Вперед Оригинальное название：Эволюция стаблкоинов: Влияние USDe на децентрализованные финансы

Вступительное слово

После краха Terra, связанного с ней UST и протокола Anchor в 2022 году интерес к децентрализованным опционам с привязкой к доллару снизился, но затем восстановился. Сейчас такие проекты, как Prisma, Liquity и Lybra, находятся в авангарде инноваций в области LSD/CDP. Между тем, Maker и Curve сохранили свою общую стоимость на замке (TVL) без особых изменений.

Источник: Defillama

Многие эксперты сомневаются, сможет ли новый проект, USDe от EthenaLabs, с его многообещающей ~27% APY, сохранить такую доходность и не привести ничего не подозревающих инвесторов в ситуацию, подобную Anchor.

Объявив о своем финансировании 12 июля 2023 года, компания EthenaLabs вновь подогрела интерес к использованию LST (stETH) для создания привязанной к доллару США цифровой валюты для мира DeFi. В связи с этим возникает вопрос: откроет ли это новые возможности для максимального использования Уровня 1 Ethereum и связанных с ним Уровней 2, или же это может быстро стать следующим крупным провалом на криптовалютном рынке?

Почему USDe и Stablecoins имеют значение?

Стаблкоины стали ключевыми игроками на децентрализованных денежных рынках, оказывая значительное влияние на динамику рынка. Они составляют основную часть торговли как на спотовом, так и на фьючерсном рынках, на централизованных и децентрализованных платформах, что подчеркивает их жизненно важную роль в обеспечении транзакций и повышении стабильности волатильного криптовалютного рынка.

Сектор стейблкоинов переживает удивительный рост: в этом году объем транзакций на цепочке превысил 9,4 триллиона долларов. Стаблкоины представляют собой два из пяти крупнейших активов в DeFi, на которые приходится более 40% от общей стоимости, заблокированной на счетах (TVL). Они доминируют в торговле: более 90% сделок в книге заявок и более 79% транзакций на цепочке связаны со стабильными монетами.

Источник: X: Route2FI

AllianceBernstein, ведущая мировая компания по управлению активами с суммой активов под управлением 725 миллиардов долларов, прогнозирует, что к 2028 году объем рынка стейблкоинов может достичь 2,8 триллиона долларов. Этот прогноз предполагает огромные возможности для роста с текущей рыночной стоимости в $138 млрд, которая ранее достигала $187 млрд.

Постоянная производительность и растущее признание стабильных монет как в централизованном, так и в децентрализованном контекстах подчеркивают их незаменимую роль в криптовалютной экосистеме. При ожидаемом 2000%-ном росте это открывает перед инвесторами и участниками рынка широкие возможности для участия в таких проектах, как USDe от EthenaLabs.

USDe стремится удовлетворить этот растущий спрос, предлагая рынку устойчивый к цензуре, масштабируемый и стабильный вариант.

Обзор проекта

Черпая вдохновение в статье Артура Хейса "От пыли до корочки", компания EthenaLabs выполняет миссию по созданию обеспеченного деривативами стейблкоина, решая важную проблему зависимости криптовалют от традиционных банковских операций. Их цель - предоставить децентрализованный, не требующий разрешения сберегательный продукт для широкой аудитории. Синтетический доллар USDe от EthenaLabs призван стать первым крипто-нативным, устойчивым к цензуре, масштабируемым и стабильным финансовым решением, достигаемым благодаря дельта-хеджированию с использованием Ethereum в качестве залога.

Компания EthenaLabs планирует представить то, что она называет "Интернет-облигацией", наряду с USDe. Это будет крипто-нативный, доходный, деноминированный в долларах сберегательный инструмент. Она построена на доходах от ставок Ethereum и использует финансирование и базисные спреды, которые можно найти на бессрочных и фьючерсных рынках, говорится в гитбуке EthenaLabs.

EthenaLabs выделяется уникальной миссией и инновационным подходом. В отличие от других проектов CDP, таких как Maker's DAI, Liquity's LUSD и Curve's crvUSD, USDe компании EthenaLabs генерирует свою стоимость и доходность в долларах США с помощью двух основных стратегий:

• Использование stETH и присущей ему доходности.
• Занимайте короткую позицию по ETH, чтобы сбалансировать дельту и извлечь выгоду из ставок бессрочного/фьючерсного финансирования.

Эта стратегия позволяет протоколу синтетически создавать CDP, который является дельта-нейтральным, сочетая спотовый депозит stETH с соответствующей короткой позицией через партнерство с такими биржами, как ByBit, Binance и другими.

Держание sUSDe от Ethena (ставка USDe), по сути, становится базисной сделкой, уравновешивая спотовую позицию StETH против короткой позиции ETH на рынке. Эта система предлагает пользователям возможность использовать разницу в доходности между этими позициями, которая в настоящее время составляет ~27%.

