชําระหนี้) และชําระค่าธรรมเนียมความมั่นคง (เทียบเท่ากับการชดเชยความเสี่ยงหรือพารามิเตอร์ความเสี่ยงเพื่อปรับอุปสงค์และอุปทานและรักษาหมุด 1: 1 ระหว่าง DAI และ USD โดยมีค่าธรรมเนียมความมั่นคงสูงถึง 15% ในช่วงตลาดกระทิง) โปรโตคอลผู้ผลิตจะทําลาย Dai โดยอัตโนมัติและคืนหลักประกันให้กับผู้ใช้

ตาราง 13: ผู้เข้าร่วมโปรโตคอลเทรดเดอร์ (ที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Maker)

กลไกเสถียรภาพราคาของ DAI: แตกต่างจาก Stablecoins ที่มีหลักประกันแบบ fiat ที่มีลักษณะปราศจากความเสี่ยงและสภาพคล่องสูงที่สามารถรักษาเสถียรภาพของช่วงราคาได้อย่างรวดเร็วผ่านสินทรัพย์สํารอง Stablecoins แบบกระจายอํานาจที่ค้ําประกันโดยสินทรัพย์ crypto จําเป็นต้องมีกลไกเสถียรภาพของราคาเนื่องจากความผันผวนของตลาดและการซื้อขาย ซึ่งส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการปรับอัตราดอกเบี้ยและการชําระบัญชี อัตราดอกเบี้ยรวมค่าธรรมเนียมความมั่นคงและ Dai Savings Rate (DSR) ค่าธรรมเนียมความมั่นคงขึ้นอยู่กับปัจจัยเสี่ยงในการรักษาตรึงดอลลาร์คล้ายกับดอกเบี้ยเงินกู้ DSR เป็นอัตราผลตอบแทนพื้นฐานสําหรับ DAI หรืออัตราดอกเบี้ยเงินฝาก ตรรกะความมั่นคงนี้คล้ายกับสินเชื่อธนาคารแบบดั้งเดิม หากรายได้เงินกู้ (รายได้ค่าธรรมเนียมความมั่นคง) ต่ํากว่ารายได้ DSR (รายจ่ายดอกเบี้ยเงินฝาก DAI) โปรโตคอลจะก่อให้เกิดหนี้เสีย เพื่อให้ครอบคลุมหนี้เสียจําเป็นต้องมีการออก MRK (Governance Token) โอนภาระให้กับผู้ถือ MRK กลไกนี้รับประกันความเป็นธรรมในระหว่างการลงคะแนนค่าธรรมเนียมความมั่นคง

กลไกการชําระบัญชีของ Dai: คล้ายกับเครดิตแบบดั้งเดิมหากมูลค่าของหลักประกันลดลงต่ํากว่าหนี้อย่างมีนัยสําคัญการบังคับฟื้นตัวโดยธนาคารจะเกิดขึ้น DAI มีกลไกที่คล้ายกันโดยใช้การประมูลของชาวดัตช์ (ค่อยๆลดราคาชนะการประมูลครั้งแรก) ทริกเกอร์การประมูลขึ้นอยู่กับอัตราส่วนหลักประกันต่อหนี้สิน (อัตราส่วนการชําระบัญชี) ห้องนิรภัยของผู้ใช้ที่แตกต่างกันมีอัตราส่วนการชําระบัญชีที่แตกต่างกัน ตัวอย่างเช่นหาก ETH เป็นหลักประกันที่มีอัตราหลักประกัน 75% และราคาตลาด $ 3000 ผู้ใช้สามารถสร้างมูลค่าไดได้ถึง $ 2250 หากผู้ใช้สร้าง DAI มูลค่า 2,000 ดอลลาร์เพื่อความปลอดภัยอัตราความคุ้มครองหลักประกันคือ 1.5 โดยมีอัตราการใช้ประโยชน์ 66.7% ความเสี่ยงในการชําระบัญชีเกิดขึ้นเมื่ออัตราการใช้ประโยชน์เกินอัตราหลักประกันซึ่งหมายความว่าราคา ETH ลดลงเหลือ $ 2666

