1. Отсутствие плохих вещей

На конференции Bloomberg Invest Conference в июне прошлого года я беседовал с бывшим председателем Комиссии по ценным бумагам и биржам США Джеем Клейтоном о кризисе в банковской сфере, глобальных макрорынках и блокчейне. Завершая дискуссию, ведущий спросил меня, каких "черных лебедей" нам следует ожидать. Мой ответ был таким:

"Все игнорируют "черных лебедей", пока один не случится. Потом все хотят говорить только о "следующем ботинке, который упадет". Я бы сказал, что самым большим сюрпризом будет то, что в прошлом году уже были выпущены все эти массивные ботинки - и в этом не будет ничего безумного.

"Но если Вы заставите меня что-то сказать, я бы сказал, что нормативная ясность - это единственное, чего никто не ждет. Это может произойти несколькими способами".

Сейчас очень важной темой является отсутствие плохих вещей. На протяжении большей части 2022 и 2023 гг. происходили всевозможные редкие, безумно плохие вещи.

Изменения на глобальных макрорынках в целом выходили за рамки истории. 2022 год стал худшим в истории для американских инвесторов в облигации, согласно анализу Эдварда МакКуорри, почетного профессора Университета Санта-Клары, изучающего историческую доходность инвестиций:

"Даже если Вы вернетесь на 250 лет назад, Вы не найдете худшего года, чем 2022".

2022 год стал худшим годом для классического портфеля акций и облигаций 60/40 со времен Великой депрессии.

Еще большее влияние было оказано на частные рынки - которые влияют на наше венчурное пространство. Привлеченные средства от IPO снизились на 95%, а количество сделок сократилось на 85% по сравнению с предыдущим годом.

Рынки блокчейна пострадали от всего этого, а также от мега-безумных вещей, таких как преступление Сэма Бэнкмана-Фрида на 5 миллионов человек и смехотворный левередж в полудюжине кредитных организаций.

Общая капитализация криптовалютного рынка снизилась на 70%.

На мой взгляд, все это - странные вещи, которые случаются раз в поколение. Никто не будет кредитовать криптовалютные хедж-фонды без залога и прозрачности еще 10 или 15 лет. (Видя 25 лет циклов, я знаю, что кто-то собирается повторить это в следующем поколении!)

Ниже приведена визуальная картина того, что многие считали катастрофическими событиями в истории блокчейна.

Поскольку ни одна из этих вещей не может убить блокчейн, отсутствие этих суперплохих вещей, по большому счету, является огромным плюсом.

Другим важным положительным моментом является устранение некоторых регулятивных ограничений, которые сдерживали нашу отрасль - и учреждения, которые хотели инвестировать в этот новый класс активов.

За последний год были вынесены положительные решения по таким громким делам, как признание нативного токена XRP компании Ripple не ценной бумагой и победа компании Grayscale в судебном процессе против SEC по поводу ее заявки на Bitcoin ETF. На наш взгляд, это может быть признаком того, что нормативная ясность в отношении блокчейна достигается, что позволит дальнейшим инновациям развиваться в Соединенных Штатах.

После запуска в январе спотового биткоин-фонда ETF в институциональном секторе, судя по всему, процесс его внедрения ускорится.

Поскольку сокращение вдвое ожидается в конце апреля 2024 года, мы считаем, что слияние этих положительных моментов обеспечит сильные попутные ветры для следующего бычьего рынка.

Кроме того, возможно, наступает момент перехода блокчейна от "dial-up" к "broadband". Мы можем наблюдать это на примере роста второго уровня Ethereum и гипермасштабных блокчейнов.

Мы прошли через три полных сумасшедших цикла - мощные подъемы, а затем, к сожалению, 85% или около того нисходящих подъемов. Я думаю, что сейчас мы находимся в начале четвертого большого цикла.

Обвал фондового рынка в 2022 году оказал огромное "влияние на институты" - и они действительно отказались от инвестиций в частные рынки. Поскольку акции вернулись на рекордные максимумы, они снова могут инвестировать в частные рынки, и поэтому я думаю, что следующие 18 или 24 месяца, вероятно, будут сильным бычьим рынком для криптовалют.

