1. введение

децентрализованная финансовая (defi) - это новая форма финансового сектора, которая стремится инновировать существующую финансовую систему, реализуя надежную торговую среду с использованием блокчейна и смарт-контрактов без посредников, увеличивая доступ к финансовым услугам даже в регионах, где отсутствует финансовая инфраструктура, и обеспечивая прозрачность и эффективность. происхождение defi можно проследить до биткойна, созданного сатоши накамото.

во время глобального финансового кризиса 2008 года Сатоши беспокоился о последовательных банкротствах банков и правительственном спасении для них. Он указал на фундаментальные проблемы централизованной финансовой системы, такие как чрезмерная зависимость от доверенных институтов, недостаток прозрачности и неэффективность. Для решения этих проблем он разработал биткойн, который предоставляет систему передачи стоимости и платежей в децентрализованной среде. В генезис-блоке биткойн Сатоши включил сообщение «The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks», чтобы подчеркнуть проблемы, которые биткойн стремился решить и необходимость в децентрализованной финансовой системе.

биткойн генезис блок и заголовок the times, источник:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

позже, с появлением эфира в 2015 году и введением смарт-контрактов, появились различные протоколы Defi, которые предоставляют финансовые услуги, такие как обмен токенами и кредитование без посредников. Основываясь на идеологии, предложенной Сатоши Накамото, они развивались вокруг различных попыток и исследований для реализации «децентрализованной финансовой системы». Эти протоколы образовали огромную экосистему благодаря своим характеристикам манипулирования деньгами и соединения между собой. Позволяя различным финансовым операциям превосходить функции Биткоина в децентрализованной форме, они предложили возможность заменить роль доверенных институтов в существующей финансовой системе блокчейном.

Однако можно сказать, что причиной быстрого роста и привлечения большого объема ликвидности на текущем рынке DeFi являются в основном высокие доходы, предоставляемые протоколами поставщикам ликвидности, а не идеологические факторы, такие как децентрализация или инновации финансовой системы. В частности, различные инцентивные функции, известные как доходное фермерство, которые предоставляются пользователям через доходы и токеномику протокола, предложили привлекательные возможности для получения прибыли по сравнению с существующими финансовыми продуктами, что привлекло интерес многих пользователей и сыграло значительную роль в ускорении притока ликвидности на рынок DeFi.

по мере того как внимание пользователей все больше сосредотачивается на высоких доходах, модели доходности протоколов DeFi, которые изначально были разработаны и предоставлены таким образом, чтобы соответствовать основной ценности DeFi - «предоставление финансовых услуг без посредников», изменились в соответствии с рыночными условиями, чтобы обеспечить непрерывные и высокие процентные ставки для предоставителей ликвидности. Недавно появились протоколы, которые заимствуют централизованные элементы, такие как использование реальных активов в качестве залога или выполнение транзакций через централизованные биржи, для генерации дохода и его распределения пользователям.

в этой статье мы рассмотрим процесс развития и различные механизмы доходности децентрализованных финансовых инструментов и исследуем типы и конкретные примеры децентрализованных протоколов, которые возникли для преодоления ограничений, возникших во время этой эволюции путем использования централизованных элементов.

2. майнинг ликвидности и лето DeFi

в начальные дни протоколы defi, появившиеся на сети ethereum, сосредоточились на внедрении традиционной финансовой системы на блокчейн. поэтому ранние протоколы defi привнесли изменения в торговую среду, где поставщики услуг были исключены с использованием блокчейна, и любой мог стать провайдером ликвидности, но структурно они не существенно отличались от существующей традиционной финансовой системы с точки зрения генерации доходов.

• децентрализованная биржа (DEX): генерирует доход через торговые комиссии, аналогично обменникам валют или фондовым биржам. Определенный процент комиссии взимается каждый раз, когда пользователь меняет токены, и эти комиссии распределяются между поставщиками ликвидности.
• Протоколы кредитования: генерирует доход за счет разницы процентных ставок между вкладчиками и заемщиками, аналогично банкам. Вкладчики предоставляют свои активы в протокол и получают проценты, а заемщики предоставляют залог и получают кредиты, выплачивая проценты.

тогда, в июне 2020 года, Compound, один из представительных протоколов раннего займа, выпустил свой говернанс-токен $comp и распределил его среди поставщиков ликвидности и заемщиков через кампанию по добыче ликвидности, чтобы привлечь ликвидность, сосредоточенную на рынке вокруг события половинного сокращения биткоина. В результате, значительное количество ликвидности и спроса на займы начали поступать в Compound.