โมดูลความมั่นคงของ peg ของ dai: สิ่งนี้สามารถเข้าใจได้เป็นข้อตกลงสวิฟต์สกุลเงินในทางการเงินดั้งเดิม โดยการเปิดใช้งานสำหรับการสวิฟต์สกุลเงินระหว่าง dai และ stablecoins เช่น usdc ในอัตราส่วน 1:1 โดยการสวิฟต์สกุลเงินเพื่อให้พูลสำรองแปลง usdc เป็นดอลลาร์สำหรับการลงทุนสำหรับทรัพย์สินระยะสั้น ซึ่งเพิ่มผลตอบแทนและเพิ่มการคืนที่ดีกว่าเพื่อดึงดูดผู้ใช้

การวิเคราะห์กำไรของ dai: โดยส่วนใหญ่มาจากรายได้จากค่าคงที่ (ดอกเบี้ยเงินกู้), เทียบเท่ากับค่าธรรมเนียมการสร้าง usdt รายได้อื่น ๆ รวมถึงค่าปรับโฉนดการขายทรัพย์สิน, ค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนโมดูลเพ็ก, และรายได้จากการลงทุนทรัพย์สิน rwa ในปี 2023 รายได้ของโปรโตคอลเป็น 96 ล้านดอลลาร์

2) หลักการทำงานหลักของ usde

คำอธิบายพื้นฐาน: usde เป็นเหรียญ stablecoin ในเครือสถาบันที่ดีจาก ethena labs ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของโครงการที่ถูกเสนอขึ้นโดย crypto kol ที่มีชื่อเสียง arthur hayes โครงการได้รับการลงทุนจากผู้ก่อตั้ง bitmex อาเธอร์ เฮย์ส และกองทุนของเขารวมถึง deribit, bybit, okx และ gemini ตั้งแต่เปิดตัวในวันที่ 19 กุมภาพันธ์ พ.ศ. 2567 การจำหน่ายของมันก็ได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้เป็นหนึ่งใน stablecoins 5 อันดับสูงสุดตามปริมาณการจำหน่าย มีอันดับต่อจาก fdusd เท่านั้น

ตาราง 14: ส่งเสริมของ stablecoin 5 อันดับบนเพลง ณ พฤษภาคม 2024 (ที่มา: the block)

หลักการทำงานของ USDE: การประยุกต์ใช้กลยุทธ์ Neutral Hedging ในสกุลเงินดิจิตอล

usde ของ ethena labs เป็นโปรโตคอลดอลลาร์สินเชื่อเทียบเท่า ในบริบทของสกุลเงินดิจิทัล โปรโตคอลดอลลาร์สินเชื่อเทียบเท่าหมายถึงการเปิดตัว stablecoin ที่ผูกพันกับดอลลาร์สหรัฐผ่านชุดของผสมผสานดีไรวาสคริปโต

ในทางปฏิบัติ USDE ใช้กลยุทธ์ที่เป็นกลางของเดลต้า ตามเนื้อผ้าเดลต้า = การเปลี่ยนแปลงของราคาออปชั่น / การเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์อ้างอิง delta-neutral โดยทั่วไปหมายถึงพอร์ตการลงทุนที่มีมูลค่าไม่ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงราคาเล็กน้อยในสินทรัพย์โดยทั่วไปเรียกว่า delta-neutral (delta เท่ากับ 0)

กลยุทธ์ที่เป็นกลางของ Ethena ดําเนินการดังนี้: เมื่อผู้ใช้สร้าง 1 usde ของ Ethena Stablecoin ENA จะฝาก ETH มูลค่า 1 USD พร้อมกันในการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์และสร้างสัญญาถาวรระยะสั้นใน 1 ETHUSD หาก ETH ลดลง 10 เท่า สัญญาจะได้รับกําไร 9 ETH ทําให้ตําแหน่งรวมของ ENA อยู่ที่ 10 ETH เนื่องจากราคาลดลง 10 เท่ามูลค่ารวมของการถือครองยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ตรรกะเดียวกันนี้ใช้กับการเพิ่มขึ้นของราคา สิ่งนี้ทําให้มั่นใจได้ถึงความมั่นคงของ stablecoin ที่สร้างขึ้น หากผู้ใช้เลือกที่จะแลก USDE ENA จะปิดตําแหน่ง Short อย่างรวดเร็ว โดยพื้นฐานแล้วหลักประกันของ USDE คือ spot eth และตําแหน่งสั้นที่สอดคล้องกัน ในตลาดกระทิงมีหลักประกันเกือบ 100% และหากคุณรวมโทเค็น ENA อัตราการค้ําประกันในวงกว้างจะเกิน 120%

