Ценностное предложение и бизнес-модель L2

Ценностное предложение и моат компании L2

L2 предлагает продукт, аналогичный L1, то есть стабильное, устойчивое к цензуре и открытое блокчейн-пространство. Его также можно воспринимать как специализированный облачный сервис on-chain. По сравнению с L1, основное преимущество блокчейн-пространства L2 заключается в его экономичности. Если взять в качестве примера OP, то ее средняя стоимость газа составляет всего 1,56% от стоимости Ethereum.

Поскольку блокчейн-пространство функционирует как специализированный облачный сервис, его востребованность не является повсеместной; большинству Интернет-сервисов не нужно работать на L1 или L2. Финансовые услуги, ограниченные и недостаточно прозрачные в традиционном мире, находят наиболее широкие возможности применения в блокчейне.

Спрос со стороны создателей сервисов и пользователей на блокчейн-пространство L2 определяет потолок стоимости L2. Как и L1, L2 может создать ров на основе сетевых эффектов. По мере того, как все больше пользователей разных типов присоединяются к L2, сотрудничество становится все проще, что способствует появлению инновационных моделей обслуживания. Каждый новый пользователь увеличивает потенциальную ценность сети L2 для других пользователей.

В сфере Web3 сетевые эффекты L1 & L2 уступают только стабильным монетам, представленным USDT. Ведущие сети L1 & L2 имеют более высокие барьеры и, следовательно, часто получают более высокие премии за оценку.

Модель доходов L2

Модель доходов L2 ясна и понятна: с одной стороны, за счет приобретения пространства для хранения данных у доверенного уровня Data Availability (DA) для резервного копирования собственных данных L2 (что позволяет восстановить данные в случае проблем с работой L2), а с другой стороны, за счет предоставления пользователям доступных услуг по использованию пространства блокчейн и соответствующей оплаты. Прибыль образуется из: платы, взимаемой L2 (базовая плата + доход от MEV), минус расходы, оплаченные поставщикам услуг DA.

Используя OP и ARB в качестве примеров, они выбрали Ethereum, наиболее децентрализованный и заслуживающий доверия L1, в качестве своего уровня DA. Заплатив Ethereum в Gas, они хранят свои сжатые данные L2 на Ethereum. Взимаемые ими сборы включают в себя газ, который пользователи платят при использовании своего L2, и доход от MEV. Вычитание затрат из дохода дает валовую прибыль.

Она называется "валовой прибылью", поскольку не учитывает другие расходы по проекту, такие как расходы на человеческие ресурсы, вознаграждение экосистемы, расходы на маркетинг и т.д.

Роль секвенсоров в операциях L2

Сбор гонорара L2 и оплата расходов L1 выполняются секвенсором L2, при этом прибыль также приписывается им. В настоящее время секвенсоры OP и ARB работают официально, а прибыль поступает в официальную казну. Однако централизованный секвенсор несет в себе высокие одноточечные риски. И OP, и ARB взяли на себя долгосрочные обязательства по децентрализации своих секвенсоров.

Децентрализованные секвенсоры могут работать через механизм PoS, требуя от них в качестве залога собственные токены L2, такие как ARB или OP. Невыполнение обязанностей может повлечь за собой штрафные санкции (сокращение). Пользователи могут либо сами делать ставки в качестве секвенсоров, либо использовать сервисы ставок, такие как Lido, где они предоставляют залоговые токены, а профессиональные децентрализованные операторы секвенсоров управляют секвенированием и загрузкой. В механизме, подобном механизму Lido, пользователи могли бы получать большую часть гонораров и вознаграждений MEV, заработанных секвенсорами (90% в случае Lido).

В конечном счете, и токены ARB, и токены OP могут иметь экономическую ценность, выходящую за рамки простого управления.

