Аннотация

1. 2023 год стал невероятным годом для цифровых активов: Биткойн вырос более чем на 172%, испытал менее чем 20%-ную максимальную просадку и стал свидетелем чистого притока капитала в BTC, ETH и стейблкоины.

2. В этом году рынок преодолел несколько важнейших технических вех и моделей ценообразования на цепочке, а октябрь стал поворотным моментом для притока институционального капитала.

3. В настоящее время предложение Биткойна, которым владеют долгосрочные держатели, почти достигло исторического максимума, и большая часть Биткойна сейчас находится в выгодном состоянии.

4. В структуре рынка происходят значительные изменения, например, Tether подтверждает доминирующее положение стейблкоинов, фьючерсы CME подрывают Binance, а также заметно растет рынок опционов.

В последнем выпуске этого года мы совершим вихревой тур по изменениям, произошедшим в цепочке. Мы изучим, как изменится ландшафт Биткойна, Ethereum, деривативов и стабильных монет в 2023 году, заложив основу для захватывающего будущего.

2023 год стал выдающимся годом для цифровых активов: рыночная стоимость Биткойна достигла пика роста в 172%. Другие части экосистемы цифровых активов также переживали бурный год: Ethereum и более широкое пространство альткоинов продемонстрировали рост рыночной стоимости более чем на 90%.

Это подчеркивает постоянный рост доминирующего положения Биткойна, который часто рассматривается как период восстановления рынка после длительного медвежьего рынка (например, 2021-2022 гг.). Что касается Ethereum, то, несмотря на успешное развертывание Шанхайской модернизации и развитие экосистемы L2, его прогресс был несколько замедленным, а соотношение ETH/BTC упало до многолетних минимумов около 0,052.

Хотя общие показатели цифровых активов в течение года значительно опережали традиционные активы, такие как акции, облигации и драгоценные металлы, отскок с конца октября преобладал над большинством достижений. Он преодолел важнейший психологический ценовой уровень в $30,000 и многие другие значимые ценовые пороги.

Небольшой откат

Одной из примечательных характеристик рынка 2023 года является удивительно маленький диапазон всех ценовых откатов и коррекций. Исторически сложилось так, что во время восстановления медвежьего рынка и бычьих трендов BTC откат от локальных максимумов обычно составляет не менее -25%, а во многих случаях превышает -50%.

Однако в 2023 году самый глубокий откат цены закрытия составил всего около -20% по сравнению с локальным максимумом, что свидетельствует о поддержке со стороны покупателей и общем благоприятном балансе спроса и предложения в течение года.

Диапазон коррекции Ethereum также относительно скрыт, самая глубокая коррекция достигала -40% в начале января. Несмотря на более слабые показатели по сравнению с BTC, они также рисуют конструктивный фон, согласно которому сокращение предложения, вызванное слиянием, удовлетворяет относительно эластичный спрос.

Медвежий рынок 2022 года будет чуть менее жестоким, чем цикл медвежьего рынка 2018-2020 годов, при этом большинство основных цифровых активов в 2023 году начнут снижаться на -75% от ATH (исторического максимума). Сильные результаты, достигнутые после минимумов, возместили большую часть потерь. Производительность основных активов fo в настоящее время отстает от их ATH -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (альткоины, исключая ETH и стейблкоины) и предложение стейблкоинов (-24%).

С точки зрения цепочки, Realized Cap для BTC и ETH представляет собой отличный инструмент для отслеживания восстановления потоков капитала для каждого актива. В период "медвежьего" рынка в 2022 году общий реализованный капитал упал до уровня, аналогичного предыдущему циклу, что отражает чистый отток капитала в размере -18% для BTC и -30% для ETH.

Однако восстановление притока капитала происходило гораздо медленнее: 715 дней назад реализованная капитализация Биткойна в TerH достигла более 100%. Для сравнения, в предыдущем цикле полное восстановление реализованного капитала заняло примерно 550 дней.

Пробив уровень сопротивления $30,000

В этом году рынок Биткойна преодолел множество технических вех и моделей ценообразования на цепочке, что способствовало нашему пониманию его стабильной работы.

Это началось с январского короткого сжатия, толкнувшего рынок выше Реализованной цены 🟠, уровня, который существенно сдерживал цену с июня 2022 года. Этот всплеск также пробил 200D-SMA 🔵, пока не встретил сопротивление на 200W-SMA 🔴 в марте.

До августа цена Биткойна продолжала консолидироваться между 200D-SMA 🔵 и Реализованной средней рыночной ценой 🟢, войдя в один из наименее волатильных периодов в истории Биткойна (см. WoC-32 и WoC-33). Вскоре после этого стремительное сокращение доли заемных средств привело к падению цены с $29 000 до $26 000 в течение одного дня, опустившись ниже двух упомянутых долгосрочных технических средних цен.