ความลับต่อการเติบโตอย่างรวดเร็วของ USDE: มันมีลักษณะที่คล้ายกับ Ponzi แต่ก็เป็นผลิตภัณฑ์การเงินทางอาร์บิเทรจเท่านั้น

ขั้นแรกสําหรับผู้ใช้ที่สร้าง USDE พวกเขาสามารถเดิมพันใน Ethena ได้อย่างรวดเร็วเพื่อรับรางวัลการปักหลัก ซึ่งแตกต่างจาก stablecoins อื่น ๆ เช่น USDT ซึ่งคุณไม่ได้รับเงินปันผล USDE จะแบ่งปันรางวัลการสร้างเหรียญทันที สิ่งนี้ดึงดูดสถาบันขนาดใหญ่เพียงอย่างเดียวโดยพิจารณาว่าตลาดของ Makerdao พุ่งสูงขึ้นเมื่ออัตราผลตอบแทนสูงถึง 8% ไม่ต้องพูดถึง Susde (ใบรับรอง USDE ที่เดิมพัน) ให้ผลตอบแทนเกิน 30% ณ จุดหนึ่ง

อันดับสอง $ena เป็นโทเค็นการบริหารโครงการ ในขณะที่ผู้ใช้ได้รับผลตอบแทนพื้นฐานจากการเก็บ usde พวกเขายังได้รับรางวัลโทเค็น ena อย่างไรก็ตามการถือ ena ยังสามารถเพิ่มรางวัลสำหรับการเก็บ usde ได้

โดยพื้นฐานแล้ว USDE สร้างสถาปัตยกรรม Stablecoin ทั้งหมดโดยใช้ ETH เป็นสินทรัพย์พื้นฐาน จุดยึดหลักคือการรักษาเสถียรภาพมูลค่าของหลักประกันผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอนุพันธ์ เพื่อดึงดูดผู้ใช้ จะแบ่งปันผลตอบแทนพอร์ตการลงทุนกับ Stablecoin Minters ทําให้พวกเขาได้รับทั้งเสถียรภาพของราคาของ StableCoin และเงินปันผลภาษี นอกจากนี้แพลตฟอร์มยังออกโทเค็น ENA ซึ่งการปักหลัก USDE จะได้รับ ENA และในทางกลับกันการเพิ่มรางวัลการปักหลัก StableCoin แม้ว่าจะมีคุณลักษณะคล้าย Ponzi แต่ก็ไม่ใช่รูปแบบ Ponzi ที่เรียบง่ายเพราะรูปแบบกําไรหลักคือการเก็งกําไรระยะ ในฐานะปัจเจกบุคคลคุณสามารถใช้วิธีนี้ได้ แต่ ena จะรวมเงินทุนของทุกคนเพื่อผลตอบแทนโดยรวมที่มากขึ้น

โมเดลกำไรของ usde:

การสร้าง USDE ต้องการให้ผู้ใช้จัดหา steth และสัญญาถาวรสั้น ๆ พร้อมกัน กําไรมีสองส่วน: Staking Yield จาก Steth (APY 3% -4%) และรายได้จากอัตราการระดมทุนจากตําแหน่งสั้น กลไกอัตราการระดมทุนนั้นตรงไปตรงมา เพื่อปรับราคาสัญญาให้ตรงกับราคาสปอตเมื่อมีตําแหน่งยาวมากกว่าชอร์ตลองจะจ่ายค่าธรรมเนียมการระดมทุนและในทางกลับกัน ในช่วงตลาดกระทิงอัตราการระดมทุนสําหรับ longs มักจะสูงกว่า (APY 25%) เพื่อดึงดูดคู่สัญญา นี่คือแหล่งกําไรหลักสําหรับโครงการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งโครงการจัดเก็บ steth ไม่ได้อยู่ใน CEXS ปกติ แต่บนแพลตฟอร์มการดูแลเช่น Cobo และ Ceffu เพื่อป้องกันการใช้งานในทางที่ผิดหรือความล้มเหลวของ CEX

ความเสี่ยงหลักของ USDE:

