Открытие BTC ETF дало возможность многим новым покупателям включить биткоин в свой портфель. Влияние ETH ETF гораздо менее однозначно.

Я был громко бычьим по отношению к биткойну при $25k, когда была подана заявка на ETF Blackrock, и с тех пор он вырос в 2,6 раза, а ETH - в 2,1 раза. С момента нижней точки цикла BTC вырос в 4,0 раза, и ETH вырос в том же 4,0 раза. Так что какой потенциал роста может предоставить ETF ETH? Я бы сказал, не очень большой, если только Ethereum не разработает убедительный путь для улучшения своей экономики.

Анализ потока

В общей сложности биткоин-ETF собрали $50 миллиардов AUM - внушительная сумма. Однако, если разбить чистые притоки с момента запуска, изолируя предварительный AUM GBTC и вращения, получим чистые притоки в размере $14,5 миллиарда. Однако это не является истинными притоками, поскольку имеется много дельта-нейтральных потоков, которые нужно учесть - а именно, сделки по базису (продажа фьючерсов, покупка ETF на месте) и вращение на месте. Проанализировав данные CME и данные о держателях ETF, я оцениваю, что приблизительно $4,5 миллиарда чистых потоков можно отнести к сделкам по базису. Эксперты по ETF утверждают, что также происходит значительная конвертация местных BTC в ETF крупными держателями, такими как BlockOne, и т.д. - приблизительно оценивая в $5 миллиардов. Учтя эти потоки, мы получаем истинный чистый объем покупок в размере $5 миллиардов от биткоин-ETF

Отсюда мы можем просто экстраполировать до Ethereum.@EricBalchunas""> @EricBalchunas оценивает, что потоки ETH могут составлять 10% от BTC. Это означает, что истинные чистые покупные потоки составляют $0.5 млрд за 6 месяцев, а заявленные чистые потоки - $1.5 млрд. Несмотря на то, что Balchunas ошибся с вероятностью одобрения, я считаю, что его недостаток интереса/пессимизм по поводу ETF ETH в его сфере деятельности информативен и отражает широкий интерес трэдфи.

Лично мой базовый вариант - 15%. Начиная с BTC $5B true net, учитывая рыночную капитализацию ETH, которая составляет 33% от BTC, и коэффициент доступа* 0.5, мы получаем $0.84b true net покупка и $2.52b reported net. Существуют некоторые разумные аргументы в пользу того, что ETHE перегружен меньше, чем GBTC, поэтому оптимистический сценарий, на который я бы поставил $1.5b true net и $4.5b reported net. Это было бы примерно 30% от потоков BTC.

В любом случае, истинная чистая покупка гораздо ниже, чем производные потоки, опережающие ETF, которые составляют $2.8 млрд, и это не включает опережающие потоки мест. Это означает, что ETF стоит больше, чем заявленная цена.

*Фактор доступа корректируется для потоков, которые ETF позволяют, что отчетливо выгодно влияет на BTC больше, чем на ETH, учитывая различные базы держателей. Например, BTC является макро-активом с более привлекательным предложением для институтов с проблемами доступа - макро-фонды, пенсии, фонды, СИФ. В то время как ETH является более технологическим активом, который привлекает венчурные фонды, криптовалютные фонды, технологов, розничных клиентов и т.д., которые не столь ограничены в доступе к криптовалюте. 50% процентов выведено путем сравнения соотношений объема открытых позиций на CME к рыночной капитализации ETH и BTC

Проанализировав данные CME, можно заметить, что у ETH значительно меньше открытого интереса, чем у BTC перед запуском ETF. Примерно 0,30% предложения представлено в открытом интересе против 0,6% предложения у BTC. Сначала я рассматривал это как признак "раннего участия", но также можно утверждать, что это свидетельствует о слабом интересе умных денег традфи к ETF ETH. Трейдеры на улице имели отличную сделку с BTC, и у них обычно есть хорошая информация, поэтому, если они не повторяют это для ETH, то должна быть веская причина, потенциально указывающая на слабый поток информации.

Как $5 млрд подняли BTC с $40 тыс. до $65 тыс.?