Составное изменение TVL, источник: Дефи Лама

тенденция децентрализованных финансовых протоколов честно распределить доходы протокола по поставщикам ликвидности начала меняться благодаря этой попытке компаунда. ранние проекты в сфере децентрализованных финансов, такие как AaveиUniswapтакже предоставляют дополнительную доходность через свои собственные токены, помимо доходности, предоставляемой через распределение выручки. в результате множество пользователей и ликвидности перетекло в defi-экосистему в целом, и сеть Ethereum наступило время «defi-лета».

3. ограничения ликвидности майнинга и улучшения токеномики

Добыча ликвидности обеспечила сильное мотивирование как поставщиков услуг, так и пользователей к использованию сервиса, что значительно увеличило ликвидность децентрализованных финансовых протоколов и сыграло важную роль в расширении пользовательской базы. Однако, дополнительный доход, полученный через раннюю добычу ликвидности, имел следующие ограничения:

• полезность выпущенных токенов была ограничена голосованием, что привело к отсутствию факторов покупки.
• снижение процентных ставок по добыче ликвидности из-за падения цен на токены.

из-за этих ограничений протоколы Defi столкнулись с трудностями в поддержании ликвидности и привлечении пользовательского трафика через добычу ликвидности на длительный срок. Последующие протоколы Defi стремились предоставлять дополнительную доходность поставщикам ликвидности, помимо доходов протокола, создавая модель токеномики для поддержания притока ликвидности в протокол на продолжительный период. Для этого они стремились связать стоимость своих выпущенных токенов с доходами протокола и предоставлять постоянные поощрения держателям токенов, тем самым повышая стабильность и устойчивость протокола.

репрезентативными примерами, которые хорошо иллюстрируют эти характеристики, являются curve finance и olympus dao.

3.1. кривая финансовая

curve finance - это DEX, специализирующийся на обмене стейблкоинов с низким проскальзыванием. curve предоставляет провайдерам ликвидности доход, получаемый от комиссий за торговлю в пулах, а также свой собственный токен $crv в качестве вознаграждения за майнинг ликвидности. Однако curve finance стремится улучшить устойчивость майнинга ликвидности с помощью системы, называемой vetokenomics.

детали ветокономики

• Поставщики ликвидности получают только 50% от комиссий за торговлю и, вместо продажи полученного в результате майнинга ликвидности $crv на рынке, вносят его в Curve Finance на установленный период (до 4 лет) и получают $vecrv.
• $ HOLDERS получают 50% торговых комиссий, сгенерированных в Curve Finance, и могут увеличить награды за добычу ликвидности, сгенерированные от предоставления ликвидности. Они также могут принимать участие в голосовании, чтобы дополнительно увеличить награды за добычу ликвидности для конкретных пулов ликвидности.

С помощью вышеупомянутой токеномики Curve Finance смогла побудить поставщиков ликвидности заблокировать $crv токены, выплаченные им, на длительный период, тем самым смягчив давление продаж. Кроме того, введя право голоса за майнинг ликвидности в определенных пулах, он побудил проекты, которые хотели обеспечить обильную ликвидность для Curve Finance, покупать и размещать $crv на рынке.

благодаря этим эффектам соотношение заблокированного $crv к обращению быстро увеличилось, достигнув 40% за полтора года, и поддерживалось на этом уровне до сих пор.

Тенденция блокировки ставки $crv, источник: @blockworks_research приборная панель дюн

Подход Curve Finance считается хорошей попыткой, которая выходит за рамки простого предоставления высоких доходов для обеспечения ликвидности в краткосрочной перспективе, но тесно связывает собственные токены и операционный механизм протокола для достижения устойчивости, ставя пример для моделей токеномики многих DeFi-протоколов, появившихся позже.

3.2. олимпус dao

olympus dao - это протокол, который начал свою работу с целью создания токена, который служит резервной валютой on-chain. olympus dao строит и управляет резервами, принимая ликвидные депозиты от пользователей и выпускает свой собственный токен протокола $ohm в пропорции к резервам. В процессе выпуска $ohm olympus dao ввел уникальный механизм, называемый «бондированием», при котором он получает lp-токены, содержащие $ohm, и выпускает облигации на $ohm.

детали токеномики

• пользователи могут вносить отдельные активы, такие как эфириум или стейблкоины, или лп-токены, состоящие из пар $ohm-активов, и взамен получать скидочные облигации $ohm. olympus dao генерирует доход, управляя активами, приобретенными таким образом через управление.
• $ohm владельцы получают часть увеличения резервов протокола в виде токенов $ohm, за ставки $ohm в олимпийском dao.

через вышеуказанный механизм olympus dao смогла обильно снабдить рынок своей собственной токеном $ohm, в то время как непосредственно владея lp-токенами, которые представляют собственность на предоставление ликвидности, предотвращая проблему того, что поставщики ликвидности легко покидают ликвидность в стремлении к получению краткосрочной прибыли. особенно на ранних этапах запуска протокола, поскольку поступило много ликвидности, резервы увеличились, и были выпущены дополнительные $ohm, выплачиваемые держателям активов, он поддерживал apy более 7 000% около 6 месяцев.