Конкурентные преимущества OP по сравнению с ARB

Преимущество ОП

С момента своего создания ARB последовательно превосходила OP по различным бизнес-показателям L2. Исходя из эффекта сети L2, упомянутого ранее, АРБ, как ведущий L2, должен обладать более высокой конкурентоспособностью и, следовательно, получать более высокую премию за оценку. Однако эта динамика начала постепенно меняться после того, как в феврале этого года OP представила стратегию Superchain и начала активно продвигать стек OP.

Стек OP - это стек технологий L2 с открытым исходным кодом. Это означает, что любой проект, желающий работать на L2, может бесплатно использовать его для быстрого развертывания собственного L2, значительно снижая затраты на разработку и тестирование. Суперцепочка - это видение будущего, изложенное OP. L2, использующие стек OP, благодаря своей согласованной технологической архитектуре, могут общаться и взаимодействовать друг с другом безопасно, эффективно и на атомарном уровне. Это аналогично концепции "Interchain" в Космосе и обозначается как Superchain.

После запуска стека OP и Superchain их первой приняла на вооружение компания Coinbase. Анонсированная в феврале вместе со стратегией Superchain, база L2 Base, построенная с использованием стека OP, официально начала работать 10 августа. После того, как Coinbase подала пример, стек OP стал использоваться все большим количеством проектов, включая opBNB от Binance, NFT-проект ZORA от Paradigm, проект экосистемы Loot Adventure Gold DAO, сеть общественных благ (PGN), поддерживаемую Gitcoin, ведущий опционный проект Lyra, известную приборную панель данных на цепи Debank, и даже Celo, первоначально работавший в режиме L1, выбрал стек OP в качестве своего решения L2.

Ранее целевой аудиторией проектов L2 были пользователи, использующие свое собственное блокчейн-пространство. Superchain и OP stack расширили это определение, включив в него операторы L2. Бизнес перешел от B2C (рассматривая разработчиков L2 как потребителей) к B2B2C, создав новые потоки стоимости и защитные рвы для OP:

1. Многоцепочечный сетевой эффект: Понятие "сеть" в сетевом эффекте расширяется от одной цепи до "многоцепочечной сети". Различные сети, соединенные с помощью стандартизированного стека ОП, увеличивают общую базу пользователей многоцепочечной сети. Увеличение общей базы пользователей повышает ценность каждого отдельного пользователя и каждого L2 в сети.
2. Экономия от масштаба: В то время как ОП несет фиксированные затраты на технологическую инфраструктуру (например, модернизацию и обслуживание стека ОП), обратная связь и усовершенствования, предоставляемые другими пользователями стека ОП, повышают его качество. Это снижает затраты на техническое обслуживание, модернизацию и стимулирование индексации для отдельных цепочек, повышая их привлекательность для потенциальных L2-пользователей.
3. Сообщество интересов: Привлечение большего числа гигантов индустрии Web3 в экосистему OP создает единый интерес, что облегчает получение поддержки в виде технологий, пользователей, разработчиков и инвестиций.

Переход от одноцепочечной экосистемы к экосистеме взаимосвязанных цепочек не только дает ОП выгоду от ожидаемого роста общего числа пользователей и разработчиков цепочек, но и первичные бизнес-данные основной цепочки ОП постоянно приближаются, а в некоторых случаях и превосходят показатели ARB, которая когда-то имела значительное преимущество:

a. Ежемесячные активные адреса: Месячное количество активных адресов ОП по сравнению с АРБ выросло с минимального значения в 32,1% до текущего значения в 73,6%.

Источник: tokenterminal

b. Ежемесячная прибыль L2: Прибыль ОП по отношению к прибыли АРБ выросла с минимального значения в 16,4% до текущего значения в 100,2% (превосходя АРБ).

Источник: tokenterminal

c. Месячное количество взаимодействий: Месячное количество взаимодействий ОП по сравнению с АРБ выросло с минимального значения в 22,4% до текущего значения в 106,5% (превосходя АРБ).

