Примечание автора 🔖

При высоком спросе кредитование имеет такое же значение, как и торговля, однако разработка протоколов кредитования на цепочке значительно отстает от разработки протоколов торговли. В отличие от процветающих протоколов торговли на цепи, большинство протоколов кредитования в настоящее время поддерживают только несколько основных активов, что делает их менее конкурентоспособными по сравнению с централизованными биржами (CEX).

Рост популярности протоколов on-chain обусловлен двумя факторами - высоким спросом со стороны пользователей и появлением новых категорий активов. Эти два фактора способствовали процветанию протоколов on-chain, создавая при этом свои уникальные барьеры по сравнению с CEX. Мы считаем, что кредитные протоколы не испытывают недостатка в пользовательском спросе или предложении новых активов, но в настоящее время им не хватает важного катализатора - правильной парадигмы проектирования протоколов.

Суть кредитования заключается в передаче временной стоимости, и ценообразование процентных ставок на самом деле является ценообразованием временной стоимости. Традиционные протоколы кредитования используют "оракул + параметры управления" для ценообразования, что имеет очевидные ограничения. Однако, Timeswap(https://timeswap.io/) Используя другой подход, мы отделяем временную стоимость от спотовых токенов, используем торговлю AMM для определения цены временной стоимости и предлагаем новое и элегантное решение для кредитования. Благодаря отсутствию необходимости в оракулах, Timeswap может поддерживать любые активы без каких-либо разрешений, устраняя узкие места предыдущих протоколов кредитования и создавая конкурентный опыт как для кредиторов, так и для заемщиков.

Дизайн протокола Timeswap является инновационным и соответствует тенденциям рынка. Мы считаем, что у Timeswap есть потенциал для того, чтобы занять свое место в пространстве протоколов кредитования с миллиардными оборотами. Тем временем, игра Timeswap все еще находится на ранней стадии развития, а ее TVL составляет чуть больше $10M. В последнее время компания постепенно расширяет свою операционную деятельность (например, вступает в сферу LRT), демонстрируя многообещающий потенциал роста. В настоящее время Timeswap использует $TIME для стимулирования ликвидности и планирует официально запустить $TIME в 1 квартале. Оценка компании Timeswap в последнем раунде составила $40M FDV. Учитывая его потенциал, мы считаем, что $TIME - привлекательный актив при такой оценке, и на него стоит обратить внимание. 📈

Содержание👀

1. Слабость протоколов кредитования - Оракулы и управление
2. Уникальное решение Timeswap - разделение и ценообразование временной стоимости
   2.1 Кредитор продает временную стоимость
   2.2 Заемщик покупает временную стоимость
   2.3 Резюме
3. Различные точки зрения на тайм-своп
   3.1 Взгляд кредитора
   3.2 Перспектива заемщика
   3.3 Перспектива поставщика ликвидности
4. Сможет ли компания Timeswap бурно развиваться, используя открывающиеся перед ней захватывающие возможности?
   4.1 Timeswap на переломном этапе роста
   4.2 Уровни оценки основных протоколов кредитования
   4.3 Поиск перспективных мест - путь Timeswap к увеличению стоимости
5. Наше инвестиционное суждение
   5.1 Заключение
   5.2 Стратегии получения прибыли

Слабость протоколов кредитования - Оракулы и управление

В мире DeFi протоколы кредитования могут быть наименее "DeFi" типом протоколов, поскольку они в значительной степени зависят от управления и данных вне цепи (Oracle), в отличие от долгосрочного видения протоколов DeFi, которые являются безразрешительными, неуправляемыми и не подлежащими обновлению. В текущих протоколах кредитования используется модель избыточного обеспечения, когда пользователям необходимо закладывать избыточные активы, чтобы получить заем, например, закладывать WBTC на сумму $100 000, чтобы получить USDC на сумму $50 000. Перезалог - единственная осуществимая модель кредитования в нынешнем мире DeFi, потому что в криптовалютном мире нет ни идентификации, ни судов. Единственное, что побуждает заемщиков возвращать долг, - это то, что залог имеет большую ценность, чем заемные активы, без концепции кредита.

Увеличение процентов по долгам пользователей или относительное снижение цены WBTC по сравнению с USDC может привести к тому, что пользователи не смогут покрыть свои долги. В таких случаях заемщики могут не выплатить долг, что приведет к необходимости заранее ликвидировать позиции пользователей. Например, когда цена WBTC падает до $80,000, начинается ликвидация, позволяющая стороннему ликвидатору забрать залог стоимостью $80,000 и погасить кредит на $50,000 от имени заемщика. Порог ликвидации имеет решающее значение для того, чтобы у ликвидаторов был достаточный стимул для проведения ликвидации, избегая ситуаций, когда ликвидаторам не хватает мотивации из-за быстрого падения цен или недостаточной ликвидности рынка, что приводит к возникновению безнадежных долгов.

