Что делать, когда рынок падает, но нужно выиграть выборы?

Это простой ответ, если вы политик. Ваша главная цель - обеспечить переизбрание. Поэтому вы печатаете деньги и манипулируете ценами вверх.

Представьте, что вы Камала Харрис, кандидат от Демократической партии на пост президента США, стоящая перед сильным Оранжевым Человеком. Вам нужно, чтобы все шло правильно, потому что так многое пошло не так с тех пор, как на последних выборах вы были вице-президентом. Последнее, что вам нужно в день выборов, это яростный глобальный финансовый кризис.

Харрис - хитрый политик. И учитывая, что она подхалим Обамы, могу поспорить, что он на ухо ей шепчет, предупреждая, насколько плохо было бы, если бы к 2008 году мировой финансовый кризис (МФК) приземлился у нее на пороге за несколько месяцев до выборов. Президент США Медленный Джо Байден на огороде, поэтому предполагается, что Харрис управляет шоу.

Джордж Буш мог закончить свой второй срок президента, когда в сентябре 2008 года обанкротился Lehman Brothers, что по-настоящему пнуло GFC. Учитывая, что он был президентом-республиканцем, можно утверждать, что часть привлекательности Обамы как демократа заключалась в том, что он был членом другой партии и, следовательно, не нес ответственности за экономический спад. Обама впоследствии выиграл президентские выборы 2008 года.

Давайте вернемся к дилемме Харриса, что делать с развивающимся глобальным финансовым кризисом, вызванным разворачиванием монструозной иеновой кэрри-сделки Japan Inc. Она могла бы позволить фишкам упасть, как они есть, позволить свободному рынку уничтожить перекредитованные бизнесы и позволить обладателям финансовых активов пожилого поколения испытать реальные трудности. Или она могла бы поручить министру финансов США Бэд Герл Йеллен исправить это с помощью напечатанных денег.

Как и любой политик, независимо от партийной принадлежности или экономических убеждений, Харрис поручит Йеллен использовать доступные ей денежные инструменты, чтобы предотвратить финансовый кризис. Конечно, это означает, что денежный принтер будет работать в той или иной форме. Харрис не захочет, чтобы Йеллен ждала — она захочет, чтобы Йеллен действовала решительно и немедленно. Поэтому, если вы разделяете мое мнение о том, что этот спад в торговле иеной может обрушить всю мировую финансовую систему, вы также должны верить, что Йеллен начнет действовать не позднее открытия азиатских торгов в следующий понедельник, 12 августа.

Чтобы вам представить масштаб и величину потенциальных последствий от отмены японского ношения торговли Japan Inc., я рассмотрю отличное исследование Deutsche Bank от ноября 2023 года. Затем я расскажу, как я бы организовал спасение, если бы мне доверили руководство Министерством финансов США через некую дьявольскую силу.

Вдова-убийца

Что такое кэрри-трейд? Кэрри-трейд — это когда вы занимаете валюту с низкой процентной ставкой и покупаете финансовые активы в другой валюте, которая приносит больше или имеет более высокие шансы на повышение. Когда приходит время погашать кредит, деньги теряются, если взятая в долг валюта дорожает по отношению к валюте приобретенных вами активов. Если взятая в долг валюта обесценивается, деньги зарабатываются. Некоторые инвесторы хеджируют валютный риск; Некоторые этого не делают. В этом случае, поскольку Банк Японии может печатать бесконечное количество иен, у Japan Inc. нет необходимости хеджировать свои заимствованные иены.

Японская корпорация относится к Банку Японии, корпорациям, домохозяйствам, пенсионным фондам и страховым компаниям. Некоторые субъекты являются публичными, некоторые частными, но все они действуют вместе, чтобы улучшить Ниппон, или по крайней мере, они это намерены.

Deutsche Bank написал отличный отчет, называемый «Самая большая в мире сделка по переносу риска», 13 ноября 2023 года. Автор задал риторический вопрос: «Почему кэрри-трейд йены не лопнул и не увлек японскую экономику за собой?» Ситуация сегодня существенно отличается от той, которая была в конце прошлого года.