Источник: tokenterminal

d. Средства на цепи: Соотношение средств на цепи (TVL) для ОП по сравнению с АРБ увеличилось с 1/3 до текущей 1/2. Для ОП он составлял около 20 млрд. в марте и в настоящее время составляет около 30 млрд. Для АРБ он составлял около 60 млрд. в марте (пик пришелся на 70 млрд.) и остается около 60 млрд.

Источник: https://l2beat.com/

Финансирование TVL по цепочке ARB, которое в марте составляло около $6 млрд. (и подскочило до максимума в $7 млрд.), в настоящее время остается на уровне $6 млрд.

Источник данных: https://l2beat.com/

Сравнение оценок ОП и АРБ

По мере того, как данные о бизнесе OP быстро растут, оценка основной цепочки OP по отношению к ARB становится все более привлекательной. Рассчитанный на основе последних недельных доходов, показатель P/E (отношение рыночной капитализации к годовой прибыли L2) компании OP опустился ниже 80, в то время как показатель ARB находится на уровне 113. Это достигнуто даже на фоне того, что цена ОП значительно укрепилась за последние месяцы, а его тираж продолжает разблокироваться и увеличиваться.

Источник данных: tokenterminal

Быстрое развитие новых сил в экосистеме ОП

Данные по бизнесу основной цепи ОП догоняют АРБ. Это возрождение происходит под влиянием оживления присущей ей экосистемы и в значительной степени благодаря присоединению бизнес-партнеров к лагерю ОП. Например, среди проектов, обеспечивших наибольшее количество транзакций в главной цепи OP за последние 30 дней, на первом месте находится контрактная операция Gnosis Safe, а на четвертом - Worldcoin.

Источник данных: https://dune.com/optimismfnd/Optimism

На самом деле, значительная часть транзакций Gnosis Safe осуществляется командой Worldcoin. К концу июня этого года в World App было развернуто более 300 000 учетных записей Gnosis Safe, что стало результатом переноса учетных записей World App в мейннет Optimism. Согласно данным официального сайта Worldcoin, опубликованным 11 августа, в настоящее время на нем зарегистрировано более 2,2 млн. пользователей, причем за последние семь дней было создано 257 000 новых учетных записей. Ежедневное количество транзакций в приложении World составляет в среднем 126 000, что приблизительно составляет 21% от текущего ежедневного количества переводов в основных сетях ОП и АРБ.

Источник данных: https://worldcoin.org/

В настоящее время Worldcoin перенесла в основную сеть только свою систему идентификации и токены. Последующие разработки будут основываться на стеке OP, обещая более активных пользователей и разработчиков.

Помимо вклада Worldcoin в мейннет OP, рост данных по Base L2 компании Coinbase, первого и крупнейшего сторонника стека L2 OP, также является надежным. 10 августа количество активных адресов достигло 136 000, что лишь немного не дотягивает до 147 000, принадлежащих L2 TOP1 ARB.

Источник данных: https://dune.com/tk-research/base

Среди всех смарт-контрактов L1 & L2 это число уступает только Tron (1,5М), BNBchain (1,04М), Polygon (0,37М) и Arbitrum (0,14М). Более того, первым молниеносно популярным приложением, запущенным на Base после официального релиза 10 августа, стало не традиционное DeFi или Meme, а социальное приложение под названием friend.tech, что стало приятным сюрпризом.

Дилемма ARB

Затруднения компании ARB заключаются в том, что, хотя она может похвастаться надежной главной цепью L2, Arbitrum one и более производительной Arbitrum nova, она также представила стек Orbiter L3, чтобы конкурировать со стеком OP. Однако, во время фазы расцвета L2, добровольно определять себя как L3 и полагаться на Arbitrum one в качестве своего уровня DA не очень благоприятно. Проекты с хорошими отраслевыми ресурсами (пользователи, разработчики, содержание ИС) часто предпочитают опираться на L2, что подразумевает более высокий потолок оценки и более широкую ориентацию на пользователя.

