บทสรุปผู้บริหาร

• ข้อกังวลด้านการเติบโตและความยั่งยืน: เครือข่ายการขุด Bitcoin เติบโตขึ้น 90% ในปี 2566 ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความยั่งยืนด้านสิ่งแวดล้อมและความสามารถในการทำกำไร โดยเฉพาะอย่างยิ่งประสิทธิภาพและต้นทุนด้านพลังงานของเครือข่าย
• พลวัตของการขุดและแนวโน้มแฮชเรต: กลไกการปรับ “ความยาก” ของการขุด Bitcoin ช่วยให้มั่นใจได้ถึงความไม่ยืดหยุ่นของอุปทาน นักขุดหลัง Halving ที่มีต้นทุนสูงกว่าอาจประสบปัญหาเนื่องจากรายได้ในทันทีลดลง เอกสารนี้ประเมินต้นทุนการผลิตเฉลี่ยต่อ Bitcoin หลังการลดลงครึ่งหนึ่ง โดยการค้นพบแสดงต้นทุนเฉลี่ยอยู่ที่ 37,856 เหรียญสหรัฐ
• การปรับปรุงประสิทธิภาพในเครือข่ายการขุด: แม้ว่าความต้องการพลังงานของเครือข่ายจะเพิ่มขึ้น แต่ก็มีการปรับปรุงประสิทธิภาพที่สำคัญ การใช้ข้อมูล nonce ช่วยวิเคราะห์ประสิทธิภาพของโมเดลการขุดต่างๆ ปัจจุบัน ประสิทธิภาพโดยเฉลี่ยของเครือข่ายอยู่ที่ 34W/T โดยคาดการณ์ว่าอาจลดลงเหลือ 10W/T ภายในกลางปี 2569
• การขุด Bitcoin และผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม: การขุด Bitcoin มักจะใช้พลังงานที่ติดอยู่ ซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะอยู่ในสถานที่ห่างไกล ปัจจุบันพลังงานการขุด Bitcoin ประมาณ 53% ได้มาจากแหล่งที่ยั่งยืน ตามข้อมูลของ Daniel Batten การขุด Bitcoin สามารถลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่เกิดจากการเผาไหม้ของก๊าซ ซึ่งเป็นปัญหาด้านสิ่งแวดล้อมที่สำคัญได้อย่างมาก
• การวิเคราะห์ทางการเงินของนักขุดหลังการลดลงครึ่งหนึ่ง: ต้นทุนการผลิตและโครงสร้างความสามารถในการทำกำไรสำหรับนักขุดจะเปลี่ยนไปหลังจากการลดลงครึ่งหนึ่งในปี 2024 การวิเคราะห์ของเรามุ่งเน้นไปที่โครงสร้างต้นทุนที่แตกต่างกันของนักขุดที่อยู่ในรายชื่อ และความเปราะบางของพวกเขาต่อการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่ง
• บทสรุปและการวางตำแหน่งนักขุด: นักขุดส่วนใหญ่จะเผชิญกับความท้าทายจากต้นทุน SG&A ที่สูง ซึ่งจำเป็นต้องลดต้นทุนเพื่อให้ยังคงทำกำไรได้ มีนักขุดเพียงไม่กี่รายเท่านั้นที่คาดว่าจะทำกำไรได้ หากราคา Bitcoin ยังคงสูงกว่า 40,000 ดอลลาร์

การเติบโตของเครือข่ายการขุด Bitcoin

เครือข่ายการขุด Bitcoin มีการเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยมีอัตราการแฮชเพิ่มขึ้น 104% ในปี 2566 การขยายตัวอย่างรวดเร็วนี้ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืน ทั้งจากมุมมองด้านสิ่งแวดล้อมและในแง่ของความสามารถในการทำกำไรของเครือข่ายการขุด ในเอกสารนี้ เรามุ่งหวังที่จะแก้ไขปัญหาสำคัญทั้งสองนี้ ผลลัพธ์สุดท้ายของเราเกี่ยวกับต้นทุนการผลิตโดยเฉลี่ยต่อ Bitcoin หลังการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งสำหรับนักขุดแต่ละคนมีดังต่อไปนี้ โดยเน้นว่าต้นทุนการผลิตโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 37,856 เหรียญสหรัฐ

ในขณะที่การขุด Bitcoin มีความคล้ายคลึงกับการขุดแบบดั้งเดิม แต่พลังงานนั้นถูกใช้ไปเพื่อให้ได้สินทรัพย์ที่มีมูลค่า ความคล้ายคลึงกันส่วนใหญ่หยุดอยู่แค่นั้น กลไกการควบคุมตนเองที่เป็นเอกลักษณ์ที่เรียกว่าการปรับ “ความยาก” ในการขุด Bitcoin ช่วยให้มั่นใจได้ว่าอุปทานยังคงไม่ยืดหยุ่นอย่างเคร่งครัด เมื่อถึงจุดหนึ่งของวงจรการขุด Bitcoin นักขุดที่อยู่จุดสูงสุดของกราฟต้นทุนจะเริ่มประสบปัญหา และกำลังขุดจะเริ่มลดลงเนื่องจากราคาที่เพิ่มขึ้นไม่เพียงพอที่จะชดเชยความยากลำบากที่เพิ่มขึ้นในการขุด