Нарратив заключается в том, что Япония погрязла в долгах. Братан хедж-фонда за братом хедж-фонда делают ставку на то, что крах неизбежен. Но те, кто ставил против Японии, всегда проигрывали. Не зря это называется «Создатель вдов». Очень многие макроинвесторы настроены слишком медвежьи по отношению к Японии из-за их неспособности понять консолидированные государственные и частные балансы Японии. Это легкая ментальная ошибка для западного инвестора, который верит в права личности. Но в Японии безраздельно господствует коллектив. Таким образом, некоторые акторы, которые на Западе считались бы частными, являются всего лишь альтернативными ветвями правительства.

Давайте сначала рассмотрим сторону обязательств. Это вещи, которые финансируют кэрри-сделку. Вот как занимают иены. К ним прикреплены процентные издержки. Два основных статьи - Резервы банков и Облигации и казначейские векселя.

Резервы банка - это средства, которые банки держат в Банке Японии. Сумма является значительной, потому что Банк Японии создает резервы банков при проведении операций по покупке облигаций. Помните, что почти половина рынка Японских государственных облигаций принадлежит Банку Японии. Следовательно, объем резервов банка огромен, составляет 102% ВВП.Стоимость этих резервов составляет 0.25%, которую Банк Японии выплачивает банкам. Для справки, ФРС выплачивает 5,4% за избыточные резервы банков. Эта стоимость финансирования практически равна нулю.

Облигации и казначейские векселя — это облигации, выпущенные правительством. Из-за манипулирования рынком Банком Японии доходность JGB находится на самом низком уровне. Текущая доходность 10-летних JGB на момент публикации составляет 0,77%. Эти затраты на финансирование мизерны.

На стороне активов самым обширным пунктом являются Иностранные ценные бумаги. Это финансовые активы, которыми обладают общественный и частный секторы за рубежом. Один из крупнейших частных владельцев иностранных активов - Пенсионный инвестиционный фонд правительства (GPIF). С его объемом в 1,14 трлн долларов, он является одним из крупнейших пенсионных фондов в мире. Он владеет иностранными акциями, облигациями и недвижимостью.

Внутренние кредиты, ценные бумаги и акции также хорошо себя проявляют, когда Банк Японии фиксирует цены на облигации. Наконец, депрециация йены, как результат массового создания обязательств в йенах, поднимает внутренний рынок акций и недвижимости.

Доллар-иена (белый) вырос, что означает, что иена ослабла по отношению к доллару. Он взял с собой индекс Nasdaq 100 (зеленый) и Nikkei 225 (желтый).

В целом, японская корпорация финансирует себя с использованием финансового угнетения, наложенного Банком Японии, и получает высокие доходы благодаря слабому иене. Вот почему Банк Японии может продолжать вести самую свободную денежную политику в мире на фоне растущей глобальной инфляции. Это блин безумно прибыльно.

Источник: GPIF

GPIF тащит, и это происходит еще больше за последнее десятилетие. За предыдущее десятилетие произошло массовое обесценивание йены. По мере обесценивания йены доход от иностранных активов резко возрастает.

Исходный GPIF

GPIF потерял бы деньги в прошлом квартале, если бы не блестящие доходы от своего зарубежного акционерного и облигационного портфеля. Внутренние облигации потеряли деньги из-за выхода BOJ из YCC, что привело к росту доходности JGB и падению цен. Однако йена продолжала ослабевать из-за разницы в процентных ставках между BOJ и ФРС, которая шире, чем глаза Сэма Бэнкмэн-Фрида, когда он замечает таблетку Эмсам.

Японская корпорация разместила эту сделку в ОГРОМНОМ масштабе. ВВП Японии примерно $4 трлн, с чистым экспонатом в 505%, и они рискуют на $24 трлн. Как говорит Cardi B, “Я хочу, чтобы ты припарковал этот большой грузовик прямо в этом маленьком гараже.” Она определенно рифмовала о японских мужчинах, ведущих шоу в Стране восходящего солнца.

