«Если бы ты только мог увидеть себя в моих глазах» — «Остаться в живых» Дермота Кеннеди

В Reverie мы тратим много времени на изучение протоколов рестейкинга. Для нас это интересная категория для инвестирования из-за того, насколько все нечетко (возможности находятся на мутных рынках) и как много всего происходит (десятки проектов запускаются в пространстве перераспределения в течение следующих 12 месяцев).

В рамках нашей работы над рестейкингом мы наткнулись на некоторые наблюдения о том, как, по нашему мнению, будут развиваться события для маркетплейсов в течение следующих нескольких лет.

Многое из этого является эмерджентным, поэтому то, что верно сегодня, может оказаться неверным завтра. Тем не менее, мы хотели бы поделиться некоторыми из наших предварительных наблюдений о коммерческой динамике рестейкинга маркетплейсов.

LRT как точка кредитного плеча

Сегодня LRT, такие как Etherfi/Renzo, занимают сильную позицию в цепочке поставок: поскольку они близки как к предложению (стейкеры), так и к размеру спроса (AVS), они находятся в привилегированном положении, находясь по обе стороны сделки. Если вы разыграете это, это даст LRT возможность (i) диктовать свой рейк и (ii) влиять на рейк базового рынка (например, EigenLayer, Symbiotic). Учитывая их сильную позицию, можно было бы ожидать, что маркетплейсы перестают запускать собственные LRT, чтобы обуздать мощь сторонних LRT.*

AVS/рестэйкеры как рычаг влияния

Лучшие мировые маркетплейсы имеют две общие черты: фрагментированную сторону предложения и фрагментированную сторону спроса. Чтобы сформировать интуицию вокруг этого момента, полезно взглянуть на противоположную ситуацию, когда концентрируются обе/обе стороны рынка.

Представьте себе простой маркетплейс, торгующий яблоками, где крупнейший продавец яблок контролирует 50%+ предложения яблок. В этом сценарии, если оператор маркетплейса решит увеличить свой рейк на маркетплейсе с 5 до 10%, крупный продавец яблок может пригрозить перенести свой бизнес в другое место.

Точно так же и со стороны спроса, если крупнейший покупатель яблок контролирует 50%+ спроса на яблоки, он может пригрозить использовать другой маркетплейс (или потенциально обратиться напрямую к поставщику яблок), если оператор маркетплейса увеличит рейк на рынке.

Возвращаясь к торговым площадкам с рестейкингом, если конечная структура рынка для рестейкинга маркетплейсов сосредоточена либо на стороне AVS (верхние 10% AVS составляют 50%+ выручки), либо на стороне рестэйкеров (верхние 10% рестэйкеров составляют 50%+ депозитов), то естественным следствием этого является снижение способности маркетплейса извлекать рейк для себя (и, таким образом, должна иметь более низкую оценку).

Несмотря на то, что здесь недостаточно данных, чтобы быть точными, наша интуиция подсказывает, что здесь будет применяться степенной закон: крупные AVS будут составлять большую часть валового объема платежей, что даст им возможность торговаться по рейку, который рынок в конечном итоге захочет взимать.

Сражайтесь за эксклюзивные AVS

С точки зрения каждого рынка рестейкинга, стоит использовать любую возможность сделать что-то, чего не может сделать конкурирующий рынок рестейкинга. Самый простой способ дифференцироваться в качестве рынка рестейкинга — предложить рестэйкерам доступ к эксклюзивным AVS — либо собственным, таким как EigenDA, либо сторонним через эксклюзивные партнерства. Концептуально это похоже на то, как Sony разрабатывает игры, эксклюзивные для PS5, чтобы стимулировать продажи оборудования.

В связи с этой динамикой мы ожидаем, что маркетплейсы будут делать такие вещи, как запуск большего количества собственных AVS и/или заключение соглашений об эксклюзивности со сторонними AVS. Короче говоря, в ближайшие месяцы ожидайте захвата земель для AVS.

Субсидии AVS

Необходимость AVS платить операторам/рестэйкерам за предоставляемую услугу, что, на практике, означает, что AVS должна быть готова платить своим нативным токеном, ETH/USDC или, возможно, баллами/будущим аирдропом. Тем не менее, поскольку большинство AVS на сегодняшний день были стартапами на ранних стадиях без токена, большого баланса или хорошо продуманной программы баллов/аирдропа, регистрация операторов/рестэйкеров оказалась обременительным процессом (большинство партнерств EigenLayer были индивидуальными контрактными соглашениями, которые обсуждаются в частном порядке). Проще говоря, это ситуация, когда клиент хочет купить услугу, вероятно, хорош за деньги, но у него пока нет денег.

