2023 é um ano extraordinário para os construtores que exploram o potencial das novas primitivas DeFi. Um dos desenvolvimentos mais notáveis durante este período é o aumento do protocolo Liquidity Sking Derivatives (LSD) e o subsequente estabelecimento de um protocolo construído no projeto LSD, conhecido como LSDFi.

Estes projetos LSDFi podem ser divididos em várias partes diferentes. Neste artigo, concentra-me principalmente nas stablecoins suportadas por LSD.

O que é o LSD? O que é LSDFi?

Liquidity Sking Derivatives (LSD) é um instrumento financeiro que representa a propriedade de tokens apostados nos protocolos DeFi. Estes instrumentos permitem aos utilizadores estocar os seus tokens, mantendo a liberdade de usar estes LSD em várias aplicações. Alguns protocolos LSD incluem Lido Finance e Rocket Pool. Os LDS proporcionam muitos benefícios ao ecossistema, uma vez que desbloqueiam capital anteriormente bloqueado enquanto fornecem segurança à rede.

LSDFi refere-se a projetos que constroem primitivos financeiros usando protocolos LSD, como Pendle Finance e Unsheth. Ao fornecer oportunidades adicionais de juros, os protocolos LSDFi permitem que os detentores de LSD alavanquem os seus ativos e maximizem os seus retornos.

No entanto, como subcategoria, também existem stablecoins apoiadas por LSDs, como Raft, Gravita, Ethena, Prisma e Lybra, que agora avaliaremos.

As stablecoins apoiadas em LSD são stablecoins baseadas no modelo CDP que exigem sobregarantia com tokens apostados e carregam riscos de liquidação. Permitem que os detentores ganhem juros enquanto preservam as principais propriedades das stablecoins apoiadas por criptomoedas.

Pode-se ver que as stablecoins apoiadas por LUSD não diferem significativamente das stablecoins estabelecidas, como $LUSD, $FRAX ou $DAI. A principal proposta de valor oferecida pelas stablecoins apoiadas em LSD é o rendimento de $ETH, permitindo que os utilizadores continuem a aceder às aplicações DeTI. E os novos projetos também oferecem algumas funcionalidades inovadoras.

Para entender melhor esta categoria, vamos dar uma olhada em cada um destes protocolos.

Finanças Prisma ($mkUSD)

O Prisma é uma stablecoin apoiada em LSDs e um fork da Liquity com melhorias significativas. O Prisma permite aos utilizadores cunhar $mkUSD apoiado por vários LDS como $WSTeth, $CBeth, $Reth, $sFRxETH e $WBETH. O $mkUSD ganhará incentivos no Curve e no Convex Finance para criar um volante eficiente em termos de capital onde os utilizadores podem ganhar taxas de negociação, $ CRV, $ CVX, $ PRISMA e recompensas de staking no $ETH.

Os meus pensamentos sobre $mkUSD são os seguintes:

1. Proposta de valor competitiva: Enquanto cada stablecoin apoiada por LDS oferece rendimento de $ETH aos utilizadores, os depositantes de $mkUSD no pool Curve podem ganhar taxas de negociação, $CRV, $CVX e $PRISMA, o que pode tornar $mkUSD mais competitivo entre os seus pares.
2. Não é um meio de troca: $mkUSD é uma stablecoin com rendimento e o protocolo não prioriza a sua utilização como meio de troca. A maioria dos utilizadores detém $ mkUSD para ganhar a taxa anualizada fornecida pela posse de $mkUSD.
3. Ativo com juros: Como o $mkUSD pode gerar retornos para os detentores, alguns podem optar por mantê-lo como reserva de valor. Esta pode ser uma boa maneira de ganhar retornos $ETH se os utilizadores confiarem na sua estabilidade de ancoragem.
4. Tokenómica inovadora: Os titulares de VePrisma poderão incentivar pools específicos, criando um ciclo de feedback positivo para os fornecedores de LST incentivarem $ mkUSD com o seu próprio LST. Isto pode criar procura por $mkUSD. De acordo com o whitepaper, os eleitores podem orientar a emissão para o uso de garantias específicas para manter os empréstimos ativos usando garantias específicas e recompensar quaisquer detentores de tokens LP. Dada a importância da liquidez profunda na manutenção da estabilidade da ancoragem, este será um fator de diferenciação crucial para o Prisma.
5. Múltiplas garantias de LSD: Existem vários LSDs que podem ser usados como garantias, tais como $WSTeth, $CBeth, $Reth, $SFRxETH e $WBETH, com valores de mercado variáveis. Devido à economia de token única, estes protocolos podem incentivar os utilizadores a cunhar $mkUSD, aumentando a exposição ao Prisma.
6. Limitações de eficiência de capital: O modelo de sobrecolateralização significa que $mkUSD tem limitações em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de introduzir mais fundos do que recebem. Além disso, há sempre um risco de liquidação uma vez que o índice de garantia deve ser sempre mantido acima de 120%.
7. Apoiadores poderosos: Apesar de entrar no mercado tarde em comparação com os concorrentes, a Prisma Finance tem conseguido o apoio de vários apoiadores poderosos, como o Curve Finance, o FRAX e o Convex.

Jangada ($R)

O Raft é um protocolo para cunhar a stablecoin R, que é apoiada por LSD com sobre-colateralização e acarreta risco de liquidação. Os utilizadores podem obter rendimento sustentável depositando à taxa de poupança.

Aqui estão os meus pensamentos sobre $R:

1. Falta de inovação: O Raft é um fork da Liquity com apenas pequenas alterações, por isso não há muita inovação no lado do produto. Pode ser facilmente superado após o lançamento do Liquity v2, que irá alavancar o LST.
2. Não é um meio de troca: $R é uma stablecoin com rendimento e o protocolo não prioriza a sua utilização como meio de troca. A maioria dos utilizadores detém $ R para ganhar o rendimento anualizado que proporciona.
3. Estabilidade de ancoragem：$R está atualmente avaliado em aproximadamente $0.98 USD, e a equipa está a trabalhar arduamente para encontrar uma solução para restaurar o seu pino. A equipa propõe implementar taxas de juros em vez de taxas únicas para cunhar $R. Ao fazê-lo, pretendem restaurar a relação através do incentivo à pressão de compra no mercado. As razões para a desponderação podem ser atribuídas às taxas únicas para cunhar R, falta de liquidez e falta de casos de uso orgânicos geradores de procura.
4. Proposta de valor limitado em comparação com os concorrentes: Neste momento, os utilizadores não precisam de pagar taxas de juros para pedir emprestado $R, para que possam alavancar as suas participações em $ETH. Esta é a principal proposta de valor de $R. No entanto, se a equipa decidir mudar este modelo, a Raft não terá nenhuma proposta de valor.
5. Ativo com juros：Uma vez que $R pode gerar rendimento para os detentores, pode definitivamente ser usado como reserva de valor. Esta pode ser uma boa maneira de ganhar retornos $ETH se os utilizadores confiarem na sua estabilidade de ancoragem.
6. Utilização de capital ineficiente：Como $ R é uma stablecoin baseada num modelo CDP, exigindo uma sobregarantia e enfrentando o risco de liquidação, não é um modelo eficiente em termos de capital para utilizadores de retalho. Isto limitará o seu potencial de crescimento, uma vez que a escalabilidade é restrita.

Grave ($GRAI)

Gravita é um fork da Liquity e aceita diferentes produtos LSD como garantia. Permite aos utilizadores emprestar sem juros e não retira um corte no rendimento gerado pelo LST depositado. Embora o mecanismo de resgate não tenha sido lançado inicialmente, será liberado gradualmente ao longo do processo. Esta pode ser a razão pela qual o $GRAI foi mantido em torno de $0,98 desde o início, o que levanta preocupações de confiança para os utilizadores.