Эта сделка, очевидно, сработала, но иена стала слишком слабой. Пара доллар-иена на уровне 162 в начале июля была слишком тяжелой, потому что внутренняя инфляция бушевала и по-прежнему бушует.

Банк Японии не хотел немедленно закрывать эту торговлю, вместо этого стремясь выйти медленно с течением времени... Так они всегда говорят. Уэда-домо занял пост управляющего Банком Японии в апреле 2023 года, сменив на этом посту Курода-домо, главного архитектора этой масштабной торговли. Он выбрался, пока все было хорошо. Уэда-домо был единственным человеком, оставшимся в пуле подходящих кандидатов, который хотел совершить сэппуку, пытаясь раскрутить эту торговлю. Рынок знал, что Уэдадомо попытается вывести Банк Японии из этой кэрри-трейда. Вопрос всегда стоял о темпах нормализации.

Размотать

Как бы выглядело беспорядочное разгрузка? Что произойдет с различными активами, удерживаемыми Японией Инк.? На сколько вырастет иена?

Чтобы свернуть эту торговлю, Банку Японии необходимо повысить ставки, прекратив покупать JGB и, в конечном итоге, продав их обратно на рынок.

На пассивной стороне, что происходит?

Без постоянного подавления ЦБ Японии доходности на ЯБГ будут расти по мере требования рынка, с доходностью, по крайней мере, соответствующей инфляции. Индекс потребительских цен Японии (ИПЦ) вырос на 2,8% по годовой базе в июне. Если доходность ЯБГ повысится до 2,8%, что выше любых доходностей облигаций на любой точке на кривой доходности, стоимость долга на любой срок увеличится. Процентные затраты по облигациям и обязательствам по казначейским счетам резко возрастают.

ЦБЯ также должен повысить процент, выплачиваемый по банковским резервам, чтобы предотвратить утечку этого денег из его когтей. Опять же, учитывая суммы, затраченные на этот процесс, эта стоимость вырастет с почти нуля до гигантских.

Kороче говоря, позволение росту процентных ставок до уровня, при котором спрос и предложение на рынке сбалансированы, потребует от Банка Японии выплаты миллиардов йен в год в виде процентов для финансирования своей позиции. Без дохода от продажи активов по другой стороне баланса, Банк Японии должен будет печатать огромное количество йен, чтобы оставаться в состоянии платить свои обязательства. Такое действие ухудшило бы ситуацию; инфляция возросла бы, а йена ослабла. Поэтому необходимо продавать активы.

На стороне активов, что происходит?

Самая большая головная боль для Банка Японии заключается в том, как продать свою огромную кучу ду-ду JGB. За последние два десятилетия Банк Японии разрушил рынок JGB с помощью различных программ количественного смягчения (QE) и контроля кривой доходности (YCC). По сути, рынка JGB больше нет. Банк Японии должен заставить другого члена Japan Inc. выполнить свой долг и приобрести JGB по цене, которая не приведет Банк Японии к банкротству. Если сомневаетесь, обратитесь в банки.

Японские коммерческие банки были вынуждены сократить долю заемных средств после того, как в 1989 году лопнул пузырь на рынке недвижимости и фондового рынка. С тех пор банковское кредитование умирает. Банк Японии ввязался в игру по печатанию денег, потому что корпорации не брали кредиты у банков. Учитывая, что банки здоровы, пришло время вернуть JGB на сумму в несколько квадриллионов иен обратно на их балансы.

В то время как Банк Японии может приказать банкам покупать облигации, банкам нужно куда-то брать капитал. По мере того, как доходность JGB растет, японские компании, стремящиеся к прибыли, наряду с банками, которые владеют иностранными активами на триллионы долларов, продают их, репатриируют капитал обратно в Японию и помещают его в банк. Банк и эти корпорации будут покупать JGB в РАЗМЕРЕ. Иена укрепляется из-за притока капитала, а доходность JGB не поднимается до уровней, которые вывели Банк Японии из бизнеса, в то время как они сокращают свои активы.

