Жидкий стейкинг стал инновационным механизмом в Ethereum, который дает пользователям возможность участвовать в обеспечении безопасности сети с помощью стейкинга, сохраняя при этом ликвидность своих активов. Традиционно стейкинг Ethereum требует от пользователей блокировать свои токены ETH в специализированных контрактах-валидаторах, которые служат целям производства и проверки блоков. Взамен стейкеры получают вознаграждения за блоки и комиссионные. Однако в ходе этого процесса заблокированные токены теряют всю ликвидность, а это значит, что их нельзя передавать, обменивать или использовать в других местах. Ликвидные протоколы стейкмента решают эту проблему, выпуская производные токены, которые представляют стейкмент ETH и позволяют стейкерам восстановить ликвидность.

Жидкие протоколы майнинга принимают депозиты ETH от пользователей и выпускают токены, которые отслеживают стоимость доли каждого пользователя в ставке ETH плюс начисленные вознаграждения за блокчейн с течением времени. Ключевое новшество заключается в том, что эти токены разработаны как свободно передаваемые ERC20-токены, которыми можно торговать на биржах, одалживать или заимствовать в приложениях DeFi или предоставлять в качестве ликвидности для AMM. Это разблокирует ликвидность стабфонда ETH, позволяя при этом стакерам зарабатывать на обеспечении Ethereum за счет своей доли вознаграждений валидаторов, представленных производным токеном. Недавний протокол Blast предлагает 4% на депозиты Eth, предоставляемые в сеть через промежуточные активы посредством ликвидных ставок, и набрал более 569 миллионов долларов Eth(27, Nov, 2023), заблокированных в их контракте, наряду с хлопками и критикой. Таким образом, после слияния PoS с 2022 года жидкий стейкинг снова становится актуальной темой.

В этом посте мы подробно рассмотрим, как работает жидкий стейкинг с технической точки зрения, проанализируем риски и преимущества, которые жидкий стейкинг несет как для Ethereum, так и для пользователей, а также изучим последствия на уровне протокола для таких факторов, как безопасность сети, децентрализация и системные риски, возникающие при более широком внедрении производных стейкинга.

Что такое Liquid Staking

Ликвидные протоколы стейблинга позволяют держателям ETH делать ставки и участвовать в обеспечении безопасности Ethereum, не теряя при этом гибкости и доступа к своим активам. Эти протоколы принимают депозиты в ETH от обычных пользователей, у которых может не быть минимальной суммы в 32 ETH или возможности создать и поддерживать инфраструктуру валидаторов 24x7, что требуется при обычном стейкинге.

В обмен на депозиты пользователей ликвидные протоколы стакинга выпускают производные токены, которые представляют собой дробную долю каждого вкладчика в пуле ETH, приносящем вознаграждение за стакинг, которым владеет данный протокол. Эти токены сохраняют ликвидность для пользователей, позволяя им передавать, обменивать или использовать их для других видов деятельности DeFi, продолжая при этом получать пропорциональную ставочную доходность на свою долю ETH.

Среди популярных протоколов жидкого стейблинга на Ethereum можно назвать Lido, Rocket Pool и Coinbase, а также другие. Например, когда пользователи вносят токены ETH в протокол Lido, они получают взамен токены stETH. Токены stETH отслеживают стоимость вкладов в ETH вместе с накопленными вознаграждениями за блокчейн с течением времени. Пользователи могут хранить stETH, торговать ими на биржах или использовать эти производные токены в других протоколах DeFi для получения дополнительной прибыли.

Механика протоколов жидкого стейкинга

Жидкий стейкинг Ethereum

Под капотом жидкие стакинг-протоколы объединяют депозиты ETH от различных индивидуальных пользователей в пулы, достаточно большие, чтобы соответствовать порогу в 32 ETH, необходимому для работы узлов валидатора на Ethereum.

Объединенные депозиты ETH затем используются протоколами для создания и обслуживания узлов валидаторов, которые управляют инфраструктурой для выполнения задач, критически важных для стакинга в Ethereum - таких как участие в консенсусе PoS, производство блоков, распределение вознаграждений и управление стакинговыми депозитами.

Этими узлами-валидаторами обычно управляют профессиональные операторы узлов, нанятые протоколами, а не сами конечные пользователи. Пользователям, которые вносят ETH в эти протоколы, не нужно обладать техническим опытом или способностями, необходимыми для решения таких задач, как управление инфраструктурой, генерация ключей или обеспечение безопасности узлов валидаторов, связанных со стейкингом.

В обмен на каждую единицу ETH, внесенную пользователем, протоколы ликвидного стейблинга чеканят и распространяют производные токены ERC20, которые представляют собой дробное владение пулом ETH, приносящим вознаграждение за стейблинг. Например, 1 токен stETH, выпущенный Lido, будет представлять собой 1 единицу ETH, внесенную пользователем в стабфонд Lido, плюс накопленные со временем вознаграждения за блокчейн.

Когда пользователи хотят получить свои средства позже, они возвращают (сжигают) свою долю производных токенов в смарт-контракте в обмен на базовую долю вклада в ETH плюс любые вознаграждения, заработанные во время вклада.

Преимущества Liquid Staking для пользователей

Жидкий стейблинг предлагает пользователям ряд преимуществ по сравнению с обычным стейблингом Ethereum по таким факторам, как доступность, ликвидность, делегирование и эффективность использования капитала:

1. Снижение барьеров благодаря отсутствию минимальной суммы ETH: Ликвидные протоколы стейблинга позволяют держателям токенов участвовать в стейблинге, даже если у них на руках менее 32 ETH. Более мелкие держатели токенов могут объединять средства, получая при этом пропорциональные вознаграждения за блокчейн и комиссионные.
2. Ликвидность стабфондовых активов: Пользователи могут беспрепятственно передавать, обменивать или использовать ликвидные производные токены для других видов деятельности DeFi, продолжая при этом получать доходность по ставкам, а не блокировать токены. Деривативы обеспечивают более высокую эффективность использования капитала.
3. Делегирование обязанностей, связанных со ставками: Протоколы назначают профессиональных операторов узлов для решения технических сложностей, связанных с инфраструктурой, безопасностью, управлением ключами, а не обычных держателей токенов.
4. Эффективность капитала за счет одновременного вознаграждения: Пользователи могут продуктивно использовать свои ETH, получая доход от ставок, даже используя свои ликвидные производные токены в других местах, например, в AMM, чтобы еще больше увеличить доходность.

Риски, связанные с жидкими ставками

Хотя ликвидные ставки открывают новые возможности, они также создают риски, связанные с такими аспектами, как уязвимость смарт-контрактов, чрезмерная централизация операторов и волатильность рынка:

