Миф о том, как разбогатеть на крипторынке, существует каждый день. Большинство игроков приходят сюда не для того, чтобы удвоиться, а для того, чтобы перевернуться. В этом темном лесу криптомаркетмейкеры, как главные хищники, наиболее близкие к деньгам, становятся все более загадочными.

Манипулирование ценами, памп и дамп и спекуляция являются синонимами криптомаркет-мейкеров. Однако, прежде чем навешивать ярлыки на криптомаркет-мейкеров этими «уничижительными» ярлыками, мы, особенно проекты токенов, запущенные в первые дни, должны признать их решающую роль на крипторынке.

В этом контексте эта статья начнется с Web3 и объяснит, что такое маркет-мейкер и зачем нам нужен маркет-мейкер, события DWF, основные операционные модели криптомаркетмейкеров, а также существующие риски и вопросы регулирования.

Надеюсь, эта статья будет полезна для развития проекта, мы также приветствуем дискуссии и обмены.

1. Что такое маркет-мейкер?

Глобальный ведущий хедж-фонд Citadel Securities определяет это следующим образом: маркет-мейкеры играют решающую роль в поддержании непрерывной ликвидности рынка, обеспечивая одновременные котировки на покупку и продажу. Это создает ликвидную и глубокую рыночную среду, где инвесторы могут торговать в любое время, вселяя уверенность в рынок.

Маркет-мейкеры играют жизненно важную роль на традиционных финансовых рынках. На NASDAQ каждая акция имеет в среднем около 14 маркет-мейкеров, а всего около 260 маркет-мейкеров. Кроме того, на менее ликвидных рынках, таких как облигации, сырьевые товары и форекс, большинство сделок проводятся через маркет-мейкеров.

Крипто маркет-мейкеры — это учреждения или частные лица, которые помогают проектам обеспечивать ликвидность и котировки на покупку-продажу криптовалют биржа ордер книгах и децентрализованных торговых пулах. Их основные обязанности заключаются в обеспечении ликвидности и глубины рынка на одном или нескольких криптовалютных рынках, а также в получении прибыли с помощью алгоритмов и стратегий, используя волатильность рынка и разницу между спросом и предложением.

Маркет-мейкеры крипто могут не только снизить торговые издержки и повысить эффективность торговли, но и способствовать развитию и продвижению новых проектов.

2. Зачем нужны маркет-мейкеры?

Основной целью маркет-мейкинга является обеспечение достаточной ликвидности, глубины рынка и стабильных цен, тем самым вселяя доверие к рынку и облегчая сделки. Это не только снижает входные барьеры для инвесторов, но и побуждает их торговать в режиме реального времени, что, в свою очередь, приносит больше ликвидности, создавая благоприятный цикл и способствуя созданию среды, в которой инвесторы могут торговать с уверенностью.

Маркет-мейкеры крипто особенно важны для проектов токенов на ранних стадиях (IEO), потому что, будь то поддержание тепла / видимости рынка или содействие обнаружению цен, эти проекты нуждаются в достаточной ликвидности / объеме торгов / глубине рынка.

2.1 Предоставление Ликвидность

Ликвидность относится к степени, в которой актив может быть ликвидирован быстро без износа, описывая степень, в которой покупатели и продавцы на рынке могут покупать и продавать относительно легко, быстро и с низкими затратами. Высоколиквидные рынки снижают издержки любой конкретной сделки, облегчая формирование сделок, не вызывая значительных колебаний цен.

По сути, маркет-мейкеры помогают инвесторам покупать и продавать токены быстрее, в больших количествах и проще в любой момент времени, обеспечивая высокую ликвидность без прерывания операций из-за огромных колебаний цен.