ไม่ว่าจะมีนักขุด 2 หรือ 2 ล้านคนก็ตาม ปริมาณ Bitcoin ใหม่ที่สร้างขึ้นจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลงจนกว่าจะถึงเหตุการณ์ Halving ครั้งถัดไป หากกำลังขุดโดยรวมของเครือข่ายเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ความยากในการขุดจะปรับสูงขึ้นเพื่อรักษาอัตราการผลิตให้เป็นไปตามเป้าหมาย ส่งผลให้ผู้ขุดที่มีต้นทุนสูงกว่าออกจากตลาด การวิเคราะห์ของเรามุ่งเน้นไปที่โครงสร้างต้นทุนที่แตกต่างกันของนักขุดที่อยู่ในรายชื่อ และโครงสร้างต้นทุนที่อ่อนแอที่สุดต่อผลกระทบจากการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งในเดือนเมษายน 2024

เพื่อคาดการณ์ทิศทางในอนาคตของแฮชเรต วิธีที่ดีที่สุดของเราคือการวิเคราะห์รูปแบบในอดีต การให้เหตุผลเชิงคุณภาพชี้ให้เห็นว่าการเติบโตจะถูกขับเคลื่อนบางส่วนจากราคาของ Bitcoin: แนวโน้มการเติบโตเชิงบวกสามารถกระตุ้นให้นักขุดเพิ่มกำลังในการขุด โดยมองว่ามันเป็นผลกำไร อย่างไรก็ตาม ขึ้นอยู่กับสมมติฐานเกี่ยวกับราคาในอนาคต

การตรวจสอบข้อมูลในอดีตบ่งชี้ว่ากิจกรรมการขุดเพิ่มขึ้นระหว่างเหตุการณ์การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่ง แต่เนื่องจากการเติบโตแบบทวีคูณ การระบุวงจรที่ชัดเจนจึงเป็นสิ่งที่ท้าทาย — เราได้ดำเนินการบางอย่างเกี่ยวกับเรื่องนี้ แล้ว ที่นี่ เนื่องจากแฮชเรตมีแนวโน้มที่จะเป็นตัวเลขที่มีความผันผวน การใช้ความเบี่ยงเบนไปจากแนวโน้มในข้อมูลในอดีตจึงให้ผลลัพธ์ที่แม่นยำมากกว่าวิธีการเชิงคุณภาพล้วนๆ อย่างไรก็ตาม ปัญหาสำคัญคือเส้นแนวโน้มส่วนใหญ่รวมข้อมูลในอนาคต ซึ่งหมายความว่าเส้นแนวโน้มที่เราเห็นในวันนี้อาจปรากฏแตกต่างออกไปในอดีต ดังนั้น วิธีที่น่าเชื่อถือที่สุดคือการคำนวณเส้นแนวโน้มที่อิงจากข้อมูลนอกกลุ่มตัวอย่าง ซึ่งไม่ได้รับอิทธิพลจากการพัฒนาในอนาคต

ข้อมูลเผยให้เห็นรูปแบบปกติที่น่าสนใจที่เกิดขึ้นระหว่างรอบการลดลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งบ่งชี้ว่าจุดสูงสุดของกำลังขุดในปัจจุบันไม่ใช่เรื่องผิดปกติจากมุมมองทางประวัติศาสตร์สำหรับจุดนี้ของวงจร แนวโน้มนี้แสดงให้เห็นชัดเจนยิ่งขึ้นในแผนภูมิด้านล่าง ซึ่งแสดงให้เห็นลักษณะวัฏจักรของการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้อย่างชัดเจน

นับตั้งแต่การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งของ Bitcoin ครั้งแรกในปี 2012 ตามมาด้วยการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งในปี 2016 และ 2020 รูปแบบได้เกิดขึ้นโดยที่อัตราแฮชเรตโดยทั่วไปจะลดลงประมาณ 9% ต่ำกว่าเส้นแนวโน้มหลังการลดลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่มักจะใช้เวลาประมาณหกเดือน ปี 2020 ค่อนข้างพิเศษ เนื่องจากช่วงเวลานี้ขยายออกไปอย่างมากเนื่องจากการสั่งห้ามการขุดของจีน ส่งผลให้ต่ำกว่าเส้นแนวโน้มถึง 42% อย่างไรก็ตาม รูปแบบโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับการลดลงในช่วงแรกในแฮชเรต ตามด้วยการฟื้นตัวในช่วงกลางของวัฏจักร และจากนั้นก็มีกิจกรรมเพิ่มขึ้นประมาณหนึ่งปีก่อนที่จะลดลงครึ่งหนึ่งครั้งต่อไป

วัฏจักรนี้สมเหตุสมผล: เพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขันโดยคาดหวังถึงการลดลงครึ่งหนึ่ง นักขุดจึงเพิ่มรายจ่ายด้านทุน ส่งผลให้กำลังในการขุดสูงกว่าแนวโน้มอย่างมาก นักขุดจะได้รับรายได้ทันทีน้อยลงหลังจากการลดลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งส่งผลกระทบต่อวงจรรายจ่ายด้านทุนของพวกเขา วงจรปัจจุบันก็ไม่แตกต่างกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การเติบโตของแฮชเรตสูงสุดมักเกิดขึ้นประมาณสี่เดือนก่อนการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่ง อาจเนื่องมาจาก “การเร่งรีบของ Bitcoin” ซึ่งนำไปสู่ความยากลำบากในการขุดที่เพิ่มขึ้น ซึ่งในทางกลับกัน ส่งผลให้นักขุดและแท่นขุดเหมืองที่มีต้นทุนการผลิตสูงขึ้น ความยากในการขุดในปัจจุบันอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และสอดคล้องกับจุดสูงสุด “เชิงสัมพันธ์” ที่พบในรอบก่อนหน้า

อนาคตของแฮชเรตของ Bitcoin จะเป็นอย่างไร? การใช้แนวโน้มในอดีตเป็นแนวทาง เราอาจคาดหวังว่าแฮชเรตจะกลับมาเป็นปกติกลับสู่เส้นเทรนด์ไลน์ที่ประมาณ 450EH/s (exahash ต่อวินาที) ภายในการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งในเดือนเมษายน 2024 มันอาจจะลดลงอีกเป็น 410EH/s ในอีกหกเดือนต่อมา หลังจากนั้น เส้นแนวโน้มคาดการณ์ว่าแฮชเรตจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นประมาณ 550EH/s ภายในสิ้นปี 2024

การลดครึ่งหนึ่งนี้มีแนวโน้มที่จะเตะผู้ที่อยู่ปลายสุดของเส้นต้นทุนที่สูงขึ้น ทิ้งให้ผู้ที่มีสภาพคล่องเพียงพอมีโอกาสที่ดีในการซื้อฮาร์ดแวร์พร้อมส่วนลด สถานการณ์นี้ขึ้นอยู่กับว่าราคาสูงขึ้นเหนือต้นทุนการผลิตเฉลี่ยสำหรับนักขุดแต่ละคนหรือไม่ และมีแนวโน้มว่าจะต้องลดราคาลงอย่างมาก หรือค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมลดลงอย่างมาก เช่น ลดลงในการใช้งาน Ordinal

การปรับปรุงประสิทธิภาพของเครือข่ายการขุด

อุปกรณ์ขุดเหมืองที่ใช้ในปัจจุบันสำหรับ Bitcoin นั้นมีความหลากหลาย โดยครอบคลุมระดับการใช้พลังงาน พลังแฮช และประสิทธิภาพที่เกิดขึ้น ในอดีต ความหลากหลายนี้ทำให้เกิดความท้าทายในการพิจารณาประสิทธิภาพโดยรวมของกองการขุด Karim Helmy จาก CoinMetrics ได้ทำการ วิจัย ที่โดดเด่นโดยใช้ข้อมูล nonce สำหรับการพิมพ์ลายนิ้วมือของฮาร์ดแวร์ เพื่อหลีกเลี่ยงการเจาะลึกด้านเทคนิคมากเกินไป เราพบว่าโมเดลนักขุดแต่ละรุ่นทิ้ง 'ร่องรอยไอ' ที่แตกต่างกันบนบล็อกเชน Bitcoin ลายเซ็นที่เป็นเอกลักษณ์นี้สามารถวิเคราะห์ได้เพื่อยืนยันการกระจายของโมเดลการขุดที่แตกต่างกันภายในเครือข่าย

เนื่องจากประสิทธิภาพของแบบจำลองการขุดแต่ละแบบเป็นที่รู้จักในรูปของ W/T (วัตต์ต่อเทราแฮช) จึงเป็นไปได้ที่จะคำนวณประสิทธิภาพโดยรวมของกองการขุด Bitcoin ทั้งหมด เมื่อพิจารณาถึงความก้าวหน้าที่เป็นเส้นตรงของเส้นทางนี้ จึงสามารถคาดการณ์แนวโน้มในอนาคตได้ ปัจจุบัน เครือข่ายมีประสิทธิภาพเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 34W/T ในปีนี้เพียงปีเดียว ประสิทธิภาพได้รับการปรับปรุง 8% และในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ประสิทธิภาพเพิ่มขึ้น 28% จากแนวโน้มเหล่านี้ คาดการณ์ว่าภายในกลางปี 2569 ระดับประสิทธิภาพอาจสูงถึง 10W/T เนื่องจากการออกแบบชิปได้รับการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง และฮาร์ดแวร์การขุดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นก็ถูกนำเข้าสู่โลกออนไลน์

การขุด Bitcoin แสวงหาแหล่งพลังงานที่เหมาะสมที่สุดอย่างต่อเนื่อง ซึ่งมักจะนำไปสู่การใช้พลังงานที่ติดอยู่ ซึ่งเป็นพลังงานที่ไม่สามารถขายให้กับโครงข่ายไฟฟ้าที่มีอยู่ได้อย่างง่ายดาย บ่อยครั้งสิ่งนี้เกี่ยวข้องกับโครงการพลังงานหมุนเวียนที่ตั้งอยู่ในพื้นที่ห่างไกล เป็นผลให้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในการดำเนินการขุด Bitcoin โดยใช้ไฟฟ้าจากแหล่งที่ยั่งยืน ตาม การประมาณการ ของ Daniel Batten พลังงานประมาณ 53% ที่ใช้ในการขุด Bitcoin มาจากแหล่งที่ยั่งยืน สัดส่วนนี้เกินกว่าสัดส่วนของอุตสาหกรรมการเงิน โดยที่ Daniel Batten ตั้งข้อ สังเกตว่า การใช้พลังงานเพียงประมาณ 40% เท่านั้นที่มาจากแหล่งที่ยั่งยืน

แม้ว่าแฮชเรตจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ประสิทธิภาพของเครือข่ายกลับลดลงอย่างต่อเนื่อง (เช่น ปรับปรุง)

รายละเอียดระดับใหม่ของข้อมูล nonce ของ CoinMetrics หมายความว่าเราสามารถประมาณค่าไฟฟ้าต่อปีได้ ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการของ มหาวิทยาลัยเคมบริดจ์ อย่างมาก

ข้อมูลดังกล่าวตอกย้ำว่าถึงแม้จะมีการปรับปรุงประสิทธิภาพอย่างมีนัยสำคัญ แต่ความต้องการพลังงานของเครือข่ายก็พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 115 เทราวัตต์-ชั่วโมง (TWh) เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งเพิ่มขึ้น 44% ในปีนี้ อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นนี้ค่อนข้างเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการเติบโตของแฮชเรต ต้องขอบคุณการปรับปรุงประสิทธิภาพอย่างต่อเนื่อง

การวิจัย ของ Daniel Batten เกี่ยวกับความเข้มข้นของการปล่อยก๊าซของอุตสาหกรรมเหมืองแร่เผยให้เห็นการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ลดลงอย่างเห็นได้ชัด แม้ว่าแหล่งข้อมูลบางส่วนที่ใช้จะติดตามได้ยากก็ตาม ตั้งแต่ปี 2021 การปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ลดลงจากเกือบ 600 กรัม CO2 ต่อ kWh เหลือเพียง 299 กรัม CO2 ต่อ kWh การลดลงนี้น่าจะเกิดจากการเพิ่มขึ้นอย่างมากในการใช้พลังงานจากแหล่งที่ยั่งยืน ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 33% ในปี 2564 เป็น 52% ในปัจจุบัน สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นบางส่วนจากส่วนผสมเชื้อเพลิงกริดของ ERCOT (เท็กซัส) ซึ่งมีสัดส่วนสำคัญของการขุด Bitcoin เกิดขึ้น โดยเห็นว่าพลังงานหมุนเวียนเติบโตจาก 20% ของพลังงานทั้งหมดที่ผลิตในปี 2017 เป็น 31% ในปี 2023 ตามข้อมูลจาก IEEFA

Bitcoin สามารถช่วยลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนได้

การเผาไหม้ของก๊าซกำลังกลายเป็นปัญหาที่ร้ายแรงมากขึ้น ดังที่ได้เน้นย้ำไว้ใน รายงาน ของ BBC เมื่อเร็วๆ นี้ รายงานนี้ดึงความสนใจไปที่ข้อเท็จจริงที่ว่ากิจกรรมการขุดเจาะน้ำมันในอ่าวเปอร์เซีย ควบคู่ไปกับการปฏิบัติที่เกี่ยวข้องกับการปล่อยก๊าซส่วนเกิน กำลังนำเสนอภัยคุกคามที่สำคัญต่อผู้คนหลายล้านคนมากกว่าที่เข้าใจกันมาก่อน แม้ว่าบานเกล็ดจะเป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมมากกว่าการระบายอากาศ เนื่องจากจะช่วยลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ที่เทียบเท่ากันได้ถึง 92% ตามข้อมูลของ Mesa Solutions การใช้งานอย่างแพร่หลายยังคงเป็นข้อกังวล ภาพ จาก SkyTruth แสดงให้เห็นขอบเขตของปัญหาระดับโลกนี้อย่างโดดเด่น โดยมีจุดสีเหลืองแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงบริเวณที่มีกิจกรรมลุกเป็นไฟ

ธนาคารโลก ประเมิน ว่าในปี 2565 มีก๊าซธรรมชาติประมาณ 139 พันล้านลูกบาศก์เมตรเกิดขึ้นทั่วโลก ปริมาณนี้เทียบได้กับปริมาณการใช้ก๊าซรวมของอเมริกากลางและอเมริกาใต้ ในปัจจุบัน การปฏิบัติทั่วไปของการปล่อยก๊าซมีเทนส่งผลให้เกิดการปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์เทียบเท่า (CO2e) 59 กรัมต่อหน่วยความร้อนบริติช (BTU) 1,000 หน่วย ตาม ข้อมูล จาก Mesa Solutions ในทางตรงกันข้าม การใช้เครื่องกำเนิดไฟฟ้าแบบกังหันสมัยใหม่จะปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์เพียง 22 กรัมต่อ 1,000 บีทียู ซึ่งแสดงถึงการลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกถึง 63% ทำให้มีมลพิษน้อยกว่ารถยนต์ที่ใช้น้ำมันเบนซินถึงสามเท่า

ความท้าทายหลักของบานวูบอยู่ที่ว่าพลังงานนั้นเกี่ยวข้องกับพลังงานซึ่งไม่สามารถจัดเก็บหรือขนส่งได้ในเชิงเศรษฐกิจ ดังนั้นจึงมักถูกเผาไหม้ไป ซึ่งมักเกิดขึ้นในสถานที่ห่างไกลซึ่งไม่สามารถเชื่อมต่อกับโครงข่ายไฟฟ้าหรือท่อส่งไฟฟ้าได้ เราเชื่อว่าการขุด Bitcoin สามารถช่วยลดการปล่อยก๊าซที่เกิดจากการลุกเป็นไฟได้อย่างมาก เนื่องจากฮาร์ดแวร์การขุด พร้อมด้วยเครื่องกำเนิดไฟฟ้าที่จำเป็น สามารถเก็บไว้ในคอนเทนเนอร์และดำเนินการในพื้นที่ห่างไกลเหล่านี้ ซึ่งห่างไกลจากโครงข่ายไฟฟ้าที่จัดตั้งขึ้น

นอกจากนี้ การวูบวาบมัก ส่งผล ให้มีเทนลื่นไถลสูงขึ้น ปรากฏการณ์นี้เกิดขึ้นเมื่อก๊าซธรรมชาติส่วนเล็กๆ ไม่สามารถลุกไหม้ได้อย่างสมบูรณ์ จึงหลุดออกไปในชั้นบรรยากาศ ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่แพร่หลายโดยเฉพาะในสภาพที่มีลมแรง ในทางตรงกันข้าม เป็นที่ทราบกันว่ากังหันมีอัตราการลื่นไถลของมีเทนต่ำที่สุด ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงของเหตุการณ์ดังกล่าวได้อย่างมาก

ปัจจุบัน การเผาไหม้ของก๊าซมีส่วนทำให้เกิดการปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ประมาณ 406 ล้านตันในแต่ละปี อย่างไรก็ตาม หากก๊าซทั้งหมดที่กำลังปะทุอยู่ในปัจจุบันถูกนำมาใช้แทนการขุด Bitcoin การปล่อยก๊าซเหล่านี้อาจลดลงเหลือประมาณ 152 ล้านตันของ CO2 เนื่องจากปัจจุบันการเผาไหม้ทั่วโลกประกอบด้วย 1.1% ของการปล่อย CO2 ทั่วโลก การขุด Bitcoin จึงสามารถลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกทั่วโลกเหลือเพียง 0.41% ของการปล่อยก๊าซทั่วโลก

ณ ขณะนี้ กำลังการผลิตขุด Bitcoin เพียงประมาณ 120 เมกะวัตต์ (MW) เท่านั้นที่ทราบกันว่าใช้พลังงานจากก๊าซที่ติดอยู่ ดังนั้นการขุด Bitcoin จึงมีศักยภาพที่สำคัญในการลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกทั่วโลกอย่างเห็นได้ชัด หากขยายการใช้ก๊าซแฟลร์ที่สูญเปล่านี้

ผลกระทบของ Halving ต่อนักขุด Bitcoin

ในบทความวิจัยนี้ เราได้ประมาณค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักสำหรับต้นทุนการผลิตและต้นทุนเงินสด ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 16,800 ดอลลาร์และ 25,000 ดอลลาร์ต่อ bitcoin ตามลำดับสำหรับไตรมาสที่ 3 ปี 2023 หลังจากเหตุการณ์การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนเมษายน 2024 ค่าใช้จ่ายเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเป็น 29,300 ดอลลาร์ และ 38,100 ดอลลาร์ ตามลำดับ Riot ดูเหมือนจะอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดในการรับมือกับการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ เนื่องจากโครงสร้างต้นทุนที่มีประสิทธิภาพและทางวิ่งที่ยาว การวิเคราะห์งบการเงินของนักขุดที่จดทะเบียนและเอกชนของเรา ถือว่าราคา Bitcoin อยู่ที่ 40,000 ดอลลาร์ โดยปัญหาส่วนใหญ่ที่จะเกิดขึ้นสำหรับนักขุดน่าจะเกิดจากค่าใช้จ่ายในการขาย ค่าใช้จ่ายทั่วไป และการบริหาร (SG&A) ที่สูงเกินจริง

ระเบียบวิธี

วิธีการวิเคราะห์ทางการเงินของเราสำหรับไตรมาสที่ 3 ปี 2023 เกี่ยวข้องกับการจัดทำงบกำไรขาดทุนรวมที่ปรับปรุงแล้ว มาตรฐานนี้ใช้กับการดำเนินการขุดของนักขุด 14 คน โดย 13 คนในนั้นเป็นนิติบุคคลที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ คิดเป็น 21% ของการขุด Bitcoin ทั้งหมดตามกำลังขุด ณ เดือนธันวาคม 2023 และ ~28% หลังการลดลงครึ่งหนึ่งด้วยกำลังขุดของเครือข่าย 450 EH /วิ ข้อมูลของเราสำหรับไตรมาสที่ 3 ปี 2023 มาจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะเป็นหลักซึ่งพบได้ในเอกสารที่ยื่นต่อ SEC รายงานการผลิตเว็บไซต์ หรือการประมาณการในกรณีที่จำเป็น

วิธีการของเราประกอบด้วย:

• ต้นทุนรายได้แสดงถึงต้นทุนรายรับจากการขุดด้วยตนเอง ซึ่งส่วนใหญ่เป็นค่าไฟฟ้า
• SG&A ขจัดค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสด เช่น การชดเชยตามหุ้น การชำระครั้งเดียว
• ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยพิจารณาเฉพาะดอกเบี้ยจากหนี้ ไม่รวมค่าเช่าหรือต้นทุนทางการเงินอื่นๆ

หลังจากเหตุการณ์ Halving ต้นทุนโดยตรงของการผลิตและจุดคุ้มทุนในการดำเนินงานเปลี่ยนแปลงอย่างมากเป็น 29,300 ดอลลาร์และ 38,100 ดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงนี้เป็นหน้าที่ของเงินอุดหนุนบล็อกที่ลดลงครึ่งหนึ่ง วิธีการของเราในการจัดทำรายรับและรายจ่ายมีดังนี้:

• ส่วนแบ่งการตลาดของแฮชเรตถูกกำหนดโดยแฮชเรตที่คาดการณ์ไว้ซึ่งเปิดเผยโดยแต่ละบริษัท ซึ่งแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ของเครือข่าย EH/s โดยประมาณ 450 แห่งของเราที่การลดครึ่งหนึ่ง โดยใช้การลดลงประมาณ 10% จาก 500EH/s
• ต้นทุนการผลิตคำนวณโดยใช้วิธีจากล่างขึ้นบนเกี่ยวกับประสิทธิภาพของยานพาหนะ ค่าไฟฟ้า kWh ที่ใช้ (โดยยึดอัตราการใช้ของไตรมาสที่ 3 ปี 2023 ไว้คงที่) และจำนวน Bitcoin ที่ขุดได้
• ค่าใช้จ่าย SG&A คาดว่าจะยังคงสอดคล้องกับไตรมาสที่ 3 ปี 2023 เนื่องจากค่าใช้จ่ายขององค์กรไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากการลดลงครึ่งหนึ่ง
• ดอกเบี้ยจ่ายคำนวณจากผลรวมของจำนวนเงินต้นคงค้าง (ตัดจำหน่ายหากเป็นไปได้) คูณด้วยอัตราดอกเบี้ยเป็นงวด
• วิธีการที่ครอบคลุมของเราช่วยให้มั่นใจได้ถึงการวิเคราะห์ทางการเงินที่เป็นมาตรฐานและเปรียบเทียบได้สำหรับทั้งสถานการณ์ก่อนและหลังการลดลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งเป็นแนวทางในการตัดสินใจในการดำเนินงานของเราอย่างมีประสิทธิภาพ