Сейчас наступил переломный момент, когда все эти травмирующие, ужасные события на рынках капитала и в блокчейн-пространстве, произошедшие за последние пару лет, в сочетании с такими положительными моментами, как уменьшение в два раза и ясность регулирования - все это происходит одновременно.

2. Самый пренебрегаемый актив: пересмотр программируемости Биткойна

Биткойн - самый игнорируемый актив в мире. Что, если я скажу Вам, что актив с:

• Рыночная стоимость $900 млрд (на 60% больше, чем у Visa)
• 26 миллиардов долларов ежедневного объема торгов (на 250% больше, чем у Apple)
• 50% годовой волатильности (на 20% меньше, чем у Tesla)
• 220+ миллионов владельцев по всему миру (# стран с населением 220+ миллионов: шесть)

... был проигнорирован и изгнан из "ведущих" финансовых институтов мира на 10 лет? Удовлетворит ли Вас ETF?

Нет. Не тогда, когда Биткойн продолжает оставаться одним из самых малообслуживаемых и недостаточно финансируемых активов в мире, относительно его размера и масштаба.

Биткойн - один из самых заметных активов в криптовалютной экосистеме. Его рыночная стоимость и объемы ~2,5x больше, чем у Ethereum. Сеть Биткойн служит цифровым Форт-Ноксом. Это крепость, опирающаяся на вычислительную мощность, в ~500 раз превышающую мощность самого быстрого суперкомпьютера в мире. В мире насчитывается более 200 миллионов держателей Bitcoin против 14 миллионов держателей Ethereum. И Биткойн по-прежнему стоит особняком в сером море нормативных актов - он признан, классифицирован и рассматривается как цифровой товар.

Если финансовая система Уолл-Стрит не будет создана для Биткойна, то Биткойну придется создавать финансовую систему самому.

Если технология blockchain может помочь банковскому обслуживанию небанковских клиентов, то наиболее очевидный путь лежит через глобальное распространение Bitcoin в Латинской Америке, Африке и Азии. Это уже охватывает миллионы людей. Если мы ожидаем, что в конечном итоге по цепочке потекут триллионы, то нет более надежной и устойчивой сети, чем сеть Биткойн. По мере того, как биткойн станет доступен миллиарду людей и более, они захотят делать нечто большее, чем просто хранить и перемещать свои активы. Капитал и технологии редко стоят на месте. Этот раз не отличается от других.

1) Биткойн - это технология

Насколько сильно Биткойн игнорировался как актив, настолько же сильно он может быть игнорирован как технология. Биткойн отстает в масштабируемости, программируемости и заинтересованности разработчиков. Моя первая попытка построить на основе Биткойна была предпринята в 2015 году, в первые дни работы криптовалюты J.P. Morgan's&D. Здесь было мало интересного, кроме цветных монет и сайдчейнов. Это были ранние предки сегодняшнего возрождения NFT и Layer-2 rollups.

В то время вердикт был таков: строить на Биткойне чертовски сложно. Спросите Дэвида Маркуса, бывшего президента PayPal и одного из создателей стабильной монеты Diem от Meta. Сейчас он создает Lightspark, компанию, занимающуюся платежами в Биткойнах. Недавно Дэвид написал в Твиттере: "Строить на Биткойне как минимум в 5 раз сложнее, чем на других протоколах".

Как деньги и технология, благословения Биткойна являются его проклятиями:

• Сопротивление изменениям: Это закрепляет устойчивость Биткойна, но также и его медлительность. Модернизацию сложно утвердить, а на ее установку может уйти 3-5 лет.
• Простота конструкции: Это делает Биткойн менее эксплуатируемым, но и менее гибким. Модель UTXO блокчейна Биткойна хорошо подходит для использования в качестве простой транзакционной книги для платежей. Тем не менее, он в большинстве случаев несовместим со сложной логикой или циклами, которые необходимы для более продвинутых финансовых приложений.
• 10-минутное время блока: Это помогает сети Биткойн синхронизироваться со 100% временем безотказной работы с 2013 года (редкое достижение), но лишает ее возможности пользоваться широким кругом потребительских возможностей.

Сегодня я вижу признаки того, что недомогание в развитии Биткойна - это временное, неструктурное состояние. Возможно, наконец-то появится децентрализованная финансовая система, основой которой станет Биткойн. Его потенциал аналогичен или даже больше, чем у DeFi в Ethereum сегодня, хотя и идет по другому эволюционному пути.