Из приведенного выше описания видно, что кредитные продукты должны знать цены и ликвидность рынка, чтобы правильно инициировать ликвидацию. Однако для актива: 1) он может иметь торговые пары на нескольких цепочках и нескольких DEXs/CEXs; 2) его цену и рыночную ликвидность нелегко получить. Для получения этих двух частей информации вне цепи, первая требует оракулов для предоставления цен, а вторая зависит от управления - ручной установки параметров, таких как LTV/Borrow Cap.

Очевидно, что в нынешнюю парадигму протоколов кредитования было добавлено множество звеньев, не связанных с цепочкой и вмешательством человека, что делает ее менее надежной. Такая конструкция не только несовершенна, но и делает протоколы кредитования более опасными и менее масштабируемыми. Доверие к оракулам - это дополнительный уровень доверия, и здесь возникают такие проблемы, как ошибки/задержки при цитировании и проблемы с точностью. Согласно отчету Мессари, по состоянию на 21 февраля 38% средств, потерянных в DeFi в результате хакерских атак, были вызваны проблемами с оракловыми ценами, а 34% атак на флэш-кредиты также могут быть в некоторой степени связаны с манипулированием ценами:

Параметры управления, установленные людьми, естественно, не могут гарантировать, что они всегда будут в состоянии реагировать на различные чрезвычайные ситуации на рынке. Более того, оба этих метода не масштабируются и с трудом поддерживают новые типы активов, такие как LP-токены или длиннохвостые активы.

Ограничения старой парадигмы кредитования очевидны, поскольку протоколы кредитования с классическим дизайном подходят только для нескольких основных активов с очень консервативными параметрами протокола. Сравните рынки кредитования CEX и DeFi, например, CEX может поддерживать кредитование десятков активов, в то время как платформы DeFi, такие как Aave и Compound, поддерживают кредитование только десятка или около того основных активов. С этой точки зрения, разрыв между децентрализованными и централизованными рынками кредитования гораздо больше, чем между DEX и CEX.

Для кредитных протоколов наиболее важным инструментом конкурентной борьбы является поддержка активов. Новые протоколы часто отличаются тем, что используют более агрессивные методы ввода активов в эксплуатацию, но в рамках старой парадигмы разработки протоколов это может легко привести к другим рискам. Даже такие немного более агрессивные протоколы, как AAVE, по сравнению с Compound, сталкивались с дефолтами из-за поддержки таких активов, как CRV, и страдали каждый раз, когда возникали проблемы, связанные с CRV. Тем временем другие, более агрессивные протоколы кредитования столкнулись с серьезными атаками, а некоторые даже полностью прекратили свою работу:

• Венера, пережив несколько атак, уже неплатежеспособна: https://twitter.com/WazzCrypto/status/1623078934836310017
• Компания Mango, подвергшаяся манипуляциям с помощью оракловых атак, потеряла более 100 миллионов долларов: https://twitter.com/mangomarkets/status/1579979342423396352.
• Компания Rari, подвергшаяся атакам, связанным с манипулированием ценой оракула, с тех пор закрыла свой протокол: https://twitter.com/RariCapital/status/1455569653820973057.
• ...... (на самом деле примеров слишком много)

Протоколы кредитования на цепочке страдают от узких мест, но в то же время на цепочке появляются новые активы. Таким образом, мы видим, что среди 20 лучших по объему токенов на Uniswap примерно 30-50% токенов не котируются на Binance, а более половины не поддерживаются Aave/Compound. В дополнение к длиннохвостым активам, развивающиеся типы активов также являются уникальной особенностью мира on-chain по сравнению с CEX. Например, LP Tokens, GMX's GLP и GM имеют TVL более 500 миллионов, что составляет 1/6 от ETH TVL на ARB, и существуют очевидные сценарии кредитования. Однако спрос на кредитование этих двух видов активов трудно удовлетворить с помощью CEX/существующих кредитных протоколов.

Уникальное решение Timeswap - разделение и ценообразование временной стоимости

Существует множество протоколов кредитования, исследующих сферу длиннохвостых активов, таких как Euler, Silo и многие протоколы изоляционных пулов, но они не избежали парадигмы классических протоколов кредитования и лишь внесли улучшения, основанные на существующей парадигме. Teller/Blend устраняет зависимость от оракулов, но требует, чтобы обе стороны вручную устанавливали процентные ставки и проводили одноранговое согласование на цепи, что имеет высокий порог и низкую эффективность, особенно в низкопроизводительных средах на цепи.