Aqui estão os meus pensamentos sobre $GRAI:

1. Falta de inovação: Como mencionado, o Gravita é um fork da Liquity com o mínimo de inovação. Isto torna-o potencialmente vulnerável a ser ultrapassado após o lançamento do Liquity v2, que utiliza LST.
2. Proposta de valor limitada em comparação com os concorrentes: Os utilizadores podem pedir emprestado $GRAI sem pagar taxas de juros, permitindo-lhes alavancar as suas posições $ETH. Além disso, permitir $blUSD como garantia sem qualquer risco de liquidação e sem cobrar quaisquer taxas do rendimento do penhor são as propostas de valor fornecidas pela Gravita.
3. Não é um meio de troca: $GRAI é uma stablecoin com rendimento e o protocolo não prioriza a sua utilização como meio de troca. A maioria dos utilizadores detém $ GRAI para ganhar o rendimento anualizado que fornece.
4. Estabilidade de ancoragem: O preço do $GRAI tem oscilado em torno de $0,98 desde o lançamento. Isso pode ser devido a não permitir o resgate de $GRAI durante o lançamento e depois liberá-lo gradualmente, o que pode levar ao excesso de oferta e baixar o preço sem oportunidades de arbitragem. Além disso, a baixa liquidez e a falta de casos de uso para criar procura orgânica podem limitar o crescimento da procura de $ GRAI, agravando a situação.
5. Ativo com juros: Uma vez que o $GRAI pode gerar rendimentos para os detentores, definitivamente haverá procura para usá-lo como reserva de valor. Esta pode ser uma boa maneira de ganhar retornos $ETH se os utilizadores confiarem na sua estabilidade de ancoragem.
6. Várias garantias LST：Existem vários LSTs que podem ser usados como garantia, tais como $WETH, $RETH, $WSTeth e $blUSD. Isso pode ser uma vantagem e fornecer aos utilizadores várias opções.
7. Falta de eficiência de capital：O modelo de sobre-colateralização significa que $ GRAI é limitado em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de colocar mais fundos do que recebem. Além disso, há sempre o risco de liquidação, o que limitará o crescimento.

Libra ($eUSD)

$eUSD é uma stablecoin apoiada por $ETH colateralizada. A detenção de $eUSD gera um fluxo estável de rendimentos com um rendimento anual aproximado de 8%. O protocolo também tem um token de governação chamado $LBR, mas a sua utilidade é limitada. Com o lançamento do Lybra v2, foram introduzidas várias novas funcionalidades que deverão resolver as deficiências do protocolo.

Aqui estão os meus pensamentos sobre $eUSD:

1. Falta de eficiência de capital: O modelo sobrecolateralizado significa que $eUSD é limitado em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de colocar mais fundos do que recebem. Além disso, há sempre um risco de liquidação uma vez que o índice de garantia deve estar sempre acima de 150%.
2. Proposta de valor limitada em comparação com os concorrentes: Para ter potencial de crescimento, as stablecoins emergentes apoiadas por LSDs precisam ter propostas de valor únicas. No entanto, embora o $eUSD tenha uma vantagem inicial, não oferece competitividade em termos de requisitos de garantia ou quaisquer melhorias significativas.
3. Não é um meio de troca: $eUSD é uma stablecoin com rendimento e o protocolo não prioriza a sua utilização como meio de troca. A maioria dos utilizadores detém $eUSD pelo elevado rendimento anualizado que proporciona.
4. Estabilidade de ancoragem: Os titulares de $eUSD são elegíveis para receber recompensas na forma de $ETH apostados. Como resultado, a maioria dos utilizadores prefere comprar $eUSD no mercado, criando pressão na procura. Isto faz com que $eUSD exceda a sua ancoragem de 1.00 USD. A menos que haja alterações no sistema, $eUSD pode ter dificuldades para restaurar a sua relação, levando a problemas de longo prazo para os detentores.
5. Ativo com juros: Com a capacidade de gerar rendimentos para os titulares, $eUSD pode certamente ter a procura como uma ferramenta de reserva de valor. Isso depende dos utilizadores confiarem na estabilidade da ancoragem, pois pode ser uma boa maneira de ganhar retornos de $ETH.
6. Múltiplas garantias LST: Com o lançamento do Lybra v2, podem ser utilizadas novas garantias LST, tais como $RETH e $WBETH, aumentando o potencial de cunhação de $eUSD. No entanto, não devemos sobreestimar o seu impacto.
7. Pobre tokenomics: $ LBR é o token de governança deste protocolo. No entanto, devido a quase toda a receita do LSD fluir para $ eUSD em vez de $ LBR, o token quase não tem utilidade. A má tokenómica também leva a um prémio persistente de $eUSD, fazendo com que negocie sempre acima do seu nível. Os utilizadores são incentivados a manter $eUSD porque é uma stablecoin com juros, resultando numa procura muito maior por manter $eUSD do que por cunhar $eUSD.