พลังการคำนวณของคนงานเหมือง

โดยเฉลี่ยทุก ๆ สิบนาที เครือข่าย Bitcoin จะสร้างบล็อกโดยนักขุดคำนวณแฮชอย่างถูกต้อง ('คาดเดา') (ตัวเลขและตัวอักษรผสมตัวเลข 64 หลักแบบสุ่มหลอก ) โดยส่วนที่เหลือของเครือข่ายจะตรวจสอบความถูกต้อง นักขุดที่มีแฮชเรตมากขึ้น (แท่นขุดเจาะมากขึ้น นำไปสู่พลังการประมวลผลมากขึ้น) จะสั่งเปอร์เซ็นต์แฮชเรตของเครือข่ายที่มากขึ้น และด้วยเหตุนี้จึงมีโอกาสมากขึ้นในการสร้างบล็อกและรับเงินอุดหนุนจากบล็อก (ปัจจุบันคือ 6.25 Bitcoin แต่จะลดลงครึ่งหนึ่งที่ 3.125 Bitcoin ประมาณเดือนเมษายน 2024 เนื่องจาก 'การลดลงครึ่งหนึ่ง') บวกค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม คนงานเหมืองมีส่วนร่วมในการแข่งขันด้านอาวุธเพื่อซื้อและเสียบปลั๊กเครื่องจักรให้ได้มากที่สุด

ยิ่งนักขุดมีแท่นขุดเจาะสำหรับการขุดด้วยตนเองมากเท่าไร ศูนย์ข้อมูลก็ยิ่งต้องการขนาดเมกะวัตต์มากขึ้นเท่านั้น รายจ่ายฝ่ายทุนจำนวนมากนี้ได้รับการสนับสนุนด้วยเงินสด ตราสารทุน หรือหนี้สิน ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อต้นทุนการผลิตโดยรวมของนักขุด เนื่องจากดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และทำให้พวกเขาตกอยู่ในความเสี่ยงในช่วงที่ Bitcoin ตกต่ำ สิ่งนี้ชัดเจนในกรณีของ Core Scientific ซึ่งเข้าสู่บทที่ 11 เมื่อสิ้นปี 2022 หรือ Mawson ที่ไม่สามารถชำระเงินสำหรับ Marshall Loan ของพวกเขาได้ ตามการยื่นฟ้องของไตรมาสที่ 3 ปี 2023 (ตัวอย่างเหล่านี้ไม่ได้ครบถ้วนสมบูรณ์)

จำนวน Bitcoin ที่ผลิต

จำนวนบิตคอยน์ที่ผลิตนั้นเป็นส่วนสำคัญต่อเศรษฐศาสตร์หน่วยและโครงสร้างต้นทุนของนักขุดแต่ละคน เพื่อให้นักขุดบรรลุผลผลิต Bitcoin ก่อน Halving เท่ากัน พวกเขาจะต้องเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดเป็นสองเท่า ซึ่งเป็นความท้าทายอย่างไม่น่าเชื่อ เนื่องจากการเติบโตของแฮชเรตของเครือข่ายที่ ~53% CAGR ในช่วงสามปีที่ผ่านมา หรือการเติบโตของจำนวนค่าธรรมเนียมที่เรียกเก็บต่อ บล็อกจะต้องชดเชยการลดเงินอุดหนุนบล็อกที่เกิดจากการลดครึ่งหนึ่งให้ครบถ้วน

ค่าไฟฟ้า

โครงสร้างต้นทุนของผู้ขุด Bitcoin เป็นหน้าที่ของปัจจัยการผลิต 2 ชนิด ได้แก่ พลังงานและอุปกรณ์ นักขุดสาธารณะที่เราติดตามใช้พลังงานเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 4.7 เซนต์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง พลังงานนี้ซื้อในตลาดขายส่ง ซึ่งมีแนวโน้มมากที่สุดในตลาดสปอตหรือตลาดซื้อขายล่วงหน้า หรือมีการเจรจากับผู้ให้บริการพลังงานผ่านสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ซึ่งโดยปกติจะกำหนดราคาพลังงานคงที่ แต่โดยทั่วไปยังเกี่ยวข้องกับคำสั่งรับหรือจ่ายเงินด้วย อย่างไรก็ตาม นักขุดสามารถควบคุมเครื่องจักรของตนได้มากขึ้น และพวกเขาสามารถลดค่าพลังงานได้ด้วยการลงทุนในเครื่องจักรที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งใช้พลังงานน้อยลงต่อการแฮชแต่ละครั้ง

ในบรรดานักขุดสาธารณะที่เราติดตาม ประสิทธิภาพทั่วทั้งกองเรือก็คาดว่าจะลดลงจาก 29W/T เป็น 26W/T เมื่อลดลงครึ่งหนึ่ง ตัวอย่างวิธีที่นักขุดสามารถอัพเกรดฝูงบินของตนเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพ (เช่น ลด W/T) สามารถดูได้ที่ข้อเสนอเครื่องจักรล่าสุดของ CleanSpark และ Iris Energy ซึ่งแต่ละคนได้ซื้อ 4.4EH/s และ 1.4EH/s ตามลำดับ ของเครื่องขุด Bitmain Antminer S21 ด้วยอัตราส่วนประสิทธิภาพ 17.5W/T ในราคาประมาณ US$14/TH (US$ ต่อเทราแฮช)

เมทริกซ์ด้านล่างแสดงให้เห็นว่า S21 มีประสิทธิภาพเหนือกว่าแท่นขุดเจาะประเภทอื่นๆ ทั้งหมดในทุกสถานการณ์ไฟฟ้าและแฮชราคา แม้ว่า T21 จะเป็นรุ่นที่ใหม่กว่า เนื่องจากมีแฮชเรตที่สูงขึ้น (ส่งผลกระทบต่อรายได้) และการใช้พลังงานที่ลดลง (ส่งผลกระทบต่อค่าใช้จ่าย)

แผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในประสิทธิภาพของกองเรือก่อนและหลังการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่ง โปรดสังเกตว่าในขณะที่นักขุดส่วนใหญ่กำลังปรับปรุงประสิทธิภาพกองเรือ (W/T) แต่โครงสร้างต้นทุนโดยตรงของพวกเขากลับไม่ดีขึ้น เนื่องจากดังที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ นักขุดจะต้องเพิ่มการดึงพลังงานและพลังงานที่ใช้เพื่อขุด Bitcoin ในปริมาณเท่าเดิม ก่อนและหลังการลดลงครึ่งหนึ่ง ค่าไฟฟ้าต่อ Bitcoin เพิ่มขึ้นประมาณ 68% และ 71% ของโครงสร้างต้นทุนเงินสดโดยเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามลำดับ โดยเพิ่มขึ้นเล็กน้อยส่วนใหญ่เป็นผลมาจากขนาดและราคาพลังงานที่สูงขึ้นเล็กน้อย

รันเวย์คนงานเหมือง

เราให้คำนิยามรันเวย์ว่าเป็นจำนวนวันที่นักขุดสามารถอยู่รอดได้เพื่อชำระค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานด้วยเงินสดโดยใช้เงินสดและ Bitcoin สำรอง ไม่มีกลยุทธ์การจัดการการเงินที่เป็นมาตรฐานทั่วทั้งอุตสาหกรรม บางคนสะสมผลผลิตให้ได้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ หรือที่เรียกว่า 'HODL' ในขณะที่บางคนไม่เลือกที่จะขาย bitcoin เมื่อมีการผลิต นักขุดที่มีเงินทุนดีและมียอดคงเหลือ bitcoin ที่มากขึ้นมีแนวโน้มที่จะมีพรีเมี่ยมอิควิตี้ที่สูงกว่าในตลาดกระทิง เช่น Riot อย่างไรก็ตาม การรวมรันเวย์ที่ต่ำเข้ากับต้นทุนเงินสดต่อ bitcoin สูง ทำให้นักขุดเช่น Stronghold ตกอยู่ในอันตรายจากราคา bitcoin ที่ต่ำ

เงินสด-ต้นทุนการผลิต

เราเชื่อว่า Riot, Marathon, Bitfarms และ Cleanspark อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดในการเข้าสู่ Halving ปัญหาหลักประการหนึ่งที่นักขุดพบคือต้นทุน SG&A ที่สูง เพื่อให้นักขุดถึงจุดคุ้มทุน การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งมีแนวโน้มที่จะบังคับให้พวกเขาลดต้นทุน SG&A มิฉะนั้น พวกเขาอาจขาดทุนจากการดำเนินงานต่อไป และต้องหันไปพึ่งการชำระบัญชียอดคงเหลือ HODL และสินทรัพย์หมุนเวียนอื่น ๆ

หมายเหตุ: ตัวเลขของ Iris Energy และ Cormint จากการยื่นเอกสาร การประชุมฝ่ายบริหาร และรายงานการผลิตรายเดือนของไตรมาสที่ 2 ปี 2023

บทสรุป

การวิเคราะห์ของเราชี้ให้เห็นว่า Riot ดูเหมือนจะอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดในการจัดการกับความซับซ้อนของเหตุการณ์ Halving โดยสาเหตุหลักมาจากระยะทางที่ยาวไกล หนี้ที่ต่ำ และค่าไฟฟ้า และ SG&A ผู้ทำเหมืองความเจ็บปวดส่วนใหญ่จะประสบกับค่าใช้จ่าย SG&A จำนวนมาก ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะต้องตัดออกเพื่อรักษาผลกำไรไว้

โดยรวมแล้ว เว้นแต่ว่าราคาของ bitcoin จะยังคงอยู่เหนือ $40,000 เราเชื่อว่ามีเพียง Bitfarms, Iris, CleanSpark, TeraWulf และ Cormint เท่านั้นที่จะดำเนินการอย่างมีกำไรต่อไป นักขุดคนอื่นๆ ทั้งหมดมีแนวโน้มที่จะกินเข้าไปในรันเวย์ของพวกเขา ส่งผลให้ราคาหุ้นลดลงอีกในที่สุด เนื่องจากพวกเขามีแนวโน้มที่จะเพิ่มทุนหรือแปลงหนี้

หมายเหตุ: Iris Energy อ้างอิงจากเอกสารที่ยื่นต่อไตรมาส 2, Cormint อ้างอิงจากตัวเลขของไตรมาส 2

ข้อผิดพลาด: ประมาณการการเติบโตของ hashpower ของ Marathon และต้นทุนเงินสดที่เกี่ยวข้องต่อ Bitcoin นั้นต่ำกว่าความเป็นจริง - แก้ไขให้สะท้อนถึง 33 EH ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนเงินสดต่อ bitcoin ลดลงเหลือ 43,370 เหรียญสหรัฐ

การเปิดเผยข้อมูล

ข้อมูลที่มีอยู่ในเอกสารนี้มีไว้เพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่มีสิ่งใดในเอกสารนี้ที่ควรจะตีความว่าเป็นข้อเสนอ (หรือการชักชวนใด ๆ ที่เกี่ยวข้องกับ) ผลิตภัณฑ์หรือบริการการลงทุนใด ๆ โดยสมาชิกของกลุ่ม CoinShares ซึ่งอาจผิดกฎหมาย การเข้าถึงผลิตภัณฑ์หรือบริการด้านการลงทุนของกลุ่ม CoinShares ในทุกกรณีอยู่ภายใต้กฎหมายและข้อบังคับที่เกี่ยวข้อง