ในฐานะที่เป็น Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ crypto โมเดลพื้นฐานของ USDE ขึ้นอยู่กับการเก็งกําไรระหว่างฟิวเจอร์สและตลาดสปอต หลักประกันประกอบด้วย spot eth และตําแหน่งสั้นที่สอดคล้องกัน ในช่วงตลาดกระทิงโดยทั่วไปจะมีหลักประกันอย่างเต็มที่ 100% ไม่ต้องพูดถึงมูลค่าตลาดหมุนเวียนของ ENA เองซึ่งบ่งชี้ว่าขณะนี้ไม่มีความเสี่ยงที่จะล่มสลาย อย่างไรก็ตามมีข้อยกเว้นหากหลักประกัน LST (Steth) แยกออกจาก ETH เองดังที่เห็นในช่วงการล่มสลายของ 3AC เมื่อ steth แยกตัวเกือบ 8% ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดคือข้อ จํากัด ด้านขนาด หากอัตราส่วนตําแหน่งสั้นในการแลกเปลี่ยนเดียวมีขนาดใหญ่เกินไปอาจไม่มีคู่สัญญาซึ่งนําไปสู่รายได้จากอัตราการระดมทุนที่ลดลง เมื่อพิจารณาถึงตลาดปัจจุบันขีด จํากัด การทําเหรียญที่ปลอดภัยอยู่ที่ประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์ ความเสี่ยงอีกประการหนึ่งคือความยั่งยืนของผลตอบแทนการปักหลักซึ่งเห็นได้ชัดเจน นอกจากนี้รูปแบบการดูแลของ ENA ในทางทฤษฎีมีความเสี่ยงต่อการประพฤติมิชอบหรือแม้กระทั่งการล้มละลายทําให้เกิดการชําระบัญชีที่มีเลเวอเรจ ความเสี่ยงสุดท้ายและใหญ่ที่สุดคือความเสี่ยงของทีมโครงการในการงดเว้นด้วยเงินทุน

3) สรุปความสำคัญของ stablecoin ที่สนับสนุนด้วยสินทรัพย์ดิจิทัล

เมื่อเทียบกับ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจาก fiat stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ crypto ไม่ได้ขึ้นอยู่กับสถานการณ์เฉพาะหรือการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ไม่ว่าจะเป็น Dai หรือ USDE เส้นทางสู่ความสําเร็จของพวกเขามีความสอดคล้องกันอย่างมาก: ผลกระทบด้านความมั่งคั่งและการจัดการที่โปร่งใส ทั้ง Dai และ USDE เกิดในตลาดกระทิงและเติบโตอย่างรวดเร็ว ต้องขอบคุณตลาดกระทิงโปรโตคอลการให้กู้ยืมที่ได้จาก Dai ทําให้นักลงทุนรายย่อยมีโอกาสใช้ประโยชน์จากผลตอบแทนที่สูงขึ้น นอกจากนี้ ไม่เหมือนกับ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจาก fiat โดยทั่วไป Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ crypto จะเสนอรายได้ดอกเบี้ยพื้นฐาน ซึ่งทําหน้าที่เป็นจุดยึดเพื่อดึงดูดลูกค้า สินทรัพย์ที่มีภาระดอกเบี้ยเหล่านี้และผลกระทบด้านความมั่งคั่งที่เกิดขึ้นเป็นสาเหตุหลักที่ทําให้ Stablecoins ที่มีหลักประกัน crypto สามารถยืนหยัดและหมุนวนขึ้นไปได้ ในทางตรงกันข้ามการถือครอง USDT และ USDC ไม่ได้ให้เงินปันผลดอกเบี้ยและยังมีความเสี่ยงของการอ่อนค่าของสินทรัพย์เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์หรืออัตราเงินเฟ้อ

3.สกุลเงินคงที่/อัลกอริทึมสเตเบิ้ลคอยน์ (frax)

จุดสูงสุดก่อนหน้านี้ของ algorithmic stablecoins คือ UST ซึ่งเป็น stablecoin อัลกอริทึมที่สร้างขึ้นโดย Luna ซึ่งในที่สุดก็ล่มสลายเนื่องจากกลไกคล้าย ponzi ณ ตอนนี้ยังไม่มี stablecoin อัลกอริทึมที่ประสบความสําเร็จอย่างกว้างขวางในตลาด โครงการเช่น Frax ยังคงค่อนข้างอยู่ภายใต้เรดาร์ อัลกอริธึม stablecoins มีสองรุ่น: โทเค็นเดียวและหลายโทเค็น อดีตเป็นแบบจําลองหลักสําหรับ stablecoins อัลกอริทึมยุคแรกเช่น Ampl และ ESD หลังถูกแสดงโดย Frax เป็นหลัก (stablecoin อัลกอริทึมไฮบริด) ข้อบกพร่องที่ใหญ่ที่สุดของ stablecoins อัลกอริทึมโทเค็นเดียวคือเว้นแต่จะได้รับการออกแบบเป็นรูปแบบ ponzi (ผลตอบแทนสูง) พวกเขาดิ้นรนเพื่อเติบโตอย่างมีประสิทธิภาพและความผันผวนที่รุนแรงของตลาด crypto ทําให้ผู้ใช้เชื่อถืออัลกอริทึมได้ยาก จากสิ่งนี้ Frax ได้พัฒนารูปแบบไฮบริดของ stablecoins ที่มีหลักประกันและอัลกอริทึม