1. Ошибки и уязвимости смарт-контрактов: Смарт-контракты, обеспечивающие работу ставочных пулов и выпуск производных токенов в ликвидных ставочных протоколах, могут иметь уязвимости, которые могут быть использованы для вывода средств. Подобные инциденты могут привести к потере объединенных в пул ETH, учитывая их ценность. Предотвращение инцидентов требует высоких стандартов аудита и тщательного тестирования. Такие протоколы, как Lido, прошли несколько раундов аудита, но полностью устранить риски невозможно.
2. Тенденция к централизации: По мере того, как жидкие ставки через протокол, подобный Lido, становятся очень популярными, это повышает риски централизации для Ethereum. Сетевые эффекты возникают при растущем использовании производной доминирующей ставки, концентрирующейся под ней. Например, в настоящее время на долю Lido приходится ~30% от общего предложения ETH в ставках. Очень высокий уровень проникновения, превышающий 33%, повышает вероятность цензуры транзакций, рисков безопасности и использования регуляторами центральных точек контроля. Поддержание равновесия между заинтересованными сторонами имеет решающее значение для предотвращения системного дисбаланса.
3. Доминирование управляющих токенов: Многие ликвидные ставочные протоколы выпустили токены управления, которые позволяют владельцам направлять действия протокола. Например, в Lido есть токен LDO, который позволяет голосовать за обновления. Высокая концентрация токенов у определенных организаций позволяет им оказывать преимущественное влияние на решения держателей ETH по таким факторам, как размер комиссионных и политика риска. Для предотвращения плутократического контроля необходимы инновации в управлении и децентрализация.
4. Непрозрачность и риски принципала-агента: В системах ликвидного стейблинга пользователи вносят ETH, но делегируют фактические операции с валидаторами операторам узлов, с которыми заключены протоколы. Такое разделение может создавать такие риски, как неправильное распределение, нецелевое использование средств, непрозрачное распределение вознаграждений, затрагивающее пользователей. Протоколы нуждаются в прозрачном распределении вознаграждений, страховании и контроле делегатов, чтобы не усугублять риски. Во многих схемах ликвидного стейблинга владельцы управляющих токенов имеют преимущественное право контролировать членство операторов узлов, управляющих инфраструктурой. Это создает проблему принципала-агента, когда интересы операторов узлов могут не полностью совпадать с интересами тех, кто предоставляет экономическую долю, т.е. Держатели LST. Например, и те, и другие могут вступить в сговор для извлечения MEV или участия в цензуре при наличии достаточного стимула и небольшого экономического риска, создавая централизованную точку контроля. Для устранения этой асимметрии необходимы соответствующие сдержки и противовесы.
5. Технические риски многочисленны: Liquid staking полагается на запуск узлов валидатора для получения вознаграждения за ставку, что все еще основано на экспериментальной технологии Ethereum, которая должна выдержать испытание временем. Любые уязвимости в управлении ключами, участии в консенсусе или управлении историей блокчейна могут подвергнуть операторов узлов опасности срубания.
6. Риски, связанные с принятием: Долгосрочное ценностное предложение ликвидных производных токенов стакинга в значительной степени зависит от продолжающегося роста принятия, безопасности сети и ожидаемой доходности от стакинга Ethereum через узлы валидаторов. Любые технические сбои или недостатки в ожидаемых ставках вознаграждения подорвут как принятие, так и рыночную стоимость токенов.
7. Риски списания: Валидаторы в Ethereum PoS подвергаются штрафам, если они не следуют протоколу или допускают ошибки в безопасности, что может привести к списанию поставленных ETH. Хотя такие протоколы, как Lido, распределяют этот риск через профессиональных операторов узлов, вероятность инцидентов сохраняется, а также существует необходимость в механизмах страхования для предотвращения последствий для пользователей.
8. Риски волатильности производных токенов: Ликвидные производные токены могут страдать от расхождения или нестабильности цен в периоды спекуляций, плохого настроения на рынке или массовых отказов от ставок из-за снижения цен на ETH. Эти токены по своей природе нестабильны из-за сложных факторов, определяющих риски и доходность. Управление стабильностью требует зрелого управления, инструментов монетарной политики и контроля над движением капитала.
9. Более высокий левередж увеличивает риски атаки: Высокая ликвидность и композитность ликвидных стабфондовых деривативов позволяет использовать их в протоколах DeFi для таких действий, как получение кредитов/займов или маржинальная торговля. Например, протоколы кредитования позволяют вносить stETH в качестве залога для получения займа ETH, который затем может быть повторно внесен в Lido для увеличения кредитного плеча. Хотя такие циклические стратегии эффективны для пользователей, на системном уровне они позволяют объединить потенциально опасные объемы экономической доли в валидаторах, не имея при этом практически никакого реального капитала. Это расширяет возможности использования.

Чрезмерное кредитное плечо в Liquid Staking

Пример I: Риски, связанные с чрезмерным кредитованием и заемными средствами

Чтобы эффективно защитить такую сеть, как Ethereum, в долгосрочной перспективе, большинство базовых активов должно быть надежно заблокировано и заложено для подтверждения транзакций. Однако чрезмерное кредитование и кредитное плечо, предоставляемое под ликвидные стабфонд-токены и их производные, может подорвать гарантии залога, обеспечивающие безопасность подтвержденных цепочек.