На небольших рынках проектов Rollup Orbiter компании Arbitrum сталкивается с конкуренцией со стороны проектов RaaS (Rollup as a service), примером которых может служить ALTLayer. Они предлагают низкопороговые, низкокодовые решения для создания и эксплуатации рулонных систем, интегрирующие различные рулонные модули, доступные на рынке, позволяя пользователям смешивать и подбирать их, как Lego.

Модульное решение RaaS, предоставляемое компанией ALTLayer

В меню Rollup, предлагаемом RaaS-проектами, Orbiter, предоставляемый компанией Arbitrum, является лишь одной из опций. Небольшие пользователи могут выбрать более экономичное решение L2, а не определять себя как L3.

Несмотря на это, Arbitrum one, как единая цепочка L2, все еще сохраняет небольшое превосходство в бизнес-данных по сравнению с другими L2. Однако его доля пользователей на всем рынке L2 быстро сокращается, поскольку огромное количество как новых, так и старых пользователей перетекает в OP- и гибридные L2-системы.

В целом, OP с ее набором L2 с открытым исходным кодом представляет пользователей из партнерских предприятий по модели B2B2C, что в долгосрочной перспективе имеет явные бизнес-преимущества по сравнению с подходом Arbitrum, предполагающим сильную единую цепочку. Если АРБ не скорректирует свою стратегию в ближайшее время, то ее доминирующее положение на рынке одноцепочечных магазинов L2 может оказаться под угрозой.

Как модернизация Канкуна улучшает основы проекта L2

Оценки стоимости текущих проектов АРБ и ОП

Принимая во внимание данные о доходах ARB и OP примерно за последние три месяца и их текущие цены, мы можем оценить уровни их оценки.

Если мы предположим, что коэффициент P/E остается неизменным, а после модернизации в Канкуне затраты L1 на АРБ и ОП снизятся на 90% (ожидается, что EIP4844 снизит 90-99% затрат L2 L1, и здесь мы берем консервативное значение), при этом стандарты зарядки L2 останутся неизменными, то прогнозы цен на АРБ и ОП будут следующими:

Экономия затрат L1, полученная в результате модернизации в Канкуне, непосредственно приводит к увеличению прибыли, что ведет к повышению соответствующих оценок.

Влияние Канкунской модернизации на оценки L2

После модернизации в Канкуне и последовавшего за этим снижения стоимости L1, ни ARB, ни OP не смогут избежать снижения соответствующих сборов L2. Поэтому при оценке стоимости необходимо учитывать два переменных фактора:

1.Какую долю экономии средств АРБ и ОП передадут пользователям за счет снижения платы за L2?

2.Насколько снижение платы за L2 увеличит активность транзакций L2?

Исходя из той же предпосылки, основанной на коэффициенте P/E, я сделал вывод о цене токенов ARB и OP после обновления в Канкуне, основываясь на изменениях в "соотношении сокращения затрат к сокращению расходов" и "увеличении количества транзакций в результате сокращения расходов":

Основная логика, лежащая в основе двух приведенных выше таблиц оценки стоимости токенов, такова:

1. После модернизации в Канкуне, чем больше L2 снижает затраты, не передавая эту экономию своим пользователям, тем выше его операционная прибыль.

2. Чем выше увеличение активности транзакций, вызванное снижением L2 комиссии второго уровня, тем выше операционная прибыль L2.

   Кроме того, поскольку текущая газовая комиссия ОП примерно на 30-50% ниже, чем ARB, по мере снижения затрат на L1 ОП будет иметь большую маржу для удержания сэкономленных средств. Поэтому я считаю, что ОП передаст пользователям 60-100% сэкономленных затрат в виде субсидий, тогда как для АРБ это 70-100%.

Если рассматривать только влияние обновления в Канкуне на ОП и АРБ на отдельные цепочки, то потенциальный рост цен на ОП и АРБ представляется довольно схожим.

