Краткое содержание

• Рост и проблемы устойчивости: В 2023 году сеть майнинга Биткойна выросла на 90%, что вызывает вопросы о ее экологической устойчивости и прибыльности, особенно об эффективности и энергозатратах сети.
• Динамика майнинга и тенденции хэшрейта: Механизм регулировки "сложности" майнинга Биткойна обеспечивает неэластичность предложения. После вымирания шахтеры с более высокими затратами могут испытывать трудности из-за снижения непосредственного дохода. В этом документе оценивается средняя стоимость производства одного биткойна после отёла, и результаты показывают, что средняя стоимость составляет 37 856 долларов США.
• Повышение эффективности в шахтной сети: Несмотря на растущую потребность сети в электроэнергии, удалось добиться значительных улучшений в эффективности. Использование данных nonce помогло проанализировать эффективность различных моделей майнинга. В настоящее время средняя эффективность сети составляет 34 Вт/т, а прогнозы показывают возможное снижение до 10 Вт/т к середине 2026 года.
• Майнинг биткоинов и воздействие на окружающую среду: При майнинге биткоинов часто используется энергия, обычно находящаяся в удаленных местах. По словам Дэниела Бэттена, около 53% энергии для майнинга Биткойна теперь поступает из экологически чистых источников. Добыча биткоинов может значительно сократить выбросы, вызванные сжиганием газа, что является одной из главных экологических проблем.
• Финансовый анализ шахтеров после халвинга: Себестоимость производства и структура прибыльности для шахтеров изменятся после сокращения вдвое в 2024 году. Наш анализ сосредоточен на различных структурах затрат перечисленных на бирже добывающих компаний и их уязвимости к снижению ставки в два раза.
• Заключение и позиционирование шахтеров: Большинство добывающих компаний столкнутся с проблемами, связанными с высокими затратами на SG&A, что потребует сокращения расходов, чтобы оставаться прибыльными. Ожидается, что лишь немногие майнеры смогут работать прибыльно, если цены на Биткойн останутся выше 40 000 долларов.

Рост сети майнинга Биткойна

Сеть майнинга Биткойна переживает стремительный рост: в 2023 году хэшрейт увеличится на 104%. Такое быстрое расширение вызывает опасения относительно его устойчивости, как с точки зрения экологии, так и с точки зрения прибыльности сети горнодобывающих предприятий. В этом документе мы стремимся рассмотреть оба этих важных вопроса. Наши окончательные результаты средней стоимости добычи одного Биткойна после уменьшения вдвое для каждого майнера приведены ниже, подчеркивая, что средняя стоимость добычи составляет 37 856 долларов США.

Хотя майнинг биткоинов имеет некоторые общие черты с традиционным майнингом, поскольку для получения ценного актива затрачивается энергия, на этом сходство в основном заканчивается. Уникальный саморегулирующийся механизм, известный как регулировка "сложности" в майнинге Биткойна, гарантирует, что предложение остается строго неэластичным. В определенный момент цикла добычи биткоина майнеры, находящиеся на более высоком конце кривой затрат, начнут страдать, и хэшрейт начнет снижаться, поскольку рост цен будет недостаточным, чтобы компенсировать растущую сложность добычи.

Независимо от того, 2 или 2 миллиона майнеров, количество созданных новых Биткойнов остается постоянным до следующего запланированного события уменьшения вдвое. Если коллективная мощность сети значительно увеличится, сложность добычи будет повышаться, чтобы поддерживать уровень добычи на должном уровне, что приведет к вытеснению с рынка более дорогостоящих майнеров. Наш анализ сосредоточен на различиях в структуре затрат перечисленных шахтеров, а также на тех, кто наиболее уязвим к последствиям снижения ставки вдвое в апреле 2024 года.

Чтобы спрогнозировать будущее направление хешрейта, лучше всего проанализировать исторические закономерности. Качественное рассуждение предполагает, что рост будет частично определяться ценой Биткойна: позитивный прогноз роста может побудить майнеров увеличить хешрейт, воспринимая это как выгодное дело. Однако это зависит от предположений о будущих ценах.