Timeswap - это очень интересный протокол, который мы обнаружили недавно. Они устраняют зависимость от оракулов/параметров управления, отменяя процесс ликвидации. В то же время, по сравнению с Teller/Blend, Timeswap использует AMM для решения вопросов распределения обязанностей между кредиторами и заемщиками и ценообразования процентных ставок/рисков, что больше подходит для низкопроизводительных сред исполнения на цепочке.

Суть кредитования заключается в обмене временной стоимостью, когда кредиторы готовы пожертвовать ликвидностью, продавая временную стоимость своих средств заемщикам в течение определенного периода. Дизайн протокола Timeswap также придерживается этого последовательного подхода, что, вероятно, и послужило причиной названия "Timeswap" ⏳.

В Timeswap существуют различные пулы кредитования, и создатели пулов указывают пары активов (A/B), даты погашения и цены перехода (TP) при создании пулов, как показано на схеме ниже. Пулы с разными сроками погашения и TP будут разделены на несколько пулов.

В проекте Timswap нет обязательной ликвидации, и он вводит уникальную концепцию цены перехода (Transition Price, TP), которая является критической ценой, при которой поведение заемщика переключается. Если взять в качестве примера торговую пару USDC/ETH, то, когда заемщик делает ставку на ETH и берет в долг определенную сумму USDC, можно предположить, что при росте цены ETH заемщик вернет себе ETH, а при падении цены ETH заемщик скорее объявит дефолт и продолжит держать USDC, а залог будет передан кредитору. Таким образом, кредитор несет убытки без присутствия ликвидатора. По сути, кредитор похож на продавца опциона Put, а фиксированный процентный доход - это премия по опциону.

Мы видим, что кривая выплат для кредитора соответствует кривой опциона:

Кредитор продает временную стоимость

Чтобы тщательно проанализировать путь разработки протокола Timeswap, нам нужно начать с точки зрения кредитора. Предположим, Алиса - кредитор, готовый выдать K USDC на срок займа 1 месяц. В этот момент Алиса выплачивает K USDC и получает два типа токенов:

• Один токен можно понимать как "вексель", представленный на графике символом Short. Благодаря этому векселю Алиса может получить основную сумму долга K USDC через 1 месяц, но не может использовать средства в течение этого месяца.
• Другой токен, представленный на графике как Long USDC, представляет собой временную стоимость K USDC за один месяц. В течение этого периода Боб может свободно торговать этой "временной стоимостью".

В протоколе Timeswap контракт, отвечающий за такое разделение временной стоимости, называется Time Option, и этот процесс также может быть отменен до истечения срока действия. По истечении срока действия Short можно обменять на основную сумму, а Long USDC теряет свою стоимость.

Относительно говоря, логика ценообразования для Short более явная, чем для Long, поэтому Timeswap использует Short для ценообразования Long. Основываясь на контракте на опцион на время, компания Timeswap разработала Timeswap AMM для обмена между двумя производными токенами (Long и Short).

Через AMM кредиторы могут обменять длинные USDC на короткие, а после истечения срока действия эти дополнительные шорты также могут быть обменены на спот. Таким образом, эти шорты представляют собой проценты, заработанные кредитором.

Конкретная формула AMM выглядит следующим образом:

x представляет собой количество единиц Long USDC в пуле, а y - количество единиц токена Long ETH. Однако, поскольку арбитражники будут забирать из пула актив с более высокой внешней ценой, в любой момент времени в пуле будет только длинный USDC или длинный ETH, что означает y = 0 или x = 0. Timeswap описывает эту характеристику как симметрию, поэтому формула, которая действительно применяется в Timeswap, такова:

z представляет собой процент в секунду, а k - постоянное произведение. Проценты выплачиваются с помощью шортов, поэтому, когда кредитор вкладывает Δx/Δy для обмена на Δz через своп, он изымает из пула Δz*d шортов на основе оставшегося времени d.

Причина, по которой переменная z используется в формуле AMM для косвенного достижения обмена между Long и Short, заключается в том, что протоколы кредитования имеют следующие две характеристики:

• Процентная ставка по кредиту обратно пропорциональна коэффициенту использования заемной суммы; чем выше коэффициент использования, тем выше процентная ставка.
• При одинаковой процентной ставке, чем дольше период заимствования, тем выше кумулятивный процент, который положительно коррелирует с продолжительностью заимствования.

Эти характеристики описывают процентную ставку, а не сами проценты, поэтому в формуле необходимо извлечь ту часть процентов, которая отделена от времени. Short представляет собой общий процент, и, отбросив временную составляющую, мы получим процент в секунду z. Формула процентной ставки выглядит следующим образом:

Согласно логике, упомянутой ранее, Long USDC положительно коррелирует с суммой депонированных USDC. Таким образом, когда кредитор вкладывает больше USDC и x увеличивается, z уменьшается, то есть процентная ставка снижается, и наоборот. Процентная ставка и фонды ведут себя как качели. Варьирование переменных соответствует операционным правилам протокола кредитования. Мы считаем, что Timeswap разработал эффективную формулу AMM.