2) Почему именно сейчас?

За последние несколько лет Биткойн открыл новую траекторию развития:

• Обновление Taproot (ноябрь 2021 г.): Обновление, которое расширило объем данных и логики, которые могут хранить транзакции Биткойна.
• Ординарные надписи (январь 2023 г.): Протокол с поддержкой Taproot для записи богатых данных в отдельные сатоши (всего 2,1 квадриллиона). Это позволяет создать слой метаданных для несъедобных токенов.
• Жетоны BRC-20 (март 2023 г.): Тип ординарной надписи, обеспечивающий функции развертывания, чеканки и передачи.

Разблокировка сменных и несменных активов дала старт первым волнам активности DeFi и NFT в Ethereum в 2016-2017 гг. Первые признаки такого роста уже пробиваются на поверхность. В 2023 году средняя комиссия за транзакцию биткоина выросла в 20 раз, что было обусловлено ординарными надписями.

Биткойн обязательно пойдет своим путем, но очевидно, что для создателей биткойнов открылось новое пространство для дизайна.

Более крупные макротенденции вызвали психологический сдвиг в Биткойн-сообществе и возродили аппетит Биткойн-инвесторов к децентрализованным финансам на Биткойне:

• Принятие Layer-2: Layer-2, такие как Arbitrum, доминируют в новой активности DeFi в течение 2023 года. Это показывает, что можно масштабировать мощность и программируемость блокчейна без изменения базового слоя.
• Принятие традиционными учреждениями: Одобрив ETF, Биткойн преодолел серьезное регуляторное препятствие, втянув потоки капитала и предпринимательские умы обратно в свою экосистему. BlackRock и Fidelity приводят в действие медленные, но мощные двигатели Уолл-стрит. Торговые дома облизываются и ищут любой маржинальный источник ликвидности Биткойна. Это может вскоре привлечь их к DeFi, особенно с новыми институциональными DeFi шлюзами, такими как Fordefi.
• Неудачи криптовалютных учреждений: Когда такие контрагенты, как FTX, BlockFi, Celsius и Genesis, пали, это стало домашним Глобальным финансовым кризисом криптовалют. Целое поколение инвесторов разочаровалось в том, чтобы доверять свои биткойны централизованным финансовым службам.

Оглядываясь назад, будет очевидно: технологические развязки и макротенденции сходятся к прорывному моменту для DeFi на Биткойне. Сейчас самое время воспользоваться этим моментом.

3) Возможность на полтриллиона долларов

Приз за возможность использования DeFi в Биткойне очень манящий. Помимо социальной и экономической важности, каждый начинающий строитель и инвестор должен задаться вопросом: а что, если это сработает? Сколько стоит DeFi on Bitcoin?

Ethereum, стоимость которого оценивается в ~300 миллиардов долларов, является основной частью сегодняшней активности DeFi. Приложения DeFi, построенные на Ethereum, исторически составляли от 8% до 50% рыночной стоимости Ethereum. В настоящее время они составляют около 25%. Uniswap - крупнейшее DeFi приложение на Ethereum, оцениваемое в $6,7 млрд. или ~9% всех DeFi приложений на Ethereum.

Если DeFi достигнет масштабов Ethereum в отношении Bitcoin, мы можем ожидать, что общая стоимость приложений DeFi в Bitcoin составит 225 миллиардов долларов (25% Bitcoin). Со временем она может составить от $72 млрд до $450 млрд (от 8% до 50%). Это предполагает, что текущая рыночная стоимость Биткойна не изменится.

Ведущее приложение DeFi на Биткойне в конечном итоге может быть оценено в $20 миллиардов (2,2% Биткойна), в диапазоне от $6,5 миллиардов до $40 миллиардов. Это позволит ему занять место в десятке самых ценных активов в криптовалютной экосистеме. Биткойн почти снова стал активом на триллион долларов. Тем не менее, это все еще нереализованная возможность на полтриллиона долларов.

4) Заглядывая в будущее

За последние три года на горизонте замаячила волна прогресса в направлении программирования Биткойна. Примеры включают: Стеки, Молнии, Оптимистичные роллапы, ZK-роллапы, Суверенные роллапы, Незаметные контракты с логами. Более поздние предложения включают Drivechains, Spiderchain и BitVM.