Однако этот анализ ценовой чувствительности для АРБ и ОП после модернизации в Канкуне является относительно механическим. Факторы, которые не учитываются, включают:

• Оценки основаны на текущем проектном показателе P/E, который уже учитывает ожидания от модернизации в Канкуне.
• К моменту обновления в Канкуне ОП выпустит больше токенов; если предположить, что рыночная капитализация останется неизменной, цена токенов должна быть ниже.

Но последовательная логика заключается в том, что чем выше операционная прибыль L2, тем выше внутренняя стоимость ее токена, что облегчает достижение более высокой рыночной оценки. Канкунская модернизация, с точки зрения экономии затрат или повышения активности в цепочке, может принести значительные маржинальные улучшения для проектов L2.

Потенциальные риски ОП

Как уже упоминалось выше, ОП превратился из одноцепочечного L2 в взаимосвязанную экосистему L2, опираясь на историю Superchain и широкое распространение стека ОП. Используя тактику B2B2C, ОП опирается на партнеров в стеке ОП, привлекая больше участников экосистемы. В долгосрочной перспективе такой подход с более сильными сетевыми эффектами, экономией на масштабе и союзниками с общими интересами является лучшей бизнес-моделью, чем ARB. Более того, в последние месяцы мэйннет OP неуклонно догоняет и даже превосходит ARB, а другие L2 стеки OP, такие как BASE, также быстро расширяются, еще больше сжимая долю ARB на рынке.

Учитывая, что основные L2-цепочки OP и ARB обе выигрывают от модернизации в Канкуне с аналогичными ожиданиями роста цены токенов, но с учетом того, что OP имеет поддержку в виде нарратива Superchain, она может быть лучшим вариантом для инвестиций прямо сейчас.

Тем не менее, конкурентная среда на треке L2 остается напряженной. Необходимо обратить внимание на следующие риски, связанные с ОП:

ARB может решить открыть свою лицензию L2, конкурируя за общую популяцию сетей L2 способом, аналогичным OP.

В настоящее время Арбитрум все еще использует лицензию Business Source License (BSL). Партнеры, желающие использовать стек Arbitrum для построения экосистемы Rollup, либо должны получить официальное разрешение от Arbitrum DAO или Offchain Labs (разработчика Arbitrum), либо они основывают свою работу на Arbitrum One для разработки L3. Однако в связи с быстрым расширением стека OP и резким увеличением количества пользователей сети в последние месяцы, в сообществе Arbitrum растет беспокойство. 8 августа член команды ARB stonecoldpat инициировал дискуссию в форуме по управлению, надеясь, что сообщество сможет принять участие в обсуждении "условий и сроков предоставления партнерам лицензий на код". Конкретные пункты обсуждения включают:

• Понимание отношения сообщества к предоставлению лицензий на использование кода другим партнерам.
• Обсуждение вопроса о том, должны ли быть дополнительные условия, прилагаемые к разрешению кода.
• Создание механизма оценки для принятия решения о выдаче лицензии той или иной стороне.
• Составление краткосрочных и среднесрочных дорожных карт для вышеуказанного контента:
  • В краткосрочной перспективе определите, каким квалифицированным партнерам могут быть предоставлены лицензии.
  • В среднесрочной перспективе установите четкие стандарты, чтобы любой партнер, соответствующий критериям, мог получить лицензию.

В ветке обсуждения также обобщены отзывы, полученные по этой теме, и упомянуты:

"Arbitrum Foundation" или "Offchain Labs" еще не предоставляли лицензий на программный стек Arbitrum основным стратегическим партнерам. По-видимому, это стратегическое упущение. Такая нерешительность может потенциально повредить экосистеме Арбитрума".

"Мы не получали никаких отзывов о том, что Arbitrum Foundation не должен предоставлять лицензии на технологический стек Arbitrum стратегическим партнерам. Основное внимание уделяется стандартам предоставления лицензий и условиям, которые должны быть к ним приложены, что позволяет DAO высказывать предварительные мнения о процессе."

