• A tokenização refere-se ao registro da propriedade de ativos na infraestrutura blockchain. Na forma tokenizada, os ativos podem potencialmente se beneficiar da funcionalidade de um blockchain, incluindo liquidação mais eficiente e a capacidade de interagir com contratos inteligentes.
• Na maioria das vezes, o sistema financeiro moderno já é bastante eficiente, e a tokenização em si pode não levar a ganhos imediatos de eficiência. Em vez disso, os principais benefícios que acreditamos que poderiam vir de reunir usuários, ativos e aplicativos em uma plataforma global comum.
• Do ponto de vista dos mercados de criptomoedas, embora uma variedade de ativos possa se beneficiar da tendência de tokenização, aquele com maior potencial provavelmente será o protocolo que pode fornecer essa plataforma global comum. No momento, a Grayscale Research acredita que o blockchain Ethereum tem a melhor chance de servir a esse propósito no futuro.

As cadeias de blocos públicas podem ser consideradas tecnologias de uso geral com muitos casos de uso potenciais, que vão desde pagamentos a videojogos e sistemas de identidade digital. Parte do valor dessa tecnologia vem de trazer diversos aplicativos para uma plataforma sem permissão e de arquitetura aberta. Quando usuários, capital e aplicativos são agrupados em um só lugar, todos no ecossistema se beneficiam dos efeitos de rede.

A tokenização é uma das muitas aplicações da tecnologia blockchain pública. Em alguns casos, onde os processos de "back office" existentes são muito complicados, mover a administração de ativos para a infraestrutura blockchain pode criar ganhos de eficiência imediatos. Mas para muitos tipos de ativos – por exemplo, ações públicas – a infraestrutura digital atual funciona razoavelmente bem, e não é óbvio que blockchains públicas funcionariam melhor. Nesses casos, os ganhos potenciais da tokenização podem vir de efeitos de rede: ao mover os ativos do mundo para uma plataforma comum, podemos potencialmente criar um sistema financeiro com maior funcionalidade, melhor acesso e custos mais baixos.

Do ponto de vista dos mercados de criptomoedas, enquanto uma variedade de ativos pode se beneficiar da tendência de tokenização, aquele com maior potencial pode ser o protocolo que pode servir como a plataforma unificada para ativos tokenizados, investidores e aplicativos relacionados. No momento, a Grayscale Research acredita que o blockchain Ethereum tem a melhor chance de servir a esse propósito no futuro.

Atualização de sistemas

Em algum momento, quando os blockchains são mais amplamente adotados, os títulos podem ser emitidos e rastreados inteiramente on-chain. Mas, atualmente, a propriedade efetiva de valores mobiliários — bem como de ativos reais, como imóveis, mercadorias físicas e objetos colecionáveis — é registrada em livros contábeis tradicionais fora da cadeia (geralmente contas escriturais eletrônicas). Tokenização refere-se ao processo de registro de propriedade de ativos na infraestrutura de blockchain, para que os participantes do mercado possam se beneficiar da funcionalidade de um blockchain. [1] Por conceção, o preço do token baseado em cadeias de blocos deve acompanhar de perto o preço do ativo de referência subjacente.

Alguns dos benefícios de transformar a propriedade de ativos em tokens baseados em blockchain podem incluir:

1. Eficiência da liquidação: As transações Blockchain são liquidadas quase instantaneamente e podem ser estruturadas de tal forma que a troca de um ativo esteja condicionada ao pagamento, reduzindo o risco de falha na liquidação. [2]
2. Programação: Os ativos tokenizados podem ser integrados em aplicativos de software para permitir maior funcionalidade. Isso pode incluir, por exemplo, transferências condicionadas a informações off-chain, como aprovações de conformidade, ou o uso de tokens como garantia em plataformas de empréstimo descentralizadas. [3]
3. Acessibilidade: Tal como a própria Internet, as cadeias de blocos não estão limitadas pelas fronteiras nacionais. A tokenização de ativos poderia, portanto, trazer acesso aos melhores mercados de capitais do mundo para investidores em uma gama mais ampla de países. As blockchains também podem abrir o acesso a novos tipos de ativos por meio do fracionamento.
4. Custos mais baixos: Ao aumentar a automação e reduzir o papel dos intermediários, a tokenização de ativos pode reduzir o custo para os emissores por meio de taxas de subscrição mais baixas e taxas de juros mais baixas. [4]