Таким образом, полный процесс кредитования для кредитора выглядит следующим образом:

Выделите временную стоимость Long USDC через контракт Time Option, а затем обменяйте ее на Short через AMM Swap, жертвуя временной стоимостью ради получения процентов. Поскольку проценты можно снять только по истечении срока действия, а общая сумма фиксирована на момент свопа, эффект для кредитора аналогичен фиксированной процентной ставке.

Заемщик покупает временную стоимость

В то время как Кредитор продает временную стоимость, Заемщик действует в противоположном направлении, нуждаясь в покупке временной стоимости. Чтобы добиться этого, мы вводим еще одну особенность Timeswap: цену перехода (TP).

В протоколе Timeswap обменный курс между залоговыми и заимствованными активами всегда равен TP. Если предположить, что 1 ETH = K USDC, т.е. TP = K, то внесение 1 ETH или K USDC в контракт Тайм-опциона даст одну единицу Short и соответствующую Long:

Когда кредитор вносит USDC, это означает предоставление средств в долг, а когда заемщик вносит ETH, это означает внесение залога. Если цена спот выше, чем TP, это является избыточным обеспечением. И наоборот, если цена спот ниже TP, функция пула меняется на противоположную, демонстрируя симметричность протокола Timeswap.

Поскольку Short = K USDC - K Long USDC = ETH - Long ETH, мы можем сделать вывод, что ETH + K Long USDC = K USDC + Long ETH, что устанавливает следующую взаимосвязь:

Пополнив счет ETH, пользователи могут конвертировать длинные доллары США в длинные ETH и получить USDC.

Таким образом, поведение заемщика может выглядеть следующим образом:

1. Заемщик вносит ETH, что можно рассматривать как процесс внесения залога (как показано красным квадратом на диаграмме).
2. Заемщик получает длинные USDC через своп и обменивает их на реальные USDC, представляя процесс заимствования USDC. В этот момент ставка свопа определяет процентную ставку. Таким образом, для заемщика Timeswap также действует как протокол с фиксированной ставкой (как указано желтым квадратом на диаграмме).
3. Оставшиеся длинные ETH служат в качестве залога (как показано на диаграмме зеленым квадратом).

Когда приходит время погашать кредит, процесс идет в обратном порядке:

• Использование USDC + длинного ETH для приобретения залога ETH + длинного USDC.
• Некоторые из длинных USDC могут быть обменены на короткие, а затем объединены с длинными для формирования спотовых активов, частично компенсируя USDC, необходимые для погашения.

Подводя итог, мы представили исчерпывающий обзор процесса, посредством которого Заемщики покупают временную стоимость (т.е. берут в долг) в протоколе Timeswap.

Краткая информация

В целом, дизайн Timeswap очень продуман. Контракт Time Option разделяет временную стоимость и основную сумму спотовых токенов, подобно тому, как Pendle отделяет процентные доходы от неиспользуемых активов от основной суммы, делая эту часть стоимости более естественной для торговли и использования. Для сравнения, некоторые протоколы с фиксированной ставкой принудительно блокируют токены, что приводит к разнице в цене со спотовыми активами, что, по сути, приводит к растратам.

AMM-дизайн Timeswap также отличается простотой и плавностью, напоминая наши первые впечатления при первом знакомстве с формулой Uniswap. Благодаря некоторым умным инновациям логика изменения переменных в формуле совпадает с бизнес-логикой пользовательских сценариев, что делает этот подход элегантным и классическим для AMM-дизайна.

Различные точки зрения на таймшеп

Перспектива кредитора

Когда Кредитор вносит средства:

• Если цена залога выше, чем TP в момент погашения, кредитор может вернуть основную сумму и получить доход с фиксированной ставкой: Δz*d.
• Если цена залога ниже, чем TP в момент погашения, и у Заемщика нет стимула погашать задолженность, то Кредитор может получить залог стоимостью "основная сумма + Δz*d" по цене TP из пула. Поскольку цена залога на внешнем рынке в данный момент ниже, чем TP, это приведет к убыткам. Поэтому, предоставляя средства в долг, кредиторы должны делать выводы о будущих ценах.

В приведенном примере кредитор, по сути, продает ETH Put с ценой исполнения TP, а фиксированный доход представляет собой опционную премию. Этот дизайн похож на популярный структурированный финансовый продукт "Dual Currency Product" на CEX, отвечающий распространенному среди пользователей криптовалют образу мышления: судить о цене, быть готовым "купить на дне" или "продать на вершине", без чрезмерных временных затрат. В дополнение к покупке продуктов Dual Currency многие пользователи имеют привычку продавать "голые" путы или покрытые коллы.

