Encaminhe o título original: Evolução da stablecoin: O impacto do USDe nas finanças descentralizadas

Discurso de abertura

Na sequência do colapso do Terra, do seu UST associado e do protocolo Anchor em 2022, o interesse pelas opções descentralizadas indexadas ao USD diminuiu, mas recuperou posteriormente. Atualmente, projectos como o Prisma, o Liquity e o Lybra estão na vanguarda da inovação na área do LSD/CDP. Entretanto, a Maker e a Curve mantiveram o seu valor total bloqueado (TVL) sem grandes alterações.

Fonte: Defillama

Muitos especialistas questionam se o novo projeto, o USDe da EthenaLabs, com o seu promissor APY de cerca de 27%, conseguirá manter estes rendimentos sem levar os investidores incautos a uma situação semelhante à do Anchor.

Depois de anunciar o seu financiamento em 12 de julho de 2023, a EthenaLabs reacendeu o interesse na utilização de LST (stETH) para criar uma moeda digital ligada ao dólar americano para o mundo DeFi. Isto levanta a questão: irá abrir novas oportunidades para tirar o máximo partido da Camada 1 do Ethereum e das suas Camadas 2 relacionadas, ou poderá tornar-se rapidamente no próximo grande fracasso do mercado das criptomoedas?

Porque é que o USDe e as Stablecoins são importantes?

As moedas estáveis tornaram-se actores-chave nos mercados monetários descentralizados, influenciando significativamente a dinâmica do mercado. São uma parte importante da negociação nos mercados à vista e de futuros, em plataformas centralizadas e descentralizadas, destacando o seu papel vital na viabilização de transacções e na estabilidade do volátil mercado de criptomoedas.

O sector das stablecoins registou um crescimento notável, com as transacções na cadeia a ultrapassarem os 9,4 biliões de dólares este ano. As stablecoins representam dois dos cinco principais activos da DeFi, representando mais de 40% do valor total bloqueado (TVL). Dominam o comércio, com mais de 90% das transacções do livro de ordens e mais de 79% das transacções na cadeia a envolverem stablecoins.

Fonte: X: Route2FI

A AllianceBernstein, uma empresa líder global de gestão de activos com 725 mil milhões de dólares em activos sob gestão (AUM), prevê que a capitalização bolsista da moeda estável possa atingir 2,8 biliões de dólares até 2028. Esta previsão sugere uma enorme oportunidade de crescimento, a partir da atual capitalização de mercado de 138 mil milhões de dólares, que anteriormente atingiu um pico de 187 mil milhões de dólares.

O desempenho consistente e a crescente aceitação das stablecoins, tanto em contextos centralizados como descentralizados, realçam o seu papel indispensável no ecossistema criptográfico. Com um aumento previsto de 2000%, isto representa uma oportunidade significativa para os investidores e participantes no mercado se envolverem em projectos como o USDe da EthenaLabs.

O USDe tem como objetivo satisfazer esta procura crescente, oferecendo ao mercado uma opção estável, escalável e resistente à censura.

Descrição geral do projeto

Inspirando-se no artigo "Dust to Crust" de Arthur Hayes, a EthenaLabs tem como missão criar uma moeda estável apoiada em derivados, abordando a questão significativa da dependência das criptomoedas em relação à banca tradicional. O seu objetivo é fornecer um produto de poupança descentralizado e sem permissões para um vasto público. O dólar sintético da EthenaLabs, USDe, tem como objetivo ser a primeira solução financeira cripto-nativa, resistente à censura, escalável e estável, conseguida através de delta-hedging staked Ethereum como garantia.

A EthenaLabs planeia introduzir o que designa por "Internet Bond" juntamente com o USDe. Esta será uma ferramenta de poupança cripto-nativa, com rendimento e denominada em dólares. É construído com base nos retornos do Ethereum apostado e aproveita o spread de financiamento e base encontrado nos mercados perpétuos e de futuros, de acordo com o EthenaLabs Gitbook.

A EthenaLabs distingue-se por uma missão única e uma abordagem inovadora. Ao contrário de outros projectos CDP, como o Maker's DAI, o Liquity's LUSD e o Curve's crvUSD, o EthenaLabs' USDe gera o seu valor em USD e rendimentos através de duas estratégias principais:

• Aproveitamento do stETH e do seu rendimento inerente.
• Assumir uma posição curta na ETH para equilibrar o delta e capitalizar as taxas de financiamento perpétuo/futuros.

Essa estratégia permite que o protocolo crie sinteticamente um CDP que é delta-neutro, combinando um depósito à vista de stETH com uma posição curta correspondente por meio de parcerias com CEXs como ByBit, Binance e outros.

A detenção do sUSDe da Ethena (USDe apostado) torna-se essencialmente uma transação de base, equilibrando uma posição spot de stETH contra uma posição curta de ETH no mercado. Esta configuração oferece aos utilizadores exposição ao diferencial de rendimento entre estas posições, gerando atualmente um rendimento aproximado de ~27%.

Fonte: Gitbook do EthenaLabs

USDe: Principais riscos & Mitigação da EthenaLabs

Antes de mergulhar na análise de risco-recompensa da aposta em USDe, é importante abordar vários riscos potenciais associados à EthenaLabs:

• RISCO CUSTODIAL

O EthenaLabs utiliza fornecedores de "Off-Exchange Settlement" (OES) para custodiar activos, o que cria uma dependência das capacidades operacionais destes fornecedores. Os desafios na execução de funções críticas como depósitos, levantamentos e trocas podem afetar a eficiência do protocolo e a funcionalidade de cunhagem/resgate do USDe.

Estratégia de atenuação: Diversificação de fornecedores de custódia: A EthenaLabs minimiza o risco distribuindo as garantias por vários fornecedores de OES para gerir eficazmente o risco de concentração.

• RISCO DE FALHA DA BOLSA CENTRALIZADA (CEX)

A utilização pelo protocolo de derivados em bolsas centralizadas (por exemplo, Binance, Bybit) para equilibrar o delta da garantia apresenta riscos, especialmente se uma bolsa ficar subitamente indisponível.

Estratégia de mitigação: Diversificação de Avenidas CEX: Ao diversificar as bolsas onde os activos são detidos, a EthenaLabs reduz o risco associado à falha de uma única bolsa.

• RISCO DE GARANTIA:

A diferença entre o ativo de garantia (stETH) e o ativo subjacente em posições de futuros perpétuos (ETH) introduz o "Risco de Garantia". Uma falha significativa numa LST pode levar a problemas de liquidez.

Estratégia de atenuação: Monitorização ativa e parcerias. O EthenaLabs monitora ativamente a integridade do stETH na cadeia e mantém conexões com fontes de liquidez, pronto para trocar a garantia, se necessário.

• RISCO DE LIQUIDAÇÃO

A colocação de stETH em posições curtas ETHUSD e ETHUSDT introduz riscos de liquidação se o spread ETH para stETH aumentar significativamente.

Estratégia de atenuação: Gestão sistemática das garantias: A EthenaLabs tem processos para reequilibrar as garantias, transferir activos e utilizar um fundo de seguros para proteção contra riscos de liquidação:

i. Reequilíbrio sistemático das garantias:
A Ethena delegará sistematicamente garantias adicionais para melhorar a posição de margem das nossas posições de cobertura na eventualidade de qualquer um dos cenários de risco se verificar.

ii. Transferência de activos e ciclo de garantias:
O Ethena pode transferir temporariamente as garantias delegadas entre bolsas para apoiar situações específicas.

iii. Implementação do fundo de seguros:
A Ethena tem acesso a um fundo de seguros que podemos utilizar rapidamente para apoiar posições de cobertura em bolsas.

iv. Proteger o valor da garantia:
No caso de uma ocorrência extrema, como uma falha crítica de contrato inteligente no ativo Ethereum apostado, a Ethena mitigará imediatamente o risco com a única motivação de proteger o valor da garantia. Isto inclui o encerramento do segmento de derivados de cobertura para evitar que o risco de liquidação se torne uma preocupação, bem como a negociação do ativo afetado para outro.

• RISCO DE FINANCIAMENTO

A persistência de taxas de financiamento negativas poderá reduzir o rendimento das operações da Ethena.

Estratégia de atenuação: Fundo de seguro como protetor de rendimento: Um fundo de seguro actua como uma rede de segurança para os períodos em que o rendimento combinado é negativo, assegurando a estabilidade da garantia.

• FILA DE RETIRADA DE APOSTAS/RISCO DE REDUÇÃO

Potencial para longas filas de espera para levantamentos de ETH e impacto de eventos de corte no stETH.

Estratégia de mitigação: Isto depende em grande parte do desempenho do stETH e do Lido, com estratégias de mitigação directas limitadas disponíveis no EthenaLabs.

• RISCOS REGULAMENTARES

As preocupações com os controlos regulamentares do USDT, do USDC e do DeFi poderão ter impacto no crescimento do USDe em termos de Valor Total Bloqueado (TVL) e na atração e retenção de utilizadores.

Estratégia de atenuação: Operação baseada na UE com licenciamento MiCA: Ao pretender operar ao abrigo dos regulamentos MiCA da UE, a EthenaLabs posiciona-se para se adaptar eficazmente às alterações regulamentares, reduzindo o impacto de potenciais mudanças legais.

O EthenaLabs desenvolveu uma abordagem abrangente para gerir os vários riscos associados às suas operações, sublinhando a importância da diversificação, da monitorização ativa e do planeamento estratégico para salvaguardar o protocolo e os seus utilizadores.

Comparação com a Âncora: O rendimento vale a pena?

Os investidores são encorajados a realizar a sua própria investigação, particularmente quando consideram o USDe, que oferece um rendimento de moeda estável notavelmente elevado de cerca de 27%. Este tipo de rendimento estabelece paralelos com o protocolo Anchor, salientando os riscos sistémicos no mercado, em que a falha de um único protocolo pode conduzir a uma turbulência financeira mais vasta.

A queda do Anchor deveu-se principalmente aos riscos inerentes à conceção do UST, que dependia de um mecanismo reflexivo ligado ao preço do Luna. Se o preço do Luna descesse significativamente, correria o risco de uma desvalorização catastrófica do UST. O Anchor oferecia rendimentos sobre UST (ou aUST) com base numa taxa fixa TerraExchangeRate, prometendo aos mutuários uma taxa anual de 19,45%, independentemente das condições do mercado.

Além disso, o "rendimento real" do Anchor, derivado dos activos em jogo, era apenas de cerca de 5,81%, significativamente inferior às taxas de pagamento. Esta discrepância, associada à sua dependência do desempenho da Luna, criou as condições para uma crise financeira.

Para quem quiser saber mais sobre o colapso do Luna e do UST, incluindo os mecanismos do Anchor, já abordámos este assunto em pormenor nos nossos artigos de investigação intitulados "Demystifying Anchor" e "The Collapse of Anchor".

Relativamente ao USDe, existem diferenças significativas na forma como o seu rendimento é gerado, nos riscos envolvidos e nas suas estratégias de comercialização, nomeadamente diferentes das do Anchor:

• Marketing transparente: Ao contrário da promoção de retornos "sem risco" feita pela Anchor, o marketing da USDe é direto quanto aos riscos e recompensas. A fonte dos seus rendimentos, provenientes de contratos perpétuos (perps) e de Ethereum apostado (stETH), é claramente comunicada, estabelecendo expectativas realistas.
• Rendimento real genuíno: a sUSDe não promete taxas de depósito insustentavelmente elevadas. Em vez disso, oferece rendimentos reais derivados dos seus activos subjacentes, evitando a armadilha de incentivar os mutuários com taxas que os rendimentos dos activos não podem suportar.
• Evitar a auto-colateralização: Ao contrário de alguns modelos que utilizam o seu próprio token como garantia, o sUSDe baseia-se no stETH. Esta mudança na base de garantia do token do próprio projeto para um ativo mais estável como o stETH altera significativamente a dinâmica do risco. O foco passa do risco especulativo ligado ao token de um projeto para os riscos de liquidez mais controláveis do ETH e do stETH, juntamente com os outros riscos mencionados.

A comparação entre a USDe e a queda da UST é enganadora devido às diferenças fundamentais nas estruturas de risco e nos modelos operacionais. A atenção dos investidores em USDe deve centrar-se na compreensão das especificidades do financiamento perpétuo, da liquidez cambial centralizada e dos riscos de custódia, em vez das estratégias insustentáveis de elevado rendimento observadas no modelo da UST.

Globalmente, a abordagem da USDe em matéria de atenuação dos riscos e de estrutura do produto apresenta uma opção mais ponderada e potencialmente mais segura do que a UST da Terra. Ao tirar partido dos rendimentos nativos e ao gerir cuidadosamente os riscos provenientes de fontes derivadas, o USDe destaca-se não só pelas suas oportunidades de rendimento, mas também pela sua conceção estratégica e práticas de gestão do risco.

Equipa Stellar & Apoio

A equipa da Ethena, sob a liderança de <a href="https://twitter.com/leptokurtic_"" > @leptokurtic_, completou com sucesso três rondas de financiamento, atraindo uma participação substancial de bolsas centrais, criadores de mercado, inovadores DeFi e instituições financeiras tradicionais. Este amplo apoio reforça a credibilidade do projeto e o seu potencial impacto no ecossistema.

Trabalhando com prazos apertados, a equipa demonstrou capacidades excepcionais de planeamento e coordenação, garantindo que o protocolo está pronto para o seu lançamento na mainnet. Deram prioridade à gestão do risco e à segurança, incorporando auditorias exaustivas antes do lançamento.

Fonte: ICO Analytics: Ethena

O sucesso da sua campanha de lançamento aéreo do Shard realça o interesse do mercado em dólares sintéticos descentralizados. Com mais de 410 milhões de dólares em Valor Total Bloqueado (TVL) - um aumento de 135 vezes desde o início de dezembro de 2023 - a campanha teve um início impressionante.

Fonte: <a href="https://dune.com/noxiousq/ethena-usde"" > @noxiousq Dune Analytics

Esta dinâmica indica uma forte procura de produtos como o USDe, que não só atraiu uma TVL significativa, como também a atenção de investidores interessados em apoiar a sua visão. Ao avançar, o USDe pretende introduzir os próximos mil milhões de dólares em TVL no sector DeFi, abrindo potencialmente novas oportunidades semelhantes às observadas durante o ciclo Luna. O futuro revelará se isto marca o início de uma nova fase de transformação nas finanças descentralizadas.

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1. Este artigo foi reimpresso de[medium], Encaminhar o título original'Stablecoin Evolution: O impacto do USDe nas finanças descentralizadas", Todos os direitos de autor pertencem ao autor original[Greythorn Asset Management]. Se houver objecções a esta reimpressão, contacte a equipa da Gate Learn, que tratará prontamente do assunto.
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