Ethena ($USDE)

O Ethena Labs é um próximo projeto que introduz um modelo inovador de Estabilidade Delta-Neutra, diferenciando-o dos concorrentes. Através deste modelo, o projeto cria uma posição curta e 1x curta nas bolsas que utilizam o LSD como garantia, mitigando a volatilidade da garantia. $USDE será mais eficiente em termos de capital, pois oferece um índice de garantia de 1:1 e fornece retornos de taxa de financiamento do modelo neutro em delta. No entanto, os utilizadores não estão expostos a flutuações de preços de $ETH.

Aqui estão os meus pensamentos sobre $USDE:

1. Inovação: Entre todos os projetos existentes, a Ethena é a única que oferece uma solução inovadora. Acredito que o modelo delta neutro pode resolver com sucesso alguns dos principais problemas com stablecoins apoiadas em LSDs, tais como eficiência de capital, falta de escalabilidade e estabilidade de ancoragem.
2. Eficiência de capital: Devido ao modelo neutro incremental, o protocolo não exige uma sobregarantia para manter a ancoragem, permitindo um rácio de garantia de 1:1. Portanto, o $USDE tem o melhor desempenho em termos de eficiência de capital entre os seus concorrentes.
3. Estabilidade de ancoragem: $USDE mantém a estabilidade de ancoragem através da posição delta neutra. Em teoria, a criação de uma posição spot longa e 1x curta nas bolsas protegerá sempre o valor da garantia. No entanto, é importante observar os resultados práticos.
4. Meio de troca: Com o índice de garantia de 1:1, $USDE pode resolver a questão da escalabilidade das stablecoins existentes apoiadas em cripto. Assim, $USDE pode servir como um meio de troca entre plataformas com liquidez profunda.
5. Proposta de valor forte em comparação com os concorrentes: $USDE tem duas principais vantagens únicas no mercado, diferenciando-o dos seus concorrentes. Em primeiro lugar, oferece um rácio de garantia de 1:1, que é mais atraente para os utilizadores. Além disso, $USDE fornece retornos de taxas de financiamento, além de recompensas de LSD, tornando-o mais competitivo entre os projetos existentes.
6. Adoção do utilizador: Como qualquer projeto inovador, a Ethena também enfrentará algum ceticismo da comunidade, uma vez que a abordagem Delta-Neutro não é amplamente conhecida, por isso levará algum tempo para a Ethena educar os utilizadores e experimentar esta abordagem.
7. Não afetado pela volatilidade da ETH: Os utilizadores não estão expostos ao risco de flutuações do preço $ETH, uma vez que a garantia depositada é usada para criar posições cobertas. Os utilizadores avessos ao risco podem vê-lo como um benefício, no entanto, $ETH maxis podem perceber isso como uma desvantagem.

Reflexão sobre o cenário geral das STABLECOINS suportadas por LSD

Até agora, partilhei a minha opinião sobre cada stablecoins suportada por LSD-para obter uma melhor compreensão da dinâmica e analisar as oportunidades e limitações. Acredito que esta análise ajuda a compreender o cenário competitivo das stablecoins suportadas por LSDs e mostra as compensações de cada stablecoin individual.