Кроме того, Timeswap добавляет некоторую гибкость, поскольку кредиторам не нужно ждать даты погашения, чтобы снять средства, они могут сделать это заранее. Заимствование сродни продаже пута, а вывод активов сродни покупке пута/воспроизведению заимствования по последней ставке. Поэтому досрочное изъятие активов эквивалентно торговле опционами/процентными свопами с риском потери основной суммы. Следовательно, кредиторам выгоднее занимать, когда ставки высоки, и снимать деньги, когда ставки низки. Кредиторам, не имеющим возможности прогнозировать изменения процентных ставок, лучше всего держать долг до погашения, и тогда они получат основную сумму плюс фиксированный доход.

Перспектива заемщика

При получении займа заемщик вносит в протокол залог, необходимый для выплаты "основной суммы долга + начисленных процентов", что означает, что ему необходимо сразу выплатить все проценты. Заемщику необходимо погасить кредит до наступления срока погашения, и если он этого не сделает, залог будет передан кредитору для компенсации основной суммы и процентов по кредиту.

Эффективность капитала зависит от настройки TP. Возьмем в качестве примера ARB и USDC, предположим, что текущая цена ARB составляет $2, а TP - $1. В этом случае каждая единица ARB может взять в долг 1 доллар США, при этом LTV составляет 50%. Чем ближе TP к рыночной цене, тем выше LTV и выше процентная ставка на капитал. Однако на этом этапе кредитор несет больший риск, поэтому, как правило, процентная ставка также будет выше.

Заимствование средств Кредиторами похоже на продажу Пут, а заимствование средств Заемщиками похоже на покупку Пут, при этом выплачиваемые проценты выступают в качестве премии за опцион. Когда заемщики погашают кредит, это похоже на продажу пута и получение обратно части процентов. Сумма полученных процентов зависит от времени досрочного погашения, что влияет на реальную процентную ставку заемщика, хотя это влияние очень слабое, когда дата погашения близка к дате наступления срока погашения.

Мы видим, что максимальная стоимость цикла заимствований Заемщика фиксирована, и досрочное погашение не повлияет на основную сумму долга. Это отличается от Кредитора, как указано в предыдущем объяснении:

• В процессе кредитования кредитор использует своп ΔxLong с AMM, поэтому досрочное изъятие кредита повлияет на основную сумму долга.

• В процессе заемщик использует только количество d*Δz (предоплаченных процентов) Short to Sway с AMM.

Перспектива поставщика ликвидности

Поскольку Timeswap - это протокол, основанный на AMM, для завершения ценообразования через AMM необходимо, чтобы ЛП выступали в качестве контрагентов как для Заемщиков, так и для Кредиторов, занимая как длинные, так и короткие позиции. Получение статуса LP включает в себя следующий процесс:

Когда ЛП имеют как короткие, так и длинные позиции, короткие могут быть конвертированы в основную сумму после наступления срока погашения, а длинные будут обнулены. Short имеет возможность быть действительно конвертированным в основную сумму долга после наступления срока погашения, поэтому ситуация, когда Short приобретается в пул во время обеспечения ликвидности, напрямую определяет, понесут ли LP убытки из-за колебаний ставок заимствования.

✨ Если предположить, что LP обеспечивает ликвидность, то первая сделка Borrow или Lend происходит через определенный период времени.

Перед сделкой:

• z остается неизменным, процентная ставка остается неизменной
• Количество шортов, которые могут быть куплены в будущих сделках, равно dΔz.Помере увеличения времени отсутствия торговли d приближается к 0, dΔzтакже приближается к 0, и вероятность того, что кредитор понесет убытки, уменьшается, пока не достигнет 0.

После того, как транзакция произойдет:

• Если сделка заключается для заимствования:
  По мере того, как z растет, процентные ставки повышаются, лонги в пуле ДМС покупаются, и в пуле остается больше шортов, тогда ЛП получает дополнительный процентный доход в дополнение к комиссионным за сделку.

• Если сделка проводится для кредитования:
  По мере уменьшения z и снижения процентной ставки шорты в пуле AMM скупаются, что приводит к потенциальным потерям для LP из-за изменения процентных ставок.

Поэтому ЛП должны делать определенные выводы относительно будущих средних процентных ставок. Как правило, это менее рискованное решение - стать LP, когда процентные ставки низкие. При досрочном выходе LP процесс обращается вспять, и, в зависимости от ситуации, некоторые средства могут остаться в форме шортов, которые можно получить только после наступления срока погашения.

Сможет ли Timeswap процветать благодаря открывающимся захватывающим возможностям?

Компания Timeswap находится на переломном этапе своего развития.