Например, пользователь может внести 1 ETH на Lido, чтобы получить 1 stETH, использовать этот stETH в качестве залога, чтобы занять 0,8 ETH на кредитной платформе, и снова использовать эти 0,8 ETH, чтобы сделать ставку/получить stETH в качестве залога, чтобы занять 0,64 ETH и так далее. В конечном счете, общая сумма заложенных активов, обеспечивающих безопасность, возникает из очень низкого залога, а маржа между заемными суммами превышает реальный долгосрочный капитал, заложенный и заблокированный. На системном уровне такая финансиализация создает риск внезапных событий, приводящих к снижению долговой нагрузки, что серьезно сказывается на стоимости токенов, поставленных на карту. Используя различные способы, злоумышленник с гораздо меньшим капиталом может получить достаточно рычагов для контроля над stETH или LST, чтобы управлять стабфондом Ethereum для цензурирования транзакций или даже отменить консенсус протокола для хард форка.

Следовательно, управление рисками требует, чтобы долговые производные ликвидных стабфондовых токенов не превышали разумных лимитов обеспечения, чтобы сохранить надежный защитный капитал и предотвратить чрезмерный скрытый леверидж. Действия могут включать в себя меры по управлению, направленные на ограничение рисков кредитования, поддержание диверсифицированных источников кредитования, контроль стабильных ожиданий выкупа ликвидных токенов и предотвращение заражения экосистемы в результате каскадов снижения долговой нагрузки.

Пример II: Blast Yield полагается на мостовые депозиты, повышая риски ликвидности

Протоколы Liquid Staking и генерации доходности на Уровне 2 - это инновационный способ предложить высокую доходность криптоактивов, таких как Эфир. Тем не менее, чрезмерная зависимость от депозитного моста в такого рода протоколах может сконцентрировать риски ликвидности.

Например, недавно запущенный протокол Blast предлагает 4% на депозиты в Эфирах, поступающие в сеть через промежуточные активы с Уровня 1 (ликвидные стабфонды Lido ETH), а также 5% доходности на промежуточные стабильные монеты от MakerDAO - фактически предлагая механизм генерации доходности на Уровне L2.

Эта промежуточная ликвидность ETH формирует ключевую основу для обеспечения доходности, поскольку токены предоставляют залоговую стоимость и создают позиции по ставкам. Вливание этой ликвидности исключительно за счет промежуточного депозита означает, что события, связанные с изъятием средств из L1, внезапная потеря доверия рынка или неясность в правах на изъятие средств могут вызвать острый дефицит ликвидности в таких L2.

Если возникают сомнения в легкости выкупа собственных активов или рыночные крахи провоцируют снижение долговой нагрузки, стимул к привлечению дополнительной внешней ликвидности быстро снижается, создавая риск "взлетной полосы". Когда все направляются к выходу за короткий промежуток времени, бесперебойная работа может быть нарушена, а потери капитала могут привести к экстремальным сценариям.

Надежный доступ к ликвидности и снижение рисков по таким протоколам требуют диверсифицированных каналов ликвидности, множества мостов, альтернативных источников доходности и разумного ограничения левереджа для предотвращения внезапного исчерпания депозитов или стоимости залога. Возможность прямого въезда и выезда на фиат может добавить больше прочности. По сути, зависимость исключительно от мостов и производных от них подпорок требует, чтобы протоколы динамически учитывали присущие им риски стабильности.

Заключение

В заключение можно сказать, что ликвидный стейкинг представляет собой новую форму производного инструмента, который открывает новые возможности в Ethereum, связанные с эффективностью капитала для пользователей, доступностью доходов от стейкинга и созданием ликвидных рынков для ETH, заблокированных в валидаторах. Однако их последствия выходят за рамки пользователей, создавая сложную паутину результатов, влияющих на такие факторы, как децентрализация сети, безопасность, корреляции и взаимосвязь рисков, которые необходимо тщательно измерять и регулировать для полного раскрытия преимуществ и минимизации системных рисков.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из[зеркало]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору[YQ]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Предупреждение об ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.