Но победившее решение не будет пробиваться только благодаря своим техническим достоинствам. Выигрышный подход к включению DeFi в Биткойн будет заключаться в следующем:

1. Экономическое соответствие Биткойну: Любой программируемый уровень Биткойна должен быть напрямую связан с экономической ценностью и безопасностью Биткойна. В противном случае пользователи могут воспринять ее как враждебную или паразитирующую на Биткойне. Согласование может принимать форму промежуточного BTC в качестве залога L2 и платежей за газ. Она также может включать в себя использование сети Биткойн для расчетов и доступности данных.
2. Жизнеспособность без изменений базового уровня: Некоторые предлагаемые решения требуют жесткого или мягкого форка Биткойна. Это означает обновление всей системы. Учитывая то, насколько редки эти модели, маловероятно, что они станут ранними претендентами. Однако некоторые из них стоит использовать в долгосрочной перспективе.
3. Модульная архитектура: Победившее решение должно быть достаточно модернизируемым, чтобы в него можно было внедрить новые технические достижения. Мы уже видим, как меняется положение дел в области хранения данных в цепи, разработки консенсуса, выполнения ВМ и приложений с нулевым знанием. Полузакрытые системы с собственными стеками не смогут идти в ногу со временем.
4. Бесполезное соединение: Перевести активы из одной цепочки в другую невероятно сложно. Если все сделано правильно, это не менее сложно, чем межпланетные перевозки, учитывая возможные казусы - от несоответствия задержек до изнурительных эксплойтов. Лишь немногие децентрализованные мосты были опробованы и проверены в реальных условиях. Одним из примеров является tBTC, который продолжает совершенствовать свой дизайн и децентрализацию.
5. Неустанная наземная игра: Две аудитории имеют значение для роста. 1) нынешние держатели биткойнов и 2) будущие создатели биткойнов. И то, и другое рассеивается эзотерическими способами. На биржах хранится примерно 10-20% от общего объема Биткойна. Около 10 миллиардов долларов Биткойн хранится в различных токенизированных формах на Ethereum. Мысли разработчиков распределены по многоцепочечному, многоуровневому стеку. Для знакомства с обеими группами потребуется подход "встретить их там, где они находятся".

Эпоха забвения Биткойна, возможно, наконец-то подходит к концу. В эпоху пост-ETF Уолл-стрит, наконец, осознает очевидность того, что Биткойн - это актив. Следующая эра будет связана с Биткойном как технологией и вновь вспыхнувшим интересом к Биткойну.

3. Протоколы с фундаментальной поддержкой

Мы считаем, что сейчас наступает переломный момент в этом классе активов - традиционные и более фундаментальные основы будут применяться к инвестированию в цифровые активы.

Наш подход заключается в создании устойчивого, повторяющегося инвестиционного процесса, и в рамках этого процесса мы считаем, что наиболее последовательный способ добиться превосходства - это инвестировать в токены, у которых есть фундаментальные причины превзойти биткоин и более широкую индустрию.

Для нас определяющим является тезис о том, что токены - это новая форма формирования капитала, которая заменяет акционерный капитал для целого поколения предприятий. Токены, лежащие в основе протоколов, которые соответствуют требованиям рынка, управляются сильными командами менеджеров и имеют путь к устойчивой экономике единицы, будут иметь наилучшие показатели в предстоящем цикле.

Мы считаем, что такой подход обеспечит значительный доход с поправкой на риск по сравнению с рыночными индексами, поскольку инвесторы начинают понимать, как оценивать цифровые активы.

Ниже приведено несколько примеров из практики, касающихся областей, которые вызывают у нас интерес, а также конкретные примеры инвестируемых протоколов в этих категориях.

1) Активность биткоина набирает обороты

Активность в Биткойне растет - не только торговля самим активом с запуском в прошлом месяце биткойновых ETF, но и всплеск новых сценариев использования, многие из которых стали возможны благодаря второму уровню, который привносит программируемость в иначе жесткий протокол Биткойна.