Компания Timeswap была основана Риксоном Нго в 2021 году. Риксон Нго имеет степень магистра в области прикладной финансовой математики и является серийным предпринимателем. Он также был бывшим редактором одного из самых популярных курсов по разработке смарт-контрактов на Udemy. Вдохновленный Uniswap, Риксон изучил первые принципы использования Automated Market Maker (AMM) для создания кредитного продукта без разрешения и оракулов, начав таким образом предпринимательское путешествие Timeswap. Его аккаунт в Twitter отражает его глубокие мысли о временной стоимости и опционах.

Среди других основных членов команды:

• Харшита Сингх, ранее работавшая в компаниях Walmart и ITC India, и победитель индийского хакатона ETH 2020 года.
• Амит Девадас, ранее возглавлявший отдел управления продуктами в компании Aurigin, имеет финансовое образование и более чем 4-летний опыт работы в сфере криптовалют.

Timeswap запустил свою тестовую сеть в октябре 2021 г., затем в марте 2022 г. была запущена основная сеть v1, а в феврале 2023 г. - основная сеть v2. В настоящее время он все еще находится на ранних стадиях развития, его общая стоимость (Total Value Locked, TVL) составляет около $13 млн, у него около 14 000 пользователей, и он развернут на 7 цепочках (включая Polygon, Ethereum, Arbitrum и т.д.).

Источник: https://analytics.timeswap.io/

Начиная с 20 октября 2023 года, в росте общей стоимости, заблокированной (TVL), наступает заметный переломный момент, связанный с введением в это время программы Premine, в которой участие в кредитовании позволяет зарабатывать поощрительные токены $TIME. Кроме того, TS также получил поощрительные акции от STIP. Это еще раз отражает важность стимулирования токенов для протоколов ранних стадий. Стимулы могут помочь протоколам экспериментировать с подходящими категориями активов, привлечь первую волну лояльных пользователей и обеспечить их удержание. "Фальшивый объем" часто предшествует реальному объему, как это часто бывает в Web2 и Web3.

Активы, которые в настоящее время представлены на Timeswap, охватывают различные категории, включая основные активы, LP-токены, Vault-токены, long-tail-токены, LST и многое другое. Для многих из этих активов листинг на Timeswap - это первая возможность получить кредитную ликвидность. Исторически Timeswap сотрудничал с такими протоколами, как Lido, GMX, Pendle, TraderJoe, Aura, Stargate и другими.

В плане основных ресурсов Timeswap конкурирует с AAVE, но не без преимуществ. Его фиксированная ставка и неликвидационные характеристики удобны для заемщиков, а также могут облегчить миграцию пользователей. Для кредиторов Timeswap предлагает опыт, схожий со структурированными продуктами на централизованной бирже (CEX), тем самым обеспечивая четкий источник предложения капитала на рынке.

Однако миграция пользователей всегда сопряжена с трудностями. Лучшие протоколы обладают лучшим брендингом, TVL в качестве барьера, достаточным бюджетом на обеспечение безопасности и долгосрочной проверенной на рынке репутацией. Поэтому потенциал Timeswap может быть полностью реализован на главном поле боя, сосредоточившись на активах с длинным хвостом и новых категориях активов, таких как LP-токены и Vault-токены. Спрос на эти виды активов очевиден, но традиционные протоколы кредитования и CEX не могут удовлетворить его быстро и безопасно, и бурный рост числа таких активов - долгосрочная тенденция в индустрии DeFi.

В заключение мы считаем, что компания Timeswap нашла свое первоначальное соответствие продукт-рынок (PMF) и изучает соответствующие стратегии роста, чтобы достичь следующей точки перегиба в объеме торгов и уровне влияния.

Уровни оценки основных протоколов кредитования

Количественно, сравнивая текущие уровни оценки основных кредитных протоколов, мы видим, что потолок кредитного пути относительно высок. Будучи восходящей звездой, Timeswap, с одной стороны, имеет огромный простор для развития, но, с другой стороны, он также сталкивается с гигантами и должен найти уникальные стратегии, чтобы выжить и развиваться.

Источник: Defillama, Tokenterminal, 202401*: Оценка посевного раунда в октябре 2021 г.

Текущие уровни оценки кредитных протоколов можно условно разделить на несколько уровней:

1. Протоколы первого уровня, такие как AAVE и Compound: Оба протокола далеко впереди по объему заимствований, TVL и рыночной капитализации. Потолок рыночной капитализации AAVE превышает $1,5 млрд+.
2. Лучшие протоколы на нишевых рынках, такие как Venus, Radiant: Venus - это топовый кредитный протокол на BSC, ориентированный на уникальные активы на рынке BSC. Компания Radiant, использующая кросс-цепочку + ARB-повествование и токеномику понзи, также появилась на рынке кредитования. Клен фокусируется на институтах и кредитных рынках. Эти кредитные протоколы не имеют серьезных инноваций в механизме, но являются эксклюзивными для определенных нишевых рынков, с FDV от $100 млн до $300 млн.

