Introdução

O panorama dos ativos digitais e das criptomoedas, em particular, está a mudar constantemente. Como resultado, a definição destes activos como mercadorias ou títulos tornou-se cada vez mais difícil. À medida que a indústria continua a crescer, no entanto, é necessário compreender a posição das criptomoedas nos quadros regulatórios e económicos que definem os mercados tradicionais de commodities e valores mobiliários. Este artigo explora a intersecção de criptomoedas nos mercados de commodities e valores mobiliários com vista a compreender a posição da cripto como uma categoria distinta.

Commodities e Títulos Explicados

Commodities e títulos são instrumentos financeiros bastante diferentes e são regulados por duas organizações governamentais nos EUA.

As mercadorias, por um lado, são bens físicos negociados em bolsas em quantidades grossistas. Exemplos de commodities incluem produtos agrícolas como milho e frutas e até metais preciosos como ouro e prata. Estas commodities são normalmente negociadas com base no seu valor de mercado atual. A negociação de commodities é regulada pela Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Os títulos são instrumentos financeiros que representam uma reivindicação sobre o emitente, como ações, obrigações e derivados. São regulados pela Securities and Exchange Commission (SEC). A lei de valores mobiliários dos EUA define vendas de títulos como 'contratos de investimento', o que significa que quem investe dinheiro em títulos é levado a 'esperar lucros unicamente dos esforços do promotor ou de um terceiro'. Esta declaração foi feita na sequência de uma decisão de um processo histórico em 1946- SEC v W. J. Howey Co. Como tal, os investidores podem mais tarde realizar o lucro vendendo os títulos ou recolhendo dividendos ou pagamentos de juros.

Onde é que o Crypto se encaixa?

Tem havido muito debate sobre a classificação correta da criptomoeda. Enquanto alguns ativos digitais exibem características semelhantes às mercadorias tradicionais, outros desfocam as linhas e partilham semelhanças com títulos. Definir cripto como um título ou uma mercadoria tem implicações significativas na forma como esses tokens serão percebidos, negociados e regulados.

Criptografia como uma mercadoria

Por um lado, o organismo regulador das commodities, CFTC, argumentou desde então que as criptomoedas como o Bitcoin e o Ethereum são commodities e podem ser reguladas como tal ao abrigo do Commodity Exchange Act (CEA).

Argumentam que porque uma criptomoeda como o Bitcoin é intercambiável nas bolsas, e cada uma tem o mesmo valor (tal como um saco de milho teria o mesmo preço a outro saco de milho), é uma mercadoria.

Criptografia como segurança

Por outro lado, a criptomoeda é como um título porque pode ser emitida como ações. As suas ofertas iniciais de moedas também são semelhantes aos IPOs. Se a criptomoeda for classificada como um título, ela cairia sob a jurisdição da SEC e estaria sujeita às suas regras de transparência de preços, mais exigências de relatórios e supervisão de abuso de mercado. Isso ofereceria aos investidores mais proteção mas limitaria a liberdade do mercado.

Além disso, classificar a criptomoeda como um título significaria que os emissores e as bolsas devem obter as licenças necessárias dos seus reguladores de valores mobiliários. Este processo é tedioso, por isso a indústria cripto geralmente evita a jurisdição das leis de valores mobiliários.

Uma das principais formas de os emissores evitarem violar as leis de valores mobiliários é através da descentralização. Suponha que um projeto criptográfico seja desenvolvido para que os reguladores de valores mobiliários não possam identificar um grupo central responsável por elevar o valor do token. Nesse caso, a criptomoeda terá menos probabilidade de ser considerada um título.

No entanto, outra razão pela qual as criptomoedas não querem ser classificadas como títulos é que as bolsas podem querer evitar listá-las para evitar o risco de serem multadas pela SEC por listarem títulos não registados. Além disso, os projetos de criptomoeda devem estar cientes das regras e regulamentos que variam de acordo com o estado.

Além disso, o presidente da SEC, Gary Gensler, observou que a maioria das criptomoedas devem ser classificadas como títulos para fornecer mais proteção ao público e aos investidores contra fraudes.

No entanto, na prática, a classificação da criptomoeda depende do tipo específico de criptomoeda. A CFTC e a SEC consideram o Bitcoin uma mercadoria porque concordam que pode ser negociado tanto nos mercados tradicionais de ativos como nas bolsas de criptomoedas. No entanto, a CFTC acredita que o Ethereum é uma mercadoria, apesar das alegações da SEC de que o Ethereum é um título.

A Crypto é uma mercadoria ou um título?

Se a criptomoeda é uma mercadoria ou um título é um debate em curso e pode ser resolvido em breve. Independentemente disso, é preciso tomar uma decisão para garantir a consistência regulamentar. Para esse fim, a indústria cripto aguardava ansiosamente a decisão do Tribunal Distrital do Sul de Nova Iorque sobre o caso SEC vs. Ripple Corporation.

Em dezembro de 2020, a SEC alegou que a 'Ripple levantou fundos, a partir de 2013, através da venda de ativos digitais conhecidos como XRP numa oferta de títulos não registados a investidores nos EUA e em todo o mundo. A Ripple também teria distribuído milhares de milhões de XRP em troca de contrapartidas não monetárias, como trabalho e serviços de criação de mercado. '

Alegam também que os executivos da empresa Christian Larsen e Bradley Garlinghouse também afetaram as vendas pessoais não registadas de XRP, totalizando até 600 milhões de dólares. Alegaram também que os arguidos não registaram as suas ofertas e vendas de XRP ou satisfizeram qualquer isenção de registo, violando as disposições de registo das leis federais de valores mobiliários.

Em julho de 2023, o tribunal decidiu que o XRP (e, por extensão, a criptomoeda) não é um título quando vendido ao público numa bolsa, mas é quando vendido a investidores institucionais. Esta é uma vitória parcial da Ripple e da SEC, uma vez que a SEC tem agora o controlo sobre a venda de cripto às instituições enquanto a criptomoeda pode ser negociada em bolsas sem ser considerada como transações de títulos. No entanto, a SEC pretendia recorrer da decisão.

Para maior clareza, o token XRP é uma das criptomoedas mais populares atualmente. Por outro lado, o XRP é um ativo digital descentralizado e de código aberto criado para pagamentos e nativo do XRP Ledger. O Ripple e o XRP são entidades separadas.

A decisão, neste caso, transcende o Ripple e o XRP. Isso estabelece o precedente para a SEC cobrar muitos outros criptos como títulos, e a maior parte da indústria cripto prefere ser regulada pelas regras da CFTC.

A Importância do Teste Howey para o Debate

Para determinar se uma criptomoeda é um título, a SEC tem de verificar se o activo constitui um “contrato de investimento”. Como tal, deve cumprir os quatro critérios principais do Teste de Howey, em homenagem ao caso anteriormente referido. O Teste Howey requer:

• O investimento de dinheiro
• Numa empresa comum
• Com uma expectativa razoável de lucros
• A ser derivado dos esforços de outros.

Crypto enquadra-se na descrição dos três primeiros requisitos. Ainda assim, a confusão vem da quarta condição, o que implica que os investidores destes títulos dependem de um grupo seleto de pessoas (como a administração da empresa que detém o título) para garantir que os lucros venham da sua empresa conjunta.

Infelizmente, muitos investidores e entusiastas de criptomoedas usam pseudónimos e pseudónimos e não podem ser responsabilizados. Isto é combinado com a crescente popularidade das Organizações Autónomas Descentralizadas (DAOs). As pessoas que têm um determinado token agrupam os seus tokens num DAO e decidem coletivamente como fazer crescer o seu projeto e atingir os seus objetivos. Uma vez que a propriedade é descentralizada, a quarta condição do Teste de Howey é difícil de determinar.

O resultado do julgamento do Ripple pode não necessariamente inviabilizar o crescimento e a integração de cripto e blockchain na vida diária. Definir claramente se a criptomoeda é uma mercadoria ou um título ajudaria a esclarecer a posição da criptomoeda no futuro.

Também é importante notar que, embora as criptomoedas sejam negociadas internacionalmente e não inteiramente sujeitas apenas às decisões tomadas pelos órgãos reguladores dos EUA, é muito provável que uma regulamentação rígida e dramática tenha um impacto negativo na maioria dos preços das criptomoedas.

Conclusão

Enquanto as criptomoedas partilham atributos tanto com commodities como com títulos, as suas qualidades únicas continuam a desafiar as definições tradicionais. À medida que o ecossistema criptográfico amadurece, é mais provável que encontre o seu nicho enquanto influencia o cenário financeiro mais amplo de várias maneiras.