a versão v1 da mainnet do ethereum foi a base, mas foi a versão v2 lançada em maio de 2020 que realmente tornou o uniswap famoso. por outro lado, o raydium foi lançado na solana em 2021.

a razão para recomendar atenção a esses dois projetos diferentes no espaço dex é que eles pertencem aos dois maiores ecossistemas em web3 hoje: o ecossistema evm construído em torno do ethereum, o rei das cadeias públicas, e o ecossistema solana em rápido crescimento. ambos os projetos têm suas próprias vantagens e problemas. vamos analisar esses dois projetos separadamente agora.

2.1 uniswap

2.1.1 situação empresarial

desde o lançamento do uniswap v2, ele tem consistentemente mantido a maior parte do volume de negociação na ethereum mainnet e na maioria das cadeias evm. em termos de negócios, nos concentramos principalmente em duas métricas: volume de negociação e taxas.

o gráfico a seguir mostra a participação do volume de negociação mensal das DEXs desde o lançamento do Uniswap v2 (excluindo o volume de negociação das DEXs em cadeias não-EVM):

fonte de dados: tokenterminal

desde o lançamento da versão v2 em maio de 2020, a quota de mercado da uniswap tem oscilado de um pico de 78,4% em agosto de 2020, para um mínimo de 36,8% durante o pico da batalha dex em novembro de 2021, e agora recuperou para 56,7%. isso indica que, apesar da intensa concorrência, a uniswap conseguiu solidificar sua posição.

fonte de dados: tokenterminal

A quota de mercado da Uniswap em taxas de negociação também mostrou essa tendência, atingindo um mínimo de 36,7% em novembro de 2021 e depois aumentando constantemente para 57,6% atualmente.

o que é especialmente notável é que, além de alguns meses de incentivos de tokens para liquidez em 2020 (ethereum mainnet) e no final de 2022 (optimism mainnet), a uniswap não tem fornecido incentivos de liquidez pelo resto do tempo. em contraste, a maioria das dexs continuou a oferecer incentivos de liquidez até o presente momento.

O gráfico seguinte mostra os montantes mensais de incentivo para os principais DEXs. É evidente que SushiSwap, Curve, PancakeSwap e atualmente Aerodrome on Base, uma vez estiveram entre os melhores em termos de montantes de incentivo. No entanto, nenhum deles alcançou uma maior quota de mercado do que a Uniswap.

fonte de dados: tokenterminal

No entanto, Uniswap é frequentemente criticado por não ter um mecanismo de captura de valor para seus tokens, apesar de não ter incentivos de token. O protocolo ainda não ativou um interruptor de taxa.

Em fevereiro de 2024, Erin Koen, desenvolvedora e líder de governança da Uniswap, propôs uma atualização do protocolo Uniswap para introduzir um mecanismo de taxa que recompensaria os detentores de tokens Uni que autorizaram e apostaram seus tokens. Essa proposta gerou considerável discussão na comunidade e inicialmente estava prevista para uma votação formal em 31 de maio, mas a votação foi adiada. No entanto, este é o primeiro passo para permitir taxas de protocolo e fortalecer os tokens Uni, com o contrato atualizado já desenvolvido e auditado. No futuro próximo, a Uniswap gerará receitas de protocolo.

Além disso, a Uniswap Labs começou a cobrar aos utilizadores que negociam utilizando a interface oficial da Uniswap e a carteira Uniswap em outubro de 2023. A taxa é de 0,15% do valor da transação, abrangendo eth, usdc, weth, usdt, dai, wbtc, ageur, gusd, lusd, euroc e xsgd, embora as negociações de stablecoin e trocas eth/weth estejam isentas desta taxa.

a receita apenas da interface da uniswap já posicionou a uniswap labs como uma das equipes com maior faturamento no espaço web3. Quando as taxas do protocolo estiverem totalmente implementadas, com base na taxa anualizada de aproximadamente $1.13 bilhão para o primeiro semestre de 2024 e assumindo uma taxa de 10%, a receita anual do protocolo poderia ser cerca de $113 milhões.

com o próximo lançamento do uniswap x e v4 na segunda metade deste ano, espera-se que o uniswap aumente ainda mais o seu volume de negociação e a sua quota de mercado em taxas de negociação.

2.1.2 moat

o fosso competitivo da uniswap advém principalmente dos seguintes três aspectos:

1. hábitos do usuário: quando a uniswap introduziu taxas de front-end no ano passado, muitos acharam que foi uma decisão ruim e esperavam que os usuários rapidamente transferissem suas atividades de negociação para agregadores como o 1inch para evitar taxas adicionais. No entanto, desde a implementação das taxas de front-end, a receita do front-end aumentou consistentemente, com sua taxa de crescimento até mesmo superando a das taxas gerais do protocolo.

fonte de dados: tokenterminal

estes dados ilustram fortemente o poder dos hábitos do usuário do uniswap, já que um grande número de usuários não é desencorajado pela taxa de negociação de 0,15% e opta por manter seus hábitos de negociação.

1. efeitos de rede bilaterais: como uma plataforma de negociação, a uniswap é um típico mercado de dois lados. um aspecto de compreender o seu mercado “bilateral” é que ele consiste em compradores (traders) e criadores de mercado (lps). quanto mais ativo for um mercado de um lado, mais os lps estão inclinados a fornecer liquidez lá, reforçando-se mutuamente. outro aspecto é que um lado do mercado inclui traders, enquanto o outro lado consiste em projetos que implementam liquidez inicial para seus tokens. para tornar seus tokens mais acessíveis e negociáveis, os projetos frequentemente preferem implementar liquidez inicial em dexs conhecidas e amplamente utilizadas como a uniswap, em vez de em outras menos populares. esse comportamento reforça ainda mais o comportamento de negociação habitual dos usuários—novos tokens têm prioridade para negociação na uniswap—criando um reforço mútuo entre os “projetos” e os “utilizadores de negociação”.

2. implantação multi-cadeia: semelhante ao aave, o uniswap está muito ativo na expansão através de várias cadeias. Está presente na maioria das principais cadeias EVM com volumes significativos de negociação, e o seu volume de negociação geralmente está entre os primeiros lugares nas classificações de dex nessas cadeias.

posteriormente, com o lançamento do Uniswap X e seu suporte para negociação em várias cadeias, a vantagem abrangente da Uniswap em liquidez em várias cadeias será ainda mais amplificada.

2.1.3 avaliação

ao avaliar a capitalização de mercado da Uniswap em relação às suas taxas anualizadas, conhecidas como relação pf, descobrimos que a avaliação atual dos tokens UNI está em um percentil historicamente alto. Isso pode ser devido ao upgrade esperado do switch de taxas, que já pode estar refletido na capitalização de mercado.

fonte de dados: tokenterminal

em termos de capitalização de mercado, a uniswap atualmente tem uma capitalização de mercado circulante de quase $6 bilhões e uma capitalização de mercado totalmente diluída de até $9.3 bilhões, que também são relativamente altas.

2.1.4 riscos e desafios

risco de política: em abril deste ano, a Uniswap recebeu um aviso da Wells da SEC, indicando que a SEC tomará medidas de execução contra a Uniswap. Embora o Fit21 Act esteja progredindo gradualmente e possa fornecer um quadro regulatório mais claro e previsível para projetos DeFi como a Uniswap no futuro, a aprovação e implementação do ato levarão tempo. Enquanto isso, o processo da SEC provavelmente colocará pressão nas operações do projeto e no preço do token.

Posição ecológica: Os DEXs formam a camada fundamental de liquidez, com agregadores de negociação como 1Inch, Cowswap e Paraswap servindo anteriormente como a camada a montante. Esses agregadores fornecem aos usuários comparações de preços em toda a cadeia e encontram os caminhos de negociação ideais, o que limita um pouco a capacidade dos DEXs a jusante de cobrar e precificar as transações do usuário. À medida que a indústria evolui, as carteiras com funções de negociação incorporadas estão a tornar-se uma infraestrutura mais a montante. Com a introdução de modelos baseados em intenção, os DEXs, como fontes de liquidez subjacente, podem se tornar uma camada completamente invisível para os usuários, potencialmente erodindo ainda mais o hábito de usar diretamente o Uniswap e mudando para um "modo de comparação". Reconhecendo isso, a Uniswap está se movendo ativamente para cima no ecossistema, por exemplo, promovendo a carteira Uniswap e lançando o Uniswap X para entrar na camada de agregação, visando melhorar a sua posição ecológica.

2.2 raydium

2.2.1 situação empresarial

Também iremos focar na análise do volume de negociação e taxas da Raydium. Uma vantagem notável da Raydium em relação à Uniswap é que começou a cobrar taxas de protocolo desde cedo, resultando em um forte fluxo de caixa do protocolo. Portanto, também priorizamos examinar a receita do protocolo da Raydium.

primeiro, vamos olhar para o volume de negociação da raydium. graças à recente prosperidade do ecossistema solana, o volume de negociação da raydium começou a disparar a partir de outubro do ano passado. até março, seu volume de negociação tinha alcançado $47,5 bilhões, cerca de 52,7% do volume de negociação da uniswap para aquele mês.

fonte de dados: flipside

em termos de quota de mercado, o volume de negociação da raydium na cadeia solana tem vindo a aumentar desde setembro do ano passado. agora representa 62,8% do volume de negociação do ecossistema solana, ultrapassando a dominância da uniswap dentro do ecossistema ethereum.

fonte de dados: dune

A participação de mercado da raydium aumentou de menos de 10% durante o período de baixa para mais de 60% atualmente, em grande parte devido à febre dos memes em curso neste ciclo de alta do mercado. A raydium utiliza uma abordagem de pool de liquidez duplo, utilizando modelos amm e cpmm padrão. O amm padrão é semelhante ao uni v2, com liquidez distribuída uniformemente adequada para ativos de alta volatilidade. O modelo cpmm, semelhante aos pools de liquidez concentrada do uni v3, permite que os provedores de liquidez personalizem os intervalos de liquidez, oferecendo maior flexibilidade, mas também maior complexidade.

Em contraste, o concorrente da Raydium, Orca, abraçou completamente o modelo de pool de liquidez concentrada tipo Uni V3. Para projetos de memes que requerem fornecimento de liquidez em grande escala e frequência, o modelo padrão AMM da Raydium é mais adequado, tornando-se o local de liquidez preferido para tokens de memes.

Solana, como o maior incubador de memes neste mercado de alta, tem visto centenas a milhares de novos memes surgindo diariamente desde novembro. Essa tendência de memes é um dos principais impulsionadores da prosperidade atual do ecossistema Solana e atuou como catalisador para o crescimento dos negócios da Raydium.

fonte de dados: dunas

Pelo gráfico, pode-se ver que, em dezembro de 2023, a Raydium adicionou 19.664 novos tokens em uma semana, enquanto a Orca teve apenas 89 no mesmo período. Embora o mecanismo de liquidez concentrada da Orca teoricamente permita o provisionamento de liquidez "full-range" para alcançar efeitos semelhantes aos AMMs tradicionais, ainda é menos simples em comparação com os pools padrão da Raydium.

Os dados de volume de negociação da raydium confirmam essa observação, com 94,3% do volume de negociação proveniente de seus pools padrão, a maior parte dos quais é contribuída por tokens de meme.

Além disso, como um mercado de dois lados, assim como o Uniswap, a Raydium atende tanto equipes de projetos quanto usuários. Quanto maior o número de investidores de varejo na Raydium, mais os projetos de meme são inclinados a implantar liquidez inicial lá. Isso, por sua vez, atrai usuários e ferramentas (como vários bots do Telegram) a escolherem a Raydium para negociação. Esse ciclo de retroalimentação tem ampliado ainda mais a lacuna entre a Raydium e a Orca.

Quanto às taxas de negociação, a Raydium gerou aproximadamente $300 milhões em taxas durante o primeiro semestre de 2024, o que é 9,3 vezes o total das taxas de negociação da Raydium em 2023.

fonte de dados: flipside

A piscina AMM padrão da Raydium cobra uma taxa de 0,25% do volume de negociação, com 0,22% sendo destinados aos provedores de liquidez (LPs) e 0,03% alocados para a compra do token de protocolo, Ray.

para pools cpmm, a taxa pode ser definida livremente em 1%, 0,25%, 0,05% ou 0,01%. Os lps recebem 84% das taxas de negociação, enquanto 16% são divididos entre a recompra de ray (12%) e o depósito no tesouro (4%).

fonte de dados: flipside

na primeira metade de 2024, a raydium usou aproximadamente $20.98 milhões de sua receita do protocolo para recomprar ray, o que representa 10.5 vezes o valor total usado para recompra de ray em 2023.

além da receita de taxas, a raydium também cobra pela criação de novas pools. atualmente, a criação de uma pool padrão amm custa 0,4 sol, enquanto a criação de uma pool cpmm custa 0,15 sol. em média, a raydium recebe 775 sol diariamente em taxas de criação de pools (aproximadamente $108,000 a uma taxa de 6,30 sol). essas taxas não são alocadas para o tesouro ou usadas para recompras da ray, mas são direcionadas para o desenvolvimento e manutenção do protocolo, efetivamente servindo como receita da equipe.

fonte de dados: flipside

como a maioria dos dexs, a Raydium ainda fornece incentivos para a liquidez do dex. Embora os dados contínuos sobre os montantes de incentivo não estejam prontamente disponíveis, podemos estimar o valor atual do incentivo dos pools de liquidez a partir da interface oficial de liquidez.

De acordo com os atuais incentivos de liquidez no Raydium, aproximadamente US$ 48.000 em incentivos são gastos semanalmente, principalmente em Ray Tokens. Esse valor é significativamente menor do que a receita semanal do protocolo de quase US$ 800.000 (excluindo taxas de criação de pool), indicando que o protocolo está operando com fluxo de caixa positivo.

2.2.2 moat

raydium é atualmente a maior dex em volume de negociação de mercado na solana. comparado aos seus concorrentes, sua principal vantagem reside nos atuais efeitos de rede bilaterais. similar ao uniswap, raydium beneficia da mútua reforço entre traders e lps, assim como entre as equipas de projeto e os utilizadores de negociação. este efeito de rede é particularmente pronunciado na categoria de ativos meme.

2.2.3 valuation

devido à falta de dados históricos anteriores a 2023, estou comparando os dados de avaliação da raydium do primeiro semestre deste ano com seus dados de avaliação de 2023.

Apesar do aumento do volume de negociação este ano e do aumento do preço do ray, os índices de avaliação diminuíram significativamente em comparação com o ano passado. O índice PF do Raydium, em comparação com a Uniswap e outras DEXs, permanece relativamente baixo.

2.2.4 riscos e desafios

Apesar do forte desempenho da Raydium em volume de negociação e receita nos últimos seis meses, o seu desenvolvimento futuro enfrenta várias incertezas e desafios:

posição ecológica: tal como a uniswap, a raydium enfrenta problemas com a sua posição ecológica. No ecossistema solana, os agregadores, como o jupiter, têm uma influência maior, com volumes de negociação muito superiores aos da raydium (o volume total de negociação do jupiter em junho foi de $28,2 biliões, em comparação com os $16,8 biliões da raydium). Além disso, plataformas como a pump.fun estão a substituir cada vez mais a raydium como o lançador de projetos meme, com mais memes a começarem na pump.fun em vez da raydium, apesar da sua cooperação atual. Se esta tendência continuar, e se a pump.fun ou o jupiter construírem as suas próprias dexs ou mudarem para concorrentes, isso poderá impactar significativamente a raydium.

mudanças de tendência de mercado: antes da atual febre dos memes em solana, a participação de mercado de volume de negociação da Orca era sete vezes maior que a da Raydium. A Raydium recuperou a participação de mercado com suas pools padrão, que são mais favoráveis aos projetos de memes. No entanto, a sustentabilidade da tendência dos memes em Solana é incerta, e mudanças nas tendências do mercado podem desafiar a participação de mercado da Raydium se os tipos de ativos negociados mudarem.

emissão de token: a proporção de circulação de tokens da raydium é atualmente de 47,2%, o que é relativamente baixo em comparação com muitos projetos defi. A pressão futura de venda de tokens desbloqueados pode exercer pressão negativa sobre o preço. No entanto, considerando o forte fluxo de caixa do projeto, a equipe pode optar por queimar tokens não adquiridos para aliviar as preocupações dos investidores.

alta centralização: a raydium ainda não implementou um programa de governança com base no token ray, com o desenvolvimento do projeto atualmente totalmente controlado pela equipe do projeto. essa centralização pode impedir que os lucros que deveriam pertencer aos detentores de tokens sejam realizados, como a distribuição de tokens ray recomprados pelo protocolo, que permanece indefinida.

3. staking: lido

lido é um protocolo líquido líder na rede ethereum. o lançamento da beacon chain no final de 2020 marcou o início oficial da transição do ethereum de pow para pos. naquela época, eth apostado perdeu sua liquidez devido à ausência de um recurso de saque. na verdade, a atualização shapella, que permitiu saques de ativos apostados na beacon chain, só ocorreu em abril de 2023. isso significa que os usuários que apostaram eth no início ficaram sem liquidez por até dois anos e meio.

lido pioneirou no setor de staking líquido. Os usuários que depositam eth no lido recebem tokens steth emitidos pelo lido. O lido incentivou um lp profundo de steth-eth na curve, oferecendo assim aos usuários um serviço estável de “ganhar recompensas do staking de eth mantendo a liquidez para saque a qualquer momento.” Essa inovação levou a um crescimento rápido e estabeleceu o lido como líder no staking de ethereum.

em termos de seu modelo de negócio, o lido captura 10% de sua receita de staking, com 5% alocados para provedores de serviços de staking e os 5% restantes gerenciados pelo dao.

3.1 situação empresarial

lido concentra-se atualmente principalmente nos serviços de staking líquido de eth. anteriormente, lido era o maior fornecedor de serviços de staking líquido na rede terra e o segundo maior na solana. também expandiu ativamente para outras cadeias, como cosmos e polygon. no entanto, lido passou por uma contração estratégica, mudando seu foco completamente para os serviços de staking eth. hoje, lido é líder no mercado de staking eth e detém o maior tvl entre os protocolos defi.

origem:DeFiLlama

com uma ampla liquidez profunda criada por incentivos substanciais $ldo e suporte de investimento de instituições como paradigm e dragonfly em abril de 2021, o lido superou seus principais concorrentes - bolsas centralizadas (kraken e coinbase) - no final de 2021, estabelecendo-se como o líder no setor de staking de ethereum.

lido gastou um total de aproximadamente $280 milhões em 2021-2022 para incentivar a liquidez steth-eth fonte:Dune

no entanto, surgiram rapidamente discussões sobre se a dominância do lido poderia impactar a descentralização do ethereum. a fundação ethereum também considerou se era necessário limitar a participação de staking de uma única entidade a não mais do que 33,3%. depois de atingir uma participação de mercado máxima de 32,6% em maio de 2022, a participação de mercado do lido tem oscilado entre 28% e 32% desde então.

situação histórica da participação de mercado de staking de eth (o bloco azul claro na parte inferior é lido) sourceDuna

3.2 fosso

O fosso do Lido consiste principalmente nos seguintes dois pontos:

1. liderança de mercado a longo prazo: a posição estável do lido torna-o a escolha preferida para grandes investidores e instituições que entram no eth staking. Figuras proeminentes como Sun Yuchen, mantel antes de emitir seu próprio lst, e muitas baleias grandes são todos usuários do lido.
2. efeitos de rede de steth: steth tem sido amplamente apoiado pelos principais protocolos defi desde 2022. Novos projetos defi que surgem frequentemente procuram atrair steth, como visto com a popularidade dos projetos lstfi, pendle e vários projetos lrt em 2023. A posição do steth como ativo de rendimento fundamental na rede ethereum permanece sólida.

Nível de avaliação 3.3

Apesar de uma ligeira queda na participação de mercado da Lido, seu volume de stake continua a aumentar com o aumento da taxa de stake geral do Ethereum. Em termos de métricas de avaliação, o PS e o PF da Lido recentemente atingiram mínimos históricos.

origem:Terminal de token

com a implementação bem-sucedida da atualização shapella, a posição de mercado do lido permanece sólida. As métricas de lucro, refletindo o indicador de "incentivos de token de receita", também tiveram um bom desempenho, com um lucro total de $36.35 milhões acumulado ao longo do último ano.

source:Terminal de tokens

isso também despertou expectativas na comunidade de ajustes ao modelo econômico do $ldo. no entanto, o líder real do lido, hasu, tem repetidamentedeclaradoque, em comparação com os gastos atuais do lido, a receita do tesouro da comunidade não pode sustentar todas as despesas a longo prazo do lido dao, tornando as discussões sobre distribuição de receitas prematuras.

3.4 riscos e desafios

O Lido enfrenta os seguintes riscos e desafios:

1. concorrência de novos entrantes: desde o lançamento da eigenlayer, a participação de mercado da lido está em declínio. Novos projetos com orçamentos substanciais de marketing de tokens podem se tornar concorrentes significativos para a lido, que, apesar de sua posição de liderança, está se aproximando da circulação total de tokens.
2. preocupações de longo prazo da comunidade ethereum: existem preocupações em curso dentro da comunidade ethereum, incluindo alguns membros da fundação ethereum, sobre a dominância da lido no mercado de staking. vitalik buterin já discutiu anteriormente este problema e @vbuterin/staking_2023_10">apresentou várias soluções, embora não tenha mostrado uma preferência clara por qualquer solução em particular. (para uma análise mais aprofundada sobre este tópico, os leitores podem consultar um artigo publicadopela mint ventures em novembro do ano passado.)
3. riscos regulatórios: em 28 de junho de 2024, a SEC definiu explicitamente as LSTs como títulos em seuacusacoes contra consensys. a sec alegou que as ações dos usuários ao criar e comprar steth constituem a “emissão e venda de títulos não registados” da lido, e a consensys é implicada por fornecer serviços de staking à lido como “emissão e venda de títulos não registados.”

4. troca de contratos perpétuos: gmx

gmx é uma plataforma de negociação de contratos perpétuos que foi lançada na arbitrum em setembro de 2021 e na avalanche em janeiro de 2022. Opera como um mercado bilateral: um lado consiste em traders que podem participar em negociações alavancadas até 100x, enquanto o outro lado consiste em provedores de liquidez que oferecem seus ativos para facilitar negociações e atuam como contrapartes dos traders.

em termos do seu modelo de negócio, gmx gera receita a partir de taxas de negociação que variam de 0,05% a 0,1%, bem como de taxas de financiamento e empréstimo. gmx distribui 70% da sua receita total para os fornecedores de liquidez, enquanto os restantes 30% são alocados aos detentores de gmx.

4.1situação empresarial

no setor de plataformas de negociação de contratos perpétuos, a presença de novos projetos com recompensas retroativas de airdrop (como aevo, hyperliquid, synfutures, drift, etc.) e projetos existentes que comumente oferecem incentivos de negociação semelhantes (como dydx, vertex, rabbitx) significa que os dados de volume de negociação podem ser menos representativos. em vez disso, usaremos métricas de tvl, ps e lucro para comparar gmx com seus concorrentes.

Em termos de TVL, a GMX atualmente lidera o campo. No entanto, protocolos de derivativos bem estabelecidos como dydx, Jupiter Perp com tráfego significativo de Solana e o próximo HyperLiquido também têm TVLs em uma faixa semelhante.

fontes de dados:DeFiLlama

a partir da métrica ps, entre os projetos com tokens emitidos que se concentram principalmente na negociação de contratos perpétuos e têm um volume diário de negociação superior a 30 milhões de dólares, gmx tem uma taxa ps relativamente baixa, apenas maior do que vertex, que ainda oferece incentivos substanciais para mineração de negociação.

do ponto de vista do lucro, a gmx ganhou $6.5 milhões no último ano, o que é inferior a dydx, gns e snx. no entanto, vale ressaltar que isso se deve em grande parte à gmx ter lançado todos os 12 milhões de tokens arb (aproximadamente $18 milhões ao preço médio durante esse período) recebidos do evento stip da arbitrum de novembro do ano passado a março deste ano, o que reduziu significativamente os lucros. a inclinação do acúmulo de lucros da gmx indica sua forte capacidade de geração de lucros.

4.2 fosso

comparado aos outros projetos defi mencionados, o fosso da gmx é relativamente mais fraco. o surgimento frequente de novas bolsas de derivativos nos últimos anos impactou significativamente o volume de negociação da gmx, e o setor permanece bastante lotado. As principais vantagens da gmx incluem:

1. o forte apoio da arbitrum. como um projeto nativo na rede arbitrum, a gmx contribuiu com quase metade do tvl da arbitrum em seu pico. durante esse período, quase todos os novos projetos defi na arbitrum foram desenvolvidos com o token glp da gmx. isso não apenas proporcionou à gmx exposição da arbitrum, mas também resultou em recompensas significativas dos programas de incentivo arb (inicialmente 8 milhões de arb e 12 milhões de arb do stip), enriquecendo o tesouro da gmx e fornecendo recursos de marketing valiosos para seus tokens gmx totalmente circulantes.
2. imagem positiva de liderança de longo prazo na indústria. gmx liderou a narrativa de 'real yield defi' do segundo semestre de 2022 ao primeiro semestre de 2023, destacando-se em um mercado que, de outra forma, estava pessimista. Isso ajudou gmx a construir uma forte imagem de marca e atrair uma base de usuários leais durante esse período.
3. efeitos de escala. gmx beneficia de efeitos de escala típicos de plataformas de negociação. apenas com escala de provedor de liquidez (lp) suficiente uma plataforma consegue lidar com ordens de negociação maiores e volumes de contratos abertos mais altos. maiores volumes de negociação, por sua vez, proporcionam retornos mais elevados aos lps. como plataforma líder de negociação de derivativos on-chain, a gmx tem beneficiado destes efeitos de escala. por exemplo, o renomado trader andrew kang manteve posições de vários milhões de dólares na gmx, tornando-a quase a sua única escolha para tais grandes posições na altura.

4.3 Nível de avaliação

gmx está atualmente totalmente em circulação. como observado na comparação anterior, gmx é a bolsa de derivativos mainstream com menor valor.

quando comparada aos dados históricos, a situação de receita da gmx tem sido relativamente estável, com sua relação ps historicamente posicionada no lado mais baixo do espectro.

4.4 riscos e desafios

1. gmx enfrenta forte concorrência tanto de jogadores estabelecidos como emergentes. Seus rivais incluem protocolos defi conhecidos como synthetix e dydx, bem como novos participantes como aevo e hyperliquid, que obtiveram um volume significativo de negociação e exposição no ano passado. Jupiter perp, aproveitando o vasto tráfego da solana, usa um mecanismo quase idêntico ao da gmx, alcançando um tvl próximo ao da gmx e superando seu volume de negociação. A gmx está se preparando para expandir sua versão v2 para a solana, mas, no geral, o setor continua altamente competitivo sem um jogador dominante claro. Além disso, incentivos comuns de mineração comercial reduzem os custos de troca do usuário, levando a uma baixa lealdade do usuário em geral.
2. O GMX depende dos preços da Oracle para execução e liquidação de transações, tornando-o vulnerável a ataques da Oracle. Em setembro de 2022, GMX em A Avalanche sofreu uma perda de $560.000 devido a um ataque ao oráculo em avax. no entanto, para a maioria dos ativos que a GMX permite negociar, o custo de atacar (manipular o preço correspondente do token CEX) é significativamente maior do que o ganho potencial. A versão V2 da GMX introduziu piscinas de isolamento e medidas de deslizamento de negociação para mitigar esse risco.

5. outros projetos DeFi dignos de atenção

além dos projetos DeFi mencionados anteriormente, também investigamos outros projetos notáveis, como o estável makerdao estabelecido, o jogador emergente ethena e o principal oracle chainlink. No entanto, devido às restrições de espaço, nem todos os projetos puderam ser abordados neste artigo. Além disso, cada um desses projetos enfrenta problemas significativos:

A MakerDAO continua a ser uma das principais emissoras de stablecoins descentralizadas, com um número substancial de "detentores naturais" de Dai, semelhantes aos detentores de USDC e USDT. Apesar disso, o tamanho da sua stablecoin estagnou, com a sua capitalização de mercado sendo cerca de metade do pico anterior. A alta dependência de ativos USD fora da cadeia também está gradualmente minando a credibilidade de descentralização do seu token.

Ethena apresenta um contraste gritante com sua stablecoin USDE, que cresceu rapidamente de zero para US$ 3,6 bilhões em apenas seis meses. No entanto, o modelo de negócios da Ethena – um fundo público com foco na arbitragem de contratos perpétuos – tem limitações aparentes. A rápida expansão de sua stablecoin depende fortemente de usuários do mercado secundário dispostos a pagar preços altos por seu token ENA, que fornece retornos substanciais para o USDE. Este design algo parecido com o Ponzi poderia facilmente levar a uma espiral negativa nas crises do mercado. A chave para o pivô de negócios da Ethena é se o USDE pode evoluir para uma stablecoin verdadeiramente descentralizada com muitos "detentores naturais", fazendo a transição de um fundo público de arbitragem para um operador de stablecoin. Dado que a maioria dos ativos subjacentes do USDE são armazenados em posições de arbitragem centralizadas de câmbio, o USDE luta tanto com a "descentralização e resistência à censura" quanto com o "forte endosso institucional", dificultando a substituição de DAI ou USDT.

A ChainLink está se preparando para uma potencial mudança significativa impulsionada por grandes instituições financeiras como a BlackRock adotando a Web3, particularmente a narrativa de ativos do mundo real (RWA). Além de pressionar por ETFs BTC e ETH, o movimento notável da BlackRock este ano é lançar um fundo do Tesouro dos EUA no Ethereum, com seu tamanho de fundo superior a US$ 380 milhões em seis semanas. Experiências futuras em produtos financeiros on-chain por gigantes financeiros tradicionais inevitavelmente enfrentarão desafios como tokenizar ativos off-chain e garantir a interoperabilidade on-chain e off-chain. A ChainLink está na vanguarda desta exploração, tendo concluído um projeto-piloto de "navegação inteligente" com o DTCC e várias grandes instituições financeiras dos EUA. este projeto visa estabelecer um processo padronizado usando o protocolo de interoperabilidade da chainlink, ccip, para aggreGate e distribuir dados de navegação de ativos de fundos em blockchains privadas ou públicas. Além disso, a Ark Invest e a 21Shares anunciaram em fevereiro a integração da plataforma de prova de reservas da ChainLink para validar dados de participações. Apesar desses avanços, a ChainLink ainda enfrenta o desafio de separar seu valor comercial de seu token, com Link sem captura de valor clara e casos de uso rígidos, levantando preocupações sobre se os detentores de tokens podem se beneficiar do crescimento dos negócios da empresa.

Resumo

como o desenvolvimento de muitos produtos revolucionários, o defi também seguiu uma trajetória semelhante. experimentou a histeria narrativa de sua criação em 2020, uma rápida bolha de ativos em 2021 e a fase de desilusão após a explosão da bolha no mercado baixista de 2022. atualmente, à medida que o ajuste do produto-mercado (pmf) é totalmente validado, o defi está emergindo da fase de desilusão narrativa, construindo seu valor intrínseco por meio de dados de negócios reais.

o autor acredita que, como um dos poucos campos criptográficos com um modelo de negócio maduro e um espaço de mercado em crescimento, defi ainda possui atenção e valor de investimento a longo prazo.

disclaimer:

1. este artigo é reproduzido a partir de [mintventures], os direitos autorais pertencem ao autor original[alex xu, lawrence lee], se tiver alguma objeção à reprodução, por favor, entre em contato com oGate learnequipa, e a equipa irá tratar disso o mais breve possível de acordo com os procedimentos relevantes.

2. aviso: as opiniões expressas neste artigo representam apenas as opiniões pessoais do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.

3. outras versões do artigo são traduzidas pela equipe de aprendizado da Gate e não são mencionadas emGate.io, o artigo traduzido não pode ser reproduzido, distribuído ou plagiado.