Краткий ответ заключается в том, что это не произошло. На рынках срочных сделок было много других покупателей. Биткойн — это актив, который действительно стал глобально признанным ключевым активом портфеля и имеет много структурных накопителей — Сейлор, Tether, семейные офисы, HNWI розничные сети и т. д. У Эфириума также есть некоторые структурные накопители, но, по моему мнению, их меньше, чем у BTC.

Помните, что биткоин стал владельцем $69 тыс. / $1,2 трлн + BTC еще до того, как появился ETF. Участники рынка/учреждения владеют огромным % спотовой криптовалюты. На хранении у Coinbase находится $193 млрд, из которых $100 млрд приходится на их институциональную программу. В 2021 году Bitgo сообщила о $60 млрд в AUC, кастодии Binance — $100 млрд +. Через 6 месяцев ETF хранят 4% от общего предложения биткоина, это значимо, но только часть уравнения спроса.

Долгосрочный $BTCЯ примерно оцениваю потоки спроса в этом году в размере от 40 до 130 миллиардов долларов США и более.

Одним из самых распространенных грехов криптоинвесторов/трейдеров является недооценка объема богатства/дохода/ликвидности в мире и его перелива в криптовалюту. Мы так часто слышим статистику о рыночной капитализации золота, акций, недвижимости, что для многих это превращается в шум. Многие в мире криптовалют застревают в своей собственной маленькой крипто-пузыре, но чем больше вы путешествуете и встречаете других владельцев бизнеса, высокодоходных лиц и т.д., тем больше вы осознаете, насколько непостижимо огромна сумма денег в этом мире и сколько из этого может попасть в$BTC/крипто. Позвольте мне поставить это в перспективу с помощью приблизительного упражнения по определению спроса.

Средний доход домохозяйства в США составляет 105k. В США насчитывается 124 миллиона американских домохозяйств, что означает, что совокупный годовой доход в США для физических лиц составляет 13 триллионов долларов. США составляют 25% ВВП, поэтому совокупный доход в мире составляет ~$52T.

Глобальное владение криптовалютой в среднем составляет 10%. В США он ~15% и достигает 25-30% в ОАЭ. Если предположить, что владельцы криптовалют выделяют только 1% от своего дохода в год, это составляет 52 миллиарда долларов покупки BTC в год и 150 миллионов долларов в день. На самом деле, эта покупка не является линейной и имеет множество ежедневных вариаций в зависимости от сезонных переменных. Имейте в виду, что это оценка для потоков, не связанных с ETF/pre-ETF. Люди, кажется, забывают, что существовал огромный устойчивый спрос на биткоин еще до того, как эти ETF были одобрены. Как, по-вашему, биткоин стал активом стоимостью в триллион долларов и постоянно рос в течение последних 10 лет?

Эти оценки являются достаточно консервативными по нескольким причинам. (1) вероятно, вы видите больше 1% выделения. Истинные верующие вкладывают 50% и более. Среднее выделение может быть фактически от 3% до 5% в среднем? (2) Выделения от предприятий, макрофондов, пенсионных фондов, суверенных фондов и т. д. здесь не учитываются и, вероятно, имеют схожий порядок величины.

А как насчет горы Гокс? Цельсий? Правительство США продает? Выбросы майнеров? Это был медвежий аргумент для многих, но реальность такова, что когда вы оцениваете потоки покупок, они затмевают все эти потоки продаж вместе взятые. В таблице ниже указано, что объем продаж составил ~$17 млрд. И выбросы, не связанные с добычей полезных ископаемых, также не повторяются/не ликвидируются после этого года. Трейдеры/инвесторы в этой сфере всегда переоценивают то, что они видят. Откройте глаза и поймите размер потоков, которые не озвучиваются публично.

Теперь добавьте сюда приток денег в ETF. Только нижняя граница оценок покрывает сам отток продаж. Но недавно мы видели много дней выше верхней границы. Не удивлюсь, если мы увидим ежедневный приток свыше $100-200 млн в течение следующего месяца. Действительно, какие могут быть медвежьи аргументы здесь?

Большой уважение к таким парням, как@cburniskeно я все еще верю, что запуск этого ETF не сравним с предыдущими событиями, такими как фьючерсы CME, IPO Coinbase и т. д., и мы не проводим ни минуты ниже 40 тыс. Долларов. 50-60 тыс. В феврале и ATH к марту.