Источник: Гитбук EthenaLabs

USDe: Основные риски & EthenaLabs

Прежде чем погрузиться в анализ соотношения риска и вознаграждения при ставке USDe, важно рассмотреть несколько потенциальных рисков, связанных с EthenaLabs:

• КЛИЕНТСКИЙ РИСК

EthenaLabs использует провайдеров "внебиржевых расчетов" (OES) для хранения активов, что создает зависимость от операционных возможностей этих провайдеров. Проблемы с выполнением критически важных функций, таких как депозиты, снятие средств и обмен, могут повлиять на эффективность протокола и функциональность майнинга/ремитинга USDe.

Стратегия смягчения последствий: Диверсификация поставщиков депозитарных услуг: EthenaLabs минимизирует риск, распределяя обеспечение по нескольким поставщикам OES, чтобы эффективно управлять риском концентрации.

• РИСК ОТКАЗА ЦЕНТРАЛИЗОВАННОЙ БИРЖИ (CEX)

Использование протоколом деривативов на централизованных биржах (например, Binance, Bybit) для балансировки дельты залога создает риски, особенно если биржа внезапно станет недоступной.

Стратегия смягчения последствий: Диверсификация биржевых площадок: Диверсифицируя биржи, на которых хранятся активы, EthenaLabs снижает риск, связанный с неудачей какой-либо одной биржи.

• РИСК ОБЕСПЕЧЕНИЯ:

Разница между залоговым активом (stETH) и базовым активом в бессрочных фьючерсных позициях (ETH) создает "риск залога". Существенная ошибка в LST может привести к проблемам с ликвидностью.

Стратегия смягчения последствий: Активный мониторинг и партнерство. EthenaLabs активно следит за целостностью цепочки stETH и поддерживает связи с источниками ликвидности, готовыми при необходимости переключить обеспечение.

• РИСК ЛИКВИДАЦИИ

Ставки на stETH в коротких позициях ETHUSD и ETHUSDT создают риск ликвидации, если спред ETH к stETH значительно расширится.

Стратегия смягчения последствий: Систематическое управление обеспечением: В EthenaLabs существуют процессы ребалансировки залога, передачи активов и использования страхового фонда для защиты от рисков ликвидации:

i. Систематическая ребалансировка обеспечения:
Ethena будет систематически передавать дополнительное обеспечение для улучшения маржинальной позиции наших хеджирующих позиций в случае реализации любого из сценариев риска.

ii. Передача активов и циклическое использование залога:
Ethena может циклически передавать залог, делегированный между биржами, на время, чтобы поддержать определенные ситуации.

iii. Развертывание страхового фонда:
Ethena имеет доступ к страховому фонду, который мы можем быстро развернуть для поддержки хеджирования позиций на биржах.

iv. Защита стоимости залога:
В случае чрезвычайного происшествия, такого как критический дефект смарт-контракта в активе Ethereum, Ethena немедленно снизит риск с единственной целью - защитить стоимость залога. Это включает в себя закрытие хеджирующей части деривативов, чтобы избежать риска ликвидации, а также торговлю из затронутого актива в другой.

• РИСК ФИНАНСИРОВАНИЯ

Сохраняющиеся отрицательные ставки финансирования могут снизить доходность операций Ethena.

Стратегия смягчения последствий: Страховой фонд как защитник доходности: Страховой фонд действует как защитная сетка в периоды, когда комбинированная доходность отрицательна, обеспечивая стабильность залога.

• ОЧЕРЕДЬ НА ВЫВОД СРЕДСТВ/ УМЕНЬШЕНИЕ РИСКА

Потенциал длинных очередей на снятие ETH и влияние событий, связанных со слэшингом, на stETH.

Стратегия смягчения: Это в значительной степени зависит от производительности StETH и Lido, при этом EthenaLabs может предложить лишь ограниченное количество прямых стратегий смягчения последствий.

• РЕГУЛЯТОРНЫЕ РИСКИ

Опасения по поводу регулятивного контроля USDT, USDC и DeFi могут повлиять на рост общей стоимости, заблокированной USDe (TVL), а также на привлечение и удержание пользователей.

Стратегия смягчения последствий: Работа в ЕС с лицензированием MiCA: Нацелившись на работу в соответствии с правилами ЕС MiCA, EthenaLabs сможет эффективно адаптироваться к изменениям в законодательстве, снижая влияние потенциальных изменений в законодательстве.

Компания EthenaLabs разработала комплексный подход к управлению различными рисками, связанными с ее деятельностью, подчеркивая важность диверсификации, активного мониторинга и стратегического планирования для обеспечения безопасности протокола и его пользователей.

Сравнение с якорем: Стоит ли доходность того?