На протяжении большей части исторического пути Биткойна его называли "цифровым золотом", и многие до сих пор считают это его главным ценностным предложением - как сейчас, так и в будущем. В последнее время идея расширения Биткойна за пределы простого хранилища стоимости начала набирать обороты, и очень интересно, что мы начинаем видеть инновации базового уровня, такие как ординары, биткойн-версия НФТ, которые были представлены в начале прошлого года.

Данные свидетельствуют о том, что плата за транзакции по протоколу Биткойн в этом году резко возросла на фоне продолжительного взаимодействия пользователей с ординарами.

Из-за ограниченной пропускной способности блокчейна Биткойна майнеры заинтересованы в том, чтобы отдавать предпочтение транзакциям, за которые платят больше. Таким образом, чтобы надписи могли конкурировать за блокчейн-пространство, они платят больше транзакционных комиссий, поэтому транзакционные комиссии Биткойна растут вместе с ординарными надписями. Увеличение сборов и активности пользователей является интересным событием по двум причинам.

Во-первых, более высокие комиссии за более сложные транзакции приводят к увеличению доходов майнеров Биткойна. Это помогает еще больше обезопасить сеть Биткойн, особенно учитывая, что вознаграждение за блок майнеров со временем уменьшается с каждым уменьшением вдвое. В какой-то момент плата за транзакции должна вырасти настолько, чтобы вытеснить уменьшающееся вознаграждение за блок, чтобы устойчиво стимулировать майнеров, обеспечивающих безопасность сети.

Во-вторых, активность пользователей вызывает у нас восхищение, поскольку она свидетельствует об органическом желании пользователей использовать протокол Биткойн новыми способами, выходящими за рамки простого цифрового золота или безразрешительной передачи стоимости. Биткойн - самая ценная, широко распространенная, безопасная и децентрализованная криптовалюта, а значит, возможно, лучший кандидат на роль глобального расчетного уровня, и все же сегодня на его основе построена лишь относительно небольшая криптоэкономика. Существует огромный потенциал создания стоимости, если хотя бы часть капитала на сумму более $850 млрд. будет использована в качестве ликвидности в децентрализованных финансовых приложениях.

Если спрос на эти новые приложения и сценарии использования сохранится, то большая часть этой деятельности будет происходить в сетях второго уровня, которые могут поддерживать более высокую пропускную способность и сложность транзакций, таких как стеки.

2) Пример протокола, приносящего доход: стеки

Stacks - это обобщенная сеть смарт-контрактов, которая привносит в Биткойн программируемость смарт-контрактов, подобную Ethereum (по аналогии с уровнем 2, как Arbitrum в Ethereum, о котором шла речь в предыдущих письмах о блокчейне). Он использует механизм консенсуса под названием "Доказательство передачи", который, по сути, привязывает Stacks к Биткойну и позволяет ему пользоваться преимуществами безопасности самой проверенной временем блокчейн-сети. Биткойн можно передавать в Stacks и использовать в приложениях, а стекировщики Stacks зарабатывают деноминированную в биткойнах прибыль за защиту блокчейна.

Биткойн переживает особый момент в своей истории благодаря слиянию множества факторов, вызывающих повышенный интерес: повышенная активность в ординарах, запуск спотовых биткойн-ETF, ожидаемое снижение курса вдвое в апреле и т.д. Пользователи голосуют ногами, и они заявили, что хотят новых способов использования протокола Биткойн - до сих пор большой и недостаточно используемой базы капитала.

Таким образом, миссия Stacks по внедрению инноваций в Биткойн является захватывающей и своевременной. Интересно, что на данный момент времени Stacks также является единственным обобщенным смарт-контрактом 2-го уровня в Биткойне, что контрастирует с экосистемой Ethereum, где существуют десятки конкурирующих смарт-контрактов 2-го уровня, борющихся за долю рынка. Хотя со временем может появиться несколько жизнеспособных биткойн-платформ второго уровня, мы считаем, что, учитывая позицию компании Stacks на рынке, которая заняла первое место, у нее будет конкурентное преимущество в течение довольно длительного времени перед любыми новыми конкурентами, которые появятся - а мы ожидаем, что они появятся.