Учитывая все вышесказанное, становится ясно, что стратегия Arbitrum твердо направлена на внедрение OP, и вскоре она присоединится к конкурентам на рынке "L2 Interlink". Это, несомненно, будет направлено на нынешнюю процветающую форму стека OP. 9 августа Андре Кронье, соучредитель и архитектор Fantom Foundation, упомянул в интервью The Block, что они рассматривают решение Optimism L2. Их соображения включают как стек Op, так и стек Arbitrum. По мнению автора, Fantom, будучи некогда L1 высшего уровня, вряд ли станет рассматривать возможность работы в качестве L3 на Arbitrum. То, что АС называет "Arbitrum stack", должно быть решением L2.

Однако беспокоит следующий вопрос: сколько времени потребуется сообществу Arbitrum, чтобы достичь консенсуса с партнерами и начать выдавать лицензии? Сколько к тому времени останется основных клиентов, которых можно будет привлечь на рынок? Чем дольше длится этот процесс, тем больше коллабораторов присоединится к экосистеме стека OP, что поставит ARB в невыгодное положение.

Усиление конкуренции на рынке услуг L2

Помимо ARB и OP, быстро развивается или ожидает запуска ZK-серия L2. В их число входит впечатляющий ZKsync, который, несмотря на значительную инфляцию, вызванную охотниками за воздухом, может похвастаться замечательными эксплуатационными данными. Есть также Linea, поддерживаемая компанией Consensys (ее Metamask имеет 30 млн. ежемесячных активных пользователей, а Infura может похвастаться более чем 400 000 разработчиков), и долгожданный Scroll. Более того, такие платформы, как Altlayer, представляющие Rollup as a Service, предлагают модульную сборку и эксплуатационные услуги с чрезвычайно низкими барьерами входа для разработчиков и операторов Rollup. Позиционируя себя выше стека ОП, они могут потенциально сжать переговорную силу внутри экосистемы ОП.

Экосистема продуктов и клиентов компании Altlayer

Развитие экосистемы Superchain в целом, и может ли ценность быть передана фонду OP Foundation и токенам OP

В настоящее время токен OP не имеет прямого средства фиксации стоимости. Среди многих пользователей стека OP только компания BASE взяла на себя обязательство жертвовать 10% своей прибыли от L2 в фонд OP Foundation. Ни один другой совместный проект пока не давал подобных обещаний. Убедительность захвата стоимости токена OP может стать очевидной только после официального запуска его децентрализованного ордерного протокола. Наблюдение за уровнем принятия основных ОП-стеков будет показательным. Если все они поддержат и примут децентрализованную систему ордеров, обеспеченную ОП, то это естественным образом породит прямой спрос на ОП, обеспечив передачу стоимости. Однако если отдельные L2 будут продолжать придерживаться своих собственных стандартов заказчиков или работать через свои собственные системы узлов, это не только не позволит ОП захватить ценность, но и ослабит синергетический эффект в экосистеме ОП.

Риски, связанные с оценкой

Как уже упоминалось ранее в отношении оценки OP, авторский расчет увеличения цены, вызванного модернизацией в Канкуне, предполагает, что PE OP L2 после модернизации останется на текущем уровне. Учитывая, что модернизация в Канкуне является одним из самых ожидаемых событий на рынке в этом году, текущие оценки OP PE в определенной степени уже учли эти ожидания. Некоторые пессимисты могут даже утверждать, что нынешний PE переоценил преимущества Канкуна.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья воспроизведена с сайта[Mintventures], авторские права принадлежат автору оригинала [Mint Ventures]. Если есть возражения против воспроизведения, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и команда оперативно обработает их согласно соответствующим процедурам.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются никакими инвестиционными советами.
3. Версии статьи на другие языки переведены командой Gate Learn. Без упоминания Gate.io не разрешается копировать, распространять или плагиатить переведенные статьи.