Инвесторам рекомендуется провести собственное исследование, особенно при рассмотрении USDe, который предлагает довольно высокую доходность стабильных монеток - около 27%. Такая доходность проводит параллели с протоколом Anchor, подчеркивая системные риски на рынке, где сбой одного протокола может привести к более масштабным финансовым потрясениям.

Падение компании Anchor было связано, прежде всего, с рисками, присущими конструкции UST, которая полагалась на рефлекторный механизм, привязанный к цене на луну. Если цена Luna значительно упадет, это грозит катастрофической девальвацией UST. Компания Anchor предлагала доходность по UST (или aUST) на основе фиксированной ставки TerraExchangeRate, обещая заемщикам ставку 19,45% годовых, независимо от рыночных условий.

Более того, "реальная доходность" от Anchor, выведенная на ставку bAssets, составила всего около 5,81%, что значительно ниже ставок выплат. Это несоответствие, в сочетании с зависимостью от показателей Luna, создало предпосылки для финансового кризиса.

Для тех, кто хочет больше узнать о крахе Luna и UST, включая механизмы Anchor, мы уже подробно рассказывали об этом в наших исследованиях под заголовками "Demystifying Anchor" и "The Collapse of Anchor".

Для USDe существуют значительные различия в способах получения дохода, связанных с этим рисках и маркетинговых стратегиях, которые заметно отличаются от Anchor:

• Прозрачный маркетинг: В отличие от рекламы Anchor о "безрисковой" доходности, маркетинг USDe прямо говорит о рисках и вознаграждениях. Источник дохода - бессрочные контракты (perps) и стабфонд Ethereum (stETH) - четко раскрыт, что создает реалистичные ожидания.
• Подлинная реальная доходность: sUSDe не обещает непомерно высоких ставок по депозитам. Вместо этого он предлагает реальную доходность, полученную от базовых активов, избегая ловушки стимулирования заемщиков ставками, которые доходность активов не может поддержать.
• Избегайте самообеспечения: В отличие от некоторых моделей, использующих собственные токены в качестве залога, sUSDe полагается на stETH. Такое смещение залоговой базы с собственных токенов проекта на более стабильный актив, такой как stETH, существенно меняет динамику рисков. Фокус смещается со спекулятивного риска, связанного с токеном проекта, на более управляемые риски ликвидности ETH и stETH, наряду с другими упомянутыми рисками.

Сравнение USDe с падением UST вводит в заблуждение из-за фундаментальных различий в структуре рисков и операционных моделях. Инвесторам USDe следует сосредоточиться на понимании специфики бессрочного финансирования, централизованной биржевой ликвидности и кастодиальных рисков, а не на неустойчивых высокодоходных стратегиях, как в модели UST.

В целом, подход компании USDe к снижению рисков и структуре продукта представляет собой более продуманный и потенциально более безопасный вариант по сравнению с UST компании Terra. Используя собственные доходы и тщательно управляя рисками, связанными с производными инструментами, USDe выделяется не только своими возможностями получения доходов, но и стратегическим дизайном и практикой управления рисками.

Stellar Team & Поддержка

Команда Ethena под руководством <a href="https://twitter.com/leptokurtic_"" > @leptokurtic_, успешно завершила три раунда финансирования, привлекая значительное участие центральных бирж, маркет-мейкеров, инноваторов DeFi и традиционных финансовых институтов. Такая широкая поддержка подчеркивает авторитет проекта и его потенциальное влияние на экосистему.

Работая в сжатые сроки, команда продемонстрировала исключительные навыки планирования и координации, обеспечив готовность протокола к запуску в основной сети. Они уделяют первостепенное внимание управлению рисками и безопасности, проводя тщательный аудит перед выпуском.

Источник: ICO Analytics: Ethena

Успех их кампании Shard airdrop подчеркивает интерес рынка к децентрализованным синтетическим долларам. С более чем 410 млн. долларов США в общей стоимости, заблокированной (TVL) - 135-кратное увеличение с начала декабря 2023 года - кампания имеет впечатляющий старт.

Источник: <a href="https://dune.com/noxiousq/ethena-usde"" > @noxiousq Dune Analytics

Этот импульс указывает на высокий спрос на такие продукты, как USDe, который не только привлек значительный объем ТВЛ, но и внимание инвесторов, заинтересованных в поддержке его концепции. По мере того, как USDe делает шаги вперед, он стремится обеспечить приток следующего миллиарда долларов ТВЛ в сектор DeFi, потенциально открывая новые возможности, подобные тем, которые наблюдались во время цикла Luna. Будущее покажет, знаменует ли это начало очередного трансформационного этапа в децентрализованном финансировании.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из[medium], Forward Оригинальное название 'Stablecoin Evolution: Влияние USDe на децентрализованные финансы', Все авторские права принадлежат автору оригинала[Greythorn Asset Management]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.