Важным предстоящим событием, на которое следует обратить внимание, является обновление протокола Stacks до Nakamoto в апреле. Это должно значительно улучшить опыт пользователей Stacks за счет увеличения пропускной способности сети, снижения стоимости транзакций и повышения безопасности. Одна из наших основных тем заключается в том, что блокчейн сейчас переживает момент перехода от "dial-up" к "broadband" с ростом второго уровня и гипермасштабных блокчейнов, и подобно непредсказуемому размаху интернет-бизнеса, возникшего после увеличения скорости Интернета, улучшение инфраструктуры блокчейна может стать катализатором распространения новых вариантов использования. Таким образом, мы считаем, что обновление Накамото может подтолкнуть больше инноваций на Стеках, создав более оживленную экосистему для DeFi, NFT и т.д. al., используя Биткойн в качестве базового уровня.

В последнее время в сети Stacks наблюдается резкий рост ежемесячных транзакций и сборов, что является еще одним доказательством спроса пользователей на новые варианты использования Биткойна. Мы считаем, что эта тенденция будет развиваться после обновления Накамото и по мере того, как внимание к биткоину будет расти после запуска ETF и до халвинга.

3) Рост децентрализованных бирж

Наиболее часто используемые сегодня приложения блокчейна связаны с торговлей, как на централизованных биржах, таких как Coinbase и Binance, так и на децентрализованных, таких как Uniswap и dYdX. Торговля - это основной вид человеческой деятельности, который существует тысячелетиями и пользуется неизбежным спросом. Даже в период низкой волатильности на медвежьем рынке в прошлом году торговые площадки продолжали приносить значительный доход.

В рамках более широкой категории бирж децентрализованные биржи ("DEX") стали основными отбирателями акций у централизованных бирж ("CEX"). Существует несколько долгосрочных светских попутных ветров, способствующих росту конечного рынка DEX, которые, по нашему мнению, делают его привлекательным.

После краха FTX доверие к централизованным биржам сильно пострадало, и индустрия до сих пор сталкивается с некоторыми негативными отголосками. В то время как природа исцеляет, а централизованные биржи ужесточают свои бизнес-модели и практику соблюдения нормативных требований, трейдеры также все быстрее переходят на децентрализованные торговые площадки, где хранение активов более надежно, а ордера более прозрачны.

Вторым светским попутным ветром является то, что в рамках торговли бессрочные фьючерсы растут гораздо быстрее, чем спот-торговля. Это объясняется более высокой эффективностью использования капитала, которая обеспечивается фьючерсами, как и на традиционных рынках. В результате относительно новый рынок децентрализованных бессрочных контрактов неуклонно растет по сравнению с бессрочными контрактами, предлагаемыми на их централизованных аналогах. На бессрочные DEX сейчас приходится 3% объемов CEX.

Мы считаем, что у DEX есть потенциал для захвата большей доли рынка, поскольку они предлагают трейдерам множество преимуществ, включая большую гибкость и контроль над активами, конфиденциальность, безопасность и потенциально более низкие торговые издержки.

4) Случай протокола, приносящего доход: dYdX

dYdX - это децентрализованная биржа для торговли бессрочными фьючерсами, или "перпами". dYdX является лидером рынка, занимая более 40% рынка DEX, и мы считаем, что это доминирование сохранится.

Как фундаментальные инвесторы, мы заботимся о стабильно положительной экономике подразделения. Одна из основных причин, по которой мы считаем dYdX интересным, заключается в том, что за последний год экономика его акций стала положительной. Бизнес-модель проста. Они взимают комиссионные, примерно 2,5 базисных пункта от объема, и оплачивают расходы на привлечение клиентов. dYdX получает прибыль примерно в один базисный пункт от объема, что составляет здоровую 40% маржу.

Вторая причина заключается в том, что в конце прошлого года произошел перелом в распределении капитала. dYdX начал возвращать капитал в виде вознаграждений за стейкинг (аналог дивидендов по акциям) держателям токенов в связи с обновлением v4 в декабре. Прибыль протокола dYdX теперь распределяется непосредственно среди держателей токенов, что делает накопление стоимости токенов более конкретным.

С точки зрения оценки протокола, dYdX является привлекательным. При такой дивидендной доходности компания в настоящее время торгуется с примерно 15% дивидендной доходностью, что является привлекательным по сравнению с любыми другими традиционными активами и особенно дешевым в контексте высокомаржинального бизнеса с двузначным ростом из месяца в месяц.

