1. introdução

finanças descentralizadas (defi) é uma nova forma de setor financeiro que visa inovar o sistema financeiro existente, implementando um ambiente de negociação sem confiança através da blockchain e contratos inteligentes, sem intermediários, aumentando o acesso a serviços financeiros mesmo em regiões carentes de infraestrutura financeira, e proporcionando transparência e eficiência. A origem do defi pode ser rastreada até ao bitcoin, desenvolvido por satoshi nakamoto.

durante a crise financeira global de 2008, satoshi estava preocupado com as falências sucessivas dos bancos e o resgate do governo para eles. ele apontou os problemas fundamentais do sistema financeiro centralizado, como a excessiva dependência de instituições confiáveis, a falta de transparência e a ineficiência. Para resolver essas questões, ele desenvolveu o bitcoin, que fornece um sistema de transferência de valor e pagamento em um ambiente descentralizado. no bloco de gênese do bitcoin, satoshi incluiu a mensagem “the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks” para enfatizar os problemas que o bitcoin visava resolver e a necessidade de finanças descentralizadas.

bloco de gênese do bitcoin e a manchete do times, fonte:@phuzion7/ bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message? Ref = research.despread.io"> phuzion7 steemit

mais tarde, com o surgimento do ethereum em 2015 e a introdução de contratos inteligentes, vários protocolos defi surgiram que forneceram serviços financeiros como trocas de tokens e empréstimos sem intermediários. Com base na ideologia proposta por Satoshi Nakamoto, eles foram desenvolvidos e evoluíram em torno de várias tentativas e pesquisas para realizar a 'finança descentralizada'. Esses protocolos formaram um enorme ecossistema por meio das características de lego de dinheiro, sendo combinados e conectados entre si. Ao permitir várias transações financeiras além das funções que o Bitcoin forneceu de forma descentralizada, eles sugeriram a possibilidade de que a blockchain pudesse substituir o papel das instituições confiáveis no sistema financeiro existente.

No entanto, pode-se dizer que a razão pela qual o atual mercado de DEFI cresceu rapidamente e atraiu muita liquidez é em grande parte devido aos altos rendimentos fornecidos pelos protocolos aos provedores de liquidez, em vez de fatores ideológicos como a descentralização ou a inovação do sistema financeiro. Em particular, as várias funções de incentivo chamadas de agricultura de rendimento, que são fornecidas aos usuários através da receita do protocolo e tokenomics, ofereceram oportunidades de lucro atraentes em comparação com os produtos financeiros existentes, atraindo o interesse de muitos usuários e desempenhando um papel significativo na aceleração do fluxo de liquidez no mercado DeFi.

À medida que a atenção dos utilizadores se concentra cada vez mais em altos rendimentos, os modelos de receita dos protocolos de defi, inicialmente concebidos e fornecidos de forma alinhada com o valor central da defi de 'fornecer serviços financeiros sem intermediários', têm-se alterado de acordo com as condições de mercado para fornecer taxas de juro contínuas e elevadas aos fornecedores de liquidez. Recentemente, surgiram também protocolos que recorrem a elementos centralizados, como a utilização de ativos reais como garantia ou a realização de transações através de bolsas centralizadas, para gerar receitas e distribuí-las aos utilizadores.

neste artigo, vamos examinar o processo de desenvolvimento e os vários mecanismos de rendimentos de defi, e explorar os tipos e exemplos específicos de protocolos defi que surgiram para superar as limitações enfrentadas durante essa evolução, utilizando elementos centralizados.

2. mineração de liquidez e verão da defi

Nos primeiros dias, os protocolos de DeFi que apareceram na rede Ethereum concentraram-se em implementar o sistema financeiro tradicional na blockchain. Portanto, os protocolos de DeFi iniciais trouxeram mudanças no ambiente de negociação, onde os provedores de serviços foram excluídos usando blockchain, e qualquer pessoa poderia se tornar um provedor de liquidez, mas estruturalmente, eles não eram significativamente diferentes da financeira tradicional existente em termos de geração de receita.

• troca descentralizada (dex): gera receitas através de taxas de negociação, semelhante a cambistas ou bolsas de valores. uma certa percentagem de taxas é cobrada cada vez que um utilizador troca tokens, e estas taxas são distribuídas aos fornecedores de liquidez.
• protocolos de empréstimo: gera receitas através da diferença da taxa de juros entre depositantes e mutuários, semelhante aos bancos. os depositantes fornecem os seus ativos ao protocolo e recebem juros, enquanto os mutuários fornecem garantias e recebem empréstimos, pagando juros.

então, em junho de 2020, Compound, um dos protocolos de empréstimo representativos do início, emitiu seu token de governança $comp e o distribuiu para fornecedores de liquidez e tomadores de empréstimo por meio de uma campanha de mineração de liquidez para atrair liquidez concentrada no mercado em torno do evento de halving do bitcoin. como resultado, uma grande quantidade de liquidez e demanda de empréstimo começou a entrar no compound.

alteração do TVL do compound, fonte:defi llama

a tendência dos protocolos defi de distribuição honesta das receitas do protocolo aos provedores de liquidez começou a mudar através dessa tentativa da Compound. Projetos defi iniciais como AaveeUniswaptambém forneceram rendimento adicional por meio de seus próprios tokens, além do rendimento fornecido por meio da distribuição de receitas. como resultado, muitos usuários e liquidez fluíram para o ecossistema defi como um todo, e a rede ethereum deu início ao "verão defi".

3. limitações da mineração de liquidez e melhorias na tokenomia

a mineração de liquidez forneceu uma forte motivação tanto para os provedores de serviços quanto para os usuários usarem o serviço, o que aumentou significativamente a liquidez dos protocolos defi e desempenhou um papel importante na expansão da base de usuários. no entanto, o rendimento adicional gerado através da mineração de liquidez inicial teve as seguintes limitações:

• A utilidade dos tokens emitidos era limitada à governança, resultando em uma falta de fatores de compra.
• a diminuição das taxas de juros de mineração de liquidez devido à queda nos preços dos tokens.

devido a essas limitações, os protocolos defi enfrentaram dificuldades em manter a liquidez e o tráfego de usuários atraídos através da mineração de liquidez por um longo período. Protocolos defi subsequentes visaram fornecer rendimentos adicionais aos provedores de liquidez, além da receita do protocolo, enquanto construíam um modelo de tokenomics para manter o influxo de liquidez no protocolo por um período prolongado. Para alcançar isso, eles se esforçaram para vincular o valor de seus tokens emitidos à receita do protocolo e fornecer incentivos contínuos aos detentores de tokens, aumentando assim a estabilidade e sustentabilidade do protocolo.

exemplos representativos que ilustram bem essas características incluem curve finance e olympus dao.

3.1. curve finance

curve finance é uma dex especializada na troca de stablecoins com base em baixa derrapagem. a curve fornece aos provedores de liquidez receitas geradas das taxas de negociação do pool juntamente com o seu próprio token $crv como recompensa de mineração de liquidez. no entanto, a curve finance visava melhorar a sustentabilidade da mineração de liquidez através de um sistema chamado vetokenomics.

detalhes da vetokenomics

• os provedores de liquidez recebem apenas 50% das taxas de negociação e, em vez de vender o $crv recebido como mineração de liquidez no mercado, depositam-no na curve finance por um período definido (até 4 anos) e recebem $vecrv.
• Os detentores de $vecrv recebem 50% das taxas de negociação geradas em Curve Finance e podem aumentar as recompensas de mineração de liquidez geradas a partir da oferta de liquidez. Eles também podem participar de votações para aumentar ainda mais as recompensas de mineração de liquidez para pools de liquidez específicos.

através da tokenomics acima, a curve finance foi capaz de induzir os provedores de liquidez a bloquear os tokens $crv pagos a eles por um longo período, mitigando assim a pressão de venda. Além disso, ao introduzir um direito de voto impulsionador para mineração de liquidez em pools específicos, incentivou os projetos que queriam fornecer abundante liquidez à curve finance a comprar e apostar $crv no mercado.

graças a esses efeitos, a proporção de $crv bloqueado em circulação aumentou rapidamente, atingindo 40% em um ano e meio, e tem mantido essa proporção até hoje.

$crv taxa de bloqueio de tendência, fonte:@blockworks_research dune dashboard

A abordagem da Curve Finance é considerada uma boa tentativa que vai além de simplesmente fornecer altos rendimentos para garantir liquidez a curto prazo, mas vincula de perto seus próprios tokens e o mecanismo operacional do protocolo para buscar sustentabilidade, dando um exemplo para os modelos de tokenomics de muitos protocolos defi que surgiram posteriormente.

3.2. olympus dao

olympus dao é um protocolo que começou com o objetivo de criar um token que sirva como moeda de reserva na cadeia. olympus dao constrói e opera reservas recebendo depósitos de liquidez de usuários e emite seu próprio token de protocolo $ohm proporcionalmente às reservas. no processo de emissão de $ohm, olympus dao introduziu um mecanismo único chamado 'bonding', onde recebe tokens lp contendo $ohm e emite títulos para $ohm.

detalhes da tokenomics

• Os utilizadores podem depositar ativos individuais como ethereum ou stablecoins, ou tokens lp compostos por pares de $ohm-asset e receber títulos $ohm com desconto em troca. O olympus dao gera receita ao operar os ativos adquiridos desta forma através da governação.
• Os detentores de $ohm recebem parte do aumento das reservas do protocolo na forma de tokens $ohm ao apostar $ohm no olympus dao.

Através do mecanismo acima, o Olympus DAO conseguiu abastecer abundantemente seu próprio token $ohm no mercado, ao mesmo tempo em que possui diretamente os tokens LP que representam a propriedade do fornecimento de liquidez, evitando o problema dos provedores de liquidez deixarem facilmente a liquidez em busca de lucros a curto prazo. Especialmente nas fases iniciais do lançamento do protocolo, à medida que muita liquidez fluía, as reservas aumentavam e mais $ohm era emitido e pago aos stakeholders, ele manteve uma APY de mais de 7.000% por cerca de 6 meses.

olympus dao staking apy, fonte:Painel de dunas de sombra?ref=research.despread.io)

Uma APY tão alta serviu como uma força motriz que continuamente encorajou os usuários a depositar ativos no tesouro da Olympus DAO, emitir $ohm e acelerar a entrada de liquidez. Em 2021, muitos protocolos DeFi surgiram que emprestaram o mecanismo da Olympus DAO e lançaram.

4. mercado em baixa de defi e o surgimento de rendimento real

em novembro de 2021, o mercado Defi atingiu o seu pico, registando uma tendência de crescimento sem precedentes. No entanto, o mercado entrou numa fase de correção e, em maio de 2022, chegou um mercado em baixa devido ao colapso do ecossistema Terra-Luna. Como resultado, a liquidez em todo o mercado diminuiu e o sentimento de investimento contraiu, impactando significativamente não só os protocolos Defi iniciais, mas também os protocolos Defi de 2ª geração, como o Curve Finance e o Olympus DAO.

tendência total da TVL Defi, fonte:defi llama

embora o modelo de tokenomics introduzido por esses protocolos pudesse superar as limitações dos primeiros protocolos defi, como a falta de utilidade de seus próprios tokens em certa medida, o ponto em que o valor de seus próprios tokens afeta a taxa de juros dos provedores de liquidez permaneceu o mesmo. mostraram limitações estruturais na sustentação da taxa de inflação de tokens que são continuamente gerados para fornecer taxas de juros mais altas do que o rendimento gerado pelo protocolo em uma situação em que as condições de mercado mudam e o sentimento de investimento contrai.

como resultado, a saída de ativos depositados nos protocolos acelerou devido ao valor reduzido do token e à receita do protocolo, levando a um ciclo vicioso em que os protocolos encontraram dificuldade em gerar receita estável e oferecer taxas de juros atrativas aos usuários. Nesta situação, os protocolos DeFi de rendimento real começaram a atrair atenção. Esses protocolos visam minimizar a taxa de inflação de seus próprios tokens, distribuindo adequadamente a receita realmente gerada pelo protocolo aos provedores de liquidez e aos próprios detentores de tokens.

4.1. gmx

Um protocolo defi representativo que defende um rendimento real é o protocolo gmx, uma bolsa de futuros perpétuos descentralizada com base nas redes arbitrum e avalanche.

existem dois tipos de tokens no protocolo gmx, $glp e $gmx, e possui o seguinte mecanismo operacional:

• Os provedores de liquidez depositam ativos como $eth, $btc, $usdc e $usdt na gmx e recebem o token de certificado de depósito de liquidez $glp. Os detentores de $glp recebem 70% da receita gerada pela gmx.
• Os stakers $gmx, o token de governança do protocolo gmx, recebem taxas de negociação com desconto no gmx e recebem linearmente 30% da receita gerada pelo gmx ao longo de 1 ano.

em vez de fornecer incentivos adicionais através da inflação de tokens, o protocolo gmx adotou um método de distribuição de uma parte da receita gerada pelo protocolo para seus próprios detentores de tokens. essa abordagem proporcionou uma motivação clara para os usuários comprarem e manterem $gmx sem expor os detentores de tokens à depreciação de valor devido à inflação em um mercado de baixa, onde eles simplesmente vendem tokens para obter lucro.

ao analisar a tendência de receita do protocolo gmx e a mudança no preço do token $gmx, podemos ver que o valor do token $gmx também sobe e desce de forma semelhante de acordo com o aumento e diminuição da receita gerada pelo protocolo gmx.

tendência de receita e preço do token do protocolo gmx, fonte:defi llama

No entanto, esta estrutura é um pouco desvantajosa para os provedores de liquidez, pois distribui uma parte das taxas que devem ser pagas aos provedores de liquidez para os detentores do token de governança e não é adequada para atrair liquidez inicial. Além disso, no processo de distribuição do token de governança $gmx, o protocolo gmx concentrou-se na promoção do protocolo gmx para potenciais usuários por meio de distribuição de airdrops $gmx direcionados a usuários de defi arbitrum e avalanche, em vez de garantir rapidamente a liquidez por meio de campanhas de mineração de liquidez.

Apesar destas desvantagens estruturais, o protocolo GMX está atualmente a alcançar o número 1 em TVL (Total Value Locked) entre os protocolos DeFi de derivativos e tem mantido consistentemente o seu TVL em comparação com outros protocolos, apesar da tendência baixista que continuou após o incidente Luna-Terra.

tendência de TVL do protocolo GMX, fonte:defi llama

as razões pelas quais o protocolo gmx foi capaz de obter bons resultados, apesar de ter uma estrutura que é um tanto desvantajosa para os provedores de liquidez em comparação com outros protocolos defi, são as seguintes:

• como uma bolsa de futuros perpétuos que surgiu durante o auge da rede arbitrum, ela ocupou a liquidez e o tráfego de usuários dentro do arbitrum.
• após o incidente de falência da FTX em dezembro de 2022, a confiança nas exchanges CEX diminuiu e a demanda por negociações em exchanges de futuros na cadeia aumentou.

o protocolo gmx conseguiu compensar as desvantagens estruturais e ter sucesso no lançamento com base nesses fatores externos. portanto, os protocolos defi subsequentes acharam muito difícil projetar protocolos e atrair liquidez e usuários, ao adotar diretamente a estrutura do protocolo gmx.

por outro lado, a uniswap, uma dex que apareceu cedo no mercado defi, está a discutir a introdução de um interruptor de taxas que partilha a receita do protocolo com o token $uni que anteriormente distribuiu aos fornecedores de liquidez através da mineração de liquidez. isto pode ser visto como parte dos esforços da uniswap para fazer a transição para um protocolo defi de rendimento real. no entanto, tais discussões são possíveis porque a uniswap já assegurou liquidez e volume de negociação suficientes.

como se pode ver nos casos do protocolo gmx e uniswap, a adoção do modelo de rendimento real, que distribui uma parte das receitas do protocolo aos detentores do seu próprio token, deve ser cuidadosamente considerada de acordo com a maturidade e posição de mercado do protocolo. portanto, a estrutura de rendimento real não foi amplamente adotada por projetos iniciais, onde garantir a liquidez é a tarefa mais importante.

5. rwa: uma tentativa de fundir produtos financeiros tradicionais na defi

Em meio ao mercado em baixa contínuo, os protocolos DeFi ainda enfrentavam o dilema de alcançar simultaneamente os dois objetivos de garantir liquidez por meio da tokenomics e fornecer rendimentos sustentáveis, e estavam envolvidos em um jogo de soma zero para garantir liquidez limitada.

Além disso, após a atualização do Ethereum chamada de merge em setembro de 2022, que fez a transição do Ethereum do proof of work (pow) para o proof of stake (pos), surgiram protocolos de liquidez de staking que permitiam que qualquer pessoa participasse do staking do Ethereum e recebesse juros. Como resultado, tornou-se possível obter uma taxa de juros básica de cerca de 3% ou mais usando Ethereum, levando a uma situação em que os novos protocolos Defi emergentes tiveram que oferecer rendimentos mais altos e sustentáveis para atrair liquidez.

Neste contexto, os protocolos do modelo RWA (Real World Assets) que distribuem a receita gerada dentro do ecossistema DEFI para provedores de liquidez ou criam receita adicional ligando produtos financeiros tradicionais e blockchain começaram a ser destacados como uma alternativa para a geração de receita sustentável no ecossistema DEFI.

rwa refere-se a todas as áreas que tokenizam ativos do mundo real, exceto ativos virtuais ou permitem o uso de produtos financeiros tradicionais, como empréstimos de tokens não garantidos por crédito, como ativos on-chain. A financeira tradicional pode obter os seguintes benefícios por meio da ligação com blockchain:

• registar a propriedade de ativos e o histórico de transações de forma mais transparente do que os sistemas existentes
• aumentar a inclusão de serviços financeiros, uma vez que existem menos restrições com base na região, identidade, etc.
• fornecer um ambiente de negociação flexível e eficiente através da fracionalização e integração com protocolos defi

devido a essas vantagens, vários casos de rwa estão surgindo atualmente, incluindo títulos, ações, imóveis e empréstimos de crédito não garantidos. entre eles, o campo de tokenização de títulos do tesouro dos Estados Unidos está recebendo a maior atenção, pois pode aumentar a demanda por títulos do tesouro dos Estados Unidos usando defi, ao mesmo tempo em que atende às necessidades de investidores em busca de valor estável e rendimentos.

atualmente, cerca de $1.57 bilhões em ativos do tesouro tokenizados existem na cadeia, e empresas globais de gestão de ativos como blackrock e franklin templeton também estão entrando no campo, tornando rwa uma narrativa importante no mercado de defi.

Tendência de capitalização de mercado por produtos tokenizados do Tesouro dos EUA, fonte:rwa.xyz

A seguir, vamos dar uma olhada mais de perto nos exemplos de protocolos defi que adotaram o modelo RWA e estão fornecendo rendimentos aos usuários.

5.1. goldfinch

Goldfinch é um projeto que tenta harmonizar preventivamente o DeFi e os produtos financeiros tradicionais desde julho de 2020. É um protocolo de empréstimo que fornece empréstimos de criptomoedas sem garantia para empresas do mundo real em todo o mundo com base em seu próprio sistema de classificação de crédito. Os empréstimos são executados principalmente a mutuários em países em desenvolvimento na Ásia, África e América do Sul e, atualmente, aproximadamente US$ 76 milhões em capital estão sendo emprestados e operados.

O Goldfinch tem os seguintes dois tipos de pools de empréstimo:

• Junior pool: criado quando os mutuários solicitam empréstimos e passam por auditorias. É um pool onde instituições de investimento profissionais e analistas de crédito, entidades verificadas, depositam fundos para emprestar ao mutuário. Em caso de incumprimento, os fundos do grupo júnior suportam primeiro a perda.
• pool sênior: um único pool que é diversificado entre todos os pools júnior. ele recebe proteção de principal em primeiro lugar, mas recebe um rendimento menor do que o pool júnior.

após completar o processo kyc, os usuários podem depositar $usdc na senior pool para receber uma parte da receita gerada pela goldfinch através de empréstimos creditados com garantia e receber o token $fidu como certificado de provisão de liquidez. se os usuários desejarem sacar, eles podem depositar $fidu e receber $usdc em troca somente quando houver capital ocioso na senior pool. no entanto, mesmo que não haja capital ocioso, os usuários podem alcançar o mesmo efeito de sacar ativos vendendo $fidu em uma dex. inversamente, mesmo que os usuários não realizem kyc, eles podem comprar tokens $fidu em uma dex para receber o rendimento gerado pela goldfinch.

O goldfinch conseguiu atrair uma grande quantidade de liquidez através da mineração de liquidez que distribuiu seu token de governança $gfi nos estágios iniciais de seu lançamento. Mesmo após o fim da campanha de mineração de liquidez e a tendência de baixa do mercado após o incidente luna-terra, o goldfinch conseguiu gerar renda líquida estável de fontes externas, independentemente dessas situações, e fornecer aos provedores de liquidez uma taxa de juros esperada consistente de cerca de 8%.

no entanto, de agosto de 2023 até o presente, o goldfinch tem experimentado três instâncias de incumprimento, revelando problemas como baixas classificações de crédito e falta de atualizações de informações sobre empréstimos, levantando questões sobre a sustentabilidade do protocolo. como resultado, os provedores de liquidez começaram a vender tokens $fidu no mercado. apesar da geração de receita, o valor do $fidu, que deveria ter aumentado de preço, continuou a cair de $1 e permanece em torno de $0.6 até junho de 2024.

5.2. makerdao

makerdao é um protocolo cdp (posição de dívida colateralizada) que apareceu cedo no ecossistema ethereum defi. tem como objetivo emitir e fornecer aos usuários uma stablecoin com valor estável em resposta à alta volatilidade do mercado criptográfico.

Os usuários podem fornecer ativos virtuais, como ethereum, ao MakerDAO como garantia e receber o $dai emitido proporcionalmente a ele. Neste momento, o MakerDAO monitoriza continuamente a flutuação do valor dos ativos de garantia para medir o rácio de garantias e mantém uma reserva estável através de mecanismos como a liquidação de ativos de garantia se este rácio descer abaixo de um determinado nível.

A MakerDAO tem dois tipos principais de estruturas de geração de receita:

• taxa de estabilidade: uma taxa paga pelos usuários que depositam garantias, emitem $dai e o emprestam
• taxa de liquidação: uma taxa cobrada quando o valor do colateral do emissor $dai cai abaixo de um certo nível e a liquidação é executada

makerdao paga as taxas coletadas dessa forma como juros aos depositantes que depositaram $dai no sistema de depósito da makerdao chamado contrato dsr. Com o capital excedente restante, ele recompra e queima o token de governança $mkr para garantir que os incentivos também cheguem aos detentores de $mkr.

5.2.1. introdução ao fim do jogo e rwa

Em maio de 2022, Rune Christensen, co-fundador da MakerDAO, propôs o plano 'fim de jogo', uma visão de longo prazo para a verdadeira descentralização da governança e unidades operacionais da MakerDAO e a garantia da estabilidade do Dai.

para mais detalhes sobre o endgame, consulte o Série Endgame.

uma das tarefas-chave mencionadas no endgame para garantir a estabilidade do $dai é diversificar os ativos de garantia que estavam focados no $eth. Para alcançar este objetivo, a makerdao visou introduzir rwa (ativos do mundo real) como ativos de garantia e obter os seguintes benefícios:

• rwa mostra características de flutuação de preços diferentes dos ativos criptográficos, alcançando assim um efeito de diversificação da carteira.
• rwa baseado em ativos reais ajuda a reduzir o atrito com os reguladores e a ganhar a confiança dos investidores institucionais.
• ao fortalecer a ligação entre o protocolo makerdao e a economia real através de rwa, pode garantir a estabilidade a longo prazo e o impulso de crescimento do $dai, não limitado ao ambiente on-chain.

o diagrama de relacionamento do makerdao após a aprovação da proposta final é o seguinte:

Após a aprovação da proposta final, a MakerDAO diversificou sua carteira ao introduzir várias formas de RWA, incluindo títulos do tesouro de curto prazo dos EUA, empréstimos lastreados em imóveis, imóveis tokenizados e ativos garantidos por crédito. A taxa de estabilidade aplicada aos RWA é determinada por fatores externos, como rendimentos do tesouro ou taxas de juros de empréstimos off-chain. Portanto, por meio da introdução de RWA, a MakerDAO conseguiu gerar receitas estáveis ​​enquanto era menos afetada pela volatilidade do mercado de criptomoedas.

mesmo durante o período em que o ecossistema defi como um todo estava passando por uma tendência de baixa em 2023, os ativos de garantia de RWA da MakerDAO geraram uma receita estável de aproximadamente 70% da receita total do protocolo. Com base nessa receita, a MakerDAO conseguiu elevar e manter a taxa de juros do DSR de 1% para 5%, o que contribuiu efetivamente para apoiar a demanda pelo $dai.

desta forma, a makerdao começou como um protocolo de emissão de stablecoin de garantia de ativos on-chain e conseguiu diversificar suas fontes de receita e fortalecer seu vínculo com a economia real, acomodando o ponto de contato com as finanças reais. a makerdao, que assegurou sustentabilidade e momentum de crescimento de longo prazo através disso, está se posicionando como um protocolo rwa líder que apresenta uma nova direção para integrar finanças tradicionais e defi.

6. negociação de base: uma tentativa de utilizar a liquidez da cex

No quarto trimestre de 2023, a liquidez externa começou a fluir para o mercado, que estava estagnado há cerca de dois anos devido às expectativas de aprovação do Bitcoin ETF. Isso permitiu que o ecossistema DeFi se afastasse da estrutura de operação passiva existente e se movesse em direção ao bootstrap de liquidez inicial, oferecendo altas taxas de juros utilizando a liquidez entrante e incentivos de seus próprios tokens.

No entanto, em vez de mineração de liquidez usada pelos primeiros protocolos DeFi, estão sendo feitas tentativas de acumular pontos para provedores de liquidez e realizar airdrops com base neles, estendendo o prazo entre a inicialização da liquidez e a distribuição de incentivos, e permitindo que a equipe do protocolo gerencie de forma mais eficaz a circulação de seus próprios tokens.

Além disso, estão a surgir no mercado protocolos com um modelo de restaking que geram receitas adicionais ao disponibilizar tokens em stake como garantia a outros protocolos, aumentando os riscos, e rapidamente atraem liquidez ao incorporar as campanhas de airdrop mencionadas acima.

com base nestes movimentos, um vento favorável está soprando novamente no mercado de criptomoedas após o incidente luna-terra. no entanto, devido à baixa acessibilidade do usuário no ambiente on-chain, a liquidez geral e o tráfego de usuários do mercado de criptomoedas estão concentrados em cex em vez de protocolos defi.

Especialmente à medida que muitos usuários migram para o conveniente ambiente de negociação de futuros da CEX, o volume de negociação das bolsas de futuros on-chain diminuiu para 1/100 do volume de negociação de futuros da CEX. Este ambiente leva ao surgimento de protocolos de modelo de negociação de base que geram receita adicional utilizando o volume de negociação e o tráfego da CEX.

volume de negociação de futuros de dex para cex, fonte:o bloco

O modelo de negociação de base refere-se a uma estrutura na qual os ativos depositados pelos usuários são usados para capturar discrepâncias de preços entre spot e futuros ou entre futuros do mesmo ativo em um cex para criar posições e gerar receita adicional, que é então distribuída para provedores de liquidez. Comparado ao modelo rwa que se relaciona diretamente com finanças tradicionais para gerar receita, este modelo está sujeito a menos regulamentações, permitindo a construção de estruturas de protocolo mais flexíveis e a adoção de várias estratégias agressivas de entrada no mercado.

No passado, instituições de custódia e gestão de ativos virtuais como celsius e blockfi também utilizavam um método de geração e distribuição de receitas através da utilização de ativos depositados pelos utilizadores em cex. No entanto, devido à falta de transparência na gestão de fundos e ao investimento excessivo alavancado, a celsius faliu após o colapso do mercado em 2022, e o modelo de custódia e gestão que opera arbitrariamente os ativos depositados perdeu a confiança no mercado e está gradualmente a desaparecer.

Em resposta, os protocolos do modelo de negociação de base que surgiram recentemente estão se esforçando para operar de forma mais transparente do que as instituições existentes de custódia e gestão e estabelecer vários mecanismos para complementar a confiabilidade e estabilidade.

A seguir, vamos dar uma olhada mais de perto em protocolos específicos que adotaram o modelo de negociação de base para gerar receita e oferecer rendimentos aos usuários.

6.1. ethena

ethena é um protocolo que emite $usde, um ativo sintético vinculado ao dólar com um valor de 1 dólar. ethena mantém um estado delta-neutro ao assumir uma posição de hedge de futuros cex nos ativos de garantia que detém para garantir que a taxa de garantia não mude de acordo com a flutuação do valor do ativo de garantia. isso permite que ethena emita $usde igual ao valor dos ativos garantidos sem ser afetado pelas condições de mercado.

Os ativos depositados pelos usuários no Ethena são distribuídos para $btc, $eth, tokens LST do Ethereum que geram interesse de staking e $usdt por meio de empresas chamadas OES (Off-Exchange Settlement) Providers. Em seguida, a Ethena executa o hedge abrindo posições curtas na CEX pelo montante de $btc e $eth garantia à vista que detém, tornando todos os ativos de garantia do protocolo neutros em delta.

taxa de ativo colateral da ethena, fonte:painel ethena

ethena ganha os seguintes dois tipos de receita no processo de formação do colateral de usde:

• lst interest: juros gerados a partir das recompensas de validação do ethereum, mantendo-se consistentemente acima de 3% ao ano e aumentando de acordo com a atividade do ecossistema ethereum. A receita gerada a partir disso é de cerca de 0,4% ao ano com base no total de ativos colaterais em espécie.
• taxa de financiamento: uma taxa paga pelos usuários com posições superaquecidas aos usuários com posições opostas para estreitar a diferença de preço entre spot e futuros na CEX (considerando que as posições longas estão em desvantagem em relação às posições curtas devido à ausência de um teto de preço, a taxa de financiamento padrão é definida em 0,01% paga pelos usuários de posição longa aos usuários de posição curta a cada 8 horas). Atualmente, a receita de taxa de financiamento das posições futuras curtas mantidas pela Ethena é de aproximadamente 8% ao ano com base nas posições abertas.

ethena distribui a receita gerada através da negociação de base para os detentores de $usde enquanto conduz uma segunda campanha de airdrop para seu token de governança $ena. neste processo, ao alocar mais pontos para os detentores de $usde do que para os detentores, induz-se a receita do protocolo a se concentrar em um pequeno número de detentores. como resultado, a partir de 20 de junho de 2024, é fornecida uma alta taxa de juros de 17% para o $usde staking.

Além disso, ao fornecer uma função para aumentar o volume futuro de airdrop quando $ena é apostado em ethena, ele se esforça para mitigar a pressão de venda em $ena, que é distribuído como incentivo para aquisição de liquidez inicial e fornecimento de liquidez. Com base nesta campanha de farming e taxa de juros de aposta alta, aproximadamente $3,6 bilhões em $usde foram emitidos até agora, tornando-se a stablecoin que atingiu uma capitalização de mercado de $3 bilhões no ritmo mais rápido.

tempo necessário para que as stablecoins atinjam a capitalização de mercado de $3b, fonte:tweet de @leptokurtic_

6.1.1. limitações e roteiro

embora a ethena tenha mostrado algum sucesso em garantir rapidamente a liquidez inicial, ela possui as seguintes limitações em termos de sustentabilidade do rendimento:

• A receita de staking pode diminuir devido à redução da demanda pelo $usde quando a campanha de farming de pontos terminar.
• A taxa de juros gerada pelas taxas de financiamento é uma taxa flutuante que varia de acordo com as condições do mercado e tende a diminuir em um mercado de baixa, onde as posições curtas aumentam.
• Atualmente, a única razão para participar $ena na Ethena é adquirir $ena adicionais, de modo que $ena pode enfrentar uma pressão de venda significativa após a campanha de airdrop.

recentemente, como a primeira medida para adicionar utilidade aos dois tokens e evitar a saída de liquidez do staking de $usde e $ena, a ethena anunciou uma parceria com o protocolo de restakingSimbióticopara gerar receita adicional ao reinvestir $usde e $ena apostados na ethena em protocolos de middleware baseados em pos que requerem um orçamento de segurança.

até agora, o diagrama de relacionamento ethena anunciado é o seguinte:

ethena divulga de forma transparente os endereços das carteiras dos prestadores de OES que confiam na gestão de ativos. para o valor das posições e ativos que não são comprovados apenas pelos endereços das carteiras, emite relatórios que comprovam a posse dos ativospara melhorar as questões de transparência das instituições existentes de custódia e gestão de ativos. Além disso, planeia introduzir ferramentas que utilizam a tecnologia zk para permitir a prova em tempo real de todos os ativos operados através de fornecedores de oes, aumentando ainda mais a transparência.

6.2. bouncebit

bouncebit é uma rede de camada 1 baseada em PoS que gera receita adicional ao assumir posições delta-neutras em exchanges centralizadas (CEX) usando ativos bridgeados pelos usuários. A partir de junho de 2024, os usuários podem bridgear dois ativos, $btcb e $usdt, para a bouncebit a partir de outras redes.

Os ativos ponteados pelos usuários são utilizados para negociação de base no CEX através de entidades de gestão de ativos. A bouncebit emite tokens de custódia líquidos, $bbtc e $bbusd, que são utilizáveis na rede, para os usuários em uma proporção de 1:1 como um certificado de depósito. Os usuários podem usar o $bbtc recebido para staking para validar a rede, juntamente com o token nativo $bb do BounceBit, e os stakers recebem juros de staking pagos em $bb bem como tokens de liquidez $stbbtc e $stbb, que são tokens de liquidez para os principais tokens apostados.

Além disso, os utilizadores podem voltar a apostar os $stbbtc recebidos nos protocolos de middleware chamados ssc (clientes de segurança partilhada) que se associaram ao bouncebit para gerar receitas adicionais, ou depositá-los em cofres de geração de rendimento premium para receber rendimentos gerados a partir da negociação de base do bouncebit. Atualmente, a função de voltar a apostar nos ssc ainda não está aberta, e rendimentos adicionais só podem ser obtidos através de cofres de geração de rendimento premium.

fluxo de fundos do usuário do bouncebit, fonte:bouncebit docs

ao depositar ativos em cofres de geração de rendimento premium, os utilizadores podem escolher com qual das 5 entidades de gestão de ativos que colaboram com a bouncebit desejam receber a receita gerada. Essas entidades de gestão de ativos utilizam a função mirrorx, que lhes permite executar negociações sem depositar efetivamente os ativos em uma exchange centralizada (CEX) ao utilizar os ativos transferidos para a bouncebit em uma CEX. Eles também emitem periodicamenterelatóriossobre o estado da gestão de ativos para garantir a estabilidade e transparência dos ativos bridged.

lista de entidades de gestão de geração de rendimento premium do bouncebit, fonte:bouncebit

Atualmente, o rendimento máximo da bouncebit é de 16%, combinando a taxa de juros do staking da rede de 4% e o rendimento premium do cofre de geração de rendimento de 12%, o que é alto entre os ativos baseados em $btc. No entanto, a taxa de juros do staking da rede pode flutuar dependendo do preço do $bb, e o rendimento da negociação com base também está sujeito às condições de mercado, portanto, a sustentabilidade desse rendimento precisa ser monitorada.

Como tal, os protocolos de modelos de negociação de base que surgiram recentemente estão utilizando o volume de negociação e a liquidez do CEX para gerar receitas relativamente estáveis em comparação com o ecossistema DeFi, tornando-o um componente-chave dos rendimentos fornecidos pelos protocolos. Ao mesmo tempo, estão adotando estratégias agressivas dos protocolos DeFi, como possibilitar a utilização de ativos sob gestão em outros protocolos ou oferecer rendimentos adicionais aos usuários por meio de seus próprios tokens.

7. conclusão

até agora, examinamos a história da evolução do rendimento do ecossistema defi e exploramos vários exemplos de protocolos que têm elementos centralizados para geração de receita sustentável e aquisição de liquidez, como o modelo rwa e o modelo de negociação de base. considerando que o modelo rwa e o modelo de negociação de base ainda estão em estágios iniciais de introdução, espera-se que sua influência no ecossistema defi cresça ainda mais no futuro.

enquanto os modelos de negociação de rwa e base emprestaram elementos centralizados com o objetivo comum de trazer ativos externos e liquidez para o defi, no futuro, a conveniência do usuário em utilizar o ecossistema defi será melhorada através do desenvolvimento de rampas de entrada/saída e protocolos de interoperabilidade. Protocolos que emprestam elementos centralizados e refletem o aumento do uso de blockchain em rendimentos também são esperados para surgir e ganhar atenção.

Embora emprestar elementos centralizados e acomodar os problemas das finanças tradicionais que Satoshi Nakamoto procurou resolver com o Bitcoin estejam se tornando o setor principal do ecossistema DeFi, considerando que o sistema financeiro moderno se desenvolveu com base na eficiência de capital, é um processo natural para o DeFi, como uma forma de finanças, passar por tais mudanças.

além disso, no processo de evolução ao acomodar elementos centralizados, protocolos que priorizam os princípios de descentralização em detrimento de altos rendimentos e aquisição de liquidez, comoReflexer, que tem como objetivo implementar uma stablecoin nativa de criptomoeda com um sistema de formação de preços independente, não vinculado ao valor do dólar, continuará a surgir. Esses protocolos formarão uma relação mutuamente complementar com os protocolos que adotam elementos centralizados e mantêm o equilíbrio dentro do ecossistema defi.

dentro disso, esperamos usar um sistema financeiro mais maduro e eficiente e precisamos observar como o atual ecossistema financeiro blockchain, expresso pelo termo 'defi', mudará e será definido.

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