Чтобы смазать колеса бизнеса здесь, весьма вероятно, что рынок рестейкинга будет «переднем» инициировать платежи операторам/рестэйкерам, либо через их собственные токены, балансовые активы, либо, возможно, путем выпуска «облачных кредитов» для AVS, которые они могут потратить у операторов/рестэйкеров. В обмен на авансовые деньги можно было бы ожидать, что AVS пообещают аирдроп/распределение токенов на рынке рестейкинга. В качестве альтернативы, рынок рестейкинга может предоставить эти деньги AVS, чтобы убедить его пойти с вами, а не с конкурирующим рынком рестейкинга.

Короче говоря, мы ожидаем, что маркетплейсы будут играть друг с другом в жесткую игру, субсидируя расходы на AVS в течение следующих 12-24 месяцев. И, подобно динамике рынка, наблюдаемой в случае с Uber/Lyft, рынок рестейкинга с наибольшим количеством долларов/токенов, которые можно потратить, может в конечном итоге стать выигрышным рынком.

Адаптация в белых перчатках

Перейти от «Я хочу раскрутить AVS» к фактическому запуску в производство сложнее, чем кажется, особенно для небольших команд, у которых не так много пропускной способности для исследований и разработок. Примеры вещей, которые должны выяснить команды, включают в себя: сколько безопасности я должен купить, на какой срок я должен ее купить, сколько я должен платить операторам/рестэйкерам, За что я должен рубить и на сколько?

В конце концов появятся лучшие практики, но на данный момент маркетплейсы должны будут помочь командам AVS справиться с этими вопросами (стоит отметить, что в EigenLayer пока нет платежей или слэшинга).

В связи с этим мы ожидаем, что успешные торговые площадки будут немного похожи на предприятия по продажам, которые предоставляют своим клиентам услуги по интеграции и подключению их к своему продукту.

Выход из рынка

Одна из интересных тенденций, которая может возникнуть, заключается в том, что самые успешные AVS в конечном итоге «заканчивают» рынок рестейкинга и вместо этого используют свои собственные токены/доходы для покупки ценных бумаг.

Сегодня идея рестейкинга наиболее актуальна для небольших проектов, у которых (i) нет времени/денег/бренда/связей для набора валидаторов, и (ii) у которых нет дорогостоящего токена, обеспечивающего безопасность сети. Но по мере того, как проекты становятся крупнее, появляется мир, в котором естественным следующим шагом для них является уход с рынка рестейкинга в пользу набора собственных валидаторов и обеспечения его с помощью своего собственного — теперь более высоко ценимого — токена.

Концептуально это было бы похоже на динамику рынка знакомств (например, Hinge, Tinder), где самые успешные клиенты в конечном итоге уходят с рынка. Однако для оператора маркетплейса такой отток — плохая новость, так как вы теряете клиента (это одна из причин, почему дейтинг-маркетплейсы торгуются с более низкой оценкой/мультипликатором, чем маркетплейсы с повторным использованием/низким оттоком).

Единое окно для крипто SaaS

Чтобы подготовить почву для этого наблюдения, давайте немного углубимся в историю программного обеспечения: облачные провайдеры, такие как AWS, упростили разработчикам доступ ко всему, что им нужно для запуска приложения или веб-сервиса (например, к хостингу, хранилищу и вычислениям). Благодаря значительному сокращению затрат и времени, необходимых для разработки программного обеспечения, появилась новая категория веб-сервисов, которые были гораздо более специализированными в своем предложении. Сочетание собственных облачных сервисов и большого спектра «микросервисов», которые предлагались в рамках платформы, сделало облачных провайдеров универсальным магазином для всего, что вам нужно, помимо основной бизнес-логики.

Маркетплейсы, такие как EigenLayer, намерены создать аналогичный урожай микросервисов для Web3. Например, до появления EigenLayer криптосервисы могли либо полностью централизовать свои оффчейн-компоненты (и переложить этот риск на своих клиентов), либо нести расходы на бутстрепинг набора операторов и экономическую долю для покупки безопасности.

Перераспределение торговых площадок потенциально нарушает этот компромисс для микросервисов — если он работает так, как задумано, вы сможете расставить приоритеты в области безопасности без ущерба для стоимости и скорости выхода на рынок.

Допустим, вы разрабатываете дешевый, высокопроизводительный zk-роллап. Если вы перейдете на маркетплейс с рестейкингом, такой как EigenLayer, у вас будет несколько вариантов основных услуг, таких как DA и мосты, чтобы упростить подключение. И благодаря этому процессу вы увидите десятки других микросервисов AVS, с которыми вы сможете интегрироваться.

Чем больше микросервисов предлагает маркетплейс рестейкинга, тем лучше опыт для клиентов — вместо того, чтобы оценивать функции и безопасность сервисов у десятков независимых поставщиков, приложения смогут покупать все необходимые услуги на одном маркетплейсе. Приходите на служение X, оставайтесь на служение Y и Z.