Анализ исторических данных показывает, что активность горнодобывающей промышленности возрастала в промежутках между сокращениями. Тем не менее, из-за экспоненциального роста, определить четкий цикл довольно сложно - мы провели некоторую работу в этом направлении здесь. Поскольку хэшрейт - показатель нестабильный, использование отклонений от тренда в исторических данных дает более точные результаты, чем чисто качественные методы. Однако ключевой момент заключается в том, что большинство линий тренда включают в себя информацию о будущем, а это значит, что линия тренда, которую мы видим сегодня, в прошлом выглядела бы иначе. Поэтому наиболее надежным методом является расчет линии тренда, основанной на данных, полученных вне выборки, на которые не влияют будущие события.

Данные показывают интригующую закономерность, возникающую между циклами уменьшения вдвое, и указывают на то, что текущие пики хэшрейта не являются чем-то необычным с исторической точки зрения для этой точки цикла. Эта тенденция более наглядно представлена на графике ниже, который наглядно демонстрирует циклический характер этих изменений.

С момента первого снижения курса Биткойна вдвое в 2012 году и последующих снижений в 2016 и 2020 годах сформировалась закономерность, при которой хешрейт обычно падает примерно на 9% ниже трендовой линии после снижения курса, и такая ситуация обычно длится около шести месяцев. 2020 год был несколько исключительным, так как этот период значительно удлинился из-за запрета Китая на добычу полезных ископаемых, что привело к падению на 42% ниже линии тренда. Тем не менее, как правило, в этой схеме наблюдается первоначальное снижение хэшрейта, за которым следует восстановление в середине цикла, а затем всплеск активности примерно за год до следующего снижения вдвое.

Этот цикл логичен: чтобы оставаться конкурентоспособными в ожидании сокращения вдвое, майнеры увеличивают свои капитальные затраты, что приводит к росту хешрейта значительно выше тренда. Шахтеры получают меньший немедленный доход после сокращения вдвое, что влияет на их циклы капитальных затрат. Текущий цикл ничем не отличается. Примечательно, что пик роста хэшрейта часто происходит примерно за четыре месяца до снижения вдвое, что, вероятно, связано с "биткоин-пиком", который приводит к скачку сложности добычи, что, в свою очередь, вытесняет майнеров и майнинг-установки с более высокой стоимостью производства. Текущая сложность добычи находится на исторических максимумах и соответствует "относительным" пикам, наблюдавшимся в предыдущих циклах.

Что ждет хешрейт Биткойна в будущем? Используя исторические тенденции в качестве ориентира, мы можем ожидать, что к апрельскому халвингу 2024 года хэшрейт нормализуется и вернется к линии тренда на уровне около 450EH/s (эксахаш в секунду). Потенциально он может снизиться еще больше - до 410EH/s через шесть месяцев. После этого линия тренда прогнозирует резкое увеличение хэшрейта примерно до 550EH/s к концу 2024 года.

Это сокращение вдвое, скорее всего, отбросит тех, кто находится на более высоком конце кривой стоимости, оставив тех, кто остался и имеет достаточную ликвидность, с прекрасной возможностью приобрести оборудование со скидкой. Этот сценарий во многом зависит от того, поднимется ли цена выше средней стоимости производства для каждого майнера, и, скорее всего, потребует либо значительного снижения цены, либо большого снижения комиссии за транзакции, например, снижения использования Ordinal.

Повышение эффективности сети горнодобывающей промышленности

Оборудование для майнинга, используемое в настоящее время для добычи Биткойна, очень разнообразно и включает в себя различные уровни энергопотребления, хэш-мощности и результирующей эффективности. Исторически сложилось так, что такое разнообразие затрудняет определение общей эффективности горнодобывающего флота. Карим Хелми из CoinMetrics провел несколько примечательных исследований, используя данные nonce для аппаратных отпечатков пальцев. Чтобы не вдаваться в технические подробности, было обнаружено, что каждая модель майнера оставляет на блокчейне Биткойна свой "паровой след". Эта уникальная подпись может быть затем проанализирована, чтобы определить распределение различных моделей майнинга в сети.

Поскольку эффективность каждой модели майнинга известна в терминах W/T (ватт на терахаш), можно рассчитать общую эффективность всего парка майнинга Биткойнов. Учитывая довольно линейное развитие этого пути, можно спрогнозировать и будущие тенденции. В настоящее время средневзвешенная эффективность сети составляет 34 Вт/Т. Только в этом году эффективность повысилась на 8%, а за последние три года эффективность повысилась на 28%. Исходя из этих тенденций, прогнозируется, что к середине 2026 года уровень эффективности может достичь 10 Вт/т, поскольку дизайн чипов постоянно совершенствуется, а в продажу поступает более эффективное оборудование для майнинга.

Биткойн-майнинг постоянно ищет самые доступные источники энергии, что часто приводит к использованию "застойной" энергии - энергии, которую невозможно легко продать в существующую энергосистему. Часто это касается проектов по использованию возобновляемых источников энергии, расположенных в отдаленных местах. В результате растет тенденция к тому, чтобы майнинг Биткойна осуществлялся с использованием электроэнергии из экологически чистых источников. По оценкам Дэниела Бэттена, около 53% энергии, используемой для добычи Биткойна, теперь поступает из экологически чистых источников. Эта доля превысила аналогичный показатель в финансовой отрасли, где, как отмечает Дэниел Баттен, только около 40% потребляемой энергии, по оценкам, поступает из экологически чистых источников.

В то время как хэшрейт в последнее время значительно вырос, эффективность сети, напротив, продолжает падать (т.е. улучшаться).

Новый уровень детализации данных о нонсах CoinMetrics означает, что мы можем оценить годовые затраты на электроэнергию, которые удивительно близки к оценкам, сделанным Кембриджским университетом.

Данные подчеркивают, что, несмотря на значительное повышение эффективности, спрос на электроэнергию в сети достиг рекордной отметки в 115 тераватт-часов (ТВтч) в годовом исчислении, что означает 44%-ный рост в этом году. Однако это увеличение относительно скромно по сравнению с ростом хешрейта, благодаря постоянному повышению эффективности.

Исследование Дэниела Баттена, посвященное интенсивности выбросов горнодобывающей промышленности, показывает заметное снижение выбросов, хотя некоторые из используемых источников данных трудно отследить. С 2021 года выбросы снизились с почти 600 граммов CO2 на кВт/ч до всего 299 граммов CO2 на кВт/ч. Это снижение, вероятно, объясняется значительным увеличением использования энергии из экологически чистых источников, которое выросло с 33% в 2021 году до 52% сегодня. Это в некоторой степени отражает топливный баланс сети ERCOT (Техас), где происходит значительная часть майнинга Биткойнов. Согласно данным IEEFA, возобновляемая энергия выросла с 20% от общего объема производимой энергии в 2017 году до 31% в 2023 году.

Биткойн может способствовать сокращению выбросов углекислого газа

Сжигание газа в факелах становится все более серьезной проблемой, как подчеркивается в недавнем репортаже BBC. Этот отчет привлек внимание к тому факту, что бурение нефтяных скважин в Персидском заливе, а также связанная с этим практика сжигания избыточного газа в факелах, представляют собой более серьезную угрозу для миллионов людей, чем считалось ранее. Несмотря на то, что сжигание газа в факелах предпочтительнее с экологической точки зрения, чем вентиляция, поскольку оно сокращает выбросы CO2 в эквиваленте на 92%, по данным компании Mesa Solutions, его широкое использование по-прежнему вызывает беспокойство. Изображение, полученное от SkyTruth, наглядно демонстрирует масштабы этой глобальной проблемы: желтые точки ярко обозначают области, где происходит факельное горение.

По оценкам Всемирного банка, в 2022 году в мире было сожжено в факелах около 139 миллиардов кубометров природного газа. Это количество сопоставимо с суммарным потреблением газа в Центральной и Южной Америке. В настоящее время традиционная практика сжигания метана в факелах приводит к выбросу 59 граммов CO2-эквивалента (CO2e) на 1000 британских тепловых единиц (BTU), согласно данным компании Mesa Solutions. В отличие от этого, при использовании современного турбинного электрогенератора выброс CO2 составит всего 22 грамма на 1000 BTU. Это на 63% сокращает выбросы, делая его в три раза менее загрязняющим, чем бензиновый автомобиль.

Основная проблема сжигания в факелах заключается в том, что при этом используется энергия, которую невозможно экономично хранить или транспортировать, и поэтому она часто сжигается. Обычно это происходит в отдаленных местах, где подключение к электросетям или трубопроводам нецелесообразно. Мы считаем, что майнинг биткоинов может внести значительный вклад в сокращение выбросов, вызванных сжиганием в факелах. Это связано с тем, что оборудование для добычи, а также необходимые генераторы могут быть размещены в контейнерах и работать в этих удаленных районах, вдали от существующих электросетей.

Кроме того, сжигание в факелах часто приводит к увеличению количества проскоков метана. Это явление происходит, когда небольшая часть природного газа не успевает полностью сгореть, в результате чего он улетучивается в атмосферу, что особенно характерно для ветреной погоды. В отличие от них, турбины имеют один из самых низких показателей проскока метана, что значительно минимизирует риск возникновения подобных ситуаций.

В настоящее время сжигание газа в факелах приводит к выбросу примерно 406 миллионов тонн CO2 в год. Однако если бы весь газ, который в настоящее время сжигается в факелах, использовался для добычи Биткойнов, то потенциально эти выбросы можно было бы сократить примерно до 152 миллионов тонн CO2. Поскольку в настоящее время глобальное сжигание газа в факелах составляет 1,1% от глобальных выбросов CO2, майнинг биткоинов может сократить глобальные выбросы в факелах всего до 0,41% от глобальных выбросов.

На данный момент известно, что только около 120 мегаватт (МВт) мощностей по добыче Биткойнов используют энергию из газа, находящегося на мели. Таким образом, майнинг биткоинов обладает значительным потенциалом для заметного снижения глобальных выбросов, если расширить использование этого в противном случае бесполезно сжигаемого газа.

Влияние сокращения вдвое на майнеров Биткойна

В этой исследовательской статье мы оценили средневзвешенную стоимость добычи и денежные затраты, которые составили примерно $16 800 и $25 000 за биткойн соответственно на 3 квартал 2023 года. После сокращения вдвое, которое, как ожидается, произойдет в апреле 2024 года, эти расходы, вероятно, возрастут до $29 300 и $38 100 соответственно. Благодаря эффективной структуре затрат и длинной взлетно-посадочной полосе компания Riot выглядит наилучшим образом, чтобы справиться с этими изменениями. Наш анализ финансовых отчетов зарегистрированных и частных майнеров предполагает, что цена Биткойна составит 40 000 долларов, при этом большая часть предстоящей боли для майнеров, скорее всего, будет связана с раздутыми расходами на продажи, общие и административные расходы (SG&A).

Методология

Наш подход к финансовому анализу 3 квартала 2023 года заключался в составлении скорректированного консолидированного отчета о прибылях и убытках. Эта стандартизация была применена к добыче 14 майнеров, 13 из которых публично котируются на бирже, представляя 21% всей добычи Биткойна по хэшрейту на декабрь 2023 года и ~28% после хэлвинга при хэшрейте сети 450 EH/s. Наши данные за 3 квартал 2023 г. в основном основаны на общедоступной информации, содержащейся в документах Комиссии по ценным бумагам и биржам США, производственных отчетах на веб-сайте, а также на оценках, если это необходимо.

Наша методология включает в себя:

• Себестоимость доходов представляет собой себестоимость доходов от самостоятельной добычи, главным образом, стоимость электроэнергии.
• SG&A исключает неденежные расходы, такие как компенсация на основе акций, единовременные выплаты.
• Процентные расходы учитывают только проценты по долгу, исключая расходы на аренду или другие финансовые расходы.

После сокращения вдвое прямые затраты на производство и операционная безубыточность резко меняются и составляют $29 300 и $38 100. Это изменение связано с уменьшением вдвое субсидии на блок. Наша методология прогнозирования доходов и расходов заключается в следующем:

• Доля рынка хэшрейта определяется прогнозируемым хэшрейтом, раскрываемым каждой компанией, выраженным в процентах от предполагаемых 450 сетевых EH/s при халвинге, с использованием приблизительного 10% снижения с 500EH/s.
• Себестоимость добычи рассчитывается по методу "снизу вверх" на основе эффективности использования парка, стоимости электроэнергии, использованных кВт/ч (с учетом плоских коэффициентов использования в третьем квартале 2023 года) и количества добытых биткоинов.
• Предполагается, что расходы SG&A останутся на уровне 3 квартала 2023 года, так как не ожидается значительного изменения корпоративных расходов в связи с сокращением вдвое.
• Процентные расходы определяются как сумма (по возможности амортизированная) непогашенных основных сумм, умноженная на периодические процентные ставки.
• Наша комплексная методология обеспечивает стандартизированный и сопоставимый финансовый анализ для сценариев до и после отёла, эффективно направляя наши операционные решения.

Вычислительная мощность майнера

В среднем каждые десять минут сеть Биткойн создает блок, в котором майнер правильно вычисляет ("угадывает") хэш (псевдослучайное 64-значное буквенно-цифровое число), а остальная часть сети проверяет его правильность. Майнер с большим хэшрейтом (больше установок, что приводит к увеличению вычислительной мощности) получает больший процент хэшрейта сети, а значит, имеет больше шансов создать блок и получить субсидию на блок (в настоящее время 6,25 Биткойна, но в апреле 2024 года она будет сокращена вдвое до 3,125 Биткойна из-за "Халвинга") плюс транзакционные сборы. Майнеры, по сути, участвуют в гонке вооружений, чтобы купить и подключить как можно больше машин.

Чем больше у шахтера установок для самостоятельной добычи, тем больший центр обработки данных требуется на мегаватт. Эти крупные капитальные затраты финансируются либо наличными, либо собственным капиталом, либо долговыми обязательствами, причем последние могут снизить полную себестоимость добычи из-за более высоких процентных расходов и подвергнуть их риску во время спада биткоина. Это хорошо видно на примере компании Core Scientific, которая вступила в Главу 11 в конце 2022 года, или компании Mawson, которая не смогла произвести выплаты по кредиту Маршалла, например, согласно их отчетности за 3 квартал 2023 года (эти примеры не являются исчерпывающими).

Количество добытых биткойнов

Количество добытых биткойнов является неотъемлемой частью экономики и структуры затрат каждого майнера. Для того чтобы майнеры достигли прежнего уровня добычи биткоинов, который был до уменьшения, им необходимо удвоить свою долю рынка, что невероятно сложно, учитывая рост хэшрейта сети на ~53% в годовом исчислении за последние три года, или же рост суммы сборов за блок должен полностью компенсировать снижение субсидии на блок, вызванное уменьшением вдвое.

Стоимость электроэнергии

Структура затрат майнеров биткойнов зависит от двух факторов: энергии и оборудования. Отслеживаемые нами публичные майнеры потребляют в среднем 4,7 цента за кВтч энергии. Эта энергия приобретается на оптовых рынках, скорее всего, на спотовом или фьючерсном рынке, или согласовывается с поставщиками энергии через контракты на покупку электроэнергии (PPA), которые обычно предусматривают фиксированную цену на энергию, но также обычно включают пункты "бери или плати". Однако у майнеров больше контроля над парком машин, и они могут сократить свои счета за электроэнергию, инвестируя в более эффективные машины, которые потребляют меньше энергии на каждый хэш.

Среди публичных шахтеров, за которыми мы следим, ожидается, что эффективность всего парка также снизится с 29 Вт/т до 26 Вт/т при сокращении вдвое. Примером того, как майнеры могут обновить свой парк оборудования, чтобы повысить эффективность (т.е. уменьшить W/T), могут служить последние сделки CleanSpark и Iris Energy, в которых каждый из них приобрел 4,4EH/s и 1,4EH/s, соответственно, майнеров Bitmain Antminer S21 с коэффициентом эффективности 17,5W/T, по цене около 14 долларов США за терахаш (US$ за терахаш).

Приведенная ниже матрица показывает, что S21 превосходят все остальные типы установок в каждом сценарии использования электроэнергии и хэш-цен, несмотря на то, что T21 - более новая модель, благодаря более высокому хэшрейту (влияющему на доход) и более низкому энергопотреблению (влияющему на расходы).

Приведенная ниже диаграмма демонстрирует изменения в эффективности автопарка до и после гальвинга. Обратите внимание, что, хотя большинство шахтеров повышают эффективность работы своего парка (W/T), структура их прямых затрат не улучшается. Это связано с тем, что, как уже говорилось, майнерам придется увеличить потребляемую мощность и расход энергии для добычи того же количества биткоинов. До и после хэлвинга затраты на электроэнергию в расчете на один биткойн составляли около 68% и 71% средневзвешенной структуры денежных затрат, соответственно, причем небольшое увеличение в основном объясняется масштабом и немного более высокими ценами на электроэнергию.

Взлетно-посадочная полоса для шахтеров

Мы определяем runway как количество дней, в течение которых майнеры могут оплачивать свои денежные операционные расходы за счет своих наличных и биткойн-резервов. В отрасли не существует стандартной стратегии управления казначейством. Некоторые накапливают как можно больше добытых средств, что также известно как "HODL", в то время как другие этого не делают и предпочитают продавать свои биткоины по мере их добычи. Майнеры с хорошей капитализацией и большими балансами биткоинов, вероятно, будут иметь более высокую премию за акции на бычьем рынке, как, например, Riot. Однако сочетание низкого уровня взлетно-посадочной полосы с высокими денежными затратами на биткойн подвергает майнеров, таких как Stronghold, опасности низкой цены биткойна.

Денежные затраты на производство

Мы считаем, что Riot, Marathon, Bitfarms и Cleanspark занимают наилучшие позиции перед сокращением вдвое. Одна из главных проблем шахтеров - большие затраты на SG&A. Для того чтобы майнеры могли выйти на безубыточность, сокращение вдвое, скорее всего, заставит их сократить расходы на SG&A, иначе они могут продолжать работать в убыток и будут вынуждены прибегнуть к ликвидации остатков HODL и других текущих активов.

NB: Цифры Iris Energy и Cormint основаны на данных, представленных во втором квартале 2023 года, на встречах руководства и ежемесячных производственных отчетах.

Заключение

Наш анализ показывает, что компания Riot имеет наилучшие возможности для преодоления сложностей, связанных с сокращением вдвое, главным образом, благодаря длинной взлетно-посадочной полосе, низкому уровню долга и стоимости электроэнергии, а также компании SG&A. Большая часть боли, которую испытают шахтеры, скорее всего, связана с большими расходами SG&A, которые, вероятно, придется сократить, чтобы оставаться прибыльными.

В целом, если цена биткойна не превысит 40 000 долларов, мы считаем, что только Bitfarms, Iris, CleanSpark, TeraWulf и Cormint будут продолжать работать с прибылью. Все остальные добытчики, скорее всего, съедят их взлетную полосу, что в конечном итоге приведет к дальнейшему размыванию цен на акции, поскольку они, скорее всего, привлекут капитал или конвертируют долг.

NB: Iris Energy основывается на данных отчетности за 2 квартал, Cormint - на данных за 2 квартал.

Erratum: Оценка роста хэш-мощностей и ассоциированные денежные затраты на биткойн компании Marathon были занижены - исправлено с учетом 33 EH, в результате чего денежные затраты на биткойн снизились до US$43 370.

Раскрытие информации

Информация, содержащаяся в этом документе, предназначена только для общего ознакомления. Ничто в этом документе не должно быть истолковано как предложение (или какое-либо обращение в связи с) каких-либо инвестиционных продуктов или услуг любым членом группы CoinShares, где это может быть незаконно. Доступ к любым инвестиционным продуктам или услугам CoinShares Group во всех случаях регулируется действующим законодательством и нормативными актами, относящимися к ним.

Этот документ предназначен для профессиональных и институциональных инвесторов. Инвестиции могут вырасти или упасть в цене, и Вы можете потерять часть или всю вложенную сумму. Прошлые результаты не обязательно являются ориентиром для будущих результатов. Этот документ содержит исторические данные. Исторические показатели не являются показателем будущих результатов, и инвестиции могут расти и падать в цене. Вы не можете напрямую инвестировать в индекс. Комиссионные и расходы не были включены.

Несмотря на то, что данный документ составлен с разумной тщательностью и мастерством, не следует считать, что он представляет собой исчерпывающий анализ всех соображений, которые могут возникнуть в связи с его содержанием. Данный документ достоверно отражает мнения и настроения CoinShares на дату его выпуска, однако следует отметить, что такие мнения и настроения могут время от времени пересматриваться, например, в свете опыта и дальнейших событий, и данный документ не обязательно будет обновляться с учетом этого.

Информация, представленная в этом документе, была разработана внутри компании и/или получена из источников, считающихся надежными; однако CoinShares не гарантирует точность, адекватность или полноту такой информации. Прогнозы, мнения и другая информация, содержащаяся в этом документе, могут постоянно меняться без предварительного уведомления и могут перестать соответствовать действительности после указанной даты. Сторонние поставщики данных не дают никаких гарантий или заявлений любого рода в отношении использования любых их данных в этом документе. Компания CoinShares не несет никакой ответственности за любые прямые, косвенные или последующие убытки, возникшие в результате использования данного документа или его содержимого.

Любые заявления прогнозного характера относятся только к дате, на которую они сделаны, и CoinShares не берет на себя обязательств и не обязуется обновлять заявления прогнозного характера. Прогнозные заявления зависят от многочисленных предположений, рисков и неопределенностей, которые меняются с течением времени. Ничто в этом документе не является (и не должно быть истолковано как являющееся) инвестиционным, юридическим, налоговым или другим советом. Этот документ не должен использоваться в качестве основы для принятия каких-либо инвестиционных решений, которые читатель этого документа может рассматривать. Любому потенциальному инвестору в цифровые активы, даже если он опытный и состоятельный, настоятельно рекомендуется обратиться за независимой финансовой консультацией по поводу достоинств этих активов в контексте своих уникальных обстоятельств.

Этот документ предназначен и доступен только профессиональным клиентам и правомочным контрагентам. Для инвесторов из Великобритании: CoinShares Capital Markets (UK) Limited является назначенным представителем компании Strata Global Limited, которая уполномочена и регулируется Управлением по финансовому регулированию и надзору (FRN 563834). Адрес CoinShares Capital Markets (UK) Limited - 1-й этаж, 3 Ломбард-стрит, Лондон, EC3V 9AQ. Для инвесторов из ЕС: CoinShares Asset Management SASU уполномочен Авторитетом финансовых рынков (AMF) в качестве управляющего альтернативными инвестиционными фондами (AIFM) под номером GP19000015. Офис компании расположен по адресу: 17 rue de la Banque, 75002 Париж, Франция.

Copyright © 2024 CoinShares. Все права защищены.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из[CoinShares Research Blog]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору[Джеймсу Баттерфиллу]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Предупреждение об ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.