Например, если инвестору нужно немедленно купить 40 токенов, он может приобрести 40 токенов по цене 100 долларов США каждый на высоколиквидном рынке (книга ордеров A). Однако на рынке с низкой ликвидностью (Книга ордеров B) у них есть два варианта: 1) купить 10 токенов по цене 101,2 доллара США, 5 токенов по цене 102,6 доллара США, 10 токенов по цене 103,1 доллара США и 15 токенов по цене 105,2 доллара США со средней ценой 103,35 доллара США; или 2) подождать лонгующий период, пока токены не достигнут желаемой цены.

Ликвидность имеет решающее значение для проектов токенов на ранних стадиях, поскольку операции на рынках с низкой ликвидностью могут повлиять на торговую уверенность и стратегии инвесторов, потенциально ведущие к «смерти» проекта.

2.2 Обеспечение рыночного Глубина и стабилизация цен Токен

На криптовалютном рынке большинство активов имеют низкую ликвидность и не имеют глубины рынка, а это означает, что даже небольшие сделки могут вызвать значительные изменения цен.

В приведенном выше сценарии после того, как инвестор приобретет 40 токенов, следующая доступная цена в книге ордеров B составляет 105,2 доллара США, что указывает на то, что одна сделка вызвала колебания цены примерно на 5%. Это особенно актуально в периоды волатильности рынка, когда меньшее количество участников может привести к значительным колебаниям цен.

Большой объем ликвидности, предоставляемый маркет-мейкерами, создает узкий спред между спросом и предложением для книги ордеров (Spread), узкие спреды между спросом и предложением обычно сопровождаются солидной глубиной рынка, что помогает стабилизировать цены на валюту и смягчить колебания цен.

Глубина рынка относится к количеству ордеров на покупку и продажу, доступных на разных ценовых уровнях в книге ордеров в данный момент. Глубина рынка также измеряет способность актива поглощать крупные ордера без значительных ценовых движений.

Маркет-мейкеры играют ключевую роль на рынке, обеспечивая ликвидность для моста этого разрыва между спросом и предложением. Просто подумайте о том, на каком из следующих рынков вы хотели бы торговать?

Роль крипто-маркет-мейкера: 1) обеспечивает большие объемы ликвидности; 2) обеспечивает глубину рынка для стабилизации цен на валюту, что в конечном итоге помогает повысить доверие инвесторов к проекту. В конце концов, каждый инвестор надеется иметь возможность покупать и продавать активы, которыми он владеет, в режиме реального времени с наименьшими транзакционными издержками.

3. Кто является основными игроками в Крипто маркет-мейкинге?

Маркет-мейкинг можно считать одним из ведущих бизнесов в пищевой цепочке, поскольку он является спасательным кругом токена проекта после запуска. Маркет-мейкеры, как правило, сотрудничают с биржами, легко формируя монополии, где на рынке ликвидности доминируют несколько крупных маркет-мейкеров.

(Маркет-мейкеры крипто [обновлено в 2024 г.])

В июле 2023 года криптопроект Worldcoin, соучредителем которого является Сэм Альтман из OpenAI, достиг договоренностей с маркет-мейкерами во время своего официального запуска. Они одолжили в общей сложности 100 миллионов долларов WLD пяти маркет-мейкерам для обеспечения ликвидности при условии, что заимствованные токены должны быть возвращены в течение трех месяцев или куплены по цене от 2 до 3,12 доллара.

В пятерку маркет-мейкеров входят:

A. Wintermute, компания, зарегистрированная в Великобритании, известная инвестициями в $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG и другие. С 2020 года они инвестировали в более чем 100 проектов.

B. Amber Group, основанная в 2017 году, является гонконгской компанией, в совет директоров которой входят учреждения, знакомые китайским инвесторам, такие как Fenbushi Capital. Члены команды преимущественно китайцы. Участниками проектов являются $ZKM, $MERL, $IO и др.

C. FlowTraders, основанная в 2004 году в Нидерландах, специализируется на предоставлении глобальной цифровой ликвидности для продуктов, торгуемых на биржах (ETP). Это одна из крупнейших компаний по торговле ETF в ЕС, которая ведет торговлю криптовалютными ETN на основе Биткойна и Ethereum.