frax ออกแบบโมเดล stablecoin แบบไฮบริดที่สัมผัสซับซ้อนในการใช้หลักการสะสมหลักทรัพย์และอัลกอริทึม หลักการสะสมหลักทรัพย์เป็นส่วนใหญ่เป็น usdc และ fxs (โทเค็นการปกครองของโครงการ) ต้นแบบหลักคือการซื้อขายโอกาสเออร์บิท

ตรรกะการทำงานหลัก:

เมื่อโปรโตคอลเปิดตัวครั้งแรกการสร้าง 1 Frax ต้องใช้ 1 USDC เมื่อความต้องการของตลาดสําหรับ Frax เพิ่มขึ้นอัตราส่วนหลักประกันของ USDC จะลดลงเช่น 90% ซึ่งหมายความว่าการสร้าง 1 Frax ต้องใช้ 0.9 USDC และการเผาโทเค็น 0.1 FXS เท่านั้น ในทํานองเดียวกันในระหว่างการไถ่ถอน 0.9 USDC และ 0.1 FXS จะถูกส่งคืน ความเสถียรของโมเดลนี้ขึ้นอยู่กับการซื้อขายเก็งกําไร หาก Frax มีมูลค่าน้อยกว่า $ 1 ผู้ค้า Arbitrage จะซื้อ Frax แลก USDC และ FXS และขาย FXS เพื่อผลกําไร ความต้องการที่เพิ่มขึ้นสําหรับ Frax นี้ช่วยฟื้นฟูอัตราแลกเปลี่ยน ในทางกลับกันตรรกะเดียวกันนี้ใช้หาก Frax มีมูลค่ามากกว่า $ 1 ในเวอร์ชันล่าสุดโครงการได้เปิดตัวตัวควบคุม Algorithmic Market Operations (AMO) การปรับปรุงหลักคือในขณะที่ยังคงตรึง 1: 1 กับดอลลาร์หลักประกันของโปรโตคอลจะถูกฝากไว้ในโปรโตคอล DeFi อื่น ๆ เพื่อรับรายได้

รูปแบบกําไรหลัก:

แหล่งกําไรหลักคือค่าธรรมเนียมจากการทําเหรียญกษาปณ์และการเผา stablecoins รายได้จากกลไก AMO ในโปรโตคอล DEFI ต่างๆ และการให้กู้ยืม Frax นอกจากนี้สินทรัพย์ที่เดิมพันเช่น ETH สามารถใช้เพื่อเรียกใช้โหนดการปักหลักและรับรางวัล ปัจจุบันมูลค่าตลาดรวมเกิน 600 ล้านดอลลาร์ คอขวดหลัก: เมื่อเทียบกับ stablecoins เช่น USDC / USDT และ Dai แม้ว่า Frax จะปรับปรุงความปลอดภัยด้วยหลักประกันบางส่วน แต่ข้อ จํากัด ในสถานการณ์การใช้งาน (การเก็งกําไรภายในระบบนิเวศ) นี่คือคอขวดหลักสําหรับ Algorithmic Stablecoins: วิธีขยายสถานการณ์แอปพลิเคชันในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัล

4. ติดตามการพยากรณ์และความคิดเกี่ยวกับ stablecoins ในฮ่องกง

1. ข้อดีและข้อเสียของประเภทต่างๆ ของ stablecoins

ไม่ว่าจะเป็น stablecoin แบบ fiat-collateralized, crypto-collateralized, หรือ uncollateralized algorithmic แต่ละประเภทมีข้อดีและข้อเสียของตัวเองเมื่อมองจากมุมมองของการกระจายอำนาจ ประสิทธิภาพทางการเงิน และความเสถียรภาพของราคาซึ่งเป็นสิ่งที่สำคัญต่อการพัฒนา