Отскок в октябре действительно изменил игру. Все оставшиеся ценовые модели были восстановлены, и решающий психологический барьер в $30 000 был преодолен. Впоследствии биткойн достиг годового максимума в $44 500 и в настоящее время консолидируется около $42 000 на момент написания статьи.

Общая тема, которую читатели могут заметить во всей этой статье, - это то, как потоки капитала, динамика рынка и производительность ускорились с конца октября. В WoC-49 мы исследовали связь между этим и пробитием ценой BTC уровня $30 000, которое мы описали как переход от фазы "неопределенного восстановления" к "восторженному восходящему тренду".

Примечательно, что октябрьское ралли пробило два важных уровня, на которых был отмечен этот сдвиг в предыдущих циклах:

1. Технические средние точки рынка: это широкие ценовые уровни, которые служат поддержкой на ранних стадиях медвежьего рынка и сопротивлением на поздних стадиях медвежьего рынка. Во время этого цикла $30 000 были последней крупной зоной поддержки перед серией капитулянтских распродаж, которые в конечном итоге привели к краху FTX.

2. Реализованная рыночная средняя цена Cointime: отражает базу затрат активных инвесторов. Эта модель была разработана в рамках нашего исследования Cointime Economics в партнерстве с ARK Invest.

Мы также видим значительные изменения в характеристиках восстановления после медвежьих сигналов Биткойна, поскольку все восемь индикаторов вышли на положительную территорию с октября. Показатели на протяжении большей части 2023 года были смешанными, демонстрируя характеристики, очень схожие с периодом 2019-2020 гг.

Поскольку все восемь индикаторов сейчас активированы, это говорит о том, что рынок вошел в положительную зону, которая обычно ассоциируется с устойчивым восходящим трендом по всем индикаторам и областям структуры рынка Биткойн.

Увеличение количества, стоимости и надписей

Мы видим, что до этого объем торгов Биткойном был относительно стабильным, что подтверждает идею о том, что октябрь в какой-то степени демонстрирует поэтапные изменения на рынке. Октябрьское ралли привело к тому, что объемы переводов Биткойна удвоились с $2,4 млрд. в день до более чем $5,0 млрд. в день, что является самым высоким показателем с июня 2022 года.

Мы также видим увеличение притока и оттока средств на бирже для BTC и ETH на протяжении всего года, что свидетельствует об общем расширении интереса к спотовой торговле. Примечательно, что объем торгов BTC рос значительно быстрее, чем объем торгов ETH, что согласуется с наблюдениями о растущем доминировании Биткойна. После продолжительного медвежьего рынка Биткойн, как правило, выводит инвесторов из состояния спада, и этот график помогает интуитивно проиллюстрировать это явление.

В этом году количество транзакций Биткойна достигло исторического максимума, во многом благодаря неожиданному росту ординаров и надписей. Эти транзакции встраивают данные, такие как текстовые файлы и изображения, в часть подписи транзакции.

Таким образом, теперь мы можем оценить два типа транзакций Биткойна:

🟠 Общее количество транзакций (без фильтрации)

🔵 Объем торговли валютой достиг многолетнего максимума, почти достигнув рекордной отметки в 372,5 тыс. в день.

🔴 Торговля по рецептам добавляет к классической торговле валютой еще от 175 000 до 356 000 операций в день.

Подавляющее большинство надписей, как правило, имеют текстовый характер и относятся к новому стандарту жетонов под названием BRC-20 🔵. На пике сеть Биткойн видела более 300 000 надписей в день, что значительно превысило апрельский пик в 172 000 надписей на основе изображений в день (изображения больше, поэтому надписи стоят дороже, так как увеличивается плата).

Благодаря этому новому покупателю места в блоке Биткойна, доход майнеров от комиссионных значительно увеличился, причем за несколько блоков в 2023 году они заплатят даже больше, чем субсидия в 6,25 BTC. В этом году было два крупных повышения платы, и теперь плата составляет около четверти дохода шахтеров. Это сравнимо с эйфорическими фазами бычьих рынков в 2017 и 2021 годах.

Интересно, что хотя на надписи приходится около 50% подтвержденных транзакций, они, на удивление, занимают всего лишь от 10% до 15% пространства блока. Это объясняется небольшим размером текстового файла и нюансами, связанными с дисконтированием профилей SegWit (эту тему мы рассматриваем в WoC-39).

В этом году на долю надписей пришлось от 15% до 30% общего дохода майнеров от комиссии за транзакции. Это подчеркивает неинтуитивную природу скидок SegWit, когда транзакции Inscription занимают небольшую часть пространства блока (измеряется в байтах), оплачивая значительную часть сборов, но при этом составляют около половины всех подтвержденных транзакций.

На самом деле, надписи и скидки на данные SegWit позволяют майнерам помещать больше транзакций в один и тот же блок максимального размера и, соответственно, платить больше. Если спрос на надписи сохранится, влияние на доходы шахтеров может значительно улучшить их экономику, особенно с учетом того, что на горизонте маячит четвертый халвинг.

Мост с перекрестными цепями, стайлинг и модернизация в Шанхае

Для Ethereum активность на цепочке в этом году была несколько сдержанной, и октябрь снова стал заметным поворотным моментом.

1. Активные адреса относительно стабильны, около 390 000 в день.
2. Объем транзакций недавно вырос с 970 000 транзакций в день до 1,11 миллиона транзакций в день
3. Объем переводов ETH увеличился с $1,8 млрд/день до $2,9 млрд/день

Несмотря на то, что общая динамика цен на рынке ETH отстает от динамики цен на более широком пространстве цифровых активов, его экосистема продолжает расширяться, созревать и развиваться. В частности, общая стоимость, заблокированная в расширяющемся блокчейне Layer-2, увеличилась на 60%, и теперь в нем заблокировано более 12 млрд. долларов.

Эти цепочки L2 стремятся расширить пространство блоков Ethereum, при этом закрепляя свои данные и конечные результаты за основной цепочкой Ethereum, чтобы сохранить ее безопасность.

Другой ключевой областью роста Ethereum является количество ETH, поставленных на кон с помощью нового механизма консенсуса proof-of-stake. С начала этого года количество стабфонда ETH увеличилось на 119%, а количество ETH, заблокированных в настоящее время в стабфонде, превысило 34,638 миллиона. В апреле также было успешно запущено обновление Shanghai, позволившее стейкерам завершить снятие средств и изменить поставщиков и настройки ставок впервые с момента запуска цепочки Beacon в декабре 2020 года.

Долгосрочный фокус

Несмотря на невероятные ценовые показатели Биткойна, значительная часть Биткойна остается бездействующей и хранится в кошельках инвесторов в течение длительного времени. Из общего объема циркулирующего предложения в 19,574 млн. BTC более 14,9 млн. (76,1%) находятся вне бирж и не двигались с места уже более 155 дней, что на 825 000 BTC больше, чем в этом году. Это также привело к тому, что предложение краткосрочных держателей достигло исторического минимума в 2,317 млн. BTC.

По мере восстановления рынка подавляющее большинство токенов инвесторов начинают приносить "прибыль", будь то передача их другим пользователям или рост их цены выше себестоимости. На графике ниже показано, что общее количество "потерянных" токенов сократилось примерно до 1,9 млн. BTC, большинство из которых принадлежат долгосрочным держателям, купившим их вблизи максимумов 2021 года.

С другой стороны, "прибыльное" предложение в настоящее время составляет более 90% циркулирующего предложения, а октябрьский отскок превысил средние исторические показатели. Учитывая, что в начале 2023 года более 50% предложения находилось ниже нулевой линии, это один из самых быстрых подъемов в истории (уступая лишь подъему 2019 года).

На приведенной ниже диаграмме наглядно показано процентное изменение предложения прибыли за каждый календарный год, начиная с 2015. Хотя классический четырехлетний цикл Биткойна по годам не является идеальным, он позволяет нам выявить некоторые интересные закономерности:

🟠Медвежий рынок/фаза восстановления: когда токен капитулирует вблизи минимумов и возвращается на территорию прибыли, предложение прибыли увеличивается в наибольшей степени.

🔵Ранний бычий рынок: общий восходящий тренд привел к тому, что большинство монет получили прибыль и поднялись до новых максимумов.

🟢В конце бычьего цикла рынок находится на уровне ATH, что приводит к небольшим показателям от положительных до отрицательных, поскольку все монеты получили прибыль, и рынок близок к исчерпанию.

🔴Крупный медвежий рынок после того, как рынок достиг своего пика: большое количество токенов пошло в убыток.

Несмотря на простоту структуры, эта схема подчеркивает сходство между прогрессом, достигнутым к настоящему времени в 2015-2016, 2019-2020 и 2023 годах.

Наконец, речь заходит о доходности инвесторов. В 2023 году долгосрочные держатели, краткосрочные держатели и обычные держатели превратятся из убыточных в умеренно прибыльные. Показатель NUPL для каждой фазы еще не достиг захватывающих максимумов, но значительно превышает уровни безубыточности для соответствующей фазы.

Все более развитый рынок производных инструментов

Примечательной особенностью цикла 2020-2023 гг. является растущая роль фьючерсных и опционных рынков как предпочтительных площадок для ценовой экспозиции и ликвидности. Действительно, 2023 год оказался решающим в этом процессе созревания, поскольку открытый интерес на рынке опционов вырос до уровня, сравнимого с фьючерсным рынком, или даже превосходящего его.

В настоящее время открытый интерес по обоим опционам составляет от $16B до $20B, при этом Deribit продолжает доминировать в опционном пространстве с долей рынка, превышающей 90%. Это говорит о растущем институциональном интересе к Биткойну, поскольку трейдеры и позиции используют рынок опционов для развертывания более сложных стратегий торговли, управления рисками и хеджирования.

На рынке фьючерсов также произошел заметный сдвиг в доминировании: впервые в истории регулируемая биржа CME имела больший открытый интерес, чем оффшорная биржа Binance. Октябрь снова представляется важным моментом в этой фазе перехода, предполагая приток институционального капитала.

Объем торгов фьючерсами на BTC и ETH в октябре вырос, а общий дневной объем торгов составил $52B/день. На контракты Bitcoin приходится около 67% объема торгов, а на контракты Ethereum - 33%.

Денежная и арбитражная доходность на фьючерсном рынке проходит через три различные фазы в течение года, что также говорит о притоке капитала в эту сферу:

С января по август доходность колебалась около 5%. Это в значительной степени соответствует доходности краткосрочных казначейских обязательств, что делает ее относительно непривлекательной, учитывая дополнительный риск и сложность сделки.

С августа по октябрь, после распродажи до $26 000, доходность была ниже 3%, а волатильность была неожиданно низкой.

С октября доходность превысила 8%. Поскольку базис фьючерсов в настоящее время держится на уровне 300 базисных пунктов выше казначейских облигаций США, капитал маркет-мейкеров теперь мотивирован вернуться в цифровые активы.

Стабильная поставка монет

Относительно новое явление последнего цикла - это огромная роль, которую стабильные монеты сыграли в структуре рынка, став предпочтительной валютой котировок для трейдеров и основным источником рыночной ликвидности.

С марта 2022 года общее предложение стейблкоинов сократилось на -26% по сравнению с пиком, что стало серьезным препятствием для ликвидности рынка. Это объясняется сочетанием давления со стороны регулирующих органов (SEC предъявила BUSD обвинение в том, что она является ценной бумагой), ротацией капитала (предпочтение казначейских облигаций США беспроцентным стабильным монетам) и ослаблением интереса инвесторов в условиях медвежьего рынка.

Однако октябрь стал переломным моментом, когда общее предложение стейблкоинов достигло отметки $120B, и предложение начало расти со скоростью до 3% в месяц. Это первое расширение предложения стейблкоинов с марта 2022 года, и оно также может быть признаком возвращения интереса инвесторов.

Относительное доминирование среди различных стабильных монет также значительно изменилось в период между 2022 и 2023 годами. Доминирование ранее растущих стабильных монет, таких как USDC и BUSD, значительно сократилось: BUSD находится в режиме "только выкуп", а доминирование USDC с июня 2022 года снизилось с 37,8% до 19,6%.

Tether (USDT) снова стал крупнейшим стейблкоином, общее предложение которого превысило 90,6 млрд. долларов, что составляет 72,7% рынка.

Наконец, мы можем сравнить 30-дневное изменение реализованной рыночной стоимости BTC и ETH с изменением общего объема предложения стейблкоинов. Эти три показателя помогают визуализировать и измерить относительные потоки капитала и ротацию между секторами.

Октябрь вновь стал переломным моментом: приток капитала по всем трем основным активам стал положительным, что соответствовало пробитию рынком ключевого уровня $30 000, росту институционального интереса к рынку деривативов и чистому притоку капитала по трем основным цифровым активам.

Заключение

2023 год сильно отличается от 2022 года с его разрушительным сокращением заемных средств и падением рынка. Вместо этого в этом году наблюдалось возрождение интереса к цифровым активам, которые превзошли все ожидания и стали свидетелями появления новых внутрицепочечных артефактов в виде надписей на Биткойне.

Предложение Биткойнов в настоящее время плотно удерживается долгосрочными держателями, и большинство инвесторов сейчас владеют прибыльными Биткойнами. Учитывая растущую вероятность запуска американского ETF в начале 2024 года и снижение курса биткойна вдвое, запланированное на апрель, можно сказать, что наступил захватывающий год.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из[ChainCatcher]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору[Checkmate，Glassnode]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Предупреждение об ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.