Некоторые AVS будут иметь сетевые эффекты (например, преконфы)

На сегодняшний день сценарии использования рестейкинга в основном сосредоточены на экспорте валидаторов Ethereum и экономической доле. Но есть еще одна категория «внутренних» вариантов использования, которые могут добавить функции к консенсусу Ethereum без необходимости изменения протокола.

Идея довольно проста — вы позволяете валидаторам брать на себя дополнительные обязательства по блокам, которые они предлагают в обмен на оплату, и привлекаете их к ответственности с помощью слэшинга, если они не выполняют эти обязательства. Мы подозреваем, что существует всего несколько типов обязательств, спрос на которые достаточен для того, чтобы привлечь большое количество участников, но объем ценности, проходящий через эти обязательства, может быть огромным.

В отличие от «внешних» вариантов использования рестейкинга, эффективность этой категории прецедентов напрямую связана с участием валидаторов. То есть, даже если вы готовы заплатить за то, чтобы вас включили в блок, это не очень полезно, если только 1 из каждых 10 валидаторов согласился поддержать это обязательство.

Но если бы каждый валидатор согласился на данное обязательство, гарантия, стоящая за ним, была бы равна гарантиям, предоставляемым самим протоколом Ethereum (т.е. валидные блоки). Следуя этой логике, мы можем ожидать, что эта категория будет иметь мощный сетевой эффект, поскольку пользователи AVS получают выгоду от каждого маржинального валидатора, который выбирает рынок обязательств.

Несмотря на то, что эта категория AVS все еще находится в стадии становления, логическим каналом распространения для облегчения этих вариантов использования будут клиентские расширения и плагины Ethereum (например, Reth). И, как и в случае с разделением между инициаторами и создателями, представляется вероятным, что инициаторы передадут эту работу на аутсорсинг специализированным субъектам в обмен на долю дохода.

Что менее ясно, так это форма, которую примут эти AVS. Хотя вполне возможно, что одна организация может создать обобщающий рынок для любого вида обязательств, мы подозреваем, что более вероятно, что мы увидим появление нескольких игроков, которые специализируются на источнике спроса (например, L2 для взаимодействия против спроса, основанного на L1 DeFi).

В заключение

Для студентов, изучающих бизнес-стратегию, коммерческая динамика перепродажи торговых площадок — это кладезь контента, в который можно вонзить зубы. И, как вы, вероятно, поняли из вышеприведенного контента, мы получаем огромное удовольствие, погружаясь в сорняки этих проектов.

Если вы создаете торговую площадку для рестейкинга, AVS или что-то связанное с ней, Reverie будет рад пообщаться с вами.

Сноски

• Чтобы расширить нюанс, мы считаем, что имеет смысл создавать собственную инфраструктуру, которая позволяет сторонним организациям создавать LRT в рамках протокола, а не создавать окончательный собственный LRT.

Одна из аналогий, которую мы сочли полезной, заключается в том, чтобы рассматривать L1, такие как Ethereum, как физическое облако, а протоколы, такие как EigenLayer, как виртуализацию этих физических центров обработки данных. Как и в случае со строительством центров обработки данных по всему миру, практически невозможно воспроизвести количество операторов и экономическую ставку, которые обеспечивают безопасность Ethereum. Некоторые пытались сделать это в меньших масштабах (например, Cosmos), но, как и в случае с облаком и локальной средой, аренда безопасности в существующей сети всегда выигрывает по стоимости и скорости выхода на рынок. Ретейкинг маркетплейсов, таких как EigenLayer, направлен на то, чтобы обеспечить появление аналогичного класса микросервисов для криптовалют, чтобы ускорить разработку, как это сделало облако для Web2.

Мы уже видим эффект от этой разблокировки, так как только на EigenLayer уже разрабатывается ~40 микросервисов. Например, если вы разработчик роллапов, вы можете интегрироваться с оракулами для поддержки своей экосистемы DeFi, сервисами конфиденциальности для защиты пользовательских транзакций, сопроцессорами вне сети, чтобы предоставить моим приложениям супервозможности, механизмами политик для обеспечения соответствия требованиям и службами безопасности для защиты пользователей. В результате ваш накопительный пакет может предложить гораздо более полнофункциональную платформу разработки, чем что-либо на рынке сегодня. Важно отметить, что все это работает так, как задумано, вы сможете приобрести эти функции за небольшую часть стоимости и времени, которые потребовались бы для их разработки собственными силами

Примерами могут быть желание L2 получить предварительное подтверждение включения, чтобы ускорить время до завершения, DEX выставляет на аукцион права на первую транзакцию в следующем блоке, протокол кредитования, выставляющий на аукцион права на ликвидацию (т.е. размещение транзакции непосредственно после следующего обновления оракула), или поисковик/строители, которые хотят купить целые блоки у будущих покупателей.

Отказ:

1. Эта статья перепечатана из [reverie]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Ларри Сукернику и Майлзу О'Нилу]. Если у вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn , и они оперативно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.
3. Переводом статьи на другие языки занимается команда Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.