2.สรุปการติดตาม StableCoin

จากการตรวจสอบแทร็ก Stablecoin จะเห็นได้ว่าไม่ว่าจะเป็น fiat-collateralized, crypto-collateralized หรือ algorithmic stablecoins คุณสมบัติทั่วไปของพวกเขาคือการสนับสนุนสถานการณ์การใช้งาน พวกเขามีความสะดวกสบายเพียงพอและการรับรองเครดิตหรือการใช้ stablecoins ในสถานการณ์สามารถรับผลกําไรสําหรับผู้ใช้ การเพิ่มขึ้นของ USDC พิสูจน์ให้เห็นถึงความสําคัญของการรับรองด้านกฎระเบียบการเพิ่มขึ้นของ FDUSD แสดงให้เห็นถึงความสําคัญของสถานการณ์ที่เกิดจากการจราจรแลกเปลี่ยนและการระเบิดอย่างรวดเร็วของ USDE พิสูจน์ให้เห็นอีกครั้งว่าแรงกระตุ้นมากที่สุดสําหรับโครงการสกุลเงินดิจิทัลคือผลกระทบด้านความมั่งคั่งเสมอ

จากการวิเคราะห์ข้างต้นหากโครงการ Stablecoin ต้องการได้รับการยอมรับจากตลาดเส้นทางจะค่อนข้างชัดเจนภายใต้โครงสร้างตลาดปัจจุบัน

1) สำหรับ stablecoins ที่สนับสนุนด้วยเงินที่มีความปลอดภัยที่มาจากธนาคาร สองเงื่อนไขสำคัญสำหรับความสำเร็จคือการมีพื้นฐานในความเชื่อถือของการปฏิบัติตามกฎหมายและการสนับสนุนสถานการณ์ที่เกิดขึ้นจากการส่งเสริมการแลกเปลี่ยน/ชำระเงินของสถาบัน ทั้งคู่เป็นสิ่งที่ห้ามหลังคา

2) สําหรับ stablecoins ที่มีหลักประกันและอัลกอริทึมเงื่อนไขที่จําเป็นสําหรับความสําเร็จคือผลตอบแทนพื้นฐาน / สูงเพื่อตอบสนองความต้องการประสิทธิภาพการหมุนเวียนของสินทรัพย์ crypto ของผู้ใช้และการขยายสถานการณ์แอปพลิเคชัน DeFi / การชําระเงินอย่างต่อเนื่อง หากตรงตามจุดทั้งสองนี้โครงการ Stablecoin มีความเป็นไปได้เริ่มต้นของความสําเร็จ นอกจากนี้ฝ่ายโครงการจะต้องแสวงหาความสมดุลและการแลกเปลี่ยนระหว่างประสิทธิภาพของเงินทุนความมั่นคงของมูลค่าและการกระจายอํานาจ

3. ความคิดเห็นเกี่ยวกับ stablecoins ฮ่องกง

สําหรับฮ่องกงนอกเหนือจากการตรึงกับดอลลาร์สหรัฐแล้วยังมีตัวเลือกในการตรึงกับดอลลาร์ฮ่องกงและ RMB นอกชายฝั่ง นอกเหนือจากปัญหาด้านกฎระเบียบที่เข้มงวดจากมุมมองของการสร้าง Stablecoin แทบไม่มีปัญหาในการปฏิบัติ อย่างไรก็ตามส่วนที่ท้าทายอยู่ในสถานการณ์การใช้งานหลังจากการสร้าง (หรือปัญหาการไหลเวียน) หากไม่สามารถใช้สําหรับการชําระเงินในโลกแห่งความเป็นจริงขนาดใหญ่หรือการโอนเงินข้ามพรมแดนแม้จะมีความร่วมมือจากการแลกเปลี่ยนที่สําคัญแต่ก็มีอุปสรรคสําคัญเมื่อพิจารณาถึงเครดิตและการไหลเวียนของดอลลาร์สหรัฐ จากมุมมองด้านกฎระเบียบกรอบการกํากับดูแล Stablecoin ของฮ่องกงจะถูกนํามาใช้ไม่ช้าก็เร็วโดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการใช้ใบอนุญาตสินทรัพย์เสมือนของฮ่องกงปี 2023 ทําให้แนวโน้มการกํากับดูแลค่อนข้างชัดเจน หากตรึงกับดอลลาร์ฮ่องกงเป็นคําสั่งก็สามารถขยายได้ด้วยวิธีต่อไปนี้:

1) แนะนําผลกระทบจากภาระดอกเบี้ยของสินทรัพย์ crypto ลงในหลักประกัน fiat นั่นคือกระจายผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่มีหลักประกันให้กับผู้ใช้เพื่อให้ได้รับความไว้วางใจก่อนกําหนด

2) การชําระเงิน HKD Stablecoin ขยายไปสู่เครื่องมือการชําระเงินแทนที่จะเป็นเพียงสื่อกลางในการทําธุรกรรม รวมถึงการชําระบัญชีการค้าข้ามพรมแดนในสกุลเงินดอลลาร์ฮ่องกง นอกจากนี้เนื่องจาก HKD ถูกตรึงไว้กับ USD หากไม่ได้ใช้เป็นเครื่องมือผลิตภัณฑ์ทางการเงิน / การชําระเงินที่สร้างรายได้ความจําเป็นและความน่าดึงดูดใจจึงมีน้อย นอกจาก HKD แล้ว ฮ่องกงยังมีสินทรัพย์นอกชายฝั่งมากกว่า 10 ล้านล้านหยวนและ RMB (รวมถึงพันธบัตร RMB นอกชายฝั่ง) โดยมีเงินฝากนอกชายฝั่งเกือบ 1.5 ล้านล้านซึ่งส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในฮ่องกงและสิงคโปร์ ในความเป็นจริง RMB Stablecoins นอกชายฝั่งไม่ใช่เรื่องใหม่เช่น TCHN ที่เปิดตัวโดย TRON, CNHT เปิดตัวโดย Tether และ CNHC ที่ออกโดย CNHC Group (ทีมโครงการถูกจับกุมในจีนแผ่นดินใหญ่ในปี 2023 แต่ไม่ใช่เพราะโครงการ StableCoin) สาเหตุหลักของการขาดการเติบโตคือความไม่แน่นอนของกรอบการกํากับดูแลของฮ่องกงและความล้มเหลวในการหาจุดเริ่มต้นที่เหมาะสม สําหรับ RMB นอกชายฝั่งคีย์หลักคือ:

1) เงินหยวนนอกชายฝั่งไม่อยู่ภายใต้การควบคุมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในประเทศ แต่ปัญหาของตัวตนของผู้ถือสินทรัพย์ยังคงเป็นอุปสรรค ธนาคารประชาชนจีนมีความกังวลมากที่สุดเกี่ยวกับสถานะทางกฎหมายของ RMB หาก Stablecoin ถูกตรึงไว้กับ RMB นอกชายฝั่งเท่านั้นจะอํานวยความสะดวกในการทําให้เป็นสากลของ RMB และที่สําคัญกว่านั้นคือเปิดใช้งานสินทรัพย์ RMB นอกชายฝั่งขนาดใหญ่ คอขวดที่ใหญ่ที่สุดในปัจจุบันคือผู้ถือ RMB นอกชายฝั่งส่วนใหญ่มาจากจีนแผ่นดินใหญ่ซึ่งก่อให้เกิดความท้าทายและอุปสรรคในทางปฏิบัติที่สําคัญ

2) รับรองโดยสถาบันเช่นธนาคารจีนฮ่องกง ธนาคารจีนฮ่องกงเป็นธนาคารล้างเงินสำหรับเงินตราสกุลเสมือน RMB นอกชายฝั่ง หากมีการเผยแพร่ stablecoins นอกชายฝั่ง การล้างเงินและการส่งฝากที่เกี่ยวข้องกับธนาคารจีนฮ่องกงสามารถแก้ไขปัญหาเชื่อมั่นหลักใหญ่

