основой была версия v1 ethereum mainnet, но именно версия v2, запущенная в мае 2020 года, сделала uniswap по-настоящему известным. с другой стороны, raydium появился на solana в 2021 году.

причина рекомендации обратить внимание на эти два различных проекта в пространстве DEX заключается в том, что они принадлежат к двум крупнейшим экосистемам веб-3 сегодня: экосистеме EVM, созданной вокруг Ethereum, короля общественных цепочек, и быстроразвивающейся экосистеме Solana. У обоих проектов есть свои преимущества и проблемы. Мы теперь рассмотрим эти два проекта отдельно.

2.1 uniswap

2.1.1 бизнес-ситуация

с момента запуска uniswap v2 он постоянно удерживал крупнейшую долю объема торгов на основной сети ethereum и на большинстве цепей evm. В бизнесе мы в основном сосредотачиваемся на двух показателях: объеме торгов и комиссиях.

на следующей диаграмме показана доля ежемесячного объема торговли децентрализованными биржами (DEX) с момента запуска Uniswap V2 (за исключением объема торговли DEX на не-EVM цепочках):

источник данных: tokenterminal

с момента запуска версии v2 в мае 2020 года, доля рынка uniswap колебалась от пика в 78,4% в августе 2020 года до минимума в 36,8% во время пика сражения децентрализованных бирж в ноябре 2021 года и сейчас восстановилась до 56,7%. Это указывает на то, что, несмотря на ожесточенную конкуренцию, uniswap смог закрепить свою позицию.

источник данных: tokenterminal

Доля рынка Uniswap в комиссиях за торговлю также показывает эту тенденцию, достигнув минимума в 36,7% в ноябре 2021 года и затем постепенно возрастая до 57,6% на данный момент.

Особенно заметно, что, за исключением нескольких месяцев стимулов токенов для ликвидности в 2020 году (главная сеть Ethereum) и конца 2022 года (главная сеть Optimism), Uniswap не предоставляет стимулы для ликвидности в остальное время. В отличие от этого, большинство DEX продолжают предлагать стимулы для ликвидности до настоящего времени.

на следующем графике показаны ежемесячные суммы поощрений для основных децентрализованных бирж (DEX). Ясно видно, что SushiSwap, Curve, PancakeSwap и на данный момент Aerodrome on Base ранее были в числе лидеров по суммам поощрений. Однако ни одна из них не достигла большей доли рынка, чем Uniswap.

источник данных: tokenterminal

Однако Uniswap часто критикуют за отсутствие механизма захвата стоимости для его токенов, несмотря на отсутствие стимулов в виде токенов. Протокол еще не активировал переключатель комиссии.

В конце февраля 2024 года Эрин Коен, разработчик и руководитель управления Uniswap, предложил обновление протокола Uniswap для введения механизма комиссии, который будет вознаграждать держателей токенов Uni, которые авторизовали и заложили свои токены. Это предложение вызвало значительное обсуждение в сообществе и изначально было запланировано для официального голосования 31 мая, но голосование было отложено. Тем не менее, это первый шаг к введению комиссий протокола и укреплению токенов Uni, с улучшенным контрактом, который уже разработан и проверен. В недалеком будущем Uniswap будет генерировать доход протокола.

Кроме того, компания Uniswap Labs начала взимать плату с пользователей, которые торгуют с использованием официального интерфейса Uniswap и кошелька Uniswap в октябре 2023 года. Комиссия составляет 0,15% от суммы транзакции и распространяется на ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, WBTC, aEUR, GUSD, LUSD, EuroC и XSGD, хотя сделки со стейблкоинами и обмены ETH/WETH освобождены от этой платы.

доходы только с фронтенда Uniswap уже позволили Uniswap Labs занять место одной из самых прибыльных команд в пространстве web3. Когда комиссии протокола будут полностью внедрены на основе годовой комиссии, составляющей примерно 1,13 миллиарда долларов за первое полугодие 2024 года и предполагая ставку комиссии 10%, годовые доходы протокола могут составлять около 113 миллионов долларов.