Между MSTR и Tether у вас уже есть миллиарды дополнительных покупок, но не только это, у вас также было недостаточно позиционирования перед ETF. В то время довольно популярное мнение было, что ETF - это событие продажи новостей / рыночного пика. Так что миллиарды проданных на короткие, средние и долгосрочные периоды момента нужно было выкупить (влияние на поток в 2 раза). Кроме того, у нас были продажи на короткие позиции, которые нужно было выкупить, как только потоки ETF оказались значительными. Открытый интерес на самом деле снизился перед запуском - довольно сумасшедшее зрелище.

Позиционирование для ETH ETF очень различно. ETH находится на уровне 4 раза ниже, чем у BTC 2.75 раза до запуска. Crypto native CEX OI увеличился на $2.1 млрд, приближаясь к уровням ATH. Рынок (полусуточно) эффективен. Конечно, многие крипто-пользователи, увидев успех биткоин-ETF, ожидают того же для ETH и соответствующим образом позиционируются.

Лично я считаю, что ожидания крипто-нативов завышены и не соответствуют истинным предпочтениям аллокаторов традиционной финансовой сферы. Естественно, что те, кто глубоко погружен в крипто-пространство, имеют относительно высокую долю внимания и покупку Ethereum. На самом деле, у него гораздо меньше покупок как ключевого портфельного распределения для многих больших групп некриптовых капиталовладельцев.

Один из самых распространенных аргументов для традиционных финансовых учреждений - это Ethereum как "технологический актив". Глобальный компьютер, магазин приложений Web3, децентрализованный финансовый расчетный уровень и т. д. Это убедительный аргумент, и я ранее покупал его в предыдущих циклах, но это сложно продать, когда вы смотрите на реальные цифры.

В последнем цикле вы могли бы указать на темпы роста комиссий и указать на DeFi и NFT, которые создадут больше комиссий, денежных потоков и т. д., и привести убедительные доводы в пользу этого как инвестиции в технологии, аналогичные акциям технологических компаний. Но в этом цикле количественная оценка сборов контрпродуктивна. Большинство графиков покажут вам флэт или отрицательный рост. Ethereum — это денежная машина, но при годовом доходе в $1,5 млрд 30 пенсов, коэффициенте PS 300x, отрицательном соотношении прибыли к PE после инфляции, как аналитики будут оправдывать эту цену перед семейным офисом своего отца или боссом макрофонда?

Даже первые несколько недель потока в стиле фугази (дельта-нейтральные) будут ниже по двум причинам. Первая заключается в том, что одобрение было неожиданным, и у эмитентов намного меньше времени, чтобы убедить крупных держателей конвертировать свои ETH в форму ETF. Вторая причина в том, что это менее привлекательно для держателей, так как им придется отказаться от доходности от стейкинга, фарминга или использования ETH в качестве залога в DeFi. Но обратите внимание, что ставка стейкинга составляет всего 25%.

Означает ли это, что ETH упадет в ноль? Конечно, нет, при какой-то цене это будет считаться хорошей стоимостью, и когда BTC пойдет вверх в будущем, он в какой-то степени потянет за собой вверх. До запуска ETF я ожидаю, что ETH будет торговаться от $3 000 до $3 800. После запуска ETF я ожидаю от $2,400 до $3,000. Однако, если BTC поднимется до $100 тыс. в конце 4-1 квартала 2025 года, это может потянуть ETH за собой к ATH, но с ETHBTC ниже. В очень долгосрочной перспективе есть события, на которые можно надеяться, и вы должны верить, что Blackrock/Fink проделывают большую работу, чтобы поставить некоторые финансовые рельсы на блокчейны и токенизировать больше активов. Насколько это будет полезно для ETH и в какие сроки, пока неясно.

Я ожидаю продолжения нисходящего тренда для ETHBTC с коэффициентом в течение следующего года в диапазоне от 0,035 до 0,06. Несмотря на то, что у нас небольшой размер выборки, мы видим, что ETHBTC делает более низкие максимумы каждый цикл, так что это не должно удивлять.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [ x.com]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Андрей Канг]. Если есть возражения против этой публикации, пожалуйста, свяжитесь со Gate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат на переведенные статьи запрещены.