Pesquisadores do Banco de Compensações Internacionais (BIS) definiram um "continuum" de tokenização para considerar como esse processo pode afetar mercados específicos. Por um lado, existem mercados que ainda exigem um fluxo de trabalho manual significativo, como o imobiliário ou os empréstimos sindicados. Esses ativos provavelmente serão difíceis de tokenizar, mas o processo pode criar ganhos de eficiência significativos. Por outro lado, existem muitos outros mercados para os quais os atuais sistemas de registo contabilístico eletrónico são bastante eficientes, como os títulos públicos, os fundos de investimento e os ETF e os derivados cotados em bolsa. Esses ativos podem ser mais fáceis de tokenizar, mas o processo oferece ganhos de eficiência mais limitados. Os melhores candidatos para tokenização podem estar em algum lugar no meio do continuum do BIS: mercados que se beneficiariam de uma manutenção de registros eletrônicos moderadamente melhor e da funcionalidade de contratos inteligentes. Essa lista pode incluir muitos tipos de títulos de renda fixa, como títulos públicos e produtos estruturados. Mas, como discutido mais abaixo, os maiores ganhos provavelmente virão da movimentação de todos os ativos para uma plataforma global unificada.

Tokenização Presente e Futuro

A primeira aplicação da tecnologia de tokenização para encontrar adequação ao mercado de produtos tem sido as stablecoins, que tokenizam o ativo mais simples e líquido de todos: o dinheiro. A capitalização de mercado da stablecoin agora totaliza US$ 158 bilhões, liderada por Tether (USDT) e USDC (Figura 1). As stablecoins vêm em formas diferentes, mas tanto USDT quanto USDC podem ser consideradas stablecoins lastreadas em moedas fiduciárias. Eles operam de forma semelhante a outros ativos tokenizados: ativos tradicionais são mantidos sob custódia off-chain, e uma representação tokenizada pode ser mantida em carteiras blockchain. Na forma tokenizada, esse tipo de dinheiro digital pode ser usado para pagamentos, beneficiando-se do potencial de um blockchain para liquidações quase instantâneas, custos mais baixos e/ou interação com contratos inteligentes.

Figura 1: As stablecoins encontraram adequação ao mercado de produtos

Após as stablecoins, o próximo ativo tokenizado a encontrar uma adoção mais ampla foi o ouro (Figura 2). [5] Os dois maiores projetos, Tether Gold (XAUt) e PAX Gold (PAXG), têm uma capitalização de mercado combinada de aproximadamente US$ 1 bilhão.[6] Embora existam muitas maneiras de investir em ouro, esses produtos oferecem a funcionalidade blockchain, incluindo a capacidade de transferir risco nos fins de semana ou fora do horário tradicional do mercado. Esta característica demonstrou utilidade durante as recentes tensões geopolíticas no Médio Oriente: tanto a XAUt como a PAXG tinham movimentos pronunciados na semana de 13 e 14 de abril, quando outros mercados estavam fechados. [7]

Figura 2: Linha do tempo de projetos de tokenização selecionados

A última onda de tokenização se concentrou em dois mercados distintos: títulos do Tesouro dos EUA e ativos intimamente relacionados, e produtos de crédito.

Os produtos tokenizados do Tesouro dos EUA são projetados para funcionar como equivalentes de caixa e podem ser considerados uma alternativa de rendimento às stablecoins. De acordo com o provedor de dados RWA.xyz, todos os produtos existentes oferecidos hoje têm um prazo médio ponderado de menos de dois anos. [8] Por outras palavras, trata-se de produtos concebidos para oferecer rendimento e desempenhar uma função semelhante à do numerário. Quando as taxas de juros à vista estavam próximas de zero, o custo de oportunidade de manter stablecoins era relativamente baixo. Mas agora que as taxas de juros em dólar estão próximas de 5%, os investidores têm um incentivo maior para buscar alternativas de rendimento, e isso provavelmente contribuiu para o crescimento dos produtos do Tesouro tokenizados.

Há agora mais de US$ 1 bilhão em fundos do Tesouro tokenizados pendentes, liderados pelo Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) e pelo BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) (Figura 3). Muitos dos produtos existentes foram lançados na rede Ethereum e parecem voltados para instituições nativas de criptomoedas, como fundos de negociação de criptomoedas e DAOs (organizações autônomas descentralizadas). No entanto, o maior fundo, FOBXX, adotou uma abordagem diferente: foi lançado no blockchain Stellar e está disponível para investidores de varejo por meio de um aplicativo móvel. No total, cerca de 60% do fundo do Tesouro tokenizado AUM está em Ethereum, 30% está em Stellar e o restante está em outras blockchains. [9]

Figura 3: Cerca de 60% dos produtos do Tesouro tokenizados estão no Ethereum

Uma variedade de empresas também introduziu produtos de crédito tokenizados. Trata-se de uma categoria diversificada, incluindo empréstimos diretos a contrapartes individuais, conjuntos de produtos de crédito estruturados (por exemplo, instrumentos de dívida titularizados, CLO) e empréstimos a intermediários em setores especializados (por exemplo, financiamento imobiliário, mercados emergentes). Embora esses produtos possam ser arriscados e complexos – e atualmente são projetados apenas para investidores institucionais – seu objetivo é simples: canalizar capital de credores para mutuários por meio de uma infraestrutura de blockchain. De acordo com RWA.xyz, existem atualmente US$ 612 milhões em empréstimos ativos nesta categoria, com um rendimento médio de cerca de 10% (Figura 4). [10]

Figura 4: Produtos de crédito tokenizados alcançam um mix diversificado de mutuários

Existem muitas outras aplicações potenciais da tecnologia de tokenização, mas poucas passaram de um estágio experimental. Por exemplo, a plataforma imobiliária tokenizada RealT oferece aos investidores não americanos acesso à propriedade fracionada de imóveis; O protocolo tem atualmente US$ 103 milhões em valor total bloqueado. [11] Há também esperança de que a tokenização de fundos privados ofereça uma maneira para a indústria de alternativas explorar uma gama mais ampla de investidores. Resta saber se estes novos canais de distribuição contribuirão significativamente para a AUM da indústria. Uma variedade de títulos de renda fixa foram emitidos diretamente on-chain, tanto de emissores do setor público (por exemplo, Banco Europeu de Investimento) quanto de emissores do setor privado (por exemplo, Siemens). Embora tenha havido tentativas anteriores de tokenizar títulos de capital, suspeitamos que esses projetos exigirão mais clareza regulatória antes de progredir.

Se a adoção continuar, a tokenização tem o potencial de impulsionar uma quantidade significativa de atividade de blockchain e receita de taxas, porque os mercados endereçáveis são muito grandes. Só nos EUA, os títulos do Tesouro representam um mercado de US$ 26 trilhões, e os empréstimos ao setor não financeiro doméstico totalizam US$ 36tr.[12] A quantidade de ativos tokenizados atualmente em cadeia é uma pequena fração desses totais. No entanto, para que esses produtos cresçam além das instituições nativas de criptomoedas de hoje, eles precisarão se conectar de forma mais eficiente com pools de capital existentes. Tal pode exigir a criação de conectividade com contas de corretagem ou bancárias, ou oferecendo aos investidores uma razão suficientemente convincente para movimentarem os seus ativos em cadeia.

A revolução não será privada

Há uma perceção errada comum de que a tokenização pode não beneficiar criptoativos porque essa atividade ocorrerá em blockchains privados com permissão, em vez de blockchains públicos sem permissão como o Ethereum. Embora seja verdade que os bancos experimentaram a infraestrutura privada de blockchain (por exemplo, JP Morgan Onyx, HSBC Orion e Goldman Sachs DAP), isso pelo menos parcialmente reflete a regulamentação atual, que impede as instituições depositárias de interagir com cadeias públicas. Os gestores de ativos, que não têm os mesmos constrangimentos, têm vindo a construir em cadeias públicas, ou num híbrido de cadeias públicas e privadas. [13]

Na verdade, praticamente todas as aplicações bem-sucedidas de tokenização até o momento – por exemplo, stablecoins, Treasuries tokenizados e produtos de crédito tokenizados – foram lançadas na infraestrutura pública de blockchain. A razão é simples: é aqui que estão os utilizadores.

Esperamos que haja ganhos de eficiência ao mover certos ativos para a infraestrutura de blockchain. Mas a maior promessa de tokenização vem da conexão perfeita de ativos e investidores (ou mutuários e credores) em todo o mundo e da construção de um conjunto mais rico de experiências por meio de aplicativos interoperáveis. As blockchains públicas têm muitas aplicações além da tokenização, o que as torna o centro natural para ativos e atividades do usuário ao longo do tempo. Por esta razão, é provável que continuem a ser o principal destino dos emissores de ativos e dos promotores que criam aplicações financeiras abertas. Em nossa opinião, é muito improvável que um blockchain privado autorizado – administrado por uma corporação do governo nacional – possa fornecer de forma credível a plataforma global neutra necessária para hospedar os ativos tokenizados do mundo.

Transações, taxas e acréscimo de valor

As transações de blockchain normalmente geram taxas, que podem fluir diretamente para os detentores de tokens (como dividendos) ou indiretamente por meio de reduções no fornecimento de tokens (como recompras). Portanto, a tokenização de ativos, se resultar em atividade de transação e taxas, pode acumular valor para tokens baseados em blockchain. No entanto, o mecanismo através do qual isso ocorre será diferente dependendo do tipo de protocolo e dos atributos do token (Figura 5). [14]

Figura 5: Ativos em todos os setores de criptografia podem se beneficiar da tokenização

Certos componentes do nosso Setor de Criptomoedas de Plataformas de Contratos Inteligentes devem ter o impacto mais direto. [15] As cadeias de blocos de Camada 1 neste segmento de mercado (e talvez eventualmente componentes dos seus ecossistemas de Camada 2) poderiam servir como a plataforma global comum para ativos tokenizados. Os tokens nativos desses protocolos são normalmente usados para pagar taxas de transação ("gás"), e podem receber recompensas de staking e/ou se beneficiar de uma redução no fornecimento de tokens.

Há uma concorrência significativa dentro do setor de criptomoedas das plataformas de contratos inteligentes, mas o ecossistema Ethereum[16] ainda domina outras cadeias em termos de usuários, ativos (valor total bloqueado) e aplicativos descentralizados. [17] Além disso, em nossa opinião, o Ethereum pode ser considerado significativamente descentralizado e credivelmente neutro para os participantes da rede — provavelmente um requisito para qualquer plataforma global para ativos tokenizados. Portanto, achamos que o Ethereum está atualmente melhor posicionado entre os blockchains de contratos inteligentes para se beneficiar da tendência de tokenização. Outras plataformas de contratos inteligentes que podem se beneficiar da tendência de tokenização incluem Avalanche (usado em uma variedade de projetos de prova de conceito por instituições financeiras), Polygon e Stellar, bem como blockchains de Camada 1 projetados para tokenização, como Mantra e Polymesh.

O próximo conjunto de beneficiários inclui os próprios protocolos de tokenização — as plataformas que fornecem os aplicativos de software que trazem ativos tradicionais on-chain (Figura 6). Muitos desses provedores não têm tokens de governança (por exemplo, Securitize, Superstate), mas vários deles têm. Exemplos incluem a Ondo Finance, uma emissora de produtos de Tesouro tokenizados, e a Centrifuge, uma plataforma para produtos de crédito tokenizados e um componente do Setor Cripto Financeiro. Antes de considerar esses tokens, os investidores devem considerar a natureza dos direitos de governança que eles transmitem e as reivindicações que eles fornecem, se houver, para a receita do protocolo.

Figura 6: Devoluções do ano até à data para protocolos de tokenização selecionados

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Por fim, um aumento na atividade de blockchain devido à tokenização pode suportar uma variedade de outros componentes do ecossistema cripto. Por exemplo, a Chainlink espera que seu Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) forneça a infraestrutura central para dados de mensagens em blockchains, incluindo cadeias privadas e públicas. Da mesma forma, o protocolo Biconomy fornece certos processos técnicos que podem ajudar as instituições financeiras tradicionais a interagir com a tecnologia blockchain (por exemplo, serviços "paymaster", que permitem que os usuários paguem gás em tokens diferentes do token nativo de um blockchain). Tanto a Chainlink quanto a Biconomy são componentes do nosso Setor de Criptomoedas de Utilidades e Serviços.

A visão de tokenização

A Grayscale Research acredita que muitos aspetos do comércio digital estão fazendo a transição de plataformas fechadas hospedadas por intermediários centralizados para plataformas abertas e descentralizadas baseadas em infraestrutura pública de blockchain. A tokenização é uma das muitas tendências de adoção de blockchain, mas potencialmente uma importante dado o tamanho e o escopo dos mercados de capitais globais. Se as cadeias de blocos públicas puderem reunir mutuários e mutuantes (ou emissores de ativos e investidores) e desintermediar a tecnologia financeira existente, o aumento da atividade da rede deve trazer valor aos tokens de cadeia de blocos públicos.

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