Основной потерпевший - это снижение цен на иностранные акции и облигации, которые японские компании продают для генерации капитала для репатриации. Учитывая огромный объем этой сделки на несение, Япония является маржинальным ценообразователем для акций и облигаций по всему миру. Это особенно верно для любых Pax Americana, перечисленных в ценных бумагах, поскольку их рынок является предпочтительным направлением для финансирования капитала, полученного в результате несения йеновых сделок. Многие торговые книги TradFi отражают Японию, учитывая, что иена является свободно конвертируемой валютой.

По мере ослабления иены все больше и больше инвесторов по всему миру получают стимул занимать иены и покупать акции и облигации США. Все спешат одновременно закрыть позиции, когда иена укрепляется, поскольку они работают с высоким плечом.

Ранее я показал вам график того, что происходит, когда иена ослабевает. Что происходит, когда она укрепляется всего немного? Помните график, показывающий движение доллара/иены с 90 до 160 за 15 лет? За 4 торговых дня оно упало с 160 до 142, и вот что произошло:

Курс доллар-иена (белый) укрепился на 10%, Nasdaq 100 (белый) упал на 10%, а Nikkei 225 (зеленый) упал на 13%. Это примерно соотношение 1:1 между процентным ростом иены и падением фондовых индексов. Если курс доллара к иене достигнет 100, то есть на 38%, Nasdaq упадет до ~12 600, а Nikkei — до ~25 365.

Переход доллар-йена к отметке 100 возможен. Распространение японской компании Japan Inc. на 1% соответствует номиналу около 240 млрд долларов США. В маржинальном смысле это огромный капитал. Различные участники Japan Inc. имеют разные подприоритеты. Мы видели это с пятим по величине японским коммерческим банком, Norinchukin. Их часть этой кэрри-трейд взорвалась, и они были вынуждены начать сворачиваться. Они распродают свои позиции по иностранным облигациям и покрывают форвардные валютные хеджи в паре доллар-иена. Это заявление было сделано всего несколько месяцев назад. Страховые компании и пенсионные фонды будут вынуждены раскрывать нереализованные убытки и выходить из сделок. Вместе с ними находятся все копи-трейдеры, которые будут быстро ликвидированы своим брокером по мере роста волатильности валют и акций. Помните, что все одновременно сворачивают одну и ту же сделку. Ни мы, ни элиты, проводящие глобальную денежно-кредитную политику, не имеем ни малейшего представления о том, каков общий размер позиций по иене, финансируемых за счет кэрри-трейда, которые скрываются в финансовой системе. Непрозрачность ситуации означает быструю чрезмерную коррекцию в противоположном направлении, поскольку рынок проливает свет на эту часть мировой финансовой системы с высокой долей заемных средств.

Spooked

Почему Bad Gurl Yellen заботится об этом?

С 2008 года я утверждаю, что Китай и Япония спасли Pax Americana от еще более серьезного экономического спада. Китай провел одно из крупнейших фискальных стимулов в истории человечества, проявившихся через долговое финансирование инфраструктурных проектов. Китаю нужно было приобретать товары и сырье из остального мира для завершения проектов. Япония, через BOJ, напечатала огромное количество денег для увеличения своей кэрри-сделки. С этими йенами Япония купила акции и облигации США.

Правительство США получает значительную сумму дохода от налогов на прирост капитала, которые являются результатом бурного фондового рынка. С января 2009 года по начало июля 2024 года Nasdaq 100 вырос в 16 раз, а S&P 500 — в 6 раз. Ставки налога на прирост капитала варьируются примерно от 20% до 40%.

Несмотря на рекордный сбор налога на прибыль, правительство США все еще имеет дефицит. Для финансирования этого дефицита Казначейство должно выпускать долги. Японская компания является одним из крупнейших маржинальных покупателей долговых обязательств США... или по крайней мере они были до тех пор, пока йена начала укрепляться. Японцы помогают сохранить доступность долговых обязательств США для политиков из Gate, которым нужно покупать голоса за счет снижения налогов (республиканцы) или различных форм социальной помощи (демократы).

Общий объем задолженности США (желтый) увеличивается и направлен вверх. Однако доходности государственных облигаций США сроком на 10 лет (белый) были достаточно стабильны и практически не связаны с растущей кучей долга.

Мой поинт в том, что структура американской экономики требует, чтобы японская компания и те, кто подражает им, оставались в этой несущей торговле. Если эта торговля разойдется, финансы правительства США будут разорваны на куски.

Спасение

Мое предположение о скоординированном спасении позиций японских компаний в сделках по финансированию бережного роста основано на моей уверенности, что Харрис не позволит своим шансам на победу уменьшиться из-за того, что некоторые иностранцы решили выйти из сделок, которые, вероятно, она даже не понимает. Ее избиратели, конечно, не имеют представления о том, что происходит, и им все равно. Или их инвестиционный портфель вырос, или нет. И если нет, они не явятся на выборы, чтобы голосовать за демократов. Повышение явки избирателей определит, будет ли королем-клоуном Трамп или Харрис.

Japan Inc. должна сворачивать свои позиции, но она не может продавать определенные активы на открытом рынке. Это означает, что какой-то правительственный орган в США должен напечатать деньги и одолжить их какому-нибудь члену Japan Inc. Позвольте мне снова представиться. Меня зовут Валютный своп центрального банка (CSWAP).

Дайте мне рассказать вам, как бы я провела спасение, если бы я была Bad Gurl Yellen.

В воскресенье вечером, 11 августа, я бы выпустил коммюнике (говорю, будто я Йеллен):

Министерство финансов США, Федеральная резервная система и наши коллеги из Японии подробно обсудили волатильные рыночные условия прошлой недели. В ходе этого звонка я подтвердил нашу поддержку использования своп-линий между долларом США и иеной Центральных банков.

Это все. В глазах общественности оно кажется полностью невинным. Это не какое-то заявление, в котором ФРС соглашается и проводит агрессивное снижение ставок в сочетании с возобновлением квантового смягчения. Это потому, что простолюдины знают, что сделать что-либо из этого приведет к повторному ускорению уже неприятно высокой инфляции. Если инфляция бушует в день выборов и ее легко проследить до ФРС, Харрис проиграет.

Большинство американских избирателей не имеют представления, что такое CSWAP, зачем он был создан и как его можно использовать для печати бесконечного количества денег. Однако рынок правильно рассматривает это как скрытое спасение, из-за того, как будет использоваться этот механизм.

1. БОЖ занимает миллиарды долларов и предоставляет иены в качестве залога ФРС. Эти свопы переключаются столько раз, сколько хочет БОЖ.
2. БОЖ разговаривает конфиденциально с крупными корпорациями и банками и сообщает им, что готов заплатить доллары в обмен на акции и облигации США.

Это переводит собственность на иностранные активы от японских корпораций и банков к Банку Японии. Богатые долларами, эти частные субъекты репатриируют этот капитал в Японию, продавая доллары и покупая йены. Затем они покупают Японские государственные облигации у Банка Японии по текущим высоким ценам / низким доходностям. Результатом будет то, что размер невостребованных CSWAPS увеличится, и этот долларовый эквивалент соответствует количеству денег, напечатанных Федеральной Резервной Системой.

Я создал уродливую диаграмму в виде коробки и стрелки, которая поможет проиллюстрировать поток.

Важен чистый эффект.

Федеральная резервная система (ФРС) - они увеличили количество долларового предложения или, другими словами, взамен получили иены, ранее созданные ростом кэрри-трейда.

CSWAP - ФРС должна USD БОЙ, а БОЙ должен JPY ФРС.

Банк Японии (BOJ) — они теперь держат больше акций и облигаций США, которые будут расти в цене из-за увеличения количества долларов США из-за растущего баланса CSWAP.

Японские банки — теперь у них есть дополнительные JGB.

Как вы можете видеть, это не оказывает никакого влияния на рынок акций или облигаций США, а валовая подверженность сделок кэрри-трейд Japan Inc. остается неизменной. Иена укрепляется по отношению к доллару, а главное, американские акции и облигации выросли в цене из-за того, что ФРС печатает доллары. Дополнительным бонусом является то, что японские банки могут выдавать бесконечное количество кредитов, номинированных в иенах, под залог JGB. Эта торговля рефляционирует систему как в США, так и в Японии.