олимпийская dao ставка apy, источник: @shadow приборная панель дюн?ref=research.despread.io)

такой высокий годовой процент доходности служил силой, которая постоянно побуждала пользователей вкладывать активы в казну olympus dao, выпускать $ohm и ускорять приток ликвидности. В 2021 году появилось много протоколов defi, которые заимствовали механизм olympus dao и запустили.

4. рынок медвежьего тенденции дефи и рост реальной доходности

В ноябре 2021 года рынок DeFi достиг своего пика, записав небывалый тренд роста. Однако затем рынок вошел в фазу коррекции, и в мае 2022 года наступил полноценный медвежий рынок из-за краха экосистемы Terra-Luna. В результате ликвидность на рынке снизилась, и инвестиционное настроение сократилось, значительно сказываясь не только на ранних протоколах DeFi, но и на протоколах второго поколения, таких как Curve Finance и Olympus DAO.

общий тренд тотального TVL DeFi, источник:дефи ляма

Хотя модель токеномики, представленная этими протоколами, смогла преодолеть ограничения ранних протоколов DeFi, такие как отсутствие полезности собственных токенов в некоторой степени, точка, в которой стоимость их собственных токенов влияет на процентную ставку поставщиков ликвидности, осталась прежней. Они показали структурные ограничения в поддержании уровня инфляции токенов, которые постоянно генерируются для обеспечения более высоких процентных ставок, чем доходность, генерируемая протоколом, в ситуации, когда рыночные условия меняются, а инвестиционные настроения сокращаются.

В результате отток активов, депонированных в протоколах, ускорился из-за снижения стоимости токенов и доходов протокола, что привело к порочному кругу, когда протоколам было трудно генерировать стабильный доход и предоставлять пользователям привлекательные процентные ставки. В этой ситуации на Real Yield DeFi стали обращать внимание. Эти протоколы направлены на минимизацию уровня инфляции собственных токенов, при этом надлежащим образом распределяя доход, фактически генерируемый протоколом, между поставщиками ликвидности и собственными стейкерами токенов.

4.1. gmx

представительный протокол defi, который отстаивает реальный доход, - это протокол gmx, децентрализованная постоянная биржа фьючерсов на основе сетей arbitrum и avalanche.

в протоколе gmx есть два типа токенов, $glp и $gmx, и у него следующий механизм работы:

• Поставщики ликвидности вносят активы, такие как $eth, $btc, $usdc и $usdt, в gmx и получают токен сертификата депозита ликвидности $glp. Владельцы $glp получают 70% выручки, генерируемой gmx.
• Держатели $gmx, управляющий токен протокола gmx, получают скидку на торговые комиссии на gmx и линейно получают 30% выручки, сгенерированной gmx за 1 год.

Вместо того, чтобы предоставлять дополнительные стимулы через инфляцию токенов, протокол GMX принял метод распределения части дохода, генерируемого протоколом, среди своих собственных держателей токенов. Такой подход обеспечил пользователям четкую мотивацию покупать и держать $gmx, не подвергая держателей токенов обесцениванию стоимости из-за инфляции на медвежьем рынке, где они просто продают токены с целью получения прибыли.

Глядя на тенденцию доходности протокола GMX и изменение цены токена $GMX, мы видим, что стоимость токена $GMX также поднимается и падает аналогично увеличению и уменьшению дохода, генерируемого протоколом GMX.

Доходность протокола GMX и тенденция цены токена, источник:defi лама

однако такая структура несколько не выгодна для провайдеров ликвидности, так как она распределяет часть комиссий, которые должны быть выплачены провайдерам ликвидности, между держателями токенов управления, и не подходит для привлечения начальной ликвидности. Кроме того, в процессе распределения токена управления $gmx, протокол gmx сосредоточился на продвижении протокола gmx среди потенциальных пользователей, проводя $gmx airdrops, нацеленные на пользователей arbitrum и avalanche defi, а не на быстрое привлечение ликвидности через кампании по майнингу ликвидности.

несмотря на эти структурные недостатки, протокол gmx в настоящее время достигает первого места по tvl (общая заблокированная стоимость) среди производных протоколов defi и постоянно поддерживает свой tvl по сравнению с другими протоколами, несмотря на медвежий тренд, который продолжался после инцидента с luna-terra.

тенденция TVL протокола GMX, источник:дефи лама

Причины, по которым протокол GMX смог достичь хороших результатов, несмотря на то, что имеет структуру, несколько невыгодную для поставщиков ликвидности по сравнению с другими протоколами DeFi, заключаются в следующем:

• как биржа перманентных фьючерсов, которая появилась во время расцвета сети Арбитрум, она заняла ликвидность и пользовательский трафик внутри Арбитрума.
• После инцидента с банкротством FTX в декабре 2022 года доверие к CEX биржам упало, и спрос на торговлю на цепочке фьючерсовых бирж увеличился.

протокол gmx смог компенсировать структурные недостатки и добиться успеха в запуске на основе этих внешних факторов. Следовательно, последующим протоколам defi было очень сложно разработать протоколы и привлечь ликвидность и пользователей, прямо заимствуя структуру протокола gmx.

С другой стороны, Uniswap, DEX, которая появилась на раннем этапе рынка DeFi, обсуждает введение переключателя комиссий, который делит доход от протокола с $uni токеном, который ранее распределялся между поставщиками ликвидности через майнинг ликвидности. Это можно рассматривать как часть усилий Uniswap по переходу на протокол DeFi с реальной доходностью. Однако такие обсуждения возможны, потому что Uniswap уже обеспечил достаточную ликвидность и объем торгов.

Как видно из кейсов протокола GMX и Uniswap, принятие модели реальной доходности, которая распределяет часть дохода протокола между собственными держателями токенов, должно быть тщательно продумано в соответствии со сроками погашения и рыночной позицией протокола. Таким образом, реальная структура доходности не получила широкого распространения в ранних проектах, где обеспечение ликвидности является наиболее важной задачей.

5. rwa: попытка объединить традиционные финансовые продукты в defi

В условиях текущего медвежьего рынка протоколы DeFi все еще сталкиваются с дилеммой одновременного достижения двух целей: обеспечения ликвидности через токеномику и обеспечения устойчивых доходов, и они занимаются игрой с нулевой суммой для обеспечения ограниченной ликвидности.

Кроме того, после обновления Ethereum под названием The Merge в сентябре 2022 года, которое перевело Ethereum с Proof of Work (PoW) на Proof of Stake (PoS), появились протоколы стейкинга ликвидности, которые позволили любому участвовать в стейкинге Ethereum и получать проценты. В результате стало возможным получить базовую процентную ставку около 3% и более с помощью Ethereum, что привело к ситуации, когда вновь появляющиеся протоколы DeFi должны были обеспечивать более высокую и устойчивую доходность для привлечения ликвидности.

В этом контексте модельные протоколы rwa (реальные активы) стали заметными, распределяющие доход, генерируемый в экосистеме DeFi, по поставщикам ликвидности или создающие дополнительный доход путем связи традиционных финансовых продуктов и блокчейна, как альтернатива устойчивому генерированию дохода в экосистеме DeFi.

RWA относится ко всем областям, которые токенизируют реальные активы, кроме виртуальных активов, или позволяют использовать традиционные финансовые продукты, такие как кредитно-гарантированный беззалоговый токен-кредит как цепные активы. Традиционная финансовая система может получить следующие преимущества через связь с блокчейном:

• записывать владение активами и историю транзакций более прозрачно, чем существующие системы
• увеличить доступность финансовых услуг, поскольку ограничений на основе региона, личности и т. д. становится меньше.
• предоставить гибкую и эффективную торговую среду через фракционирование и интеграцию с протоколами децентрализованных финансов

благодаря этим преимуществам в настоящее время появляются различные случаи rwa, включая облигации, акции, недвижимость и незащищенные кредиты. Среди них наибольшее внимание привлекает область токенизации счетов министерства финансов США, потому что она может увеличить спрос на счета министерства финансов США с использованием defi, соответствуя потребностям инвесторов, ищущих стабильную стоимость и доходность.

В настоящее время на цепочке существуют токенизированные активы казначейства стоимостью примерно 1,57 миллиарда долларов, и глобальные управляющие активами, такие как BlackRock и Franklin Templeton, также входят в эту сферу, делая RWA основной темой в рынке DeFi.

тенденция капитализации рынка по токенизированным продуктам казначейства США, источник:rwa.xyz

Далее давайте более детально рассмотрим примеры протоколов DeFi, которые приняли модель RWA и предоставляют доходы пользователям.

5.1. Золотая щегол

Goldfinch — это проект, который с июля 2020 года предпринимает упреждающие попытки гармонизировать DeFi и традиционные финансовые продукты. Это протокол кредитования, который предоставляет необеспеченные криптовалютные кредиты реальным предприятиям по всему миру на основе собственной системы кредитного рейтинга. Займы в основном выдаются заемщикам в развивающихся странах Азии, Африки и Южной Америки, и в настоящее время кредитование и управление капиталом составляет около 76 миллионов долларов США.

Goldfinch имеет два типа кредитных пулов:

• Джуниор пул: создается, когда заемщики подают заявки на кредиты и проходят проверку. Это пул, в котором профессиональные инвестиционные учреждения и кредитные аналитики, проверенные субъекты, вносят деньги для предоставления займа заемщику. В случае невыполнения обязательств, сначала убытки покрываются за счет средств в джуниор пуле.
• Senior Pool: Единый пул, который диверсифицирован по всем младшим пулам. Сначала он получает основную защиту, но получает меньшую доходность, чем младший пул.

После завершения процесса KYC пользователи могут внести $usdc в пул Senior, чтобы получить долю от дохода, полученного Goldfinch за счет кредитования под залог кредита, и получить токен $fidu в качестве сертификата предоставления ликвидности. Если пользователи хотят вывести средства, они могут внести $fidu и получить $usdc взамен только тогда, когда в старшем пуле есть свободный капитал. Однако даже при отсутствии свободного капитала пользователи могут добиться того же эффекта, что и вывод активов, продав $fidu на DEX. И наоборот, даже если пользователи не проходят KYC, они могут купить токены $fidu на DEX, чтобы получать доход, генерируемый Goldfinch.

Goldfinch смогла привлечь большой объем ликвидности через горнодобывающую кампанию, которая распределяла ее управляющий токен $gfi на ранних этапах запуска. Даже после окончания кампании по горнодобывающей кампании и спада рынка после инцидента Luna-Terra, Goldfinch смогла генерировать стабильный чистый доход из внешних источников, независимо от этих ситуаций, и обеспечивать провайдеров ликвидности постоянной ожидаемой процентной ставкой около 8%.

однако с августа 2023 года по настоящее время Goldfinch испыталатри случая дефолта, раскрывая проблемы, такие как низкий кредитный рейтинг и отсутствие обновлений информации о займах, возникают вопросы о устойчивости протокола. в результате, поставщики ликвидности начали продавать токены $fidu на рынке. несмотря на генерацию дохода, стоимость $fidu, которая должна была повыситься в цене, продолжала падать с $1 и остается примерно на уровне $0.6 на июнь 2024 года.

5.2. makerdao

MakerDAO - это протокол CDP (залоговая позиция по долгу), который появился рано в экосистеме децентрализованных финансов Ethereum. Его целью является выпуск и предоставление пользователям стейблкоина, стоимость которого остается стабильной в ответ на высокую волатильность криптовалютного рынка.

пользователи могут предоставить виртуальные активы, такие как эфириум, в качестве залога makerdao и получать выпущенные $dai в пропорции к нему. в то же время makerdao непрерывно контролирует колебание стоимости залоговых активов для измерения коэффициента залога и поддерживает стабильный резерв через механизмы, такие как ликвидация залоговых активов, если этот коэффициент падает ниже определенного уровня.

у MakerDAO есть два основных типа структур генерации дохода:

• стабильная комиссия: комиссия, уплачиваемая пользователями, которые вносят залог, выпускают $dai и занимают его
• комиссия за ликвидацию: комиссия, взимаемая при падении стоимости залога эмитента $dai ниже определенного уровня и выполнении ликвидации

makerdao платит собранные таким образом сборы в виде процентов вкладчикам, которые внесли $dai в систему депозитов makerdao, называемую контрактом dsr. С оставшимся избыточным капиталом он выкупает и сжигает управляющий токен $mkr, чтобы обеспечить, что стимулы также достигают держателей $mkr.

5.2.1. введение в конечную игру и RWA

в мае 2022 года Руне Кристенсен, соучредитель MakerDAO, предложил план «Конечная игра», долгосрочную перспективу для истинной децентрализации управления и операционных блоков MakerDAO и обеспечения стабильности DAI.

для получения более подробной информации о концовке, пожалуйста, обратитесь к Серия Игры на выживание.

Одной из ключевых задач, упомянутых в конечной игре для обеспечения стабильности $dai, является диверсификация залоговых активов, которые были сосредоточены на $eth. Для достижения этой цели makerdao стремилась представить rwa (реальные активы мира) в качестве залоговых активов и получить следующие преимущества:

• RWA показывает различные характеристики колебаний цен от криптовалютных активов, что позволяет достичь эффекта диверсификации портфеля.
• RWA на основе реальных активов помогает снизить трение с регуляторами и завоевать доверие институциональных инвесторов.
• укрепляя связь между протоколом makerdao и реальной экономикой через rwa, можно обеспечить долгосрочную стабильность и темпы роста $dai, не ограничиваясь только цепочкой.

диаграмма отношений makerdao после принятия предложения о завершении выглядит следующим образом:

после принятия предложения о завершении игры makerdao диверсифицировал свой портфель, введя различные формы RWA, включая краткосрочные обязательства казначейства США, обеспеченные недвижимостью кредиты, токенизированную недвижимость и кредитно-обеспеченные активы. Ставка стабильности, применяемая к RWA, определяется внешними факторами, такими как доходность казначейских обязательств или процентные ставки по займам вне цепи. Таким образом, благодаря введению RWA, makerdao смогла генерировать стабильный доход, при этом меньше подверженный волатильности крипто-рынка.

Даже в период, когда в 2023 году вся экосистема DeFi переживала медвежий тренд, залоговые активы RWA MakerDAO приносили стабильный доход в размере примерно 70% от общего дохода протокола. Основываясь на этом доходе, MakerDAO смог повысить и сохранить процентную ставку DSR с 1% до 5%, что эффективно способствовало поддержанию спроса на $dai.

Таким образом, MakerDAO начал как протокол выпуска стабильной монеты с обеспечением активами на цепи блоков и смог диверсифицировать источники дохода и укрепить связь с реальной экономикой, обеспечивая контакт с реальными финансами. MakerDAO, который обеспечил устойчивость и долгосрочную динамику роста, позиционирует себя как ведущий протокол RWA, представляющий новое направление для интеграции традиционной финансовой сферы и DeFi.

6. базовая торговля: попытка использования ликвидности Центральной биржи

в четвертом квартале 2023 года в рынок начал поступать внешняя ликвидность, который в течение примерно двух лет оставался застывшим из-за ожиданий утверждения биткоин-фонда. Это позволило децентрализованной финансовой экосистеме отойти от существующей пассивной структуры работы и перейти к начальной ликвидности за счет предложения высоких процентных ставок с использованием поступающей ликвидности и стимулов от собственных токенов.

Однако вместо майнинга ликвидности, используемого ранними протоколами DeFi, предпринимаются попытки накопления баллов для поставщиков ликвидности и проведения эйрдропов на их основе, увеличивая интервал между начальным обеспечением ликвидности и распределением стимулов и позволяя команде протокола более эффективно управлять обращением своих собственных токенов.

Кроме того, на рынке появляются протоколы с моделью рестейкинга, которые генерируют дополнительный доход за счет предоставления токенов в стейкинге в качестве залога другим протоколам, наслаивая риски, и быстро привлекают ликвидность за счет включения вышеуказанных кампаний по раздаче.

основываясь на этих движениях, в криптовалютном рынке снова дует благоприятный ветер после инцидента Luna-Terra. Однако, из-за низкой доступности пользователей к on-chain среде, общая ликвидность и пользовательский трафик на криптовалютном рынке сконцентрированы в CEX, а не в протоколах DeFi.

особенно поскольку многие пользователи переходят в удобную среду торговли фьючерсами на централизованных биржах, торговый объем фьючерсных бирж на цепочке уменьшился до 1/100 от объема торговли фьючерсами на централизованных биржах. Эта среда приводит к появлению протоколов модели торговли базисом, которые генерируют дополнительный доход, используя объем торговли и трафик централизованных бирж.

объем торговли фьючерсами dex to cex, источник:блок

Модель торговли на основе базовых активов относится к структуре, в которой депозитные активы пользователей используются для захвата различий в ценах между спот-рынком и фьючерсами или между фьючерсами одного и того же актива на CEX для создания позиций и генерации дополнительного дохода, который затем распределяется среди поставщиков ликвидности. По сравнению с моделью RWA, которая непосредственно связана с традиционной финансовой сферой для генерации дохода, эта модель менее подвержена регулированию, что позволяет строить более гибкие протокольные структуры и использовать различные агрессивные стратегии входа на рынок.

В прошлом учреждения по хранению и управлению виртуальными активами, такие как Celsius и Blockfi, также использовали метод получения и распределения доходов, используя активы, депонированные пользователями на CEX. Однако из-за отсутствия прозрачности в управлении фондами и чрезмерного инвестирования с использованием заемных средств Celsius обанкротился после обвала рынка в 2022 году, а модель хранения и управления, которая произвольно оперирует депонированными активами, потеряла доверие на рынке и постепенно исчезает.

В ответ на это недавно появившиеся протоколы базовой торговой модели стремятся к более прозрачному функционированию протоколов, чем существующие институты хранения и управления, а также к созданию различных механизмов для повышения надежности и стабильности.

Далее давайте более детально рассмотрим конкретные протоколы, которые приняли модель базовой торговли для генерации дохода и предоставления доходности пользователям.

6.1. ethena

ethena - это протокол, который выпускает $usde, синтетический актив, привязанный к доллару и имеющий стоимость в 1 доллар. ethena поддерживает состояние дельта-нейтральности, занимая позицию хеджирования фьючерсами cex на залоговые активы, которые она удерживает, чтобы обеспечить, чтобы коэффициент залога не изменялся в соответствии с колебаниями стоимости залогового актива. Это позволяет ethena выпускать $usde на сумму, равную стоимости залоговых активов, не подвергаясь влиянию рыночных условий.

Активы, внесенные пользователями в Ethena, распределяются между $btc, $eth, токенами LST Ethereum, которые генерируют интерес к стейкингу, и $usdt через компании, называемые поставщиками OES (внебиржевые расчеты). Затем Ethena осуществляет хеджирование, открывая короткие позиции на CEX на сумму $btc и $eth спотовое обеспечение, которое она имеет, что делает все залоговые активы протокола дельта-нейтральными.

Коэффициент обеспечения активами ethena, источник:Панель управления Ethene

ethena получает два типа дохода в процессе формирования залога для USDE:

• lst процентов: проценты, генерируемые от наград за проверку Ethereum, постоянно поддерживаются на уровне более 3% в год и увеличиваются в соответствии с активностью экосистемы Ethereum. Доход, полученный от этого, составляет около 0,4% в год на основе общей стоимости коллатеральных активов на месте.
• финансовый сбор: плата, уплачиваемая пользователями с перегретыми позициями пользователям с противоположными позициями, чтобы уменьшить разницу в цене между спотом и фьючерсами на CEX (учитывая, что длинные позиции находятся в невыгодном положении по сравнению с короткими позициями из-за отсутствия потолка цены, стандартный финансовый сбор установлен на 0,01%, который платят длинные позиции коротким позициям каждые 8 часов). В настоящее время доходы от финансового сбора для коротких фьючерсных позиций, удерживаемых Ethena, составляют около 8% в год на основе открытых позиций.

ethena распределяет доход, полученный от торговли на основе базисных активов, среди держателей $usde, в то время как проводит вторую кампанию по раздаче токенов управления $ena. В этом процессе, распределяя больше баллов держателям $usde, чем стейкерам, протокол стимулирует сосредоточение дохода на небольшом количестве стейкеров. В результате, начиная с 20 июня 2024 года, предоставляется высокая процентная ставка в размере 17% для стейкинга $usde.

Более того, предоставляя функцию увеличения будущего объема воздушного капельного обеспечения при стейкинге $ena в ethena, она стремится смягчить давление на продажу $ena, который распределяется в качестве стимула для приобретения первоначальной ликвидности и обеспечения ликвидности. Исходя из этой кампании по фармингу и высокой процентной ставки по стейкингу, до сих пор было выпущено примерно $3,6 миллиарда долларов США, став стабильной монетой, достигшей рыночной капитализации в $3 миллиарда наиболее быстрыми темпами.

время, затраченное стейблкоинами на достижение рыночной капитализации в $3 млрд, источник:Твит @leptokurtic_

6.1.1. ограничения и план развития

в то время как ethena показала некоторый успех в быстром обеспечении начальной ликвидности, она имеет следующие ограничения в отношении устойчивости дохода:

• Доход от стейкинга может снизиться из-за снижения спроса на $usde после завершения кампании по фармингу точек.
• процентная ставка, генерируемая комиссией за финансирование, является плавающей и меняется в зависимости от рыночных условий и обычно уменьшается в медвежьем рынке, где увеличиваются короткие позиции.
• В настоящее время единственной причиной для стейкинга $ena в Ethena является приобретение дополнительных $ena, поэтому $ena может столкнуться со значительным давлением со стороны продавцов после кампании аирдропа.

недавно в качестве первой меры по добавлению полезности двум токенам и предотвращению оттока ликвидности с $usde и $ena стейкинга ethena объявила о партнерстве с протоколом рестейкингаСимбиотическийдля генерации дополнительного дохода путем повторного ставки $usde и $ena, заложенных в ethena, в протоколы, основанные на pos, которые требуют бюджета безопасности.

до сих пор анонсированная диаграмма отношений Эфены выглядит следующим образом:

ethena прозрачно раскрывает адреса кошельков поставщиков ОЕС, которые доверяют управлением активами. для стоимости позиций и активов, которые не подтверждаются только адресами кошельков, она выпускает доклады, подтверждающие владение активамидля улучшения вопросов прозрачности существующих институтов хранения и управления активами. Кроме того, планируется внедрение инструментов, использующих технологию zk, для обеспечения реального времени всех активов, управляемых через провайдеров oes, что дополнительно повышает прозрачность.

6.2. bouncebit

Bouncebit - это сеть уровня 1 на основе PoS, которая генерирует дополнительный доход за счет занятия дельта-нейтральных позиций на централизованных биржах (централизованные биржи) с использованием активов, связанных пользователями. К июню 2024 года пользователи могут связать два актива, $btcb и $usdt, с Bouncebit из других сетей.

Активы, переведенные пользователями, используются для базисной торговли на CEX через управляющие организации управления активами. Bouncebit выпускает ликвидные токены хранения, $bbtc и $bbusd, которые можно использовать в сети, пользователям в соотношении 1:1 в качестве депозитного сертификата. Пользователи могут использовать полученные $bbtc для стейкинга для проверки сети вместе с собственным токеном Bouncebit $bb, и стейкеры получают проценты по стейкингу, выплачиваемые в $bb, а также ликвидные токены $stbbtc и $stbb, которые являются ликвидными токенами для основных токенов, поставленных на стейкинг.

Более того, пользователи могут заново разместить полученные $stbbtc в протоколы промежуточного слоя, называемые ssc (клиенты общей безопасности), с которыми сотрудничает bouncebit, чтобы получить дополнительный доход, или внести его в премиальные хранилища генерации дохода, чтобы получать доходы, генерируемые из основных торговых операций bouncebit. В настоящее время функция заново размещения в ssc еще не открыта, и дополнительные доходы могут быть получены только через премиальные хранилища генерации дохода.

bouncebit потоки средств пользователя, источник:документы bouncebit

при внесении активов в премиальные хранилища по генерации дохода пользователи могут выбрать, через какую из 5 сущностей по управлению активами, сотрудничающих с bouncebit, они хотят получить сгенерированный доход. эти сущности по управлению активами используют функцию mirrorx, которая позволяет им выполнять сделки, не внося активы на cex при использовании активов, мостящихся на bouncebit на cex. они также периодически выпускаютотчетыо состоянии управления активами для обеспечения стабильности и прозрачности мостовых активов.

список сущностей управления премиальным генератором доходности BounceBit, источник:bouncebit

В настоящее время максимальная доходность Bouncebit составляет 16%, сочетая в себе процентную ставку по сетевому стейкингу в размере 4% и доходность хранилища Premium Yield Generation в размере 12%, что является высоким показателем среди активов на основе $btc. Тем не менее, процентная ставка по сетевому стейкингу может колебаться в зависимости от цены $bb, а базовая доходность от торговли также зависит от рыночных условий, поэтому устойчивость этой доходности необходимо контролировать.

Таким образом, протоколы модели торговли базисом, которые недавно появились, используют объем торговли и ликвидность CEX для генерации относительно стабильного дохода по сравнению с экосистемой DeFi и делают его ключевым компонентом доходности, предоставляемой протоколами. В то же время они активно применяют стратегии, принятые протоколами DeFi, такие как возможность использования активов под управлением в других протоколах или предоставление дополнительной доходности пользователям через собственные токены.

7. заключение

До сих пор мы рассмотрели историю эволюции доходности экосистемы Defi и изучили различные примеры протоколов, которые заимствовали централизованные элементы для устойчивого получения дохода и обеспечения ликвидности, такие как модель RWA и модель торговли базисом. Учитывая, что модель RWA и модель торговли базисом все еще находятся на ранних стадиях введения, их влияние на экосистему Defi ожидается в дальнейшем увеличиваться.

в то время как модели торговли rwa и basis заимствовали централизованные элементы с общей целью привлечения внешних активов и ликвидности в defi, в будущем удобство пользователей в использовании экосистемы defi улучшится благодаря развитию протоколов входа/выхода и протоколов интероперабельности. Ожидается, что также появятся протоколы, заимствующие централизованные элементы и отражающие увеличение использования блокчейна в доходах, которые привлекут внимание.

Несмотря на то, что заимствование централизованных элементов и решение проблем традиционных финансов, которые Сатоши Накамото стремился решить с помощью биткоина, становится основным сектором экосистемы DeFi, учитывая, что современная финансовая система развивалась на основе эффективности капитала, для DeFi как формы финансов такие изменения являются естественным процессом.

более того, в процессе эволюции путем включения централизованных элементов, протоколы, которые отдают предпочтение принципам децентрализации перед высокими доходами и получением ликвидности, такие как Reflexer, которая стремится реализовать крипто-родной стейблкоин с независимой системой формирования цены, не привязанной к стоимости доллара, будет продолжать появляться. эти протоколы будут формировать взаимодополняющие отношения с протоколами, принимающими централизованные элементы и поддерживающими баланс в экосистеме децентрализованных финансов.

в рамках этого мы надеемся использовать более зрелую и эффективную финансовую систему и должны наблюдать, как изменится и будет определено текущее блокчейн-финансовая экосистема, выраженная термином «defi».

отказ от ответственности:

1. эта статья перепечатана с [Исследование]. все авторские права принадлежат оригинальному автору [исследование]. если есть возражения против этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Ворота учатсякоманда, и они быстро решат эту проблему.
2. отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционным советом.
3. переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate.io learn. если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.