с предстоящим запуском Uniswap X и V4 во второй половине этого года ожидается, что Uniswap увеличит свой объем торговли и долю рынка в плате за торговлю.

2.1.2 рвина

Конкурентное преимущество Uniswap в основном заключается в следующих трех аспектах:

1. пользовательские привычки: когда uniswap впервые ввел сборы за использование интерфейса в прошлом году, многие считали это плохим решением и ожидали, что пользователи быстро перейдут к агрегаторам, таким как 1inch, чтобы избежать дополнительных сборов. однако с момента введения сборов за использование интерфейса доход от интерфейса постоянно увеличивается, причем темп его роста даже превышает темп общих сборов протокола.

источник данных: tokenterminal

Эти данные ярко иллюстрируют силу пользовательских привычек Uniswap, поскольку большое количество пользователей не отпугивается торговым сбором в 0,15% и выбирает сохранить свои торговые привычки.

1. двусторонние сетевые эффекты: как торговая платформа, uniswap является типичным двусторонним рынком. Один аспект понимания ее "двустороннего" рынка заключается в том, что он состоит из покупателей (трейдеров) и ликвидности (LPS). Чем активнее рынок с одной стороны, тем больше LPS склонны предоставлять там ликвидность, укрепляя друг друга. Другой аспект заключается в том, что одна сторона рынка включает трейдеров, а другая - проекты, развертывающие первоначальную ликвидность для своих токенов. Чтобы сделать свои токены более доступными и торгуемыми, проекты часто предпочитают развернуть первоначальную ликвидность на известных и широко используемых DEX, таких как uniswap, а не на менее популярных. Это поведение дополнительно укрепляет привычку пользователей к торговле - новые токены приоритетно торгуются на uniswap - создавая взаимное усиление между "проектами" и "торговыми пользователями".

2. деплоймент мультичейн: подобно aave, uniswap активно расширяется на нескольких цепях. он присутствует на большинстве основных цепей evm с значительными объемами торговли, а его объем торговли обычно находится среди лидеров в рейтингах декс на этих цепях.

впоследствии, с запуском uniswap x и его поддержкой многоцепочечной торговли, все преимущества uniswap в области многоцепочечной ликвидности будут еще более усилены.

2.1.3 оценка

Оценивая рыночную капитализацию Uniswap относительно ее аннулированных сборов, известных как коэффициент PF, мы обнаруживаем, что текущая оценка токенов UNI находится на исторически высоком процентиле. Это может быть связано с ожидаемым обновлением комиссий, которое уже может быть отражено в рыночной капитализации.

источник данных: tokenterminal

По объему рыночной капитализации у Uniswap в настоящее время есть обращающаяся рыночная капитализация почти $6 миллиардов и полностью разбавленная рыночная капитализация до $9.3 миллиарда, которые также относительно высокие.

2.1.4 риски и вызовы

риски в политике: в апреле этого года Uniswap получил уведомление о намерении преследования со стороны SEC, указывающее на то, что SEC примет меры в отношении Uniswap. В то время как Закон FIT21 постепенно продвигается и может предоставить более ясную и предсказуемую регуляторную среду для проектов DeFi, таких как Uniswap в будущем, одобрение и внедрение закона займут время. В промежутке SEC может оказывать давление на операции проекта и цену токена.

экологическое положение: дексовые биржи составляют основной уровень ликвидности, при этом торговые агрегаторы, такие как 1inch, cowswap и paraswap, ранее выступали в качестве верхнего уровня. эти агрегаторы предоставляют пользователям сравнение цен по всей цепочке и находят оптимальные торговые пути, что, в какой-то мере, ограничивает возможность нижестоящих дексов взимать плату и устанавливать цены на пользовательские транзакции. по мере развития отрасли кошельки с встроенными функциями торговли становятся более верхним инфраструктурным слоем. с появлением моделей на основе намерений дексов, как источников базовой ликвидности, может стать слоем, полностью невидимым для пользователей, что потенциально дальше размоет привычку к прямому использованию uniswap и переходу к «режиму сравнения». осознавая это, uniswap активно двигается вверх по экосистеме, например, путем продвижения кошелька uniswap и запуска uniswap x, чтобы войти в слой агрегации, нацеливаясь на улучшение своего экологического положения.

2.2 raydium

2.2.1 деловая ситуация

мы также сосредоточимся на анализе торгового объема и комиссий raydium. Заметным преимуществом raydium перед uniswap является то, что он начал взимать комиссии за протокол с самого начала, что привело к сильному притоку наличности в протокол. Поэтому мы также отдаем приоритет исследованию доходов протокола raydium.

сначала давайте посмотрим на объем торговли Raydium. Благодаря недавнему процветанию экосистемы Solana объем торговли Raydium начал стремительно расти с октября прошлого года. К марту его объем торговли достиг $47,5 миллиарда, что составляет около 52,7% объема торговли Uniswap в том месяце.

источник данных: flipside

в терминах рыночной доли торговый оборот raydium на цепочке solana начал расти с сентября прошлого года. Теперь он составляет 62.8% торгового оборота экосистемы solana, превышая доминирование uniswap в экосистеме ethereum.

источник данных: дюна

Доля рынка Raydium выросла с менее чем 10% в период низкой активности до более чем 60% в настоящее время, в значительной степени благодаря текущему увлечению мемами на этапе бычьего рынка. Raydium использует подход с двойным пулом ликвидности, используя как стандартные модели AMM, так и модели CPMM. Стандартная модель AMM похожа на Uni V2, с равномерно распределенной ликвидностью, подходящей для высокой волатильности активов. Модель CPMM, подобная сосредоточенным пулам ликвидности Uni V3, позволяет поставщикам ликвидности настраивать диапазоны ликвидности, обеспечивая большую гибкость, но также и увеличивая сложность.

В отличие от конкурента Raydium, Orca полностью приняла модель пула сосредоточенной ликвидности типа Uni V3. Для мем-проектов, требующих масштабной и частой предоставки ликвидности, стандартная модель AMM Raydium более подходит, что делает ее предпочтительным местом предоставления ликвидности для мем-токенов.

Солана, как крупнейший инкубатор мемов на текущем рынке быков, ежедневно видит появление сотен, а то и тысяч новых мемов с ноября. Этот тренд мемов является основным двигателем процветания текущей экосистемы Соланы и выступает в качестве катализатора роста бизнеса Raydium.

источник данных: дюна

Из графика видно, что в декабре 2023 года Raydium добавил 19 664 новых токена за неделю, в то время как Orca получил только 89 за то же самое время. Хотя концентрированный механизм ликвидности Orca теоретически позволяет осуществлять "полномасштабное" предоставление ликвидности для достижения аналогичных эффектов с традиционными AMM, это все еще менее просто, чем стандартные пулы Raydium.

Данные о торговом объеме Raydium подтверждают это наблюдение: 94,3% торгового объема приходится на его стандартные пулы, большая часть из которых вносится мем-токенами.

Кроме того, как двусторонний рынок, подобный Uniswap, Raydium обслуживает как команды проектов, так и пользователей. Чем больше количество розничных инвесторов на Raydium, тем больше мем проектов склонны деплоить начальную ликвидность там. Это, в свою очередь, привлекает пользователей и инструменты (такие как различные телеграм боты) выбирать Raydium для торговли. Этот самоподдерживающийся цикл еще больше расширяет разрыв между Raydium и Orca.

в терминах торговых комиссий, Raydium сгенерировал примерно $300 миллионов комиссий за первое полугодие 2024 года, что в 9,3 раза больше общей суммы торговых комиссий за 2023 год.

Источник данных: flipside

Стандартный пул AMM raydium взимает комиссию в размере 0,25% от объема торговли, при этом 0,22% идет на обеспечение ликвидности (LP) и 0,03% выделяется на выкуп токена протокола ray.

для пулов cpmm ставка комиссии может быть установлена свободно на уровне 1%, 0,25%, 0,05% или 0,01%. Lps получают 84% от торговых комиссий, в то время как 16% разделяется между обратным выкупом ray (12%) и внесением в казну (4%).

источник данных: flipside

В первой половине 2024 года Raydium использовал примерно 20,98 миллионов долларов своих доходов от протокола для выкупа токенов Ray, что в 10,5 раз больше, чем общая сумма, использованная на выкуп токенов Ray в 2023 году.

Кроме доходов от комиссий, Raydium также берет плату за создание новых пулов. В настоящее время создание стандартного пула AMM стоит 0,4 SOL, а создание пула CPMM стоит 0,15 SOL. В среднем Raydium ежедневно получает 775 SOL от платы за создание пулов (примерно $108,000 по курсу 6,30 SOL). Эти сборы не распределяются на казначейство или не используются для выкупа Ray, а направляются на развитие и поддержку протокола, фактически служа прибылью команды.

источник данных: flipside

как и большинство децентрализованных бирж (dex), raydium все еще предоставляет стимулы для ликвидности на dex. хотя непрерывные данные о суммах стимулов не всегда доступны, мы можем оценить текущую стоимость стимулов для пулов ликвидности из официального интерфейса ликвидности.

согласно текущим стимулам ликвидности на raydium, еженедельно тратится примерно $48,000 стоимостью стимулов, в основном в виде токенов ray. Эта сумма значительно ниже еженедельного дохода протокола, который составляет почти $800,000 (не включая комиссии за создание пулов), что указывает на то, что протокол работает с положительным денежным потоком.

2.2.2 ров

raydium в настоящее время является крупнейшей децентрализованной биржей по объему торгов на solana. По сравнению с конкурентами, его основное преимущество заключается в текущих двусторонних сетевых эффектах. Подобно uniswap, raydium выигрывает от взаимного усиления между трейдерами и партнерами по ликвидности, а также между командами проектов и пользователями торговли. Этот сетевой эффект особенно заметен в категории мем-активов.

2.2.3 оценка

из-за отсутствия исторических данных до 2023 года я сравниваю данные оценки Raydium из первой половины этого года с данными оценки из 2023 года.

несмотря на рост торгового объема в этом году и повышение цены ray, показатели оценки значительно снизились по сравнению с прошлым годом. показатель pf для raydium по сравнению с uniswap и другими дексы остается относительно низким.

2.2.4 риски и вызовы

Несмотря на сильную производительность Raydium в объеме торгов и выручке за последние шесть месяцев, его будущее развитие сталкивается с несколькими неопределенностями и вызовами:

Экологическое положение: Как и Uniswap, Raydium сталкивается с проблемами в отношении своего экологического положения. В экосистеме Solana большее влияние имеют агрегаторы, такие как Jupiter, с объемами торгов, намного превышающими Raydium (общий объем торгов Jupiter в июне составил $28,2 млрд по сравнению с $16,8 млрд у Raydium). Кроме того, такие платформы, как pump.fun, все чаще заменяют Raydium в качестве стартовой площадки для мем-проектов, при этом все больше мемов начинаются на pump.fun, а не на Raydium, несмотря на их нынешнее сотрудничество. Если эта тенденция сохранится, и если pump.fun или Jupiter создадут свои собственные DEX или перейдут к конкурентам, это может существенно повлиять на Raydium.

изменения тенденций рынка: до текущего безумия по мемам на solana доля рынка торговли orca составляла семь раз больше, чем у raydium. raydium вернул долю рынка с помощью своих стандартных пулов, которые более выгодны для мем-проектов. однако устойчивость тренда на мемы в solana неясна, и изменения тенденций рынка могут подвергнуть испытанию долю рынка raydium, если изменятся типы торгуемых активов.

эмиссия токенов: текущее соотношение циркуляции токенов Raydium составляет 47,2%, что относительно невысоко по сравнению с многими проектами DeFi. Будущее давление на продажи от разблокированных токенов может оказать негативное влияние на цену. Однако, учитывая сильный денежный поток проекта, команда может выбрать сжечь невыпущенные токены, чтобы снять беспокойство инвесторов.

высокая централизация: Raydium еще не внедрил программу управления на основе токена Ray, и разработка проекта в настоящее время полностью контролируется командой проекта. Эта централизация может препятствовать реализации прибыли, которая должна принадлежать держателям токенов, например, распределению токенов Ray, выкупленных протоколом, что остается неопределенным.

3. стейкинг: лидо

lido - ведущий протокол жидкой ставки на сети Ethereum. Запуск ведущей цепи в конце 2020 года ознаменовал официальное начало перехода Ethereum от PoW к PoS. В то время ставленый ETH потерял свою ликвидность из-за отсутствия функции вывода. Фактически, обновление Шапелла, которое позволило выводить активы, заложенные в beacon chain, произошло только в апреле 2023 года. Это означает, что пользователи, которые ставили ETH раньше, были лишены ликвидности в течение двух с половиной лет.

lido выступило пионером в секторе ликвидного стейкинга. Пользователи, внесшие eth в lido, получают токены steth, выпущенные lido. Lido стимулировал глубокий steth-eth lp на кривой, тем самым предлагая пользователям стабильный сервис "заработка вознаграждений за staking eth с возможностью вывода ликвидности в любое время". Это новшество привело к быстрому росту и утвердило lido в качестве лидера в стейкинге Ethereum.

с точки зрения ее бизнес-модели, lido захватывает 10% своего дохода от стейкинга, причем 5% выделяются стейкинг-сервис-провайдерам, а оставшиеся 5% управляются dao.

3.1 деловая ситуация

lido в настоящее время в основном сосредотачивается на услугах ликвидного стейкинга eth. ранее lido был крупнейшим поставщиком услуг ликвидного стейкинга в сети terra и вторым по величине в solana. также активно расширился на другие цепочки, такие как cosmos и polygon. однако lido мудро претерпел стратегическое сокращение, полностью сосредоточившись на услугах стейкинга eth. сегодня lido является лидером на рынке стейкинга eth и занимает самую высокую tvl среди протоколов defi.

источник:DeFiLlama

благодаря глубокой ликвидности steth-eth, созданной благодаря значительным стимулам в размере $ldo и поддержке институций, таких как paradigm и dragonfly, в апреле 2021 года lido опередил своих основных конкурентов - централизованные биржи (kraken и coinbase) - к концу 2021 года, утвердив себя в качестве лидера в секторе эфириум-стейкинга.

lido потратил около $280 миллионов в 2021-2022 годах для стимулирования ликвидности steth-eth источник:Дюна

однако вскоре возникли обсуждения о том, может ли доминирование Лидо повлиять на децентрализацию Ethereum. Фонд Эфириум также рассматривал вопрос о необходимости ограничения доли стейкинга одного субъекта до 33,3%. После достижения пика рыночной доли в 32,6% в мае 2022 года доля Лидо с тех пор колеблется между 28% и 32%.

историческая ситуация доли рынка стейкинга ETH (светло-голубой блок внизу - это Лидо) источникДюна

3.2 ров

мот лидо в основном состоит из следующих двух аспектов:

1. Долгосрочное лидерство на рынке: стабильное положение Lido делает его предпочтительным выбором для крупных инвесторов и институциональных игроков, вступающих в эфириум стейкинг. Известные личности, такие как Сунь Ючен, Мантл перед выпуском собственной LST, и множество крупных китов, все они являются пользователями Lido.
2. сетевые эффекты стета: стет получил широкую поддержку от основных протоколов DeFi с 2022 года. Новые проекты DeFi, которые появляются, часто стремятся привлечь стет, как это видно по популярности проектов LSTFI, Pendle и различных проектов LRT в 2023 году. Позиция стета как основного доходного актива в сети Ethereum остается прочной.

3.3 уровень оценки

Несмотря на небольшое снижение доли рынка Lido, объем стейкинга продолжает расти с увеличением общего коэффициента стейкинга Ethereum. В терминах оценочных показателей PS и PF Lido недавно достигли исторических минимумов.

source:Токен терминал

с успешным внедрением обновления shapella позиция Lido на рынке остается стабильной. Финансовые показатели, отражающие показатель «стимулы-токены дохода», также показали хорошие результаты, с общей прибылью в размере 36,35 миллиона долларов, накопленной за последний год.

исходный текст:Токеновый терминал

это также вызвало ожидания сообщества по поводу корректировок экономической модели $ldo. однако фактический лидер lido, хасу, неоднократнозаявленов сравнении с текущими расходами Лидо доходы из казны сообщества не могут обеспечить все расходы Lido DAO в долгосрочной перспективе, что делает обсуждения распределения доходов преждевременными.

3.4 риски и вызовы

лидо сталкивается со следующими рисками и вызовами:

1. конкуренция со стороны новых участников: с момента запуска eigenlayer доля рынка lido постепенно снижается. Новые проекты с значительными бюджетами маркетинга токенов могут стать значительными конкурентами для lido, который, несмотря на свое лидирующее положение, приближается к полному обращению токенов.
2. долгосрочные опасения со стороны сообщества Ethereum: в сообществе Ethereum продолжаются опасения, включая опасения некоторых членов Фонда Ethereum, относительно доминирования Lido на рынке стейкинга. Виталик Бутерин ранее обсуждал эту проблему и @vbuterin /staking_2023_10">изложил различные решения, хотя не выразил явное предпочтение какого-либо конкретного решения. (для дальнейшего анализа этой темы читатели могут обратиться к статье опубликованоby mint ventures в ноябре прошлого года.)
3. регуляторные риски: 28 июня 2024 года SEC явно определила LST в качестве ценных бумаг в своих обвинения против consensys. SEC утверждает, что действия пользователей по созданию и покупке steth составляют «выпуск и продажу незарегистрированных ценных бумаг» lido, и consensys причастна к предоставлению услуг стейкинга lido как «выпуск и продажа незарегистрированных ценных бумаг».

4. перманентный контракт биржа: gmx

gmx - это платформа по торговле постоянными контрактами, которая была запущена на арбитруме в сентябре 2021 года и на аваланше в январе 2022 года. Она работает как двусторонний рынок: с одной стороны находятся трейдеры, которые могут заниматься торговлей с плечом до 100x, а с другой стороны находятся поставщики ликвидности, которые предлагают свои активы для облегчения сделок и выступают в роли контрагентов для трейдеров.

с точки зрения своей бизнес-модели, gmx генерирует доходы от торговых комиссий в диапазоне от 0,05% до 0,1%, а также от комиссий за финансирование и займы. 70% общего дохода gmx распределяется среди поставщиков ликвидности, а оставшиеся 30% выделяются стейкерам gmx.

4.1бизнес-ситуация

в секторе перманентных контрактов торговой платформы присутствие новых проектов с ретроспективными вознаграждениями за аирдроп (таких как aevo, hyperliquid, synfutures, drift и др.), а также существующих проектов, которые обычно предлагают схожие торговые стимулы (таких как dydx, vertex, rabbitx) означает, что данные о торговом объеме могут быть менее репрезентативными. Вместо этого мы будем использовать метрики TVL, PS и прибыли для сравнения gmx с его конкурентами.

с точки зрения TVL, GMX в настоящее время лидирует в этой области. Однако хорошо установленные протоколы деривативов, такие как dYdX, Jupiter Perp с значительным трафиком Solana и грядущий HyperLiqud, также имеют TVL в сходном диапазоне.

источники данных:DeFiLlama

из метрики ps среди проектов с выпущенными токенами, фокусирующимися в основном на торговле постоянными контрактами и имеющими ежедневный объем торговли более 30 миллионов долларов, у gmx относительно низкий показатель ps, выше только у vertex, который все еще предлагает существенные стимулы для торгового майнинга.

с точки зрения прибыли, gmx за последний год заработала $6.5 миллиона, что ниже, чем dydx, gns и snx. однако стоит отметить, что это в основном связано с тем, что gmx выпустила все 12 миллионов токенов arb (примерно $18 миллионов по средней цене за этот период), полученных от события stip от arbitrum с ноября прошлого года по март этого года, что значительно снизило прибыль. склонность накопления прибыли у gmx указывает на ее сильную способность к генерации прибыли.

4.2 ров

по сравнению с другими упомянутыми проектами DeFi, моат у gmx относительно слабее. Частое появление новых производных бирж в последние годы значительно сказалось на торговом объеме gmx, и сектор остается достаточно переполненным. Основные преимущества gmx включают:

1. крепкая поддержка arbitrum. как родной проект на сети arbitrum, gmx внесла почти половину tvl arbitrum на пике. в это время практически все новые проекты defi на arbitrum разрабатывались с использованием токена glp от gmx. это не только обеспечило gmx присутствие на arbitrum, но также привело к значительным наградам от программ поощрения arb (начально 8 миллионов arb и 12 миллионов arb от stip), обогатив казну gmx и предоставив ценные маркетинговые ресурсы для его полностью обращающихся токенов gmx.
2. положительное представление от долгосрочного лидерства в индустрии. gmx возглавил нарратив о «реальном доходе defi» со второй половины 2022 года по первую половину 2023 года, выделяясь на фоне рынка, который в остальном был медвежьим. Это помогло gmx создать сильный бренд и привлечь лояльную пользовательскую базу в течение этого периода.
3. эффекты масштабирования. GMX получает преимущества от эффектов масштабирования, характерных для торговых платформ. Только с достаточным количеством поставщиков ликвидности (LP) платформа может обрабатывать более крупные ордера и высокие объемы открытых контрактов. Большие объемы торгов в свою очередь обеспечивают более высокие доходы для поставщиков ликвидности. Как ведущая платформа для торговли деривативами on-chain, GMX получает пользу от этих эффектов масштабирования. Например, известный трейдер Эндрю Канг поддерживал многомиллионные позиции на GMX, делая ее практически единственным выбором для таких крупных позиций в то время.

Уровень оценки 4.3

gmx в настоящее время полностью циркулирует. как указано в предыдущем сравнении, gmx является самой низкоценной основной производной биржей.

по сравнению с историческими данными, ситуация с доходами у gmx оставалась относительно стабильной, причем его коэффициент ps исторически находился на более низкой стороне спектра.

4.4 риски и вызовы

1. GMX сталкивается с сильной конкуренцией как со стороны устоявшихся, так и со стороны начинающих игроков. Его конкурентами являются хорошо известные протоколы DeFi, такие как Synthetix и DYDX, а также новые участники, такие как AEVO и HyperLiquid, которые получили значительный объем торгов и известность в прошлом году. Jupiter Perp, используя огромный трафик Solana, использует механизм, почти идентичный механизму GMX, достигая TVL, близкого к GMX, и превосходящего его объем торгов. GMX готовится расширить свою версию V2 до Solana, но в целом сектор остается высококонкурентным без явного доминирующего игрока. Кроме того, распространенные стимулы для майнинга снижают затраты пользователей на переключение, что приводит к низкой лояльности пользователей.
2. GMX полагается на цены оракулов для исполнения и ликвидации сделок, что делает его уязвимым для атак оракулов. В сентябре 2022 года GMX на Avalanche потеряла $560 000 из-за атаки на оракул avax.. однако для большинства активов gmx разрешает торговлю, стоимость атаки (манипулирования соответствующей ценой токена cex) значительно выше потенциальной прибыли. вторая версия gmx ввела изоляционные пулы и меры снижения проскальзывания при торговле для снижения этого риска.

5. другие проекты DeFi, заслуживающие внимания

Помимо ранее упомянутых проектов DeFi, мы также исследовали другие значительные проекты, такие как устоявшийся стейблкоин MakerDAO, новый участник Ethene и ведущий оракул Chainlink. Однако из-за ограничений места не все проекты могут быть охвачены в этой статье. Более того, у каждого из этих проектов есть серьезные проблемы:

makerdao остается одним из ведущих эмитентов децентрализованных стейблкоинов с значительным количеством «естественных держателей» dai, аналогичных держателям usdc и usdt. Тем не менее, размер его стейблкоина застопорился, его рыночная капитализация составляет около половины от предыдущего пика. Тяжелая зависимость от внебиржевых usd-активов в качестве залога также постепенно подрывает децентрализационную надежность его токена.

ethena представляет собой яркий контраст с ее стейблкоином usde, который за шесть месяцев вырос с нуля до 3,6 миллиарда долларов. однако бизнес-модель ethena — публичный фонд, фокусирующийся на арбитраже перпетуальных контрактов — имеет явные ограничения. быстрое расширение ее стейблкоина тяжело зависит от пользователей вторичного рынка, готовых платить высокие цены за ее токен ena, что обеспечивает существенную прибыль для usde. такая конструкция, напоминающая понци, легко может привести к отрицательной спирали в периоды падения рынка. ключевым моментом в переходе бизнеса ethena является то, сможет ли usde превратиться в действительно децентрализованный стейблкоин с множеством «естественных держателей», переходя от публичного арбитражного фонда к оператору стейблкоина. Учитывая, что большая часть базовых активов usde хранится в централизованных позициях арбитража на бирже, usde борется и с «децентрализацией и устойчивостью к цензуре», и с «сильной институциональной поддержкой», что делает замену dai или usdt сложной.

Chainlink готовится к потенциальному значительному сдвигу, вызванному тем, что крупные финансовые учреждения, такие как BlackRock, принимают Web3, в частности, нарратив об активах реального мира (RWA). Помимо продвижения ETF на BTC и ETH, заметным шагом BlackRock в этом году является запуск фонда казначейства США на Ethereum, размер которого превысит 380 миллионов долларов в течение шести недель. Будущие эксперименты с ончейн-финансовыми продуктами традиционных финансовых гигантов неизбежно столкнутся с такими проблемами, как токенизация оффчейн-активов и обеспечение ончейн- и оффчейн-совместимости. Chainlink находится на переднем крае этого исследования, завершив пилотный проект «Smart Nav» с DTCC и несколькими крупными финансовыми учреждениями США. Этот проект направлен на создание стандартизированного процесса с использованием протокола взаимодействия Chainlink, CCIP, для aggreGate и распространения навигационных данных активов фонда на частных или публичных блокчейнах. Кроме того, Ark Invest и 21Shares объявили в феврале об интеграции платформы Chainlink Proof of Reserves для проверки данных о холдингах. Несмотря на эти достижения, Chainlink по-прежнему сталкивается с проблемой отделения своей бизнес-ценности от своего токена, при этом Link не хватает четкого захвата стоимости и жестких вариантов использования, что вызывает опасения по поводу того, смогут ли держатели токенов извлечь выгоду из роста бизнеса компании.

сводка

как и развитие многих революционных продуктов, DeFi также следовал похожей траектории. Он пережил нарративный ажиотаж своего возникновения в 2020 году, быструю ассет-пузырь в 2021 году и фазу разочарования после лопнувшего пузыря на медвежьем рынке 2022 года. В настоящее время, поскольку подтверждение соответствия продукта и рынка (PMF) полностью подтверждено, DeFi выходит из фазы нарративного разочарования, строя свою внутреннюю стоимость через фактические бизнес-данные.

автор считает, что как одно из немногих крипто-полей с зрелой бизнес-моделью и растущим рыночным пространством, DeFi по-прежнему обладает долгосрочной привлекательностью и инвестиционной ценностью.

disclaimer：

1. эта статья воспроизведена из [mintventures], авторские права принадлежат оригинальному автору[алекс су, лоуренс ли], если у вас есть какие-либо возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate учитьсякоманда, и команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. предупреждение: мнения и взгляды, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются инвестиционными советами.

3. другие языковые версии статьи переводятся командой Gate learn и не упоминаются в Gate.io, переведенная статья не может быть воспроизведена, распространена или списана.