D. Auros Global, пострадавшая от FTX, подала заявку на защиту от банкротства на Виргинских островах в 2023 году, при этом на FTX застряли активы на сумму 20 миллионов долларов. Поступали сообщения об успешной реструктуризации.

E. GSR Markets, основанная в 2013 году в Великобритании, является глобальным маркет-мейкером криптовалют, который специализируется на предоставлении ликвидности, стратегий управления рисками, программного исполнения и структурированных продуктов для известных глобальных инвесторов в индустрии цифровых активов.

4. Инцидент с DWF Rashomon

Основанная в Сингапуре в 2022 году российским партнером Андреем Грачевым, DWF Labs является самой популярной маркет-мейкер «интернет-знаменитостей» на рынке в последнее время. Согласно отчетам, в настоящее время компания утверждает, что инвестировала в общей сложности в 470 проектов и работала с проектами, которые счет примерно на 35% из 1000 лучших монет рыночная капитализация за шорт 16-месячную историю.

(Binance пообещала пресекать подозрительные торги до тех пор, пока в них не будет участвовать хайроллер, любящий Lamborghini)

Давайте рассмотрим это событие:

4.1 News Reveal

9 мая The Wall Street Journal сообщил, что анонимный источник, утверждающий, что он бывший инсайдер Binance, сообщил, что следователи Binance обнаружили мошеннические сделки DWF Labs на сумму 300 миллионов долларов в течение 2023 года. Человек, знакомый с операциями Binance, также упомянул, что Binance ранее не требовала от маркет-мейкеров подписывать какие-либо конкретные соглашения, регулирующие их торговую деятельность, включая любые соглашения о запрете манипулирования рынком.

Это означает, что в значительной степени Binance позволила маркет-мейкерам торговать по своему усмотрению.

4.2 GROWTH marketing

Согласно документу с предложением, направленному потенциальным клиентам в 2022 году, DWF Labs не придерживалась ценового нейтрального подхода. Вместо этого он предложил использовать свои активные торговые позиции для повышения цен на токены и создания так называемых «искусственных торговых объемов» на биржах, включая Binance, для привлечения других трейдеров.

В отчете, подготовленном для клиента проекта токенов в том же году, DWF Labs даже прямо заявила, что фирма успешно сгенерировала искусственный объем торгов, эквивалентный двум третям от общего объема токена, и работает над созданием «правдоподобной торговой модели». Сотрудничая с DWF Labs, в отчете говорится, что токены проекта могут выиграть от «бычьих настроений».

4.3 Ответ Binance

Представитель Binance заявил, что все пользователи платформы должны придерживаться общих условий использования, запрещающих манипулирование рынком.

Через неделю после подачи отчета DWF Binance уволила главу своей мониторинговой группы, а в последующие месяцы уволила нескольких следователей. Исполнительный директор Binance объяснил это мерами по сокращению расходов.

Соучредитель Binance Хэ Йи заявил, что Binance всегда строго следила за маркет-мейкерами, и что конкуренция среди маркет-мейкеров интенсивна и включает в себя темную тактику, включая PR-атаки друг на друга.

4.4 Возможные причины

На платформе Binance DWF имеет самый высокий уровень "VIP 9", что означает, что DWF ежемесячно вносит в Binance не менее 4 миллиардов долларов в виде торговых объем. Отношения между маркет-мейкерами и биржами являются симбиотическими, и у Binance не было причин отчуждать одного из своих крупнейших клиентов из-за внутреннего расследования.

5. Основные режимы работы криптомаркетмейкеров

Как и традиционные маркет-мейкеры, криптомаркет-мейкеры получают прибыль за счет спреда между покупками и продажами. Они устанавливают низкую цену покупки и высокую цену продажи, и зарабатывают на разнице, которую часто называют «спредом» — важнейшей основой прибыли для маркет-мейкеров.

Разобравшись с этим фундаментом, давайте рассмотрим две основные бизнес-модели маркет-мейкеров для проектов.