Хронология

Разворот японской корпорации Inc. произойдет; в этом я уверен. Вопрос в том, когда ФРС и министерство финансов начнут печатать деньги, чтобы смягчить его воздействие на Pax Americana.

Если американские рынки акций снизятся к пятнице, 9 августа, настолько, что и S&P 500, и Nasdaq 100 упадут на 20% от их последних рекордных максимумов июля, то вероятны какие-то действия в выходные. Для S&P 500 это уровень 4,533; для Nasdaq 100 - 16,540. Я также ожидаю, что доходность 2-летних облигаций Treasury будет составлять около 3.80% или меньше. Эта доходность была достигнута во время регионального банковского кризиса в марте 2023 года, который был урегулирован с помощью программы финансирования банковских срочных операций.

Если иена снова начнет ослабевать, кризис закончится в ближайшей перспективе. Расплетание будет продолжаться, хотя и в более медленном темпе. Я думаю, что рынки снова бросятся в истерику между сентябрём и ноябрём, поскольку пара доллар-иена возобновит свой марш смерти к отметке в 100. В этот раз определенно будет ответная реакция, так как президентские выборы в США будут на неделях или днях.

Торговля этим в крипто-стиле сложна.

Два противоположных фактора влияют на мою позицию в крипто.

Позитивная сила ликвидности:

После квартала нетто-ограничивающей политики Министерство финансов США будет нетто-вводить долларовую ликвидность, потому что оно будет выпускать казначейские счета и возможно истощать Общий счет казначейства. Это изменение политики было изложено в последнем ежеквартальном докладе по рефинансированию. Кратко: Плохая Герл Йеллен введет от 301 млрд до 1,05 трлн долларов между сейчас и концом года. Я объясню это в последующем эссе, если это потребуется.

Отрицательная сила ликвидности:

Это укрепление иены. Распутывание сделки вызывает скоординированную глобальную продажу всех финансовых активов в виде иенового долга, который с каждой секундой становится все дороже и должен быть погашен.

Какая сила сильнее, на самом деле зависит от темпов раскручивания кэрри-трейда. Этого мы не можем знать априори. Единственный наблюдаемый эффект — это то, как биткоин коррелирует с долларом-иеной. Если биткоин торгуется выпуклым образом, то есть биткоин растет в обоих случаях, когда пара доллар-иена агрессивно укрепляется или ослабевает, то я знаю, что рынок ожидает спасения, если иена станет слишком сильной, а ликвидность, предоставляемая Казначейством США, будет достаточной. Это выпуклый биткоин. Если биткоин будет падать по мере укрепления иены и расти по мере ослабления иены, то биткоин будет торговаться в ногу с рынками TradFi. Это коррелирует с биткоином.

Если сетап выпуклый-Биткоин, я буду агрессивно добавлять позиции, как только мы достигнем локального дна. Если сетап коррелирует с биткоином, то я буду сидеть в стороне и ждать окончательной капитуляции рынка. Мега-предположение заключается в том, что Банк Японии не изменит курс, не снизит ставки по депозитам до 0% и не возобновит неограниченные покупки JGB. Если Банк Японии будет придерживаться плана, который он изложил на своем последнем заседании, спад кэрри-трейда продолжится.

На данный момент я могу дать только такую рекомендацию. Как всегда, ваши доходы в этом бычьем цикле будут определяться торговыми днями и месяцами. Если вы обязательно хотите использовать маржу, используйте ее с умом и постоянно контролируйте свои позиции. Когда у вас есть маржинальная позиция, вам лучше присматривать за своим биткоином или шиткоинами. В противном случае, вы будете ликвидированы.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [средний], Пересылайте оригинальный заголовок «Унесённые призраками», Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Артур Хэйз]. Если есть возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learn команды, и они оперативно с этим справятся.

2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционным советом.

3. Переводы статей на другие языки выполняет команда Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.