Если сложить все это вместе, то в течение следующего года Вы можете представить себе разумный сценарий, при котором протокол dYdX будет стоить более 10 миллиардов долларов, или более чем в 3 раза больше, чем сегодняшняя рыночная стоимость. В течение этого времени держатели токенов будут продолжать получать дивиденды в дополнение к потенциальному росту цены базового протокола по мере его дальнейшего развития.

4. Влияние уменьшения биткоина в два раза

Функция денежной массы в протоколе Биткойн является полярной противоположностью бумажных денег. Правила распределения монет и предложения Биткойна основаны исключительно на математике - они предсказуемы и прозрачны по своей сути.

"Общий тираж составит 21 000 000 монет. Она будет распределяться между узлами сети, когда они будут создавать блоки, при этом каждые четыре года ее количество будет сокращаться вдвое. Первые четыре года: 10,500,000 монет. Следующие четыре года: 5 250 000 монет. Следующие четыре года: 2 625 000 монет. Следующие четыре года: 1 312 500 монет. И т.д. . . ."

-Сатоши Накамото, The Cryptography Mailing List, 8 января 2009 г.

Следующее снижение в два раза прогнозируется на 20 апреля 2024 года. Вознаграждение за майнинг снизится с 6,25 BTC за блок до 3,125 BTC за блок.

На наш взгляд, все относительно просто: если спрос на новые биткоины остается неизменным или увеличивается, а предложение новых биткоинов сокращается вдвое, это приведет к росту цены.

1) Влияние халвинга на цену

Теория эффективных рынков гласит, что если мы все знаем, что это произойдет, то это должно быть оценено по цене. Перефразируя фразу, приписываемую Уоррену Баффету: "Рынки почти всегда эффективны, но разница между почти и всегда составляет для меня 80 миллиардов долларов". Таким образом, даже если мы думаем, что все что-то знают, это не значит, что на этом нельзя заработать кучу денег.

"Инвестировать в рынок, где люди верят в эффективность, - это все равно что играть в бридж с человеком, которому сказали, что смотреть на карты бесполезно".
- Уоррен Баффет, 1984 г., цитируется по Davis, 1990 г.

Если спрос на новые биткоины остается постоянным, а предложение новых биткоинов сокращается вдвое, это заставит цену расти. Ранее спрос на биткойн увеличивался и перед событием уменьшения вдвое, поскольку ожидалось повышение цены.

На протяжении многих лет мы подчеркивали, что сокращение вдвое - это большое событие, но на его реализацию уходят годы.

В нашем письме о блокчейне от ноября 2022 года мы опубликовали анализ влияния халвинга на цену, изучив изменение соотношения акций к потоку при каждом халвинге. Ниже приведен график, который мы включили в этот анализ, а также прогноз того, что может произойти дальше.

Когда мы делали этот прогноз, биткойн находился на уровне $17 000. Модель предсказала, что биткойн будет стоить чуть больше 35 000 долларов при следующем уменьшении вдвое в апреле 2024 года. На пике ралли, которое наступит в августе 2025 года, исходя из средней продолжительности предыдущих ралли, цена может достигнуть $148 000.

Текущая цена биткойна в настоящее время опережает наш прогноз в $35 500/BTC на дату халвинга, и сейчас она на 60% выше этого прогноза.

2) Развитие RWA

Область, которую мы изучаем и в которую инвестируем, - это RWA или токенизация реальных активов на блокчейне. Мы считаем, что некоторые активы, представленные в виде токенов, могут значительно выиграть от того, что будут жить на рельсах, основанных на блокчейне. К таким преимуществам относятся повышение ликвидности, демократизация собственности, повышение безопасности и прозрачности, а также снижение стоимости по сравнению с устаревшими системами.

Растущая ниша в RWA - это токенизированные казначейские облигации США, особенно в связи с ростом процентных ставок за последние пару лет. Общая стоимость токенизированных казначейских облигаций выросла в 7,4 раза с начала 2023 года.

В дополнение к перечисленным выше преимуществам, глобальная доступность - это огромная разгадка, которую дают RWA. Я был в Азии и встречал людей в Корее и Сингапуре, которые рассказывали о своей возможности беспрепятственного доступа к токенизированным казначейским облигациям США через DeFi.

Источник:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана с сайта[Aicoin], все авторские права принадлежат автору оригинала[panteracapital]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.