รูปที่ 15: กระแสเงินเรือนหยาบและเรือนนอกทางชายแดนในการค้าข้ามพรมแดน

3) การขยายสถานการณ์การชําระเงินและการจัดซื้อจัดจ้างภายใต้การค้าข้ามพรมแดนจะเป็นแอปพลิเคชันที่สําคัญที่สุดสําหรับ RMB นอกชายฝั่ง ปัจจุบันเงินหยวนนอกชายฝั่ง (CNH) ส่วนใหญ่มาจากการค้าข้ามพรมแดนการจัดซื้อและการชําระเงินซึ่งเก็บรักษาไว้ในฮ่องกง / สิงคโปร์และโดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศแถบหนึ่งแถบหนึ่งเส้นทาง เนื่องจากการขาดแคลน USD นอกชายฝั่งทั่วโลกและความไม่แน่นอนของสกุลเงินท้องถิ่นจํานวนมากการค้ากับจีนมีแนวโน้มที่จะตั้งถิ่นฐานในสกุลเงินหยวน คู่การซื้อขาย RMB StableCoin / USDC นอกชายฝั่งจะช่วยเพิ่มช่องทางการแลกเปลี่ยน RMB-to-USD สําหรับประเทศแถบและถนนอย่างมีนัยสําคัญ นอกจากนี้การชําระเงินภายใต้การค้าสามารถร่วมมือกับสถาบันการชําระเงินข้ามพรมแดนเพื่อสํารวจสถานการณ์การชําระเงินในการทําธุรกรรมอีคอมเมิร์ซเกมและสินค้า

4) พยายามสร้างรูปแบบรายได้ที่ไม่เหมือนใครสําหรับ RMB นอกชายฝั่ง นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการทําเหรียญและไถ่ถอนแบบดั้งเดิมแล้วกุญแจสําคัญอยู่ที่วิธีการตอบสนองความคาดหวังผลตอบแทนของผู้ใช้ นอกจากนี้ยังสามารถลองผสมหลักประกัน RMB และ USD เพื่อให้ได้ความเป็นกลางของอัตราแลกเปลี่ยนเสถียรภาพที่สูงขึ้นและผลตอบแทนการลงทุนระยะสั้นแบบสองสินทรัพย์ซึ่งทําหน้าที่เป็นผลตอบแทนพื้นฐานสําหรับ stablecoins นอกจากนี้ให้พิจารณาหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์ทางกายภาพของหน่วยงานสินเชื่อในประเทศคุณภาพสูง (RWA) ในต่างประเทศสําหรับการออกแบบ on-chain เป็นอีกหนึ่งจุดยึดสําหรับผลตอบแทน Stablecoin (อ้างอิง DAI) รวมถึงตลาดอนุพันธ์แลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ RMB นอกชายฝั่ง นอกจากนี้ การออกพันธบัตรนอกชายฝั่งประจําปีที่มีมูลค่าสูงถึง 300 พันล้านหยวนยังสามารถเป็นโทเค็นได้อีกด้วย

สรุปได้ว่าไม่ว่าจะเป็น HKD Stablecoins หรือ RMB นอกชายฝั่งความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดไม่ได้อยู่ที่การออก แต่ในการออกแบบสถานการณ์การใช้งาน จากแนวโน้มการพัฒนาในอนาคต RMB นอกชายฝั่งมีพื้นที่การใช้งานและสถานการณ์ที่กว้างขึ้นเมื่อเทียบกับ HKD หากยึดติดกับ RMB และควบคุมภายใต้กรอบฮ่องกงจะไม่ขัดแย้งโดยตรงกับสถานะทางกฎหมายของ RMB ในทางตรงกันข้ามมันขยายความสะดวกสบายของการชําระเงินหยวนนอกชายฝั่ง (ไม่จําเป็นต้องเปิดบัญชีธนาคารจ่ายทุกที่ทุกเวลา) เสริมสร้างการออกสินทรัพย์ RMB ในประเทศทั่วโลกและขยายสภาพคล่องทั่วโลกของสินทรัพย์ RMB ในประเทศ สิ่งนี้มีพื้นที่นโยบายและการยอมรับบางอย่างในช่วงเวลาปัจจุบันของการควบคุมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่เข้มงวดและภาวะเศรษฐกิจตกต่ํา

ข้อความประกาศระบุ:

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [ การปฏิบัติตาม AiYing].
   ส่งต่อชื่อเรื่องต้นฉบับ '【วันสองข้อความยาว】วงจรสกุลเงินคงที่: โครงแบบ หลักการทำงาน แนวโน้มและความคิดเห็นเกี่ยวกับสกุลเงินคงที่ในฮ่องกง' ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [孙伟&aiying 艾盈]. หากมีข้อโต้แย้งเรื่องการพิมพ์ซ้ำนี้ กรุณาติดต่อเกต์เรียนทีมงานและพวกเขาจะดูแลมันโดยเร็ว
2. คำเตือนความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้นและไม่เป็นที่ปรึกษาการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ ทำโดยทีมเรียนรู้ Gate.io เว้นแต่ระบุไว้ว่าห้ามคัดลอก จัดพิมพ์หรือลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปล