Введение

Автоматический маркет-мейкер (АММ) - это главная инновация в криптопространстве. Он полагается на автоматически выполняемые смарт-контракты и алгоритмы для определения цены активов. Это не только значительно повысило ликвидность, но и открыло новый способ заработка и устранило риски доверия и цензуры традиционных централизованных бирж. Она позволяет любому человеку обмениваться активами быстрым и простым способом. AMM способствуют процветанию децентрализованных финансов (DeFi) и стали основой современных диверсифицированных производных токенов и стратегии доходного фермерства.

Децентрализованные биржи (DEX) в основном используют модель автоматического маркет-мейкера, позволяя трейдерам покупать или продавать криптовалюты в пулах ликвидности с помощью смарт-контрактов. Цена сделки автоматически рассчитывается на основе математической формулы, предварительно запрограммированной в смарт-контракте. В отличие от этого, традиционные биржи используют модель книги заявок для согласования заявок на покупку и продажу.

DEX поощряют пользователей вносить активы в пулы ликвидности. Пользователи, которые вносят активы, становятся поставщиками ликвидности на рынке торговых пар и могут получать пассивный доход, взимая определенный процент от торговых сборов. Любой человек может стать трейдером в пулах ликвидности или поставщиком ликвидности, который размещает активы в пулах. АММ обеспечивают огромную ликвидность рынку торговли криптовалютой и значительно помогают повысить эффективность торговли на блокчейне.

Понимание понятия "маркет-мейкер"

Что такое маркет-мейкер? Существует несколько типов участников финансовых рынков: инвесторы, спекулянты (позиционные трейдеры), хеджеры и скальперы. Инвесторы покупают и удерживают актив в течение длительного времени, если они настроены оптимистично в отношении отрасли и базового актива; спекулянты обращают пристальное внимание на рыночную информацию и новости, пытаясь перейти в длинную или короткую позицию через ценовые тенденции, чтобы заработать больше; хеджеры обычно управляют предприятиями и не желают нести риск колебания цен; маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность рынка и проводят многократные сделки на рынке в течение короткого периода времени, чтобы заработать спреды.

Как маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность и получают прибыль? Она осуществляется посредством большого количества заказов на покупку и продажу, перечисленных в книге заказов. Механизм работы маркет-мейкеров прост: Если кто-то хочет купить актив, маркет-мейкеры продают его ему; если кто-то хочет продать актив, маркет-мейкеры покупают его у него. Контрагент, торгующий с маркет-мейкером, может быть не один и тот же каждый раз, но до тех пор, пока существует ценовая разница между поведением покупателя и продавца - а именно, покупка на низком уровне и продажа на высоком - маркет-мейкер может получать прибыль таким образом.

Только частные лица или компании с огромными средствами могут стать маркет-мейкерами, поскольку им необходимо постоянно обеспечивать ликвидность. Для обеспечения высокой скорости совершения сделок предъявляются высокие требования к оборудованию и технологиям маркет-мейкеров. Хотя технически любой трейдер, размещающий ордер, обеспечивает ликвидность на рынке и, следовательно, становится маркет-мейкером, обычным трейдерам нелегко часто размещать ордера и постоянно получать прибыль.

Маркет-мейкеры играют важную роль в работе торгового рынка. Они гарантируют, что каждый может купить или продать актив быстро и удобно, без необходимости долго ждать. Без участия маркет-мейкеров покупатели часто размещают заказы по очень низким ценам, потому что они не хотят брать на себя риск того, что цены могут упасть, а продавцы в основном размещают заказы на продажу по очень высоким ценам, потому что они не хотят брать на себя риск того, что цены могут вырасти. Это значительно увеличит транзакционные издержки и снизит ликвидность. Чтобы стимулировать маркет-мейкеров присоединяться к биржам, некоторые биржи предлагают скидки на комиссию и дополнительные комиссионные, делая рынок торговли более динамичным и эффективным.

Что такое автоматический маркет-мейкер (АММ)?

В первые дни существования DeFi многие DEX, такие как EtherDelta, пытались запустить торговые рынки на блокчейне, используя модель книги заявок, но вскоре столкнулись с рядом проблем. Первая - это проблема масштабируемости. В самом начале, когда Ethereum был создан, он мог обрабатывать только 12~15 транзакций в секунду, а на создание нового блока уходило 10~19 секунд. Очевидно, что это не может удовлетворить потребности маркет-мейкеров в высокоскоростных и частых сделках. Кроме того, стоимость использования сети блокчейн также является одним из факторов. Даже отложенные ордера и отмененные ордера требуют платы за газ, что затрудняет для маркет-мейкеров гибкую отмену ордеров или размещение новых ордеров.

Модель книги заявок приведет к высоким транзакционным издержкам, дорогим комиссиям за газ, медленной скорости транзакций и низкой ликвидности. Однако программы АММ на основе смарт-контрактов позволяют отслеживать рыночные цены без внешних инструкций и могут автоматически выполнять заказы на покупку и продажу. АММ могут повысить ликвидность активов и стали основным выбором для многих DEX. Концепция AMM была впервые предложена Виталиком Бутериным, основателем Ethereum, в 2017 году, и в дальнейшем была развита другими известными DEX, такими как Uniswap, SushiSwap, Balancer, Curve и т.д., что, следовательно, способствовало разнообразию AMM, которые мы видим сегодня.

AMM являются относительно новой технологией по сравнению с традиционными маркет-мейкерами. AMM создают различные пулы ликвидности и торговые рынки на основе смарт-контрактов и автоматически корректируют цены в соответствии с пропорциями каждого актива в пуле ликвидности. Например, на Uniswap трейдеры обменивают токены непосредственно в пулах ликвидности вместо того, чтобы размещать ордера в книге ордеров. Если Вы хотите обменять ETH на USDT, Вам просто нужно внести определенное количество ETH и получить USDT в пуле ликвидности ETH/USDT. Цена покупки или продажи рассчитывается по математической формуле протокола АСМ. Комиссия за торговлю (обычно 0,3%) и плата за газ блокчейна взимается за каждую совершенную транзакцию.

Роль поставщиков ликвидности (ПЛ) в АММ

На DEX, использующих протоколы AMM, маркет-мейкерами являются не учреждения с глубокими карманами, а все держатели активов. Когда цена актива повышается или обнаруживаются другие активы с более высоким потенциалом роста, у держателей появляется стимул обменять свои активы. Децентрализованные биржи создали смарт-контракты, называемые пулами ликвидности, позволяющие пользователям делать ставки на активы и становиться поставщиками ликвидности (LP).

В DEX одни пользователи предоставляют актив А, а другие - актив В или С, или предоставляют их все одновременно. Когда большое количество пользователей предоставляют множество различных видов активов, формируется торговый рынок. Затем алгоритм рассчитает относительную цену в соответствии с предложением и спросом на каждый актив. Тогда все пользователи, которые делают ставки на активы в пуле ликвидности, становятся маркет-мейкерами. Они обеспечивают ликвидность рынка, гарантируя, что различные активы могут обмениваться друг с другом.

В обмен на предоставление ликвидности они могут взимать с трейдеров процент от комиссии за транзакции. Кроме того, DEX могут стимулировать пользователей предоставлять ликвидность, выдавая токены управления. Таким образом, поставщиками ликвидности в АММ являются все маркет-мейкеры торговой пары актива. Протоколы DEX используют смарт-контракты для автоматического расчета цен 24/7 и предоставляют пользователям возможность обмениваться, торговать или зарабатывать.

Механизм ценообразования автоматического маркет-мейкера (АММ)

В АММ актив, который Вы хотите купить или продать, оценивается по математической формуле. Пользователи не могут устанавливать цену, по которой они хотят покупать или продавать в соответствии со своими предпочтениями. Пул ликвидности предложит цену, по которой пользователи могут только решить, торговать или нет. Это происходит потому, что смарт-контракт использует запрограммированную математическую формулу для автоматической корректировки цены в зависимости от предложения различных активов в пуле ликвидности и обеспечения того, чтобы соотношение двух активов оставалось сбалансированным.

Различные AMM и DEX используют различные алгоритмы котировки. Но в целом эти алгоритмы можно разделить на четыре следующие модели:

1. Постоянный маркет-мейкер продукта (CPMM)

2. Маркет-мейкер с постоянной суммой (CSMM)

3. Постоянный средний маркет-мейкер (CMMM)

4. Маркет-мейкеры с постоянной функцией (CFMM)

Возьмем в качестве примера наиболее часто используемый ИМЭК. В ИМЭК произведение суммы двух активов, X и Y, в пуле ликвидности является фиксированной величиной. Математическая формула:

X * Y = K

Изображение: Типичный алгоритм АММ

Например, Uniswap использует алгоритм X * Y = K, где X - это количество одного токена в пуле ликвидности, Y - количество другого токена, а K - фиксированная константа. Поскольку произведение X и Y всегда остается неизменным, когда количество X в пуле ликвидности увеличивается, Y будет соответственно уменьшаться, чтобы сохранить K постоянным, и наоборот.

Когда трейдеры используют пул ликвидности ETH/USDT для покупки ETH на Uniswap, им необходимо добавить USDT в пул, прежде чем они смогут вывести ETH из пула. Это уменьшит количество ETH и увеличит количество USDT в пуле ликвидности, чтобы X * Y = K состоялось. Кроме того, это приведет к росту курса обмена ETH на USDT. И наоборот, если в пул ликвидности будет предоставлено больше ETH, количество ETH увеличится, а USDT уменьшится, что приведет к падению цен на ETH.

Чтобы лучше понять, как эта математическая формула работает на практике, давайте рассмотрим более простой пример:

Предположим, что на бирже, работающей по принципу AMM, существует пул ликвидности, содержащий 100 000 апельсинов и 100 000 яблок. Здесь X - это количество апельсинов, а Y - яблок. Согласно формуле X * Y = K, K будет:

100,000 * 100,000 = 10,000,000,000

Теперь фермер, выращивающий апельсины, производит 4 000 апельсинов. Если он хочет обменять свои 4 000 апельсинов на яблоки, он может внести эти апельсины в пул ликвидности. Теперь, когда в бассейне 104 000 апельсинов, сколько яблок мог бы получить фермер, выращивающий апельсины?

104,000 апельсинов * Y яблок = 10,000,000,000

Y = 10,000,000,000 / 104,000 = 96153.8

Поскольку для того, чтобы X * Y = K состоялось, в пуле ликвидности необходимо всего 96153,8 яблок. Таким образом, фермер, выращивающий апельсины, может получить 3 846 яблок из пула.

После этой сделки, как нам рассчитать цену апельсинов и яблок на рынке? Когда с самого начала в пуле ликвидности находится 100 000 апельсинов и 100 000 яблок, каждый апельсин и каждое яблоко стоят на рынке $1.

Однако после сделки, совершенной фермером, выращивающим апельсины, количество этих двух фруктов в пуле ликвидности изменилось. Теперь есть 104 000 апельсинов и 96 154 яблока, и цены на апельсины и яблоки также изменились.

Цена яблока = 100,000/96,154 =$1.04

Цена апельсина = 100,000/104,000 = $0.96

В приведенном выше примере мы можем видеть, как работает AMM. Когда количество апельсинов в пуле увеличивается, количество яблок уменьшается, поэтому яблоки становятся более редкими по отношению к апельсинам, и их цена увеличивается. Мы видим, что если количество какого-либо актива в пуле ликвидности увеличивается, его цена падает.

Каким образом цены на АММ остаются такими же, как и на внешних рынках?

Вы можете задаться вопросом, а что если цена актива в пуле ликвидности отличается от цены на внешнем рынке? Бассейн с жидкостью звучит как изолированное место. Тогда как Вы можете гарантировать, что цена в пуле ликвидности совпадает с ценой на реальном торговом рынке?

Хотя цены на активы в пуле ликвидности устанавливаются по собственным правилам, поставщики ликвидности не изолированы от внешнего рынка. Когда они обнаружат, что цена в пуле ликвидности отличается от внешних цен, возникнет возможность арбитража. Трейдеры могут обменивать активы в пуле ликвидности для получения прибыли.

Например, если цена актива А в пуле ликвидности ниже, чем на внешнем рынке, арбитражеры могут купить актив А из пула ликвидности и продать его по более высокой цене на внешнем торговом рынке, чтобы заработать спред. И наоборот, если цена актива А в пуле ликвидности выше, чем на внешнем рынке, арбитражеры могут купить актив А на внешнем торговом рынке и продать его по более высокой цене в пуле ликвидности, чтобы заработать спред.

Благодаря арбитражной деятельности на рынке, алгоритм AMM может гарантировать, что цена актива в пуле ликвидности постепенно вернется к сбалансированному уровню, соответствующему внешней рыночной цене.

Токен пула ликвидности (токен LP)

На децентрализованных биржах поставщики ликвидности могут получать токены пула ликвидности (LP Tokens) в качестве вознаграждения. Токены LP представляют собой долю поставщика ликвидности в активах всего пула ликвидности. Держатели токенов LP могут выкупить свои активы из пула ликвидности. Таким образом, токены LP также являются доказательством ликвидности, предоставляемой в пул ликвидности.

В Ethereum токены LP - это токены ERC-20, которые можно передавать, продавать или даже вкладывать в другой пул, чтобы заработать больше. Каждый раз, когда пользователь проводит транзакцию в пуле ликвидности, держатель токена LP может взимать часть комиссии за транзакцию. Общая сумма полученных сборов пропорциональна доле активов держателя токена LP в пуле.

Например, допустим, Вы внесли в пул ETH/DAI на сумму $100 и DAI на сумму $100 (всего $200), а общая стоимость активов в пуле ликвидности составляет $20 000, тогда Ваша доля в пуле ликвидности составляет 1%. Если пул получает $100 комиссии от сделки в этот день, Вы получите 1% от комиссии, что составляет $1.

Кроме того, поставщики ликвидности могут делать ставки на токены LP для получения большей прибыли. Закрепление токенов означает их блокировку в смарт-контракте на определенный период времени для получения дополнительного вознаграждения от протокола. Поставщики ликвидности также могут депонировать токены LP в различные пулы ликвидности на базе AMM для получения большей прибыли. Акт перемещения нескольких токенов в различные протоколы DeFi или из них может улучшить использование средств пользователей и максимизировать прибыль. Метод обеспечения ликвидности пула ликвидности и использования свободных активов для получения пассивного дохода известен как добыча ликвидности или доходное фермерство.

Что такое непостоянный убыток?

Хотя работа в качестве поставщика ликвидности принесет Вам комиссионные за транзакции и собственные токены, Вы столкнетесь с некоторыми рисками, среди которых непостоянный убыток. Когда цена Ваших активов в пуле ликвидности отличается от той, когда Вы их депонировали, увеличивается или уменьшается, Вы столкнетесь с непостоянными потерями.

Изображение: Функция потери непостоянства

Это называется непостоянным убытком, потому что убыток является временным и будет меняться по мере колебания цен на активы. Временная потеря станет постоянной только после того, как пользователи выкупят свои активы из пула ликвидности. То есть, пока активы все еще находятся в пуле ликвидности, непостоянные убытки являются только балансовыми убытками. Чем ближе цена актива к первоначальной цене, когда он был внесен в пул ликвидности, тем меньше доля непостоянных потерь.

Почему непостоянная потеря существует независимо от того, увеличивается или уменьшается цена? Это происходит потому, что когда цена актива меняется, поставщики ликвидности действуют как маркет-мейкеры, продавая часть активов, которыми они владеют, и покупая активы, проданные другими пользователями.

Возьмем в качестве примера пул ликвидности торговой пары актива А/В. Когда цена актива А повышается, количество актива В в пуле ликвидности увеличится, а А уменьшится. То есть, поставщики ликвидности будут уменьшать позицию актива А, стоимость которого растет, и увеличивать позицию актива Б, стоимость которого снижается. В этом состоянии поставщик ликвидности несет альтернативную стоимость (риск) того, что стоимость актива А продолжает расти.

И наоборот, когда цена актива B растет, количество актива A в пуле ликвидности увеличится, а B уменьшится. То есть, поставщики ликвидности будут уменьшать позицию актива B, стоимость которого растет, и увеличивать позицию актива A, стоимость которого снижается. В этом состоянии поставщик ликвидности несет альтернативную стоимость (риск) того, что стоимость актива B продолжает расти.

Как видно из приведенного выше примера, независимо от того, как колеблется цена, поставщик ликвидности несет некоторые риски, но получает в качестве вознаграждения комиссионные за транзакцию. Чем больше растет или падает цена, тем выше риск, и тем выше процент непостоянных потерь. Как правило, если существует лишь незначительная разница в изменении цены между двумя токенами в пуле ликвидности, комиссии за транзакцию или дополнительные вознаграждения протокола будут достаточными, чтобы покрыть альтернативные издержки непостоянных потерь.

Плюсы и минусы АСМ

С развитием DeFi люди стали глубже понимать принципы и применение САМ, а также их все более очевидные плюсы и минусы.

Плюсы:

1. По сравнению с моделью книги лимитных заказов традиционных бирж, АММ уменьшают спред "заявка-спрос" на торговом рынке и создают новый подход к получению дохода для пользователей. Они эффективно повышают ликвидность всего криптовалютного рынка.

2. Обмен активами осуществляется удобным и быстрым способом. Пользователи DEXs могут торговать с AMM без необходимости проходить верификацию счета или KYC. Любой человек, имеющий криптокошелек, может торговать с помощью протоколов AMM.

3. AMM также приносят ликвидность многим криптовалютам с небольшим рыночным капиталом. Эмитенты этих криптовалют могут вводить свои токены в обращение и торговать ими в сети блокчейн, не платя высокие комиссии за листинг на традиционных централизованных биржах.

Cons:

1. При обработке крупных заказов АММ нигде не приближаются к традиционному торговому рынку, основанному на книге заявок. На рынке, основанном на книге заявок, пользователи могут размещать заявки по установленной цене и ждать большого количества заявок на покупку или продажу. Однако в АММ каждая покупка или продажа будет влиять на долю активов в пуле ликвидности и вызывать изменение цены. Крупные заказы на покупку станут дороже, а крупные заказы на продажу - дешевле. Это явление, называемое проскальзыванием, более очевидно в пулах с низкой ликвидностью.

2. Эффективность капитала пула ликвидности КУА низкая, поскольку большинство сделок происходит в узком ценовом диапазоне, что также указывает на то, что большинство средств в пуле ликвидности являются фактически запасными. Они используются только для обеспечения ликвидности в случае экстремальной волатильности рынка.

3. Поставщики ликвидности столкнутся с некоторыми рисками, такими как непостоянные потери, как описано ранее, уязвимости кода смарт-контракта, хакерские атаки и т.д.

Заключение

AMM - это ключевая инновация, которая успешно работает в DeFi. АММ следуют первоначальному замыслу сделать криптовалюты безразрешительными, бездоверительными и децентрализованными, и предоставляют пользователям простой, прозрачный и эффективный способ обмена активами и ценностями посредством автоматически выполняемых смарт-контрактов и математических формул. АММ свободны от цензуры и даже замораживания активов традиционных централизованных бирж.

AMM также является важным импульсом, который стимулирует быстрое развитие блокчейна. Это приносит огромную ликвидность непопулярным торговым парам на первичном рынке и способствует появлению добычи ликвидности, фермерства доходности, а также различных активов, приносящих процентный доход, и финансовых деривативов. Сегодня подавляющее большинство DEX на блокчейне, такие как Uniswap, Sushiswap и Curve, работают на основе протокола AMM, а не книги заявок. AMM можно считать основой многих приложений блокчейна сегодня.

Однако у AMM есть некоторые недостатки. Открывая новые подходы к получению дохода для поставщиков ликвидности, это также сопряжено с риском непостоянных потерь. Такие проблемы, как низкое использование капитала и отставание в цене, являются некоторыми ограничениями технологии AMM. Несмотря на это, AMM постоянно совершенствуется, например, Uniswap предлагает различные ценовые диапазоны для улучшения использования капитала, а Curve проводит транзакции со стабильными монетами с низким проскальзыванием. В целом, АММ открыли эру, которая поддерживает прозрачные, децентрализованные и эффективные транзакции на основе блокчейна. Как использовать все преимущества AMM и преодолеть ее недостатки, будет ключевым моментом для дальнейшего развития этой технологии.