Agora, vou fornecer uma visão geral do cenário geral das stablecoins suportadas por LSDs para prever como esta categoria pode evoluir através de uma análise SWOT:

Nota: Deve ser enfatizado que a realização de uma análise SWOT geral para cada stablecoin suportada por LSD não fornece uma visão geral abrangente, pois cada stablecoin tem valores/características diferentes. Isto é especialmente verdadeiro para o Ethena Labs, uma vez que o seu mecanismo Delta-Neutro é completamente distinto do modelo CDP. Por exemplo, fatores como eficiência de capital, meio de troca e casos de uso limitados não se aplicam à stablecoin da Ethena $eUSD.

Pontos fortes

Armazenamento de valor: As stablecoins suportadas por LSD servem como uma ferramenta de armazenamento de valor fiável, uma vez que a maioria delas alcançou a estabilidade de preços ao mesmo tempo que fornecem retornos de $ETH aos utilizadores. Portanto, podem atuar como oportunidades de rendimento de baixo risco e lojas de valor, aumentando a sua quota de mercado num futuro próximo. A adoção crescerá à medida que as pessoas perceberem que as stablecoins suportadas pelo LSD capacitam os utilizadores partilhando retornos inerentes com eles.

Oportunidades de rendimento: Embora o rendimento anualizado de 5-8% das stablecoins possa não ser atraente para os comerciantes de retalho, apresenta uma boa oportunidade para os grandes detentores e operadores alavancados, considerando as oportunidades limitadas de alto rendimento no ecossistema DeFi, especialmente durante a continuação dos mercados em alta.

Desbloquear Liquidez: O LSD fornece uma boa maneira de desbloquear liquidez $ETH colateralizada, e o LSDFi, particularmente as stablecoins suportadas por LSD, melhoram ainda mais esta situação, criando novos casos de uso para o LSD que, sem dúvida, melhorarão as oportunidades do ecossistema.

Aumento da exposição $ ETH: As stablecoins suportadas por LSDs são ferramentas eficazes para expandir o ecossistema Ethereum, uma vez que melhoram a exposição $ ETH dos utilizadores e criam novos casos de utilização, gerando mais procura orgânica.

Pontos fracos

O crescimento depende da adoção do LSDFi: LSDFi é uma nova categoria que requer mais exploração. Como pioneiros nesta categoria, as stablecoins suportadas por LSDs dependerão muito do crescimento geral do mercado, um pouco independente do seu impacto individual.

Eficiência de Capital: Como a maioria das stablecoins suportadas por LSDs implementa o modelo CDP, exigem uma sobregarantia e enfrentam riscos de liquidação. Portanto, a eficiência de capital torna-se um desafio central para os utilizadores.

Meio de troca: As stablecoins suportadas por LSDs são concebidas principalmente para oportunidades de rendimento e dependem do modelo CDP, tornando-as impróprias para utilização como meio de troca. Isto limita a escalabilidade destes produtos.

Casos de uso limitados: Embora ser um ativo de rendimento sustentável seja uma proposta de valor convincente, a fragmentação da liquidez e a falta de liquidez restringem os casos de uso de stablecoins suportados por LDS. Quase não existem outras maneiras de utilizar estas stablecoins além de manter.

Oportunidades

Adoção de ETH Sking: Com a confiança contínua na segurança do ecossistema Ethereum e recompensas de staking $ETH, o staking ETH é uma das áreas onde será visto um maior crescimento. As stablecoins suportadas por LSD podem beneficiar disso, uma vez que o aumento futuro das taxas de staking de $ETH pode ser previsto.

Armazenamento de Valor Contra a Inflação: Devido à inflação, haverá sempre uma forte procura de activos de rendimento. Como podemos ver nas tentativas de construir stablecoins resistentes à inflação/ moedas atreladas, há uma procura significativa por elas. Embora as stablecoins suportadas por LSDs não existam inerentemente para efeitos de cobertura contra a inflação ou como reservas de valor contra a inflação, demonstram o seu potencial como ferramentas poderosas contra a inflação.

Ameaças

Falta de inovação: Acredito que as stablecoins suportadas pelo LSD são principalmente forks de Liquity, sem diferenciação significativa. Como resultado, não oferecem muita proposta de valor em comparação com a Liquity, excepto a capacidade de usar o LST como garantia. Embora a Liquity v2 o consiga, continua a ser incerto se os investidores continuarão a utilizar estas stablecoins.

Possível redução de rendimento: Como as recompensas de staking $ETH podem diminuir a qualquer momento, os rendimentos das stablecoins compatíveis com LDS também diminuirão. Isto pode desencorajar os utilizadores de escolherem estas stablecoins. Considerando que haverá mais $ETH apostando no futuro, este é um resultado inevitável para as stablecoins suportadas pelo LSD.

Baixa Procura e Liquidez: Até agora, a maioria das stablecoins suportadas por LSDs tem lutado para manter uma taxa em torno de $1. Embora existam razões específicas para esta situação, um problema comum é a falta de forte procura e liquidez para estas stablecoins.

Fragmentação de liquidez devido à competição: Atualmente, várias equipas estão a tentar construir stablecoins compatíveis com LSDs, e não há um vencedor claro nesta corrida. Isto significa que a liquidez está dispersa entre os concorrentes, limitando o seu potencial de crescimento e dificultando a eficácia dos produtos ou gerando receitas. Tudo isto pode ter implicações a longo prazo para o sucesso das stablecoins compatíveis com LSD.

Fim do Bear Market: A maioria dos investidores escolhe as stablecoins suportadas por LSD como ativos de rendimento porque não existem melhores soluções/alternativas durante os mercados em bear. No entanto, quando um mercado em alta começa, os fundos podem fluir para projetos mais rentáveis, uma vez que o rendimento anualizado de 5-8% pode não ser atraente num mercado em alta. No entanto, vale a pena notar que o fim de um mercado em baixo certamente ajudará esses protocolos a crescer à medida que o valor geral de mercado aumentará ainda mais.

Impacto futuro: Tornar as STABLECOINS suportadas por LSDs mais eficientes

Claramente, com o aumento dos produtos LSDFi, o interesse em stablecoins suportados por LSD está a crescer. Acredito que esta tendência vai continuar a crescer. No entanto, acho que a maioria dos atuais modelos de stablecoin suportados por LSDs não são adequados para o mercado de produtos ou carecem de vantagem competitiva.

As stablecoins suportadas por LSD, tais como $R, $GRAI e $eUSD, não têm uma proposta de valor clara quando comparadas com projetos existentes como $crvUSD e $LUSD. Estes protocolos podem potencialmente capturar quota de mercado dos projetos mencionados anteriormente.

O Prisma Finance é um caso interessante; estão a desenvolver um modelo tokenómico único para aumentar os retornos para os detentores de stablecoin e criar valor para os detentores de tokens de governança. Embora o atual modelo CDP desta stablecoin não seja único e não ofereça uma nova proposta de valor, o protocolo pode ter uma hipótese porque o seu modelo de economia de token cria procura orgânica, aprofunda a liquidez e, assim, torna mais fácil manter o pago.

O Ethena Labs é um modelo único que desafia os existentes. Este protocolo é mais eficiente e, devido às posições abertas sem risco do protocolo, pode gerar mais receitas através dos custos de financiamento. Isto é crucial porque este modelo cria retornos orgânicos em cima dos rendimentos LST existentes, tornando o protocolo mais competitivo. No entanto, vale a pena notar que no modelo CDP, os mutuários lucram quando o preço da garantia sobe. No caso da Ethena, os utilizadores perderão lucros potenciais com a volatilidade do aumento de preço do $ETH devido à manutenção do pago através de posições sem risco.

Em resumo, o futuro das stablecoins compatíveis com LSDs dependerá de:

• Novos modelos a melhorar a eficiência do capital;
• Novas fontes de receitas;
• Expansão da escala do staking ETH;
• Adoção de LSDFi.

Vamos esperar e ver.

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