5.1 Retainer + Performance Fee

В этой модели команда проекта предоставляет токены и соответствующие стейблкоины маркет-мейкерам, которые затем используют эти активы для обеспечения ликвидности CEX ордер книг и DEX пулов. Команда проекта устанавливает KPI для маркет-мейкеров в соответствии с их потребностями, такими как приемлемые ценовые спреды, требуемая ликвидность и глубина рынка.

a. Команда проекта может первоначально предоставить маркет-мейкерам фиксированную плату за установку для запуска маркет-мейкерского проекта.

В. Впоследствии команда проекта должна платить маркет-мейкерам фиксированную ежемесячную/ежеквартальную абонентскую плату. Базовая абонентская плата обычно начинается от 2 000 долларов в месяц, при этом более высокая плата зависит от объема услуг, без верхнего предела. Например, GSR Markets взимает плату за установку в размере 100 000 долларов США, ежемесячную абонентскую плату в размере 20 000 долларов США, а также кредит BTC и ETH в размере 1 миллиона долларов США.

В. Кроме того, некоторые проектные команды стимулируют маркет-мейкеров максимизировать прибыль, выплачивая торговые комиссии на основе KPI (поощрения для маркет-мейкеров, которые успешно достигают целевых показателей KPI).

Эти целевые показатели KPI могут включать объем торгов (который может включать незаконную промывочную торговлю), цену токена, спред между спросом и предложением и глубину рынка.

В этой модели подход к маркет-мейкингу относительно ясен и прозрачен, что облегчает контроль проектной команде. Он больше подходит для зрелых проектных команд, у которых есть четкие цели и уже налаженные пулы ликвидности на различных рынках.

5.2 Модель кредита/Опции

Наиболее распространенной моделью маркет-мейкер на рынке в настоящее время является модель Токен Кредит + Колл-опцион. Эта модель особенно подходит для проектов листинга токенов на ранних стадиях.

Из-за ограниченности средств на начальном этапе листинга проектным командам трудно платить комиссию за маркет-мейкинг. Кроме того, на ранней стадии листинга на рынке наблюдается ограниченный оборот токенов. Поэтому команды проектов одалживают токены на ранних стадиях маркет-мейкерам, которые также берут на себя соответствующие риски.

В этом сценарии маркет-мейкерам целесообразнее устанавливать собственные KPI, исходя из ситуации в проекте. Чтобы компенсировать маркет-мейкерам, проектные команды обычно встраивают колл-опцион в контракт маркет-мейкера, чтобы застраховаться от ценовых рисков токена.

В этой модели маркет-мейкеры заимствуют токены у команды проекта (Token Loan) для обеспечения ликвидности и стабильных цен на токены на рынке, как правило, на срок 1-2 года.

Колл-опцион указывает, что маркет-мейкеры могут приобрести заемные токены у команды проекта по заранее определенной цене (страйк-цене) до истечения срока действия контракта. Важно отметить, что данная опция дает маркет-мейкерам право выбора, а не обязательство (OPTION not Obligation).

Стоимость этого колл-опциона напрямую связана с ценой токена, предоставляя маркет-мейкерам стимул для увеличения стоимости токена. Рассмотрим на примере:

Предположим, что проект Mfers привлекает маркет-мейкера и подписывает колл-опцион, соглашаясь одолжить 100 000 токенов по цене исполнения 1 доллар США сроком на 1 год. В течение этого периода у маркет-мейкера есть два варианта по истечении срока действия: 1) вернуть 100 000 токенов Mfer; или 2) заплатить $100 000 (по цене исполнения $1).

Если цена токена вырастет в 100 раз до 100 долларов США (Mfers to the Moon), маркет-мейкер может исполнить опцион, купив токены на сумму 10 000 000 долларов США за 100 000 долларов США, что принесет прибыль в 100 раз. Если цена токена упадет на 50% до 0,5 доллара США, маркет-мейкер может отказаться от исполнения опциона (100 000 долларов США) и вместо этого приобрести 100 000 токенов по цене 0,5 доллара США на рынке, чтобы погасить кредит (стоимость половины страйк-цены, 50 000 долларов США).

Из-за наличия Call Опции у маркет-мейкеров может появиться стимул заниматься бешеной накачкой цен, чтобы получить прибыль от роста цен и впоследствии дамп токены, а также мотивация участвовать в бешеном обвале цен, чтобы покупать токены по низким ценам и возвращать их.

Таким образом, в модели «Кредит/опции» проектным командам может потребоваться рассмотреть маркет-мейкеров в качестве торговых партнеров и обратить особое внимание на следующее:

a. Страйк-цена и сумма заимствования токенов, которую получают маркет-мейкеры, которые определяют их маржу прибыли и ожидания маркет-мейкера.

В. Также следует обратить внимание на срок действия опциона Call (Loan Period), который определяет пространство маркет-мейкинга в рамках этого срока.

C. Положения о расторжении договора маркет-мейкинга, определяющие меры контроля рисков в случае возникновения чрезвычайных ситуаций. В частности, после предоставления токенов в кредит маркет-мейкерам проектные команды могут потерять контроль над местами назначения токенов.

(Paperclip Partners, Полевое руководство основателя по созданию рынка токенов)

5.3 Другие бизнес-модели

Мы также видим, что многие маркет-мейкеры имеют инвестиционные отделы первого уровня, которые могут лучше обслуживать инвестируемые проекты через инвестиции и инкубацию, предоставляя такие услуги, как сбор средств, продвижение проектов и листинг. Более того, владение долями в инвестируемых проектах также помогает маркет-мейкерам выйти на потенциальных клиентов (совмещая инвестиции с кредитованием?).

Точно так же во внебиржевой торговле токены приобретаются по низкой цене у участников проекта / фондов, и через ряд рыночных операций стоимость токенов оценивается. Здесь больше серой зоны.

6. Риски и нормативные акты

Разобравшись в операционной модели криптомаркет-мейкеров, мы знаем, что помимо их положительной значимости на крипторынке, они не только «собирают урожай лука-порея», но и нацеливаются на стороны проекта для «сбора урожая». Поэтому участникам проекта особенно необходимо осознавать риски сотрудничества с криптомаркет-мейкерами и препятствия, которые может создать регулирование.

6.1 Нормативные акты

В прошлом регулирование маркет-мейкеров было сосредоточено на маркет-мейкерах «ценных бумаг», и в настоящее время определение криптоактивов не ясно, что приводит к относительному разрыву в регулировании крипто-маркет-мейкеров и маркет-мейкерской деятельности.

Таким образом, для криптомаркет-мейкеров текущая рыночная среда — это та, где «небо высоко и птицы могут свободно летать», а цена неправомерных действий чрезвычайно низка. Именно поэтому манипулирование ценами, накачивание и демпинг, а также «сбор урожая лука-порея» стали синонимами криптомаркет-мейкеров.

Мы видим, что регулирование постоянно стандартизируется. Например, SEC в Соединенных Штатах разъясняет определение брокера и дилера посредством нормативного правоприменения, а введение Регламента MiCA в ЕС также включает регулирование бизнеса маркет-мейкеров. В то же время криптомаркет-мейкеры, соблюдающие нормативные требования, активно подают заявки на получение регуляторных лицензий. Например, GSR Markets подала заявку в Денежно-кредитное управление Сингапура на получение лицензии крупного платежного учреждения (что позволяет оказывать внебиржевые и маркет-мейкерские услуги в рамках нормативно-правовой базы Сингапура), а Flowdesk, которая в начале этого года завершила финансирование в размере 50 миллионов долларов, также подала заявку на получение регуляторных лицензий во Франции.

Тем не менее, регулирование в основных юрисдикциях не мешает некоторым криптомаркет-мейкерам работать в офшорах, поскольку они по сути являются крупными фондовыми счетами на различных биржах, и большинство из них не имеют никаких оншорных операций.

К счастью, из-за таких событий, как инцидент с FTX, и продолжающегося регулирования крупных бирж, таких как Binance и Coinbase, криптомаркет-мейкеры, сосуществующие с биржами, также будут подчиняться правилам внутреннего контроля бирж, что сделает отрасль более стандартизированной.

Действительно, нам нужно регулирование, чтобы регулировать это неэтичное/незаконное поведение, но прежде чем индустрия взорвется, нам, возможно, нужно, чтобы отрасль приняла пузырь.

6.2 Риски

При отсутствии регулирования у криптомаркет-мейкеров есть стимулы участвовать в неэтичной торговле и манипулировать рынками для максимизации прибыли, а не стимул для создания здорового рынка или торговой среды. Вот почему они печально известны и сопряжены со многими рисками.

А. Рыночные риски для маркет-мейкеров

Маркет-мейкеры также сталкиваются с рыночными рисками и рисками ликвидности, особенно в экстремальных рыночных условиях. Предыдущий крах Terra Luna и цепная реакция, вызванная крахом FTX, привели к полному разгрому маркет-мейкеров, краху кредитного плеча и истощению ликвидности рынка, типичным представителем которого является Alameda Research.

Б. Отсутствие контроля над кредитованием токенов проектами

В модели токенлендинга проекты не имеют контроля над токенами, выдаваемыми в кредит, и не знают, что маркет-мейкеры будут делать с токенами проекта, которые могут быть любыми. Поэтому при кредитовании токенов участники проекта должны представлять маркет-мейкеров в качестве контрагентов, а не партнеров, и рассматривать потенциальные сценарии из-за влияния на цену. Маркет-мейкеры могут достигать различных целей, корректируя цены, например, устанавливая более низкую цену для новых контрактов путем преднамеренного подавления цен или влияя на предложения анонимно через голосование.

C. Неэтичное поведение маркет-мейкеров

Неэтичные маркет-мейкеры манипулируют ценами на токены, раздувают объемы торгов за счет промывочной торговли, занимаются накачиванием и демпингом. Многие криптовалютные проекты нанимают маркет-мейкеров для использования промывочной торговли и других стратегий для улучшения показателей производительности. Вош-трейдинг включает в себя многократную торговлю одним и тем же активом туда и обратно, чтобы создать иллюзию торгового объема. На традиционных рынках это незаконное манипулирование рынком и введение инвесторов в заблуждение относительно спроса на конкретные активы. В 2019 году Bitwise опубликовала известный отчет, в котором говорится, что 95% объема торгов на нерегулируемых биржах являются поддельными. Недавнее исследование, проведенное Национальным бюро экономических исследований (NBER) в декабре 2022 года, показало, что этот показатель снизился примерно до 70%.

D. Проекты, в которых виноваты

Из-за отсутствия контроля над выдаваемыми токенами и трудностей в сдерживании неэтичного поведения маркет-мейкеров или невозможности узнать о таком поведении, проектам будет трудно избежать обвинений, как только эти действия попадут под пристальное падение регулирующих органов. Поэтому сторонам проекта необходимо ориентироваться на условия контракта или экстренные меры.

7. Напишите в конце

Прочитав эту статью, проекты могут получить четкое представление о значительном вкладе, сделанном маркет-мейкерами криптовалют в обеспечение ликвидности. Они обеспечивают эффективное исполнение сделок, повышают доверие инвесторов, способствуют более плавным рыночным операциям, стабилизируют цены на токены и снижают торговые издержки.

Однако, раскрывая бизнес-модели маркет-мейкеров криптовалют, эта статья также освещает различные риски, связанные с сотрудничеством с ними. Это подчеркивает важность того, чтобы участники проекта проявляли осторожность при согласовании условий и осуществлении сотрудничества с маркет-мейкерами.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Web3小律], Все авторские права принадлежат оригинальному автору [ Will 阿望]. Если у вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они оперативно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.
3. Переводом статьи на другие языки занимается команда Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.