Инновационные протоколы, такие как Euler: Euler относится к категории инновационных протоколов, обладая определенным PMF и преодолевая начальную стадию развития протоколов DeFi. До взлома объем заимствований Euler составлял 225 миллионов долларов, а FDV - почти 200 миллионов долларов.

1. Инновационные протоколы кредитования в одной точке, такие как Gearbox и Silo: Gearbox v2 поддерживает стратегии кредитования с использованием кредитного плеча, а Silo поддерживает длиннохвостые активы, изолируя кредитные пулы. Объем заимствований обоих протоколов в настоящее время находится на уровне миллионов долларов, при этом полностью разводненный рыночный капитал составляет менее 100 миллионов долларов, а оборотный рыночный капитал - десятки миллионов. Эти протоколы являются инновационными по механизму, но находятся на стадии неполного подтверждения PMF и еще не взорвались, представляя собой нижний предел Timeswap.

В настоящее время Timeswap принадлежит к протоколам третьего уровня, а его последний раунд финансирования (в октябре 2021 года) имел FDV в размере 40 млн. долларов, возглавляемый @MulticoinCap, при участии @MechanismCap и @DeFianceCapital. У компании также есть престижная команда инвесторов-ангелов, включая основателя Polygon @sandeepnailwal, бывшего руководителя Coinbase @balajis и др. Для протоколов DeFi, заботящихся о репутации, это в некоторой степени усиливает положительное одобрение.

В поисках перспектив - путь Timeswap к увеличению стоимости

Давайте представим себе следующие шаги в развитии компании Timeswap, учитывая как внутренние факторы, так и потенциальные катализаторы и тенденции (внешние факторы), которые могут привести ее внутреннюю стоимость к следующему этапу в несколько сотен миллионов долларов.

Некоторые потенциальные пункты могут включать:

• Используя "горячие" темы, Вы сможете найти рассказы, которые вызовут больший отклик у сообщества и обычных пользователей:

С точки зрения успешного внедрения протокола, то, что можно сделать с точки зрения технической осуществимости, и то, что нужно сделать с точки зрения операционной стратегии, иногда не совсем совпадают. Очень важно должным образом снизить барьеры и добиться признания пользователей. Цитируя недавний твит Джулиана, основателя производной платформы Aevo, можно сказать, что привлечение внимания пользователей - это фундаментальный навык в современном ландшафте. По сути, все конкурируют за одну и ту же долю ликвидности. Шансы на успех выше у тех, кто сможет захватить большую долю сознания и внимания пользователей.

Source: https://twitter.com/juliankoh/status/1749047185080225835

В настоящее время Timeswap позиционируется как протокол кредитования, схожий с концепцией Uniswap, но больше ориентированный на функциональность, а не на простоту понимания. Это затрудняет донесение ценностного предложения до широкой аудитории пользователей DeFi, не говоря уже о традиционных институциональных клиентах. Следующим шагом для Timeswap может стать уточнение своего основного ценностного предложения и использование новых тенденций в повествовании для привлечения внимания. Timeswap необходимо найти убедительную историю и углубить ее, чтобы увеличить масштаб бизнеса и репутацию бренда.

В последнее время наблюдается всплеск интереса к LRT, и компания Timeswap своевременно запустила рынок кредитования LRT ETH для WETH/PT-weET, предлагая высокое вознаграждение в виде токенов $TIME. Благодаря круговому заимствованию доходность может достигать более 160%. Хотя глубина пула в настоящее время невелика, мы рассматриваем это как положительный сигнал, свидетельствующий о способности команды быстро реагировать на тенденции рынка и о сильных возможностях развития бизнеса.

• Став ведущим протоколом кредитования на новом блокчейне

В прогнозе Timeswap на 2024 год описывается "агрессивный" план расширения сети на несколько цепочек: Monad, Berachain, X1, Solana, SUI, SEI, INJ и другие. Хотя логика команды при выборе конкретных цепочек пока не ясна, с точки зрения ликвидности, новые L2 обычно имеют низкую ликвидность, и ценами на пул можно легко манипулировать. Ценовая стоимость AMM от Timeswap менее ограничена этим, что делает его подходящим для раннего развертывания в новых цепочках. Новые сети часто предлагают символические вознаграждения, увеличивая процентную ставку по кредиту и привлекая пользователей присоединиться к ним. Если Timeswap удастся занять лидирующую позицию в хорошо развитой новой сети, это может принести значительный дополнительный прирост и известность бренда.