เอกสารนี้มุ่งเป้าไปที่นักลงทุนมืออาชีพและนักลงทุนสถาบัน การลงทุนอาจมีมูลค่าเพิ่มขึ้นหรือลดลง และคุณอาจสูญเสียจำนวนเงินที่ลงทุนบางส่วนหรือทั้งหมด ประสิทธิภาพที่ผ่านมาไม่จำเป็นต้องเป็นแนวทางสำหรับประสิทธิภาพในอนาคต เอกสารนี้มีข้อมูลในอดีต ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้บ่งชี้ถึงผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนอาจมีมูลค่าเพิ่มขึ้นหรือลดลง คุณไม่สามารถลงทุนในดัชนีได้โดยตรง ยังไม่รวมค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่าย

แม้ว่าจะจัดทำขึ้นด้วยความเอาใจใส่และทักษะที่สมเหตุสมผล แต่ก็ไม่ควรถือว่าเอกสารนี้เป็นการวิเคราะห์อย่างละเอียดถี่ถ้วนของการพิจารณาทั้งหมดที่เนื้อหาในเอกสารอาจก่อให้เกิด เอกสารนี้แสดงถึงความคิดเห็นและความรู้สึกของ CoinShares อย่างยุติธรรม ณ วันที่ออก แต่ควรสังเกตว่าความคิดเห็นและความรู้สึกดังกล่าวอาจมีการแก้ไขเป็นครั้งคราว เช่น ตามประสบการณ์และการพัฒนาเพิ่มเติม และเอกสารนี้อาจไม่จำเป็นต้องได้รับการปรับปรุงให้สะท้อนถึงสิ่งเดียวกัน

ข้อมูลที่นำเสนอในเอกสารนี้ได้รับการพัฒนาภายในและ/หรือได้รับจากแหล่งที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ อย่างไรก็ตาม CoinShares ไม่รับประกันความถูกต้อง ความเพียงพอ หรือความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าว การคาดการณ์ ความคิดเห็น และข้อมูลอื่นๆ ที่มีอยู่ในเอกสารนี้อาจมีการเปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่องโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้าใดๆ และอาจไม่เป็นจริงอีกต่อไปหลังจากวันที่ระบุไว้ ผู้ให้บริการข้อมูลบุคคลที่สามไม่ให้การรับประกันหรือรับรองใด ๆ ที่เกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลใด ๆ ของพวกเขาในเอกสารนี้ CoinShares ไม่ยอมรับความรับผิดใด ๆ สำหรับการสูญเสียโดยตรง โดยอ้อม หรือเป็นผลสืบเนื่องใด ๆ ที่เกิดขึ้นจากการใช้เอกสารนี้หรือเนื้อหาในเอกสาร

ข้อความคาดการณ์ล่วงหน้าใดๆ กล่าวถึง ณ วันที่จัดทำเท่านั้น และ CoinShares ไม่มีหน้าที่และไม่รับผิดชอบในการอัปเดตข้อความคาดการณ์ล่วงหน้า ข้อความคาดการณ์ล่วงหน้าขึ้นอยู่กับสมมติฐาน ความเสี่ยง และความไม่แน่นอนหลายประการ ซึ่งเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา ไม่มีส่วนใดในเอกสารนี้ที่ถือเป็น (หรือควรตีความว่าเป็น) การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือคำแนะนำอื่น ๆ ไม่ควรใช้เอกสารนี้เป็นพื้นฐานในการตัดสินใจลงทุนใดๆ ที่ผู้อ่านอาจกำลังพิจารณาอยู่ นักลงทุนที่มีศักยภาพในสินทรัพย์ดิจิทัล แม้ว่าจะมีประสบการณ์และร่ำรวย ขอแนะนำอย่างยิ่งให้ขอคำแนะนำทางการเงินที่เป็นอิสระโดยคำนึงถึงข้อดีของสิ่งเดียวกันในบริบทของสถานการณ์เฉพาะของตนเอง

เอกสารนี้มุ่งตรงไปที่และให้บริการเฉพาะลูกค้ามืออาชีพและคู่สัญญาที่มีสิทธิ์เท่านั้น สำหรับนักลงทุนในสหราชอาณาจักร: CoinShares Capital Markets (UK) Limited เป็นตัวแทนที่ได้รับการแต่งตั้งจาก Strata Global Limited ซึ่งได้รับอนุญาตและควบคุมโดย Financial Conduct Authority (FRN 563834) ที่อยู่ของ CoinShares Capital Markets (UK) Limited อยู่ที่ชั้น 1, 3 Lombard Street, London, EC3V 9AQ สำหรับนักลงทุนในสหภาพยุโรป: CoinShares Asset Management SASU ได้รับอนุญาตจาก Autorité des Marchés financiers (AMF) ให้เป็นผู้จัดการกองทุนเพื่อการลงทุนทางเลือก (AIFM) ภายใต้ n°GP19000015 สำนักงานตั้งอยู่ที่ 17 rue de la Banque, 75002 Paris, France

ลิขสิทธิ์ © 2024 CoinShares สงวนลิขสิทธิ์.

ข้อสงวนสิทธิ์：

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ำจาก [บล็อกการวิจัย CoinShares] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้แต่งต้นฉบับ [James Butterfill] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn แล้วพวกเขาจะจัดการโดยเร็วที่สุด
2. การปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดำเนินการโดยทีมงาน Gate Learn เว้นแต่จะกล่าวถึง ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว