Пересылка оригинального заголовка 'Почему LPs теряют больше денег, чем вы думаете'

Независимо от кратковременного неопределенного настроения на рынке, одним из индикаторов, который позволяет нам быть оптимистичными по отношению к долгосрочному будущему блокчейна или экосистем на цепочке, является недавняя активность, продемонстрированная DEX-ами. В настоящее время DEX-ы обрабатывают больше сделок, чем когда-либо с момента создания блокчейна. СогласноБлок, на август 2024 года объем торговли на DEX составляет около 14% по сравнению с CEX, и на основеDeFilama, примерно $7 млрд были проведены через DEXs за последние 24 часа.

Как видно из прошлого, когда инцидент на FTX увеличил кураторский риск среди участников рынка, что привело к увеличению использования DEX, обычно можно найти случаи, когда краткосрочные события временно увеличивают использование DEX. Однако, в отличие от временного увеличения, текущее увеличение использования DEX, которое мы наблюдаем, показывает последовательную тенденцию. Эта стабильно растущая тенденция использования DEX по сравнению с CEX может быть интерпретирована как результат непрерывного улучшения различных проблем DEX в терминах удобства использования и достижения значительного прогресса.

Источник: Объем торговли между DEX и CEX в режиме Spot (%)

Среди этих разработок, компонент DEX, на который я хочу обратить внимание сегодня, - это механизм предоставления ликвидности (LPing) AMM, особенно CPMM (Constant Product Market Maker), где сделки выполняются по формуле xy=k, которую приняли большинство DEX. Обилие ликвидности помогает обеспечить плавную торговую среду, минимизируя проскальзывание, поэтому согласование стимулов между протоколом и поставщиками ликвидности (LP) для поддержания непрерывного состояния увеличения LPing считается основой DEX. Другими словами, DEX должны обеспечить достаточную прибыльность для LP.

Однако недавней проблемой, возникающей в AMM DEXs, является то, что «LP теряют больше денег, чем ожидалось». И сущность, вызывающая убытки LP, - это никто иной, как внешние стороны, такие как арбитражеры. Поскольку созданная в протоколе стоимость непрерывно извлекается внешними субъектами, стоимость, идущая участникам, вносящим вклад в работу протокола, уменьшается. В результате возникли риски предоставления ликвидности, такие как LVR (убыток по сравнению с перебалансировкой), и DEX, которые устраняют такие риски и быстро принимают новые разработанные технологии, снова становятся актуальными. Отсюда мы рассмотрим различные попытки этих DEX и проличим их значение в недавних тенденциях протокола DeFi.

1. Фон - Попытки уменьшить риски прибыльности LP

1.1 Протокол COW - Захват AMM MEV

Источник: Документы протокола CoW

CoW Swap предоставляет услугу свопа, которая защищает трейдеров от атак MEV, таких как фронтраннинг, бэкраннинг или сэндвич-атаки, через систему внебиржевых пакетных аукционов. В CoW Swap вместо того, чтобы трейдеры напрямую заключали сделки на цепи, они отправляют транзакции на обмен токенами как намерения протоколу. Когда эти транзакции трейдеров объединяются в один внебиржевой пакет, сторонний субъект, называемый Решателем, находит оптимальный путь сделок с AMM (например, Uniswap, Balancer), DEX-агрегаторами (например, 1inch) и так далее. Это позволяет трейдерам быть защищенными от MEV и торговать по оптимальным ценам.

Источник: Документы CoW Protocol

Этот CoW Swap специализируется на предотвращении извлечения ценности из внешних трейдеров через торговлю на основе пакетных аукционов с вмешательством Solver. Исходя из этого механизма, CoW Swap представил CoW AMM как следующий шаг для защиты не только транзакций трейдеров от MEV, но и LPs. CoW AMM был предложен как MEV-Capturing AMM, который устраняет LVR, возникающий у арбитражистов.

Источник: Delphi Digital

Здесь,LVR (Потери по сбалансированию)LVR - это индикатор управления рисками, который количественно определяет убытки, понесенные LP в связи с возникновением арбитражных возможностей, возникающих из-за различий между ценами на активы в рамках AMM и внешними рыночными ценами, вызванными волатильностью цен на активы в состоянии LPing. Другими словами, в то время как Impermanent Loss, другой риск обеспечения ликвидности, учитывает только потери, которые могут испытать LP из-за волатильности цен на активы на основе начальной и конечной точек позиции LP, LVR представляет собой продолжительные затраты LP, которые несут роль контрагента для арбитражеров на протяжении всего периода LPing. Необходимо более подробное объяснение этого, но основная проблема, которую следует выделить здесь, заключается в том, что обеспечивающие ликвидность поставщики подвергаются неблагоприятным торговым условиям со стороны внешних арбитражеров.

Для решения этой проблемы CoW AMM разработана для защиты LP от внешних арбитражеров и внутреннего захвата MEV. В CoW AMM солверы конкурентно предлагают свои заявки на право перебалансировки пула CoW AMM, когда возникает арбитражная возможность. Процесс происходит следующим образом:

1. LPs вносят ликвидность в пул CoW AMM.
2. Когда есть возможность для арбитража, Солверы делают ставки, чтобы перебалансировать пул CoW AMM.
3. Решатель, который оставляет наибольший излишек в пуле, получает право перебалансировать пул. Здесь Переработка относится к количественному результату того, насколько кривая AMM смещена вверх, другими словами, избыточные средства, оставленные в пуле ликвидности, предоставляя наиболее выгодные оптимальные условия торговли для LP. Ссылкаэта статьядля подробного объяснения AMM, захватывающего избыток.
4. Через это CoW AMM внутренне захватывает стоимость арбитража, который MEV боты извлекают из существующих CPMM, устраняя риск LVR, к которому подвергаются LP, в то время как LP получают излишки в качестве стимула за предоставление ликвидности. Другими словами, в отличие от существующих CPMM, он может обеспечить MEV в качестве источника дохода, а не торговые сборы.

Источник: @cowprotocol

Этот CoW AMM, как и CoW Swap, применяет единую цену для транзакций покупки и продажи токенов в рамках определенной партии и в конечном итоге использует метод, при котором одна партия формирует блок. В результате он может фундаментально блокировать MEV на основе разницы в ценах, таких как арбитраж, и минимизировать LVR провайдеров ликвидности, не предоставляя устаревшие цены AMM, которые не отражают волатильность цен, внешним арбитражерам.

1.2 Bunni V2 - Крюки вне диапазона

Bunni V2 использует Out-Of-Range Hooks Uniswap v4 как еще один метод для улучшения прибыльности LP.Hooksвот одно из обновлений архитектурыбудущий Uniswap V4позволяющий настраивать контракты пула ликвидности Uniswap в качестве модулей в соответствии с различными методами использования (динамическая комиссия, TWAMM, вне диапазона и т. д.)

Bunni V1 был изначально протоколом LPD (Ликвидность Поставщика Деривативов), который улучшил ограничения концентрированной ликвидности, предложенные Uniswap V3, вместе сГаммаиArrakis FinanceОднако с запуском V2 он создает свой собственный DEX, интегрируя различные функции использования Hook, включая Out-Of-Range Hooks. Здесь концентрированная ликвидность относится к методу предоставления ликвидности, который позволяет LP непосредственно определить произвольный диапазон цен для LPing, чтобы увеличить эффективность капитала позиций предоставления ликвидности. Хотя эта концентрированная ликвидность повышает эффективность капитала, она имела ограничение в том, что LP должны непрерывно корректировать диапазон предоставления ликвидности, чтобы соответствовать изменяющимся рыночным ценам, поэтому Bunni предоставляет решение, которое автоматически управляет диапазоном предоставления ликвидности, когда LP доверяют свои средства.

Источник: @bunni_xyz

Out-Of-Range Hooks — это новая попытка повысить эффективность капитала за счет взаимодействия простаивающей ликвидности с внешними протоколами, а не корректировки диапазона предоставления ликвидности, когда простаивающая ликвидность выходит за пределы текущего диапазона рыночных цен. Депонируя простаивающую ликвидность в кредитные протоколы и хранилища, которые могут приносить процентный доход, такие как Aave, Yearn, Gearbox, Morpho и т. д., он предоставляет провайдерам ликвидности не только торговые комиссии от LPing, но и дополнительную прибыль. Конечно, поскольку попытка Банни находится на стадии тестирования, необходимо будет внимательно следить за компромиссами, которые могут возникнуть в будущем, такими как увеличение контрактных рисков из-за совместимости ликвидности или истощение ликвидности, необходимой для свопов AMM, за счет эффективности капитала.

2. Взять с собой

2.1 Что может предложить только DEX, что не может CEX

По завершении и возвращении к текущему состоянию доли рынка DEX по сравнению с CEX, у нас возникает важный вопрос. Так почему мы должны использовать DEX вместо CEX? С объективной точки зрения, учитывая только удобство и обильную ликвидность CEX, не так просто найти убедительную причину, почему нужно использовать DEX. Даже если использование DEX поддерживает восходящий тренд, 14% использования по сравнению с CEX, честно говоря, не является очень большим масштабом.

Банкротство FTX напомнило участникам рынка о рисках кастодиальных бирж, стимулируя использование DEX в краткосрочной перспективе, но это всего лишь временная замена. Поэтому как один из методов постепенного расширения доли рынка DEX, попытки создать уникальные нативные пропозиции ценности, которые невозможно испытать на CEX, должны продолжаться.

Источник: обновление AAVEnomics

В этом отношении обеспечение ликвидности (LPing) и механизмы перераспределения прибыли являются очень значимыми как ценности, которые могут предложить только DEX. LPing не только является необходимым условием для обеспечения плавной торговой среды, но и пассивный путь генерации дохода, предоставляемый LPing, может служить воронкой для переноса ликвидности CEX на цепочку, предоставляя еще одну мотивацию для участников рынка подходить к DEX. Тем временем, механизм перераспределения прибыли может стать отправной точкой для самообеспечивающейся экономической системы или токеномики, где участники вносят вклад и получают вознаграждение в соответствии с токенными стимулами на децентрализованном протоколе, потенциально наиболее идеальный метод для максимизации полезности блокчейна и крипто.

2.2 Интернализация значения протокола становится важной

Когда уникальная ценность, которую может предложить DEX, заключается в обеспечении ликвидности и механизмах распределения прибыли, внедрение ценности, которая ранее извлекалась из внешних сущностей (арбитражников или различных типов MEV, включая их), становится еще более важным. Функции DEX, рассмотренные в основном тексте, также направлены на решение этой проблемы. CoW AMM внутренне захватывает MEV, чтобы устранить риск для LP, в то время как Out-Of-Range в Bunni V2 взаимодействует с ликвидностью внутри пулов AMM для максимизации прибыльности LP. И хотя это не упоминается в основном тексте, недавние протоколы DeFi, получающие ценовые ленты на основе оракулов, исследуют попытки внутреннего использования прибылей OEV (Oracle Extractable Value).

Более того, важность этого еще более подчеркивается тем, что недавно вновь обращается внимание на механизмы перераспределения полученной протоколами стоимости среди участников протокола. Фактически, протокол Aave предложил новые AAVEnomics, которые выкупаются назад. $AAVEс доходами протокола и распределяет их между$AAVEстейкеры. Кроме того, Переключатель сбора Uniswap недавно был вновь запущен, и даже Aevo объявил, что будет выкупать $AEVO.

По мере того, как протоколы DeFi пытаются внедрить механизмы для перераспределения стоимости, устойчивая модель дохода протокола и ценность, накопленная внутри протокола, становятся еще более важными. Например, если предложение о распределении торговых комиссий на $UNI держателей токенов для Uniswap, он должен будет разделить часть торговых комиссий, которые ранее полностью взимались провайдерами ликвидности, с$UNI держателей токенов. В таком случае для перераспределения ценности между участниками протокола необходимо накопить больше ценности, чем раньше, и наряду с этим подчеркивается важность интернализации ценности, которая ранее была извлечена из внешних сущностей.

В этом смысле протоколы, которые предлагают дифференцированные методы предоставления ликвидности, такие как CoW AMM и Bunni V2, которые мы рассмотрели сегодня, или разрабатывают механизмы возврата полученной протоколом ценности участникам экосистемы, являются попытками, которые следует внимательно наблюдать. Не только они, но и различные протоколы разрабатывают попытки улучшить LPing, такие как Protorev от Osmosis, предотвращающий обратное выполнение операций, или 'Impermanent Gain' от Smilee Finance, предложенный как метод защиты от риска временных потерь. Процесс создания уникальной ценности DeFi-протоколами через такие попытки, которые не могут быть предоставлены CEX или CeFi, будет продолжать быть важной точкой наблюдения в постепенно увеличивающейся активности на DEX в будущем.

3. Мнение других

3.1@2lambro (Независимый исследователь) - «Этот анализ упускает из виду дополнительные стимулы» (Исходный)

Этот анализ не учитывает стимулы, предлагаемые протоколами DeFi, которые могут увеличить прибыльность предоставления ликвидности (LP). Хотя временные потери могут возникать при изменении стоимости активов в пуле ликвидности, что приводит к временным потерям по сравнению с держанием активов независимо, эти потери могут быть компенсированы платежами и стимулами, полученными благодаря предоставлению ликвидности.

В экосистеме DeFi провайдеры ликвидности поставляют ликвидность на DEX и получают взамен поощрения. Они часто включают в себя комиссию за транзакцию и дополнительные вознаграждения, такие как токены управления. Например, такие платформы, как Uniswap и SushiSwap, выпускают LP с LP-токенами, представляющими их долю в пуле ликвидности. Эти токены можно использовать для различных целей, таких как стейкинг в протоколах доходного фермерства, чтобы получить больше вознаграждений.

Эта комбинация стимулов и возможностей делает предоставление ликвидности в DeFi потенциально прибыльным, несмотря на риски.

4. Ресурс

Статьи по теме, новости, твиты и т.д.:

• Четыре столпа - https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
• a16z -https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantifying-the-cost-of-providing-liquidity-to-automated-market-makers/
• Исследование по Ethereum -https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
• Своп CoW -https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
• Протокол CoW -https://docs.cow.fi/
• Bunni -https://docs.bunni.xyz/
• Юнисвап -https://blog.uniswap.org/uniswap-v4

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Четыре столпа]. Пересылка оригинального заголовка «Почему LPs теряют больше денег, чем вы думаете». Все авторские права принадлежат оригинальному автору [ @G_Gyeomm]. Если есть возражения по поводу этого переиздания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и они оперативно решат эту проблему.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки выполняется командой Gate Learn. За исключением упоминаний, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.