• Рост спроса на опционы может ускорить

В этой статье в основном рассматриваются принципы и сценарии Timeswap с точки зрения протокола кредитования. Однако Timeswap - это еще и протокол опционов на цепочке, который ловко устанавливает цены на опционы. В настоящее время рынок криптоопционов все еще находится на ранних стадиях, особенно опционные протоколы на цепочке, которые пока еще являются нишевыми. Timeswap сочетает в себе характеристики протоколов кредитования и опционов, способствуя эффективности выявления цен и намекая на возможность более глубокого вовлечения в рынок опционов на цепочке в будущем.

Хотя в настоящее время трудно предвидеть четкий поворотный момент на рынке опционов, приход институциональных клиентов с более зрелыми и существенными потребностями в хеджировании может дать значительный импульс для ускорения развития этой сферы. В то время Timeswap также может выделить эту функцию и представить специальный пользовательский интерфейс опций. Кроме того, поскольку Timeswap обладает характеристиками опционов и структурированных продуктов, он может служить базовой инфраструктурой для многих опционных протоколов и финансовых продуктов CEX.

Наше суждение об инвестициях

Заключение

Рынок протоколов кредитования на цепочке имеет высокий потолок, с относительно стабильным рыночным ландшафтом, на котором доминируют лидеры рынка, и представляет собой одну из немногих областей криптовалют, в которых существуют проверенные бизнес-модели. Однако рынок кредитования на цепочке все еще находится на самой ранней стадии, и сегодня мы осветили лишь небольшой уголок более широкой картины протоколов кредитования на цепочке.

Длиннохвостые активы, LP-активы и другие развивающиеся активы - это настоящие жемчужины и неудержимые тренды в цепочечных финансах; поддержка этих активов - уникальное преимущество протоколов DeFi. Инновационный, лаконичный, эффективный и масштабируемый дизайн протокола Timeswap имеет возможность раскрыть эту часть рынка и даже стать новым лидером и парадигмой протокола. Команда уже разрабатывает концепцию V3 версии протокола, надеясь добиться лучшего соответствия продукта рынку.

В настоящее время операционные действия Timeswap только начинаются. С положительной стороны, Timeswap, возможно, находится на грани взрыва, осваивая неизведанную территорию. Однако трансформация всегда трудна и полна неопределенности. Успех или провал протокола зависит от таких факторов, как то, смогут ли последующие операции воспользоваться возможностями, удастся ли проверить PMF в более широком масштабе, и сможет ли он завладеть умами масс. Учитывая текущую оценку Timeswap в 40 миллионов долларов, потолок кредитования и общую оценку сектора, а также оценку инновационности Timeswap, мы считаем, что при текущей оценке в 40 миллионов долларов у компании еще есть возможность для инвестиций, поэтому ее стоит рассмотреть и внимательно отслеживать.

Стратегия получения дохода

Timeswap проведет свою TGE в 1 квартале, и в настоящее время экономическая модель $TIME, методы/цены TGE не раскрываются. Мы продолжим анализ инвестиционной стоимости и методов участия после того, как будут объявлены подробности TGE. В настоящее время способ получения $TIME - это участие в Pre-mine, где Вы можете заработать символические поощрения, выступая в роли заемщика/кредитора на Timeswap. Большинство пулов будут иметь от 30% до 100% годовых $TIME-стимулов, основанных на оценке FDV предыдущего раунда.

На этом этапе Вы можете получить $TIME, участвуя в Pre-mine. Поскольку активы на Timeswap - это в основном длиннохвостые активы, чтобы избежать влияния ценового риска обеспечения и в полной мере получить прибыль, Вы можете использовать следующую рыночно-нейтральную стратегию: (на примере пула USDC/ABR, обеспечивающего MNT для заимствования ABR)

• В других протоколах кредитования займите основные активы, чтобы выдать ARB, например, займите 50 ARB.
• В Timeswap, будучи заемщиком, используйте ARB в качестве залога, чтобы взять U в долг, например, если TP равен 1,2, то возьмите 60 USDC, используя 50 ARB.
• Затем, как Кредитор, внесите 60 USDC в Timeswap, где залог соответствует 50 ARB.
• В Timeswap у Вас есть две позиции с противоположными направлениями одинакового размера, что гарантирует, что независимо от соотношения рыночной цены и TP, Вы всегда сможете получить 50 ARB при наступлении срока погашения.
• Наконец, верните ABR в протокол кредитования, использованный в шаге 1, чтобы завершить всю инвестиционную стратегию.

Вышеописанный процесс представляет собой рыночно-нейтральную стратегию майнинга без воздействия на цену ARB, с незначительной эрозией капитала из-за спреда при вводе и выводе средств.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана с сайта[BuidlerDAO], все авторские права принадлежат автору оригинала[BuidlerDAO]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.