Sponsor - รายงานของ Swell Network

Today ได้รับการสนับสนุนโดย Swell Network ผู้ออก swETH (LST), rwsETH (LRT) และ Swell L2 (restaking rollup ขับเคลื่อนโดย EigenLayer)

Swell L2 กําลังได้รับแรงฉุดด้วยโปรโตคอล DeFi ชั้นนําเช่น GammaSwap, Sturdy, Brahma, Ambient, Ion และอื่น ๆ อีกมากมายที่มุ่งมั่นที่จะปรับใช้บนห่วงโซ่ - รวมถึงโฮสต์ของ EigenLayer AVS (ซึ่งหลายแห่งได้ให้คํามั่นสัญญาต่อสาธารณชนว่าจะออกอากาศให้กับผู้ฝากก่อนการเปิดตัวและอื่น ๆ คาดว่าจะตามมา)

สินทรัพย์ที่แตกต่างกันมากกว่า 35 รายการสามารถฝากไว้ใน Swell L2 รวมถึง LSTs, LRTs, USDe ของ Ethena และอื่น ๆ สินทรัพย์ที่แปลกใหม่มากขึ้นเช่น Lyra's eETH & rswETH ครอบคลุมห้องนิรภัยการโทรและโทเค็น PT จาก Pendle การฝากโทเค็น PT ให้ผลตอบแทนคงที่สูง ซึ่งมักจะอยู่ที่ APY มากกว่า 20% ในสินทรัพย์ต่างๆ ในขณะเดียวกันก็ทําให้คุณมีสิทธิ์ได้รับ Swell L2 airdrops โทเค็น PT เหล่านี้ได้แก่ PT USDe (25 ก.ค. 2024), swETH (26 ธ.ค. 2024), PT rswETH (27 มิ.ย. 2024) และอีกมากมาย

นอกจากนี้คุณยังเก็บคะแนนและรางวัลของสินทรัพย์ที่ฝากทั้งหมด ฝากเงินใน Pre-Launch เพื่อรับ airdrops จากโครงการที่สร้างบนห่วงโซ่โบนัส airdrop จาก Swell ในการเปิดตัว L2 ในไตรมาสที่ 3 และอีกมากมาย! อ่านประกาศฉบับเต็มได้ที่นี่

PoW Ethereum Profitability

สมมติว่าเราต้องการกําหนดว่าโทเค็น L1 ใดมี upside สูงสุด ขั้นตอนแรกในการวิจัยคือการรู้บางอย่างเกี่ยวกับความสามารถในการทํากําไรพื้นฐานของบล็อกเชน ดังนั้นหากคุณถามนักวิเคราะห์ของ Wall Street ว่าบล็อกเชนทํากําไรได้อย่างไรนี่คือวิธีที่พวกเขาอาจคํานวณ:

รายได้ (ค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมทั้งหมด) - ค่าใช้จ่าย (การออกโทเค็นทั้งหมด) = กําไร

เมื่อนําไปใช้กับ PoW Ethereum:

ข้อสรุปนั้นง่าย: Ethereum PoW ไม่ได้ประโยชน์และรูปแบบธุรกิจของมันถูกทําลายโดยพื้นฐาน 100% ของค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมถูกจ่ายให้กับนักขุดดังนั้น Ethereum จึงไม่มีรายได้ เพื่อให้สิ่งต่าง ๆ แย่ลงการออก ETH เพื่อจูงใจการตรวจสอบความถูกต้องของบล็อกเชนนั้นสูงมากทําให้ห่วงโซ่ไม่ได้ประโยชน์อย่างมาก แน่นอนว่าเรารู้ดีว่าราคาของ ETH ได้เพิ่มขึ้น แต่การแข็งค่าของราคาในช่วงหลายปีที่ผ่านมานั้นมาจากลมแรงของการเก็งกําไรไม่ใช่ปัจจัยที่แท้จริง

Post-EIP-1559 และ Merge update

Today in 2024 ส่วนใหญ่มีคําวิจารณ์สองข้อของการวิเคราะห์อย่างง่ายข้างต้น การวิพากษ์วิจารณ์ครั้งแรกชี้ให้เห็นว่ามีการเปลี่ยนแปลงมากมายตั้งแต่ PoW ในขณะที่ข้อที่สองทําให้ข้อโต้แย้งเชิงอัตวิสัยและโครงสร้างมากขึ้น (เพิ่มเติมเกี่ยวกับเรื่องนี้ในหัวข้อถัดไป)

มีอะไรเปลี่ยนแปลงบ้าง?

1. ตั้งแต่ EIP-1559 ในเดือนสิงหาคม 2021 ค่าธรรมเนียมก๊าซ Ethereum จะถูกแบ่งออกเป็นเคล็ดลับค่าธรรมเนียมพื้นฐานและลําดับความสําคัญ ค่าธรรมเนียมพื้นฐานถูกเผาซึ่งทําให้ ETH ขาดแคลนมากขึ้นซึ่งจะเป็นการเพิ่มมูลค่าของ ETH ดังนั้นมูลค่า "จริง" จึงต่ํากว่าความเป็นจริง ในทางกลับกันค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญจะจ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้องเป็นเคล็ดลับ
2. นับตั้งแต่การควบรวมกิจการในเดือนกันยายน 2022 และเปลี่ยนไปใช้ PoS การออกโทเค็นก็ลดลงอย่างมาก
3. นับตั้งแต่เปิดตัวซอฟต์แวร์ MEV-Boost ของ Flashbot สําหรับ PoS Ethereum ผู้ตรวจสอบจะได้รับการชําระเงินเพิ่มเติมสําหรับการรวมบล็อกโดยผู้ใช้ดังนั้นรายได้จึงต่ํากว่าความเป็นจริง

โดยสรุปมีตัวแปรสี่ตัวที่ส่งผลต่อความสามารถในการทํากําไรของเครือข่าย Ethereum:

• ค่าธรรมเนียมพื้นฐาน (เผา)
• ค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญ (จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง)
• MEV (จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง)
• ETH การออก/อัตราเงินเฟ้อ (จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง)

เมื่อเราอัปเดตตารางด้านบน:

• เนื่องจาก EIP-1559 ค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมเครือข่ายบางส่วนถูกเผาตามที่ระบุไว้ในค่าธรรมเนียมที่ผู้ใช้จ่ายลบส่วนที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง
ในปี
• 2023 เป็นปีแรกที่เครือข่าย "ทํากําไรได้" ส่วนใหญ่ต้องขอบคุณการเปลี่ยนไปใช้การชําระเงิน PoS
• MEV จะจ่ายเต็มจํานวนให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้องดังนั้นผู้ถือ ETH ไม่เห็นรายได้นั้น

สรุป: Ethereum PoW เคยไม่ทํากําไรอย่างลึกซึ้งและรูปแบบธุรกิจของมันถูกทําลายโดยพื้นฐาน แต่ด้วยการกําหนดราคาก๊าซที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นของ EIP-1559 และการออกโทเค็นที่ลดลงอย่างมากนับตั้งแต่การควบรวมกิจการ Ethereum จึงดําเนินธุรกิจที่ทํากําไรได้ในปัจจุบัน

โปรดทราบว่านักขุด PoW / ผู้ตรวจสอบ PoS ยังใช้จ่ายเงินกับไฟฟ้าและฮาร์ดแวร์ แต่ถูกละเว้นที่นี่เนื่องจากเป็นค่าใช้จ่ายภายนอกที่รับผิดชอบโดยผู้ตรวจสอบไม่ใช่ "เครือข่าย" ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2024 ค่าธรรมเนียม blob ยังเป็นรายการรายได้ที่จ่ายโดย L2 rollups ให้กับ Ethereum แต่นั่นค่อนข้างน้อยดังนั้นจึงถูกละเว้นเช่นกัน

การออกโทเค็นเป็นต้นทุนหรือไม่?

การวิพากษ์วิจารณ์ครั้งที่สองให้เหตุผลว่าเป็นความผิดพลาดโดยสิ้นเชิงที่จะถือว่าการออกโทเค็นเป็นค่าใช้จ่าย อาร์กิวเมนต์นี้จัดทําโดยบุคคลที่มีชื่อเสียงเช่น Jon Charbonneau, Kyle Samani และโดยเฉพาะอย่างยิ่ง Anatoly ดังที่เห็นในการอภิปรายล่าสุดกับ Justin Drake ใน Bankless

การปฏิบัติต่อการออกโทเค็นเป็นค่าใช้จ่ายหมายความว่าผู้ถือโทเค็นจะถูกเจือจางเช่นเดียวกับที่ธนาคารกลางสหรัฐลดการออมเงินดอลลาร์ของคุณด้วยเครื่องพิมพ์เงิน แต่นั่นไม่ใช่กรณีเนื่องจากผู้ใช้มีสิทธิ์ได้รับการออกโทเค็นเงินเฟ้อของเครือข่ายบนห่วงโซ่ PoS โดยการปักหลักกับแพลตฟอร์มการปักหลักเหลวเช่น Lido นอกจากนี้ผู้เดิมพัน ETH ยังได้รับค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญและการชําระเงิน MEV

อยู่บนเรือด้วยแนวความคิดนี้คําถามที่คุณจะถามตัวเองก็คือ: ผลตอบแทนที่แท้จริงใน ETH ของฉันจากการปักหลักในแพลตฟอร์มการปักหลักของเหลวนั้นเป็นบวกสุทธิ เหตุใดฉันในฐานะผู้ถือ ETH จึงสนใจว่า Ethereum เป็น "ผลกําไร" หรือไม่เนื่องจากฉันสามารถเข้าถึงกระแสเงินสดนี้ได้อย่างง่ายดาย

พิจารณาการทดลองทางความคิดที่เงินทั้งหมดที่พองตัวจากเครื่องพิมพ์ของธนาคารกลางนั้นกระจายอย่างเท่าเทียมกันและมีประสิทธิภาพให้กับประชาชนทุกคนในเวลาเดียวกัน ในสถานการณ์เช่นนี้ไม่มีใครแย่ลงหรือดีขึ้น ค่าสัมประสิทธิ์ Gini ไม่เปลี่ยนแปลงและการถือครอง fiat ของทุกคนนั้นสูงขึ้นเล็กน้อย แต่มูลค่าที่แท้จริงจํานวนเท่ากันจะไล่ล่าสินค้าและบริการในปริมาณที่เท่ากัน แน่นอนว่านี่ไม่ใช่กรณีในโลกแห่งความเป็นจริง เมื่อเครื่องพิมพ์เงินไป brrr ปริมาณเงินที่สูงเกินจริงถึงนักแสดงที่แตกต่างกันในระบบเศรษฐกิจในเวลาที่ต่างกันจึงเป็นประโยชน์ต่อผู้ที่ได้รับปริมาณเงินใหม่ก่อน (เรียกว่าเอฟเฟกต์ Cantillon) แต่นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นในระบบเศรษฐกิจบล็อกเชน PoS

ด้วยเหตุนี้เช่นเดียวกับที่มันไม่มีประโยชน์ที่จะหมกมุ่นอยู่กับ "ความสามารถในการทํากําไร" ของเศรษฐกิจอเมริกันเมื่อทุกคนได้รับกระแสเงินสดจํานวนเท่ากันจากเครื่องพิมพ์เงินของธนาคารกลางอย่างเท่าเทียมกันจึงไม่มีประโยชน์ที่จะดู "ความสามารถในการทํากําไร" ของ Ethereum blockchain

นั่นไม่ใช่จุดจบของมัน หากตรรกะของการวิเคราะห์นี้ถูกต้องและการออกโทเค็นไม่ใช่ต้นทุนนั่นหมายความว่าผู้ที่ไม่ใช่ผู้เดิมพันกําลังถูกเจือจางเนื่องจากพวกเขาไม่ได้รับการออกโทเค็น

คําถามเชิงวิเคราะห์ที่สําคัญคือ: อะไรคือความแตกต่างในการไหลของมูลค่าให้กับผู้ถือ ETH เทียบกับผู้เดิมพัน ETH?

หมายเหตุบางประการที่นี่:

• ค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญการชําระเงิน MEV และการออก ETH ตอนนี้ทั้งหมดพลิกจาก "ต้นทุน" เป็น "รายได้" รายการ
• ETH ผู้ถือยังคงเป็นบวกสุทธิเนื่องจากการเผาไหม้ของ EIP-1559 และการเปลี่ยนไปใช้ PoS แต่ผู้เดิมพัน ETH ได้รับส่วนแบ่งมูลค่าที่มากขึ้นโดยมีส่วนร่วมในการตรวจสอบเครือข่าย
• รายการต้นทุนเล็กน้อยสําหรับผู้เดิมพันที่นี่คืออัตราค่าคอมมิชชั่น ~ 10% สําหรับการปักหลักบน Lido

โดยสรุปบล็อกเชนที่ "ไม่ได้ประโยชน์" ดูเหมือนจะแย่มาก แต่ผู้เดิมพันยังคงเป็นบวกสุทธิจากกระแสมูลค่า กรอบรายได้ - ต้นทุน = กําไรข้างต้นสมเหตุสมผลใน TradFi เนื่องจากผู้ถือหุ้นมีข้อเรียกร้องทางกฎหมายเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผลหรือสินทรัพย์ แต่ตราสารทุนไม่เหมือนกับโทเค็น L1 และด้วยเหตุนี้มุมมองทางเศรษฐกิจมหภาคของ "ความสามารถในการทํากําไรของบล็อกเชน" จึงมีความเกี่ยวข้องน้อยกว่า

Solana network profitability and value flows

ตอนนี้เรามาดู Solana

• รูปแบบค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมของ Solana แบ่งค่าธรรมเนียมออกเป็นธุรกรรมการลงคะแนนเสียงและธุรกรรมที่ไม่ลงคะแนนเสียง ธุรกรรมการลงคะแนนเสียงจะถูกส่งโดยผู้ตรวจสอบความถูกต้องเพื่อลงคะแนนเสียง-ลงชื่อสําหรับฉันทามติของเครือข่ายในขณะที่ ธุรกรรมที่ไม่ลงคะแนนเสียงเป็นเมตริกหลักในการติดตามกิจกรรมเครือข่ายเนื่องจากหมายถึงการโอนเงิน SOL ระหว่างบัญชี Solana / สัญญาอัจฉริยะที่แตกต่างกัน ทั้งสองจะถูกนับเป็นรายการรายได้
• จากเครือข่าย POV Solana ไม่ได้ประโยชน์อย่างลึกซึ้ง

แต่ตามที่ผู้เสนอของ Solana มักจะโต้แย้งรูปแบบการประเมินมูลค่าข้างต้นไม่เกี่ยวข้องเนื่องจากผู้ถือ SOL สามารถถือหุ้นเพื่อรับการออกเครือข่ายได้ ดังนั้นเรามาดูกระแสมูลค่าให้กับผู้ถือ SOL เทียบกับผู้เดิมพัน:

• ตามที่คาดไว้การไหลของมูลค่าไปยังผู้ถือจะติดลบอย่างมากเนื่องจากผู้ถือ SOL ถูกเจือจางอย่างหนาแน่นโดยการออกเครือข่าย แต่ผู้เดิมพัน SOL เป็นบวกสุทธิเมื่อพวกเขาได้รับการออกเครือข่าย
• เนื่องจากค่าธรรมเนียมก๊าซราคาถูกพิเศษของ Solana เครือข่ายจึงต้องทนทุกข์ทรมานจากแรงจูงใจที่บิดเบือนต่อธุรกรรมสแปมบนพื้นฐาน FIFO เพื่อลดปัญหานี้ Solana devs มีตัวเลือกสําหรับผู้ใช้ในการจ่ายค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญที่จ่าย 50% ให้กับผู้สร้างบล็อก (เรียกว่า "ผู้นํา") และอีก 50% ถูกเผา ทั้งสองอย่างนี้รวมอยู่ในรายการรายได้เนื่องจากผู้เดิมพัน SOL ได้รับมูลค่าจากทั้งสองอย่าง เป็นที่น่าสังเกตว่า ณ สัปดาห์ที่แล้วการกํากับดูแลได้เปลี่ยนสิ่งนี้เพื่อจัดสรรค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญ 100% ให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง

หมายเหตุด่วนเกี่ยวกับฉันทามติ PoW

เพื่อนําจุดกลับมาเป็นวงกลมเต็มโปรดจําไว้ว่ามูลค่าคงค้างใช้กับโทเค็น L1 ของห่วงโซ่ PoS เท่านั้น

ในกรณีของห่วงโซ่ PoW เช่น Bitcoin (หรือ Ethereum pre-Merge) ไม่มีมูลค่าคงค้างดังกล่าวเนื่องจากไม่มี "Lido" ที่คุณสามารถเลือกรับส่วนแบ่งการออก BTC ได้ การออก BTC เป็นค่าใช้จ่ายโดยตรงไปยังเครือข่ายคล้ายกับ USD การพิมพ์ของ FED และเจือจางมูลค่าที่แท้จริงของทุกคนที่ถือดอลลาร์

เพื่อให้สิ่งต่าง ๆ แย่ลง 100% ของการออก BTC จะจ่ายให้กับคนงานเหมืองที่ใช้ไฟฟ้าจํานวนมหาศาลเพื่อให้บริการเพื่อแลกกับรางวัล นักขุดจะขาย BTC เพื่อจ่ายต้นทุนการดําเนินงานดังนั้นจึงมีส่วนทําให้เกิดแรงกดดันในการขายในตลาด โดยสรุปหากคุณถือ BTC ไม่เพียง แต่คุณจะถูกเจือจางจากรางวัลการออกโทเค็นการถือครองของคุณยังอยู่ภายใต้แรงกดดันการขายที่สําคัญจากนักขุด

ทั้งหมดนี้ทําให้ Bitcoin ดูเหมือนเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่น่ากลัวที่สร้างขึ้นจากโทเค็นที่เสียหาย อย่างไรก็ตาม ข้อสรุปนี้เกิดจากความพยายามที่จะทําให้รูปแบบการประเมินมูลค่าแบบเดียวกับที่ใช้สําหรับ ETH BTC ผู้สูงสุด Bitcoin มีแนวโน้มที่จะโต้แย้งว่าสิ่งนี้ทําผิดพลาดในการวิเคราะห์ที่ร้ายแรงในการปฏิบัติต่อ BTC และ ETH เป็นสินทรัพย์ประเภทเดียวกันเมื่อ BTC คล้ายกับสินทรัพย์เงินที่มีลักษณะคล้ายสินค้าโภคภัณฑ์

ถ้าเป็นเช่นนั้นการประเมินมูลค่า BTC นั้นต้องการรูปแบบที่แตกต่างกันซึ่งกําหนดราคาอย่างถูกต้องในพรีเมี่ยมทางการเงินแทนที่จะเป็นรายได้ที่เรียบง่าย - ต้นทุน = กรอบผลกําไร

อัตราเงินเฟ้อทางการเงินของ Bitcoin โดย @_BashCo

บทสรุป

ไม่ว่าคุณจะอภิปรายด้านใดปฏิเสธไม่ได้ว่าในโลกอุดมคติการออกโทเค็นจะเป็นศูนย์หรืออย่างน้อยก็ใกล้เคียงกับศูนย์ แม้ว่าผู้ถือโทเค็นจะมีวิธีง่ายๆในการหลีกเลี่ยงการเจือจาง แต่ก็ยังมีการสูญเสียมูลค่าให้กับผู้ที่ไม่ใช่ผู้เดิมพันดังที่ Polynya ชี้ให้เห็นที่นี่ ผู้ที่ไม่ใช่ผู้เดิมพันทั้งหมดกินแรงกดดันด้านเงินเฟ้อของการออกโทเค็น – รวมถึงทุกคนที่ถือโทเค็นไว้ในกระเป๋าเงินเย็นด้วยเหตุผลด้านความปลอดภัย, นักลงทุน crypto ที่ไม่ได้อยู่ในห่วงโซ่, ใครก็ตามที่ปรับใช้โทเค็น L1 ของตนไปสู่กิจกรรม DeFi ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า เป็นต้น

ผู้นําทางความคิดที่สําคัญในชุมชน Ethereum มักจะตกอยู่ในด้านของการอภิปราย "การออกโทเค็นเป็นต้นทุน" โดยมี alt-L1s อยู่อีกด้านหนึ่ง ด้วยความพยายามอย่างกว้างขวางที่ Ethereum devs ได้ทุ่มเทให้กับการทําให้ภาวะเงินฝืด ETH ในวันนี้นอกเหนือจากการอภิปรายอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการลดการออก ETH เพิ่มเติมจึงเป็นเรื่องง่ายที่จะเห็นว่าทําไมผู้นํา Ethereum จึงให้ความสําคัญกับการปฏิบัติต่อการออกเป็นค่าใช้จ่าย

ในทางกลับกัน alt-L1s มีแนวโน้มที่จะมีอัตราเงินเฟ้อโทเค็นที่สูงกว่ามากและอัตราการปักหลักมีแนวโน้มที่จะสูงกว่ามากในห่วงโซ่เช่น Solana เมื่อเทียบกับ Ethereum ซึ่งอาจอธิบายแรงจูงใจในการอธิบายการออกโทเค็นเป็นต้นทุน

ข้อจํากัดความรับผิดชอบ:

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ําจาก [onchaintimes] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [DONOVAN CHOY、THOR、 HYPHIN] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้ โปรดติดต่อทีม Gate Learn และพวกเขาจะจัดการทันที
2. ข้อจํากัดความรับผิดชอบความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนและไม่ถือเป็นคําแนะนําการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นทําโดยทีม Gate Learn ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปล